MiniMax: Młody człowiek z powiatu Henan i jego 300 miliardów

Autor | Lin Wanwan

W 2014 roku do Instytutu Badawczego Baidu dołączył stażysta – doktorant z Instytutu Automatyki Chińskiej Akademii Nauk, pochodzący z małego powiatu w prowincji Henan. Sam sobie to przeliczył: idealnym miejscem pracy po ukończeniu studiów była firma IBM, gdzie mógłby programować w Javie, zarabiając 280 000 RMB rocznie.

W trakcie obchodów chińskiego Nowego Roku w 2026 roku narzędzie o nazwie OpenClaw's Agent stało się światowym hitem, a programiści korzystający z platformy Lobster potrzebowali wsparcia w postaci wydajnego modelu bazowego. Był taki model, który działał szybko i był tani – w ciągu tygodnia zużył 1,44 biliona tokenów w OpenRouter, zajmując pierwsze miejsce wśród wszystkich platform.

Model ten nosił nazwę M2.5, a firma nazywała się MiniMax.

Zaledwie dwa miesiące po debiucie giełdowym cena akcji poszybowała w górę ze 165 HKD do 1300 HKD, a wartość rynkowa spółki przekroczyła 300 miliardów, mimo że była to firma, której roczne przychody nie przekraczały 80 milionów dolarów.

Twórcą MiniMaxa był ten sam stażysta sprzed dwunastu lat, Yan Junjie.

Zakład zawarty z ponad rocznym wyprzedzeniem

Podczas chińskiego Nowego Roku w 2021 roku Yan Junjie wrócił do swojego rodzinnego miasta w prowincji Henan, aby świętować Nowy Rok i odwiedzić swojego dziadka.

Jego dziadek powiedział mu, że chce napisać autobiografię, aby opisać historię swojego 80-letniego życia. Nie umiał jednak pisać na klawiaturze ani odpowiednio uporządkować treści. Po kilku próbach zrezygnował.

Yan Junjie pracował w branży sztucznej inteligencji od ponad dziesięciu lat. W tym momencie nagle zdał sobie sprawę, że to, nad czym pracował – choć zostało już wdrożone w branży i pomogło wielu przedsiębiorstwom – nie miało żadnego znaczenia dla osoby starszej, która chciała napisać swoje wspomnienia.

Ten fragment był później wielokrotnie cytowany i miał w sobie coś z inspirującej opowieści. Wyjaśniało to jednak jedną rzecz: jego motywacja do zajmowania się sztuczną inteligencją była bardzo prosta – chciał sprawić, by stała się ona naprawdę użyteczna dla zwykłych ludzi. Ta obsesja doprowadziła później do podjęcia szeregu decyzji sprzecznych z intuicją.

Pod koniec 2021 roku zrezygnował z pracy w SenseTime.

Czas miał kluczowe znaczenie. W tamtym czasie firma SenseTime przygotowywała się do debiutu giełdowego, a on pełnił tam funkcję wiceprezesa, zastępcy dyrektora instytutu badawczego oraz dyrektora ds. technologii w dziale Smart City Business Group. Odszedł, gdy firma osiągnęła jeden ze swoich najwyższych poziomów wyceny. Nie czekał ani na debiut giełdowy, ani na spieniężenie swojego majątku.

ChatGPT pojawił się na rynku dopiero w listopadzie 2022 roku.

Firma MiniMax powstała w grudniu 2021 roku.

Ta różnica w czasie stała się podstawą wszystkiego, co nastąpiło później. Yan Junjie stwierdził później, że gdyby nie rozpoczął działalności wcześnie, firma MiniMax nie miałaby szans w późniejszym środowisku inwestycyjnym, w którym „większym zainteresowaniem cieszyli się znani naukowcy i specjaliści od sztucznej inteligencji z dużych przedsiębiorstw”.

Jego rodzice to zwykli ludzie. Uczęszczał do liceum w mieście powiatowym, został przyjęty na Wydział Matematyki Uniwersytetu Południowo-Wschodniego, a następnie uzyskał stopień doktora w Instytucie Automatyki Chińskiej Akademii Nauk; odbył staż podoktorancki na Uniwersytecie Tsinghua, po czym dołączył do firmy SenseTime, stopniowo pnąc się po szczeblach kariery bez żadnego doświadczenia zagranicznego ani wpływowych kontaktów.

Podczas stażu w firmie Baidu miał okazję nawiązać kontakt z Yu Kaiem z firmy Horizon Robotics. Yu Kai stwierdził później, że umiejętności akademickie można rozwinąć, ale osoby potrafiące projektować i wdrażać technologie sztucznej inteligencji są rzadkością. Yan Junjie jest jednym z nich.

Po dołączeniu do SenseTime w ciągu siedmiu lat przeszedł drogę od stażysty do wiceprezesa. W 2018 roku, w obliczu niedoboru kadr, poprowadził zespół do opracowania algorytmu opartego na modelu „All for One”, wyprzedzając w przetargu firmy Megvii i Yitu i zapewniając sobie pozycję lidera w branży. Niektórzy zauważają, że „czyta artykuły naukowe w zadziwiająco szybkim tempie, skupiając się wyłącznie na istocie sprawy, nie dając się wciągnąć w banały”. Ta wydajność stała się później częścią kultury organizacyjnej firmy MiniMax.

Nazwał firmę MiniMax, czerpiąc inspirację z algorytmu minimaksowego Johna von Neumanna z teorii gier.

Jego zdaniem proces decyzyjny powinien najpierw ograniczyć największe zagrożenia, a dopiero potem wybrać rozwiązanie, które jest względnie optymalne.

Niezwykły wykres akcjonariuszy

W grudniu 2021 roku firma MiniMax zakończyła rundę finansowania typu angel, pozyskując 31 milionów dolarów przy wycenie przed finansowaniem wynoszącej 170 milionów dolarów. Wśród inwestorów znalazły się firmy miHoYo, IDG, Hillhouse Capital oraz Yunqi.

Inwestycja firmy miHoYo miała nieco wyjątkowy charakter. Yan Junjie utrzymywał dobre relacje z prezesem miHoYo, Liu Wei, co zaowocowało udziałem tej firmy w rundzie finansowania typu „angel”. Liu Wei pełni obecnie funkcję dyrektora niewykonawczego w zarządzie firmy MiniMax.

Sama firma miHoYo jest klientem MiniMax i wykorzystuje jej modele do tworzenia dialogów postaci niezależnych oraz fabuły w swoich grach.

Po rundzie finansowania typu „angel” projekt napotkał niewielką przeszkodę.

W marcu 2023 roku Silicon Valley Bank ogłosił upadłość. W tamtym czasie wszystkie środki firmy MiniMax znajdowały się w tym banku. Był to najbardziej ryzykowny moment na początkowym etapie działalności startupu – fundusze się wyczerpały, a sytuacja na rynku finansowania była chaotyczna. Nie poddali się jednak i dwa miesiące później pozyskali 257 milionów dolarów w ramach rundy finansowania serii A, dzięki czemu wycena firmy wyniosła 1,157 miliarda dolarów.

Kolejna lista inwestorów stawała się coraz bardziej ekstrawagancka. Do projektu dołączyła firma Alibaba, a następnie Tencent; wkrótce potem dołączyła również firma Sequoia. Przed wejściem na giełdę firma przeprowadziła siedem rund finansowania, w ramach których pozyskała łącznie prawie 1,5 mld dolarów, a jej wycena wyniosła 4,2 mld dolarów. Po debiucie giełdowym firma Alibaba posiadała 12,52% udziałów, co czyniło ją największym zewnętrznym udziałowcem.

Yan Junjie miał pewien zwyczaj na wczesnym etapie pozyskiwania funduszy: negocjował wyłącznie z najwyższym kierownictwem firm inwestycyjnych. Spotkał się z Shen Nanpengiem z firmy Sequoia oraz Zhang Leiem z firmy Hillhouse.

Na tej liście akcjonariuszy jest jednak jeszcze jedna osoba, o której warto wspomnieć osobno: Yu Yueyi.

Urodzona w 1994 roku Yu Yueyi ukończyła Uniwersytet Johna Hopkinsa, uzyskując tytuł licencjata z elektrotechniki oraz dodatkowe specjalizacje z ekonomii i matematyki. Po ukończeniu studiów licencjackich w 2017 roku dołączyła do firmy SenseTime, gdzie zajmowała się finansowaniem i inwestycjami strategicznymi. Rok później awansowała na stanowisko asystentki dyrektora generalnego Xu Li oraz dyrektorki działu strategicznego. Była głęboko zaangażowana w rozwój firmy SenseTime od jej początków aż do debiutu na giełdzie w Hongkongu.

W 2021 roku rozpoczęła nową działalność gospodarczą wraz z Yan Junjie.

Inwestorzy opisują ją jako „kompetentną, charyzmatyczną, skuteczną w działaniu i wykazującą dojrzałość wykraczającą poza jej wiek”. Yu Yueyi i Yan Junjie mają jasny podział obowiązków: jeden z nich określa wizję techniczną, a drugi przekłada ją na finansowanie i zasoby. Podczas gdy Yan Junjie zagłębia się w kwestie techniczne, nie wahając się nawet ogolić głowy, Yu Yueyi zajmuje się marketingiem, kapitałem i globalizacją.

W dniu uroczystego otwarcia sesji giełdowej oboje stali na tej samej scenie. Yu Yueyi, 31 lat, której majątek netto przekracza 4 miliardy dolarów hongkońskich.

385 osób i 1% środków

W momencie debiutu giełdowego firmy MiniMax cała firma liczyła 385 osób, których średnia wieku wynosiła 29 lat.

Od momentu powstania do września 2025 roku firma wydała około 500 milionów dolarów. Dla porównania, firma OpenAI wydała w tym samym okresie od 40 do 55 miliardów dolarów.

To porównanie jest nieco absurdalne. Dysponując budżetem mniejszym niż 1% budżetu konkurencji, stworzyli wiodącą na świecie firmę zajmującą się kompleksowymi rozwiązaniami w dziedzinie sztucznej inteligencji. Oszczędności były jedynie efektem ubocznym. Prawdziwym powodem jest to, że doprowadzili sztuczną inteligencję do granic możliwości. 80% kodu firmy zostało napisane przez sztuczną inteligencję, nazywaną wewnętrznie „stażystami”. Ci „stażyści” mieli uprawnienia najwyższego poziomu, dzięki czemu mogli bezpośrednio uzyskiwać dostęp do kodu źródłowego, wprowadzać zmiany w środowisku produkcyjnym, komunikować się na czacie Feishu, przeprowadzać przeglądy oraz bezpośrednio wdrażać zmiany.

Ta wydajność sprawiła, że produkcja na mieszkańca w firmie MiniMax osiągnęła niezwykle wysoki poziom.

Jeśli chodzi o produkty, od samego początku postawili na kompleksowe podejście: język, wideo, głos, muzyka – wszystkie cztery obszary jednocześnie. Podczas gdy inni skupiali się na ChatGPT w kontekście rozmów, Yan Junjie postawił na integrację multimodalną. Jego rozumowanie opierało się na tym, że wielomodalność stanowi podstawowy warunek ciągłego doskonalenia inteligencji. Gdyby nie zastosowano podejścia full-stack, modele nowej generacji nie miałyby szans.

Latem 2023 roku podjął jeszcze bardziej radykalną decyzję.

Przeznaczył 80% mocy obliczeniowej i zasobów badawczo-rozwojowych, aby w całości skoncentrować się na metodzie MoE (Mixture of Experts).

W tamtym czasie w Chinach dominowały nadal metody oparte na modelach gęstych, a MoE uznawano za technologię „nowatorską, ale niedojrzałą”. Rozumowanie Yan Junjie było proste: aby obsłużyć dziesiątki lub setki milionów użytkowników, koszty i opóźnienia związane z generowaniem tokenów przy użyciu modeli o dużej gęstości były nie do utrzymania. Bez wdrożenia MoE nie udałoby się osiągnąć skalowalności, co sprawiłoby, że całe przedsięwzięcie okazałoby się daremne.

Na początku 2024 roku firma MiniMax wprowadziła na rynek pierwszy w kraju megamodel MoE.

Jeśli chodzi o produkty, nie skupiali się wyłącznie na rynku krajowym. Z myślą o konsumentach (segment C) firma opracowała aplikacje Hoshino i Talkie – przeznaczone odpowiednio na rynek krajowy i zagraniczny – które są wirtualnymi asystentami opartymi na sztucznej inteligencji; HaLu AI zajmowała się generowaniem filmów i w drugiej połowie 2024 roku przez sześć kolejnych miesięcy odnotowała najwyższą na świecie liczbę aktywnych użytkowników miesięcznie wśród aplikacji do generowania filmów.

Aktualne dane: 236 milionów użytkowników w 200 krajach i regionach, przy czym 73% przychodów pochodzi z rynków zagranicznych. W segmencie korporacyjnym (B-end) firma miała 214 000 klientów biznesowych i programistów. Zarówno Google Vertex AI, jak i Microsoft Azure oraz AWS wdrożyły modele MiniMax, a firma Notion wybrała MiniMax jako swój pierwszy model open source.

W lutym wartość ARR przekroczyła 150 milionów dolarów, a dzienne zużycie tokenów w serii M2 było sześciokrotnie wyższe niż w grudniu ubiegłego roku, przy czym skala działalności wzrosła ponad dziesięciokrotnie.

Właśnie dlatego rynek jest skłonny zaakceptować 200-krotny wskaźnik ceny do sprzedaży.

Jest jednak pewien zestaw liczb, który należy przeanalizować.

W raporcie rocznym marża brutto w segmencie C wyniosła 4,7%, natomiast marża brutto w segmencie B wyniosła 69,4%. Firma uzyskała 67% swoich przychodów z segmentu detalicznego, jednak segment ten w znikomym stopniu przyczynił się do marży brutto. Według przybliżonych szacunków dotyczących czwartego kwartału marża brutto w segmencie C spadła do około 2,1%. Ogólna marża brutto wzrosła z 12,2% do 25,4%, głównie dlatego, że w czwartym kwartale gwałtownie wzrósł udział przychodów z segmentu B, co spowodowało wzrost ogólnego wskaźnika.

To jest problem, którego nie udało się rozwiązać.

Ta góra nie jest nie do pokonania

W czerwcu 2025 roku firma MiniMax wprowadziła na rynek model M1.

Yan Junjie opublikował następujący wpis w mediach społecznościowych:

„Po raz pierwszy poczułem, że ta góra nie jest nie do pokonania”.

W rzeczywistości za tym stwierdzeniem kryje się fakt, że różnica w zakresie technologii modeli sztucznej inteligencji między Chinami a Stanami Zjednoczonymi może wynosić zaledwie 5%. Jednak te 5% pozwoliło zagranicznym firmom zająć segmenty rynku o dziesięciokrotnie wyższej wartości, ustalać ceny dziesięciokrotnie wyższe i ostatecznie doprowadzić do powstania niemal stukrotnej przepaści rynkowej. Najnowsza wycena firmy OpenAI przekracza 700 miliardów dolarów. Wartość rynkowa spółki MiniMax w momencie wejścia na giełdę wynosi 80 miliardów dolarów hongkońskich, czyli mniej niż 10 miliardów dolarów amerykańskich.

Stwierdził, że w przyszłości na świecie będzie pięć czołowych firm zajmujących się sztuczną inteligencją, z których co najmniej dwie będą pochodzić z Chin, a jedna z nich będzie nawet w stanie zdobyć pierwsze miejsce.

Po debiucie giełdowym 9 stycznia wziął udział w spotkaniu przy okrągłym stole dla dyrektorów generalnych, zorganizowanym przez premiera 19 stycznia, stając się drugim założycielem firmy zajmującej się dużymi modelami sztucznej inteligencji, który w nim uczestniczył, po Liangu Wenfengu z DeepSeek.

Następnie, 2 marca, opublikowano pierwszy raport roczny, a tego dnia na giełdzie w Hongkongu nastąpił gwałtowny wzrost kursów.

Podczas spotkania poświęconego sprawozdaniu finansowemu Yan Junjie poświęcił sporo czasu na omówienie jednej kwestii: MiniMax zamierza przejść od bycia „firmą zajmującą się dużymi modelami” do bycia „firmą platformową ery sztucznej inteligencji”.

Zaproponował wzór na wartość platformy: Gęstość informacji × przepustowość tokenów. W erze internetu platformy były bramami przyciągającymi ruch, ale w erze sztucznej inteligencji platformy to przedsiębiorstwa, które potrafią wyznaczać granice inteligencji, czerpiąc jednocześnie korzyści biznesowe. Google to robi, OpenAI to robi, a oni też chcą to robić.

Konkurenci, z którymi musi się zmierzyć, są od niego wielokrotnie więksi.

Notowanie na giełdzie w Hongkongu po prostu przeniosło go na kolejne pole bitwy. Raporty kwartalne, analitycy, presja związana z wyceną rynkową — to zupełnie co innego niż pisanie kodu. Rynek wtórny nie kieruje się emocjami; liczą się dla niego wyłącznie liczby. Czy sytuacja po stronie konsumentów przełoży się na zysk brutto, czy uda się utrzymać tempo wzrostu po stronie biznesowej, kiedy pojawi się M3 — to pytania, na które od teraz co kwartał trzeba będzie znaleźć odpowiedź.

Jednak patrząc z szerszej perspektywy, historia firmy MiniMax to nie tylko historia jednej firmy.

W ostatnich latach Stany Zjednoczone coraz mocniej zacieśniają kontrolę nad rynkiem chipów. Model A100 jest objęty ograniczeniami, model H100 jest objęty ograniczeniami, a model H800 również jest objęty ograniczeniami. Logika jest prosta: Kontrolując moc obliczeniową, kontrolujesz przepustowość sztucznej inteligencji.

W odpowiedzi Chiny zostały zmuszone do obrania zupełnie innej drogi.

DeepSeek osiągnął niemal taki sam efekt jak H100, korzystając z H800. Firma MiniMax osiągnęła za 500 milionów dolarów to, co OpenAI osiągnęło za kilka miliardów. Yan Junjie stawia na MoE w 2023 roku, ponieważ obecne rozwiązania po prostu nie są w stanie obsłużyć ogromnej liczby użytkowników. M2.5 działa przez godzinę za 1 dolara, co stanowi jedną dwudziestą kosztu GPT-5. Hybrydowa architektura uwagi, uwaga liniowa, algorytm CISPO — wszystkie te innowacje zostały wyeliminowane.

Pierwotnym celem ograniczeń dotyczących chipów było pogłębienie tej przepaści, jednak w rzeczywistości doprowadziło to do tego, że chińskie firmy zajmujące się sztuczną inteligencją musiały obrać ścieżkę rozwoju opartą na niskiej mocy obliczeniowej i wysokiej wydajności.

Mniejsze nakłady finansowe, mniejsza liczba kart i mniejsza liczba osób wymusiły w rzeczywistości zastosowanie zaawansowanych rozwiązań inżynieryjnych i innowacji architektonicznych.

Podobnie jak w przypadku podejścia firmy Huawei do produkcji chipów: jeśli zablokujesz jedną z moich możliwości, zrekompensuję to w innych obszarach. W trakcie tego procesu mogę rozwinąć w sobie coś, czego ty nie posiadasz.

OpenAI zatrudnia obecnie ponad 4000 pracowników, do 2025 roku wydało 8 miliardów dolarów w gotówce, a do 2030 roku planuje przeznaczyć 600 miliardów dolarów na moc obliczeniową. Firma MiniMax zatrudnia 385 pracowników i wydała łącznie 5 miliardów dolarów.

Zwycięzca nie jest jeszcze znany. Ale przynajmniej teraz coraz mniej osób liczy na to, że MiniMax poniesie porażkę.

W 2014 roku ten doktorant z Henanu, który odbywał staż w firmie Baidu, prawdopodobnie nie wyobrażał sobie, że dwanaście lat później znajdzie się w tej sytuacji, biorąc udział w ogólnokrajowym konkursie technicznym.

Postanowił biec dalej.