Powrót do RWA: Dla prawie 50 000 osób pierwszą transakcją w łańcuchu bloków nie była transakcja z bitcoinami, lecz transakcje dotyczące indeksów giełdowych i ropy naftowej

I. Weekend i zbiór danych

28 lutego Stany Zjednoczone przeprowadziły naloty w Iranie.

Ponieważ był to weekend, tradycyjne rynki światowe były zamknięte, ale platforma @HyperliquidX działała, a wielu użytkowników po raz pierwszy skorzystało z możliwości handlu ropą naftową w łańcuchu bloków. Kiedy 2 marca otwarto notowania surowców, ceny ropy Brent gwałtownie wzrosły, a wolumen obrotu RWA na platformie Hyperliquid osiągnął swój pierwszy szczyt.

Kryzys nie ustąpił szybko z powodu powodzenia operacji zamachowej na Chameneiego. W miarę rozwoju wydarzeń wolumen obrotu aktywami RWA na platformie Hyperliquid przez kolejne dwa tygodnie nieustannie bił kolejne rekordy, osiągając szczyt 10 marca, a wartość otwartych pozycji na rynku HIP-3 przekroczyła również historyczny rekord wynoszący 1,3 mld dolarów.

Źródło: https://loris.tools/hip3

Wszystko to dzięki urządzeniu HIP-3 firmy Hyperliquid:

Aktualizacja protokołu, która umożliwia każdemu uruchamianie rynków kontraktów bezterminowych bez konieczności uzyskania zezwolenia.

Wczoraj opublikowany przez @smartestxyz raport badawczy dotyczący Hyperliquid ujawnił zjawisko, które przez większość pozostaje niezauważone: rynki HIP-3 nie obsługują wyłącznie użytkowników kryptowalut; mogą one przyciągać do działań w łańcuchu bloków osoby, które nigdy wcześniej nie miały styczności z kryptowalutami.

W raporcie uwzględniono wskaźnik o nazwie „użytkownicy, dla których kryptowaluty nie były pierwszym wyborem”: użytkownicy, których pierwszą transakcją w łańcuchu bloków był kontrakt RWA Perp, a nie transakcja z wykorzystaniem kryptowalut. W marcu 2026 r. liczba ta wynosiła 49 602. Blisko 50 000 osób zetknęło się z kryptowalutami po raz pierwszy nie dzięki Bitcoinowi, ale dzięki indeksom giełdowym, złotu i ropie naftowej.

Jeszcze ciekawsze jest rozbicie tych danych według poszczególnych aktywów:

Źródło: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

Lista ta obejmuje nie tylko tradycyjne surowce i akcje spółek z najwyższej półki, ale także SpaceX (727 użytkowników) oraz OpenAI (458 użytkowników). Te dwie firmy nie są notowane na giełdzie i nie istnieją tradycyjne kanały umożliwiające inwestorom detalicznym obrót ich akcjami, a mimo to dla niektórych użytkowników była to pierwsza transakcja w łańcuchu bloków, zrealizowana za pośrednictwem produktu @ventuals.

Być może z powodu zbyt wielu wzlotów i upadków, z jakimi zetknąłem się w tej dziedzinie, zawsze podchodziłem z pewnym uprzedzeniem do koncepcji RWA, która zaczęła się pojawiać w 2018 roku (kiedy jeszcze nazywano ją STO, czyli Security Token Offering): Myślałem, że to narracja instytucjonalna, czyli przeniesienie tradycyjnych finansów na rynek kryptowalut, i że nie ma to zbyt wiele wspólnego z nami, osobami wychowanymi w świecie kryptowalut. Jednak to, co wynika z tych danych, jest zupełnie odwrotne.

Zróżnicowane zasoby skutkują zróżnicowaną grupą użytkowników.

Nie pamiętam już, kto to powiedział, ale uważam, że jest to najtrafniejsze podsumowanie ścieżki rozwoju RWA. Uświadomiło mi to, że moje dotychczasowe wyobrażenie o RWA było błędne, i pokazało, że RWA rzeczywiście może przyciągnąć użytkowników z sektora tradycyjnych finansów. Rozszerza granice rynku finansowego, oferując aktywa i doświadczenia, których nie są w stanie zapewnić tradycyjne instytucje finansowe, oraz obsługując użytkowników, do których tradycyjne instytucje finansowe nie mają dostępu.

Hyperliquid przywrócił mi nadzieję co do RWA.

II. Dlaczego tradycyjny sektor finansowy nie jest w stanie zaspokoić potrzeb tych osób

Aby zrozumieć główną wartość RWA, należy dokładnie zastanowić się, dlaczego prawie 50 000 adresów pojawiło się w łańcuchu bloków i trafiło do Hyperliquid zamiast do tradycyjnych domów maklerskich.

Źródło: https://x.com/HyperliquidX/status/2031994448444531053?s=20

Moim zdaniem istnieje kilka powodów:

1) Globalny dostęp:

Mieszkańcom takich regionów jak Stany Zjednoczone i Europa, gdzie infrastruktura finansowa jest dobrze rozwinięta, trudno sobie wyobrazić, jak trudne jest dla większości ludzi na świecie inwestowanie w amerykańskie akcje lub ropę naftową. Otwarcie rachunku maklerskiego wymaga weryfikacji tożsamości klienta (KYC), wpłaty środków oraz przedstawienia dokumentu tożsamości lub wizy z określonych regionów, podczas gdy brokerzy CFD, stanowiący alternatywę, podlegają ograniczeniom lub cieszą się złą reputacją w wielu krajach. To właściwie największa rozbieżność w świecie finansów:

To, co uważasz za oczywiste – „otwórz aplikację i złóż zamówienie” – dla większości ludzi na świecie po prostu nie istnieje. W serwisie Hyperliquid możesz handlować po prostu podłączając swój portfel, bez konieczności przechodzenia procedury KYC i bez ograniczeń związanych z obywatelstwem. (Oczywiście brak procedury KYC oznacza również, że niektórzy użytkownicy nieuchronnie wykorzystają tę platformę do anonimowego handlu i uchylania się od podatków, co nie jest zgodne z zamierzeniami twórców platformy, ale stanowi jeden z rzeczywistych powodów jej użytkowania.)

2) Bardzo niskie bariery:

W przypadku tradycyjnych instrumentów finansowych zazwyczaj stosuje się pojęcie „jednego kontraktu”: kontrakt terminowy na ropę WTI na giełdzie CME obejmuje 1000 baryłek, co przy cenie ropy wynoszącej 100 dolarów odpowiada kwocie około 70 000 dolarów, a nawet kontrakty mikro wymagają 100 baryłek, co stanowi kwotę około 7000 dolarów. Brokerzy kontraktów terminowych zazwyczaj wymagają również minimalnego wkładu finansowego i kapitału, podczas gdy na platformie Hyperliquid pozycję można otworzyć już za kilka dolarów.

3) Wyższa dźwignia finansowa:

STANY ZJEDNOCZONE Rozporządzenie T określa maksymalną dźwignię finansową na poziomie 2x w przypadku transakcji na akcjach z depozytem zabezpieczającym (pozycje utrzymywane przez noc). Inwestorzy typu „Pattern Day Trader” mogą korzystać z dźwigni finansowej do czterokrotności w ciągu dnia, ale tylko wtedy, gdy wartość kapitału własnego na ich rachunku wynosi co najmniej 25 000 USD. Innymi słowy, aby uzyskać 4-krotną dźwignię finansową, musisz najpierw dysponować kwotą 25 000 dolarów. W serwisie Hyperliquid produkt RWA Perp umożliwia korzystanie z 20-krotnej dźwigni finansowej bez wymogu posiadania minimalnego depozytu zabezpieczającego na koncie.

4) Produkty na wyłączność:

Wdrożenie HIP-3 bez konieczności uzyskiwania zezwoleń oznacza, że każdy może tworzyć produkty handlowe, które nie istnieją w tradycyjnej finansowości. Na przykład inwestycje w spółki nienotowane na giełdzie, takie jak SpaceX, OpenAI i Anthropic, których akcjami inwestorzy detaliczni nie mogą handlować na tradycyjnym rynku, są tutaj dostępne, ponieważ użytkownicy HIP-3 mogą je uruchamiać poprzez staking tokenów HYPE.

5) Obsługa przez całą dobę, siedem dni w tygodniu:

Tradycyjne rynki towarowe i giełdowe mają ściśle określone godziny handlu. Chociaż największe giełdy nieustannie pracują nad wydłużeniem godzin handlu – CME Globex wydłużyło już godziny handlu w dni powszednie do 23 godzin (z zaledwie 1 godziną przeznaczoną na prace konserwacyjne), Nasdaq przedłożyło Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) wniosek dotyczący trybu 23/5 (obejmującego handel nocny w godzinach od 21:00 do 4:00), a NYSE uzyskało wstępną zgodę na tryb 22/5 – większość tych działań dotyczy dni powszednich, pozostawiając weekendy w próżni.

Najlepszym przykładem jest weekend 28 lutego: amerykańskie naloty w Iranie wywołały zawirowania na rynkach, ale tradycyjne giełdy były zamknięte i na transakcje dotyczące ropy naftowej, kontraktów terminowych na indeksy giełdowe, srebra i złota trzeba było poczekać aż do poniedziałku. Natomiast produkt RWA Perp wdrożony na platformie Hyperliquid działał naprawdę przez całą dobę, siedem dni w tygodniu, przez cały rok.

Źródło: https://hyperscreener.asxn.xyz/hip3markets/markets

Obecnie tradycyjne finanse nie są w stanie osiągnąć żadnego z tych pięciu celów:

• Dostęp na całym świecie

• Niezwykle niskie bariery

• Większa dźwignia finansowa

• Produkty dostępne wyłącznie u nas

• Usługi dostępne przez całą dobę, siedem dni w tygodniu

Chociaż w najbliższej przyszłości tradycyjny sektor finansowy będzie dążył do zbliżenia się do niektórych z tych celów, spełnienie wszystkich pięciu jednocześnie w ramach obecnych ram regulacyjnych i struktury rynku jest praktycznie niemożliwe. W związku z tym okres, w którym RWA będzie mogło pozyskać nowych użytkowników, może być znacznie dłuższy, niż wielu osobom się wydaje.

III. Dwa rodzaje popytu na aktywa zabezpieczone aktywami (RWA): Handel i inwestycje

Użytkownicy, którzy tłumnie przechodzą do rozwiązań opartych na łańcuchu bloków w celu uzyskania ekspozycji na aktywa z realnego świata (RWA), mają w rzeczywistości dwa różne oczekiwania:

1) Handel: Inwestorzy oczekują dźwigni finansowej, dostępu przez całą dobę oraz niskich barier wejścia. Większość spośród 50 000 użytkowników, dla których kryptowaluty nie są priorytetem, powinna należeć do tej kategorii, co jest zgodne z pozycjonowaniem serwisu Hyperliquid i profilem jego użytkowników.

Produktem odpowiadającym na to zapotrzebowanie jest Perp. Jednak instrumenty typu Perp oraz kontrakty na różnice kursowe (CFD) oferowane przez tradycyjnych brokerów CFD (IG, Plus500, CMC Markets) są zasadniczo bardzo podobne – oba są instrumentami pochodnymi rozliczanymi w gotówce, bez terminu wygaśnięcia, których celem jest odzwierciedlanie zmian cen aktywów bazowych.

Marco Antonio Ribeiro, dyrektor ds. technologii w @OstiumLabs, wypowiedział kiedyś bardzo trafną myśl.

Źródło: https://www.ostium.com/blog/ostium-launches-novel-macro-trading-platform-amidst-growth-in-global-events-based-trading

Perp ma dwie zasadnicze zalety w porównaniu z kontraktami CFD:

Pierwszym z nich jest stopa finansowania – mechanizm okresowych opłat między pozycjami długimi i krótkimi, który automatycznie stwarza zachęty do przywrócenia ceny do poziomu aktywów bazowych w przypadku odchylenia ceny kontraktu Perp. Jest to podstawowy mechanizm, który zapewnia zgodność cen instrumentów Perp z tradycyjnymi cenami rynkowymi, czego brakuje w przypadku kontraktów CFD. Drugą opcją jest samodzielne przechowywanie środków; Twoje środki pozostają zawsze w łańcuchu bloków, a nie w rękach brokera. Głównym problemem związanym z kontraktami CFD jest to, że broker jest Twoim kontrahentem; kiedy Ty osiągasz zysk, on ponosi stratę, co prowadzi do konfliktu interesów, w wyniku którego wielu pozbawionych skrupułów brokerów manipuluje notowaniami, powoduje poślizg cenowy i wstrzymuje wypłatę zysków.

Ostatecznie inwestorom nie chodzi o to, czy faktycznie posiadają baryłkę ropy naftowej, czy też kontrakt na indeks; zależy im na szybkim zawieraniu i zamykaniu pozycji, aby czerpać zyski z różnic cenowych i zmienności, a także na tym, by móc bez przeszkód wypłacać zyski, zamiast narażać się na ich zatrzymanie przez pozbawionych skrupułów brokerów pod pretekstem naruszeń przepisów. W tym kontekście platformy działające w łańcuchu bloków, takie jak @HyperliquidX, oraz powstające platformy RWA Perp, takie jak @OstiumLabs, mają wyraźną przewagę.

2) Posiadanie:

Istnieje jednak również znaczna luka popytowa w zakresie inwestowania długoterminowego, a nie handlu. Długoterminowe inwestycje w akcje amerykańskie, indeksy światowe, a nawet zarządzanie częścią środków jako funduszami emerytalnymi to potrzeby wspólne dla wielu użytkowników spoza Stanów Zjednoczonych, w tym dla mnie samego, jako jednego z wielu, którzy chcą stosować strategię uśredniania kosztów nabycia w przypadku akcji amerykańskich i aktywów związanych ze sztuczną inteligencją.

Produktem odpowiadającym na to zapotrzebowanie są tokenizowane akcje – prawdziwie tokenizowane aktywa zabezpieczone w stosunku 1:1 rzeczywistymi akcjami przechowywanymi przez podmioty sprawujące nadzór. Mechanizm ustalania ceny w tym przypadku całkowicie różni się od stopy finansowania w Perp: opiera się on na subskrypcjach i umorzeniach. Gdy cena w łańcuchu bloków odbiega od wartości aktywów netto (NAV), arbitrzy mogą wyrównać tę różnicę poprzez emisję tokenów (zakup akcji bazowych → emisja tokenów w celu ich sprzedaży) lub wykup tokenów (zakup tokenów → wykup akcji bazowych w celu ich sprzedaży), zgodnie z tą samą logiką, co w przypadku funduszy ETF.

W przypadku tego typu użytkowników wymagania są zupełnie inne: nie potrzebują oni dźwigni finansowej ani ciągłego handlu, ale oczekują zabezpieczenia w postaci rzeczywistych aktywów, gwarancji zgodności z przepisami oraz pewności, że będą mogli utrzymywać swoje aktywa w długim okresie. W tym momencie kluczowe znaczenie mają reputacja i poparcie emitenta. Jeśli użytkownik nie ma zaufania do danego podmiotu lub nie wierzy, że będzie on nadal prowadził działalność, równie dobrze może wypłacić swoje środki i zdeponować je w tradycyjnym domu maklerskim w celu zakupu akcji, co wprawdzie jest skomplikowane, ale daje poczucie bezpieczeństwa.

Nie jest to obecnie głównym celem firmy Hyperliquid. Hyperliquid zajmuje się platformą Synthetic Perp, która jest w zasadzie bardziej wiarygodnym kontraktem CFD przeznaczonym dla społeczności inwestorów. W tym wątku skupiamy się przede wszystkim na emitentach tokenizowanych akcji, takich jak @OndoFinance i @xStocksFi, którzy rozwijają tę strategię: wykorzystują zabezpieczenie w postaci rzeczywistych aktywów w stosunku 1:1, licencjonowane usługi powiernicze oraz struktury zgodne z przepisami, aby zdobyć zaufanie długoterminowych inwestorów.

Na scenę wkraczają nawet tradycyjni giganci finansowi: ICE, spółka macierzysta Nowojorskiej Giełdy Papierów Wartościowych (NYSE), dokonała niedawno strategicznej inwestycji w @okx przy wycenie wynoszącej 25 miliardów dolarów. Planuje ona w przyszłości oferować tokenizowane wersje akcji notowanych na NYSE, kierując swoją ofertę przede wszystkim do użytkowników inwestujących w perspektywie średnio- i długoterminowej, a handel krótkoterminowy traktując jako cel drugorzędny.

Te dwie linie szybko się rozwijają, ale łączy je również pewien problem strukturalny:

Tradycyjne targowiska są zamknięte w weekendy.

IV. Główny problem, który należy rozwiązać: Ceny weekendowe

Szczerze mówiąc, infrastruktura dla RWA jest już bardziej rozwinięta, niż wielu ludziom się wydaje. Platforma Hyperliquid HIP-3 osiągnęła łączny wolumen obrotu wynoszący 110 miliardów dolarów w ciągu zaledwie kilku miesięcy, tokenizowane akcje Ondo (Ondo Global Markets) mają wartość TVL zbliżoną do 700 milionów dolarów, a xStocks odnotowało łączny wolumen obrotu wynoszący 3 miliardy dolarów, co wskazuje, że popyt został w pełni potwierdzony. Tam, gdzie jest popyt, pojawiają się animatorzy rynku; tam, gdzie są animatorzy rynku, pojawia się płynność, a koło zaczyna się kręcić.

Jednak ceny w weekendy nadal stanowią trudny problem do rozwiązania. W końcu ustalanie cen aktywów tradycyjnych nadal odbywa się na tradycyjnych platformach transakcyjnych, a ceny w weekendy nie są do nich powiązane – jest to fakt, którego nie da się zmienić w krótkim czasie.

W przypadku Perp brak punktu odniesienia oznacza, że ceny mogą być manipulowane, a animatorzy rynku narażeni są na ryzyko związane z brakiem zabezpieczenia; w przypadku tokenizowanych akcji, przy braku działającego mechanizmu emisji/umorzenia, arbitraż nie może mieć miejsca, a ceny w łańcuchu bloków mogą w krótkim okresie odbiegać od wartości aktywów netto (NAV). Oczywiście wpływ na inwestorów i posiadaczy akcji jest inny. Dla inwestorów gwałtowne wahania cen w weekendy mogą mieć fatalne skutki; dźwignia finansowa potęguje wszystko, a wahania cen mogą prowadzić do nieuzasadnionych likwidacji pozycji lub niemożności zrealizowania zleceń stop-loss. Jednak dla posiadaczy akcji fakt, że nie mogą oni handlować przez cały czas, niekoniecznie stanowi problem; brak płynności w weekendy jest do zaakceptowania, ponieważ nie planują oni sprzedawać swoich udziałów przeznaczonych na emeryturę w weekendy.

Obecnie reakcje całej branży na tę kwestię dzielą się na dwa obozy:

1) Konserwatyści: W weekendy nie odbywa się handel, z wyjątkiem sytuacji, gdy występuje niedobór płynności

@OstiumLabs, które zajmuje się instrumentami RWA Perp, podąża tą drogą; zlecenia nie mogą być składane, gdy tradycyjne rynki są zamknięte, a aktualizacje Oracle zostają wstrzymane. @OndoFinance i @xStocksFi, które oferują tokenizowane akcje, również są zasadniczo konserwatywne, ponieważ emisja i wykup mają miejsce wyłącznie w godzinach sesji giełdowej w Stanach Zjednoczonych. Chociaż tokeny można handlować na giełdach DEX w weekendy, operator nie gwarantuje płynności; handel przez całą dobę nie oznacza, że ceny są zawsze dokładne.

2) Rodniki: Sami ustalają ceny weekendowe

Największy użytkownik HIP-3 na platformie Hyperliquid, @tradexyz, jest pionierem tej frakcji. Rozwiązanie to nosi nazwę Discovery Bounds i zasadniczo stanowi limit cenowy. W wersji 1 jako granicę dla cen weekendowych przyjmuje się ±5% piątkowej ceny zamknięcia, a po osiągnięciu tej wartości cena zostaje zablokowana. W wersji 2 wprowadzono następujące ulepszenia: jeśli cena nieustannie osiąga górny limit, system podnosi ten limit łącznie maksymalnie dwukrotnie, zwiększając całkowity zakres do około ±15,8%, jednak w dowolnym momencie okno chwilowe pozostaje na poziomie ±5%.

Szczerze mówiąc, limity cenowe nie są niczym nowym dla inwestorów na chińskim rynku akcji klasy A: na głównym rynku wynoszą one ±10%, na rynku innowacji naukowo-technicznych ±20%, a w przypadku akcji spółek z listy ST ±5%. Krach na giełdzie w 2015 roku pokazał, że limity cenowe mają swoje ograniczenia: gdy wiele akcji osiąga dolny limit, a te same akcje pozostają zablokowane przez wiele dni, nie ma od tego ucieczki. Jednak wraz z ciągłym wydłużaniem tradycyjnych godzin handlu na giełdzie, @tradexyz musi jedynie wypełnić trwającą mniej niż 48 godzin lukę w weekend (która może się nawet skrócić do około 25 godzin po wdrożeniu przez Nasdaq systemu 23/5). Po otwarciu tradycyjnych rynków w poniedziałek przywracana jest zewnętrzna kotwica cenowa, a ogólne ryzyko może zostać zrównoważone dzięki dużej płynności tradycyjnych rynków. Zasadniczo Trade.xyz pełni rolę zabezpieczenia, które z wyprzedzeniem ogranicza ryzyko, umożliwiając inwestorom stopniowe zabezpieczanie i dostosowywanie pozycji w ciągu weekendu, zamiast skupiać całą presję na momencie otwarcia rynku w poniedziałek, co pozwala zmniejszyć intensywność otwarcia.

@tradexyz nie jest jedynym graczem działającym non stop.

@Dreamcash (strategiczna inwestycja firmy Tether w lutym 2026 r., rozliczenia w USDT, uruchomienie rynków dla indeksu S&P 500, złota, srebra itp.), @felixprotocol (rozliczenia w USDH, prowadzi również protokoły pożyczkowe DeFi oraz stablecoiny oparte na modelu CDP, a także współpracuje z Ondo w celu wprowadzenia akcji spotowych) oraz @kinetiq_xyz (pierwsza w łańcuchu bloków amerykańska Treasury Perp (USBOND) to podmioty korzystające z platformy HIP-3, które uruchomiły swoje rynki RWA Perp na platformie Hyperliquid i w znacznej mierze stosują model rynku działającego w trybie 24/7, zapoczątkowany przez @tradexyz. To już najlepsze dostępne rozwiązanie przejściowe.

Chociaż zasoby wykorzystywane przez tych dostawców w znacznym stopniu się pokrywają, co ciekawe, nie wydaje się to wynikać z wewnętrznej konkurencji, a raczej z logiki pośrednictwa: każdy dostawca ma własny interfejs użytkownika, społeczność użytkowników i kanały pozyskiwania klientów. Ich użytkownicy niekoniecznie wiedzą o istnieniu innych platform Deployer i mogą nie korzystać z mieszanego interfejsu użytkownika głównej strony Hyperliquid w celu dokonywania transakcji, co potwierdzają dane:

Źródło: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

Spośród prawie 50 000 użytkowników, którzy po raz pierwszy zarejestrowali się w serwisie Hyperliquid dzięki aktywom tradycyjnym, 92,75% (46 005 osób) pochodziło z serwisu TradeXYZ, 3,73% (1 851 osób) z serwisu Ventuals, Dreamcash 2,02% (1 000 osób), Felix 1,02% (508 osób), a Kinetiq 0,48% (238 osób). Każdy partner w ramach programu HIP-3 przyciąga do ekosystemu Hyperliquid nowych użytkowników o zróżnicowanych profilach za pośrednictwem swoich interfejsów użytkownika i kanałów pozyskiwania klientów.

V. Przed debiutem giełdowym: Czego Wall Street nie potrafi

Źródłem problemu związanego z cenami w weekendy jest fakt, że aktywa w łańcuchu bloków opierają się na zewnętrznym punktcie odniesienia z rynków tradycyjnych; gdy rynki tradycyjne są zamknięte, punkt ten przestaje funkcjonować. Dlaczego więc nie stworzyć możliwości dla aktywów bazowych, których nie ma na tradycyjnych rynkach?

Aktywa przed debiutem giełdowym stanowią właśnie taką okazję.

Globalny rynek private equity to rynek wart bilion dolarów. Na tradycyjnych rynkach inwestorzy detaliczni mają tylko dwie możliwości inwestowania w spółki przed debiutem giełdowym: po pierwsze, mogą uzyskać status inwestora kwalifikowanego, aby inwestować za pośrednictwem funduszy private equity, co wiąże się z progiem inwestycyjnym rzędu milionów dolarów; po drugie, mogą nabywać stare akcje przenoszone przez pracowników na platformach rynku wtórnego, takich jak Forge Global czy EquityZen, które charakteryzują się wyjątkowo niską płynnością.

@ventuals to projekt wypełniający tę lukę na platformie Hyperliquid, oferujący kontrakt typu Perp, który odzwierciedla wyceny spółek prywatnych, umożliwiając użytkownikom uzyskanie ekspozycji cenowej na zmiany wyceny, przy czym ceny kontraktów są równe wycenie spółki podzielonej przez miliard. Kontrakty rozliczane są w USDH, przy maksymalnej dźwigni finansowej wynoszącej 3x.

Oczywiście ustalenie wyceny prywatnej spółki Perp (cena Oracle) stanowi nie lada wyzwanie. Podejście firmy Ventuals jest interesujące: cena Oracle stanowi ważoną syntezę danych wyceny poza łańcuchem bloków oraz ceny rynkowej w łańcuchu bloków. Część poza łańcuchem bloków łączy się z serwisem Notice (platformą zawierającą dane dotyczące wyceny prywatnych przedsiębiorstw), natomiast część w łańcuchu bloków stanowi 2-godzinną średnią kroczącą (EMA) ceny rynkowej. Oba wskaźniki są uwzględniane w cenie Oracle z wagą wynoszącą 1/3: 2/3 i aktualizowane co 3 sekundy. Krótkoterminowe wahania kursu rynkowego są również ograniczane, aby zapobiec manipulacjom.

Gdy spółka docelowa wejdzie na giełdę, transakcja Perp firmy Ventuals zostanie rozliczona. Po otwarciu rynku w pierwszym dniu notowań kurs Mark Price stanie się punktem odniesienia dla cen akcji w czasie rzeczywistym, a kurs Oracle Price będzie bezpośrednio odpowiadał kursowi Mark Price i nie będzie już opierał się na danych wyceny z platformy Noice. Po zamknięciu sesji wszystkie pozycje Ventuals zostaną rozliczone po cenie zamknięcia, co spowoduje przekształcenie kontraktu Perp typu Pre-IPO w rozliczenie oparte na wynikach pierwszej sesji po debiucie giełdowym. Oznacza to, że inwestorzy faktycznie uczestniczą w grze cenowej związanej z debiutem giełdowym, co przypomina rynek prognoz dotyczących nowych tokenów na platformie Polymarket.

Co ciekawe, według danych Ventuals:

Źródło: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

31% użytkowników Ventuals przeprowadziło swoją pierwszą transakcję w łańcuchu bloków właśnie na platformie Ventuals, a prawie jedna trzecia z nich dołączyła do całego ekosystemu Hyperliquid dzięki ofercie Pre-IPO Perp. 25% użytkowników korzysta wyłącznie z Ventuals i nie używa żadnego innego urządzenia HIP-3 Deployer. Potwierdza to nasze wcześniejsze stwierdzenie, że RWA rzeczywiście przyciąga grupę niezależnych użytkowników.

VI. Niektóre możliwości tworzenia instrumentów pochodnych typu downstream dla aktywów zabezpieczonych aktywami (RWA)

Jednak RWA to nie tylko handel i utrzymywanie aktywów; to także stymulowanie nowego popytu na rynku niższego szczebla:

1) Opcje na akcje w łańcuchu bloków: @ryskfinance @DeriveXYZ Gdy ludzie zaczną przechowywać i handlować akcjami w łańcuchu bloków, popyt na opcje stanie się naturalną konsekwencją tego zjawiska, ponieważ profile tych dwóch grup użytkowników w znacznym stopniu się pokrywają. Na przykład: 1) Posiadacz tokenizowanych akcji TSLA, który chce uzyskać dodatkowy dochód, utrzymując pozycję długoterminową: sprzedaje opcje call z zabezpieczeniem gotówkowym, aby uzyskać premię opcyjną; 2) Inwestor posiadający długą pozycję w akcjach TSLA typu Perp, który chce zabezpieczyć swoją pozycję lewarowaną poprzez zakup opcji put w celu ograniczenia ryzyka spadku; 3) Ktoś, kto jest nastawiony optymistycznie do TSLA, ale uważa, że obecna cena jest wysoka, chce zarobić pieniądze, czekając na korektę: sprzedaje opcje put zabezpieczone gotówką, gotowy do kupna, jeśli cena spadnie do ceny docelowej, w przeciwnym razie po prostu zarabia na premii opcyjnej.

W przeszłości opcje na akcje w łańcuchu bloków nie istniały, ponieważ brakowało kluczowego ogniwa: animatorzy rynku musieli zabezpieczać pozycje delta zleceń kupna i sprzedaży opcji za pomocą aktywów bazowych, ale w łańcuchu bloków nie było wystarczającej liczby rynków o dużej płynności, na których można by realizować takie zabezpieczenia. Skoro dzienny wolumen obrotu kontraktem TSLA Perp na platformie HIP-3 wynosi obecnie kilkaset milionów, warunek ten został spełniony.

@RyskFinance wprowadziło już opcje typu „covered call” i „cash secured put” dla kryptowalut na platformie Hyperliquid, więc dodanie opcji na akcje stanowi naturalny krok naprzód, ponieważ kontrahenci mogą bezpośrednio zabezpieczać się przed zmiennością (delta hedging) na kontraktach Perp platformy Hyperliquid. @DeriveXYZ obsługuje również depozyty Hyperliquid i wykorzystuje HYPE + USDH jako zabezpieczenie, skupiając się obecnie na kryptowalutach, ale gdy płynność akcji Perp będzie wystarczająco duża, opcje RWA w łańcuchu bloków będą polegały jedynie na dodaniu aktywów bazowych.

2) Rynek pożyczek akcji w łańcuchu bloków: @jup_lend @kamino @TermMaxFi Wraz z gwałtownym wzrostem wartości TVL tokenizowanych akcji naturalnie rozwija się również rynek pożyczek. Nie chodzi tu tylko o prostą logikę polegającą na „wykorzystaniu tokenizowanych akcji TSLA jako zabezpieczenia w celu zaciągnięcia pożyczki w USDC” (choć sam ten czynnik generuje ogromny popyt, ponieważ długoterminowi inwestorzy nie chcą sprzedawać akcji, ale potrzebują płynności). Co ciekawsze, udzielanie kredytów może pomóc w realizacji szeregu strategii strukturalnych:

• Pętla: Zabezpiecz tokenizowane akcje TSLA → Pożycz USDC → Kup więcej tokenizowanych akcji TSLA → Ponownie zabezpiecz, zwiększając ekspozycję na TSLA w cyklu. Kompatybilność w łańcuchu bloków jest większa, ponieważ nie wymaga zgody pośrednika.

• Arbitraż stóp finansowania: Gdy stopa finansowania dla kontraktu TSLA Perpetual jest dodatnia (pozycje długie płacą pozycjom krótkim), można pożyczyć USDC i otworzyć pozycję długą na tokenizowane akcje TSLA (trzymać pozycję spot) oraz pozycję krótką na kontrakt TSLA Perpetual (zabezpieczyć ryzyko kierunkowe). Z drugiej strony, gdy stopa finansowania jest ujemna, należy pożyczyć tokenizowane akcje TSLA i sprzedać je (sprzedaż spotowa) oraz otworzyć długą pozycję w TSLA Perp (zabezpieczenie ryzyka kierunkowego). Obie strategie czerpią zyski z różnicy między stopą finansowania a stopą pożyczkową. Możesz nawet skorzystać z protokołów swapów stóp procentowych, takich jak @SupernovaLabs_, @ipor_io i @boros_fi, aby zabezpieczyć koszty kredytu lub zabezpieczyć się przed wahaniami stóp finansowania! Jest to wersja klasycznej arbitrażu typu „cash and carry” realizowana w łańcuchu bloków.

Infrastruktura wspierająca te strategie szybko nabiera kształtu. Najszybciej rozwija się ekosystem @solana: @kamino już akceptuje xStocks jako zabezpieczenie przy udzielaniu pożyczek w stablecoinach, @jup_lend również zintegrował xStocks, a @falconfinance akceptuje xStocks do emisji syntetycznych dolarów USDf. Jeśli chodzi o Ethereum i BNB, @TermMaxFi uruchomił pierwszy rynek pożyczek o stałym oprocentowaniu, wykorzystujący tokenizowane akcje Ondo jako zabezpieczenie w łańcuchu BNB. Dzięki gotowej infrastrukturze kredytowej, rosnącej płynności instrumentów typu Perp oraz coraz większej podaży tokenizowanych akcji te trzy elementy wzajemnie się napędzają, tworząc efekt koła zamachowego.

VII. Mam nadzieję, że tym razem naprawdę będzie inaczej

Jeśli działasz w branży kryptowalutowej już od dłuższego czasu, widok słów „aktywa tradycyjne w łańcuchu bloków” może wywołać u Ciebie odruchową ostrożność, ponieważ nie jest to pierwszy raz.

1) Boom na STO w latach 2018–2019

Firmy Polymath, Harbor i Securitize zebrały znaczne środki, promując koncepcję „tokenizacji zgodnej z przepisami”. Jednak projekt nie zyskał wystarczającego poparcia; zbytnio skupiono się na stronie podażowej, poświęcając wiele uwagi ramom prawnym i kwestiom regulacyjnym związanym z emitentami aktywów, co ostatecznie sprawiło, że proces ten stał się bardziej skomplikowany niż w przypadku tradycyjnych ofert publicznych. Jeszcze bardziej szkodliwe było skupienie się na tokenizacji funduszy private equity, które same w sobie mają ograniczone okresy sprzedaży; tokeny, które zostały wyemitowane, muszą również poczekać na upływ okresów blokady, zanim będą mogły być przedmiotem obrotu, co skutkuje brakiem płynności na rynku wtórnym. Ostatecznie tylko firma Securitize przetrwała dzięki powiązaniom z Circle i BlackRock. Gdyby skupiono się na tokenizacji akcji spółek publicznych lub bezpośrednio na Perp, sytuacja mogłaby wyglądać zupełnie inaczej. Jednak choć kontrakty Perp na BitMEX już wtedy zaczęły zyskiwać na popularności, nikt nie przypuszczał, że można je rozszerzyć na aktywa niezwiązane z kryptowalutami; koncepcja, zgodnie z którą wszystko może stać się przedmiotem kontraktów Perp, musiała czekać wiele lat, aż geniusz FTX, SBF, zdołał ją naprawdę wdrożyć.

2) Fala tokenów akcji zapoczątkowana przez FTX w latach 2021–2022

FTX uruchomiło handel tokenizowanymi akcjami: Handel akcjami TSLA, AAPL, COIN i innymi 24 godziny na dobę, 7 dni w tygodniu, obsługiwany przez licencjonowanego niemieckiego brokera CM-Equity AG z depozytem w stosunku 1:1, z możliwością handlu ułamkowymi akcjami, łączący tradycyjne finanse z rynkiem kryptowalut. Wrażenia z użytkowania produktu były naprawdę bardzo dobre, a użytkownicy byli tam obecni. Jednak wraz z upadkiem FTX i uwięzieniem SBF wszystko legło w gruzach, a organy regulacyjne natychmiast zwróciły uwagę na poważne luki w systemie ochrony inwestorów, co spowodowało, że zaufanie do całej branży gwałtownie spadło z dnia na dzień. Jednak innowacje produktowe wprowadzone przez FTX, w tym koncepcja, zgodnie z którą wszystko może funkcjonować jako kontrakt bezterminowy (Perp), zabezpieczenie międzyaktywowe oraz ujednolicony depozyt zabezpieczający, zostały niemal w całości przejęte przez ekosystem Hyperliquid, co pozwoliło skorygować model zaufania.

Czym więc tym razem się to różni? W świetle dotychczasowych doświadczeń podejście uległo zmianie:

Po pierwsze, nastąpiło przejście od modelu opartego na podaży do modelu opartego na popycie.

Po upadku FTX każdy gwałtowny wzrost wartości aktywów rzeczywistych (RWA) wynikał z popytu: w latach 2022–2023 załamanie rynku DeFi i gwałtowny spadek rentowności w łańcuchu bloków, w połączeniu z podwyżkami stóp procentowych przez Fed, spowodowały w Stanach Zjednoczonych Rentowności obligacji skarbowych wzrosną do 5%. Użytkownicy sieci blockchain w naturalny sposób potrzebowali amerykańskiej waluty w sieci blockchain. Produkt skarbowy zapewniający zwroty wolne od ryzyka, wiodący wskaźnik RWA w Stanach Zjednoczonych Wartość TVL obligacji skarbowych wzrośnie z zera do miliardów, wyłącznie dzięki popytowi.

Tym razem przyczyny gwałtownego wzrostu wartości RWA Perp są równie oczywiste: na początku 2026 roku ceny ropy naftowej, złota i srebra gwałtownie wzrosły, trwały kryzysy geopolityczne, a tradycyjne rynki były zamknięte w weekendy, co sprawiło, że jedyną dostępną formą handlu był handel w łańcuchu bloków. 50 000 osób przybyło na platformę Hyperliquid, aby handlować indeksami i ropą naftową, a nikt nie rozdawał ulotek ani nie oferował zachęt w postaci airdropów; to właśnie rzeczywisty popyt na transakcje przyciągnął ich do sieci.

Po drugie, skupia się na aspektach, których tradycyjne finanse nie są w stanie zapewnić.

W przeszłości STO polegało na „przeniesieniu niechcianych aktywów prywatnych do łańcucha bloków w innej formie”: aktywa bazowe, ramy prawne i logika transakcji były w całości przejęte z tradycyjnej finansowości, a łańcuch bloków służył jedynie jako narzędzie do rozliczeń i rozrachunków, pozbawione płynności, przez co użytkownicy nie mieli powodu, by z niego korzystać. Ta runda jest inna: jeśli chodzi o instrumenty bezterminowe (Perp), tradycyjne rynki finansowe nie oferują handlu przez całą dobę, instrumentów bezterminowych przed debiutem giełdowym, wyższej dźwigni finansowej ani braku minimalnych wymogów kapitałowych. Jeśli chodzi o tokenizowane akcje, globalny dostęp i możliwość łączenia elementów w łańcuchu bloków (w celu wykorzystania jako zabezpieczenie w DeFi, tworzenia pętli oraz arbitrażu stóp finansowania) to również kwestie, których tradycyjni brokerzy nie są w stanie zapewnić. Użytkownicy nie wybierają tej platformy dlatego, że wersja akcji dostępna w łańcuchu bloków jest lepsza od tej oferowanej przez domy maklerskie, ale dlatego, że takie doświadczenia są dostępne wyłącznie w łańcuchu bloków.

Nadal jednak istnieją pewne zagrożenia: zmiany regulacyjne, ataki na oracle, upadłości emitentów, kryzysy płynności – każde z nich może spowodować, że ten trend ponownie się załamie.

Niezastąpioność daje pewność, że uda się przyciągnąć nowych użytkowników.

A kiedy 50 000 osób po raz pierwszy styka się z kryptowalutami nie po to, by kupić BTC, ale by handlować indeksami i ropą, kiedy spółka macierzysta nowojorskiej giełdy papierów wartościowych, ICE, inwestuje 25 miliardów dolarów w OKX i zasiada w zarządzie, kiedy Nasdaq ubiega się o wprowadzenie trybu 23/5, a DTCC planuje rozliczenia w trybie 24/5, staje się jasne, że popyt jest realny, a tradycyjny sektor finansowy naprawdę angażuje się w tę branżę. Przynajmniej tym razem punkt wyjścia jest inny.

Ale czyń dobro, nie martwiąc się o przyszłość.