Raport oceny Robinhood 2025: Zarobił 45 miliardów dolarów, dlaczego cena akcji spadła o połowę?

Tytuł oryginalnego artykułu: "Robinhood osiąga najlepsze wyniki w historii, ale cena akcji spada prawie o połowę"

Autor oryginalnego artykułu: Ada, DeepChain TechFlow

Robinhood przechodzi przez osobliwy podział.

Po zamknięciu amerykańskiego rynku akcji 10 lutego, ta platforma handlu detalicznego przedstawiła pozornie nienaganny raport oceny: roczne przychody wyniosły 4,5 miliarda dolarów, co stanowi wzrost o 52% w skali roku, osiągając nowy rekord. Rozwodnione zyski na akcję wyniosły 2,05 USD. Netto depozyty w 2025 roku osiągnęły rekordowe 68 miliardów dolarów, z 16 miliardami dolarów w czwartym kwartale. Liczba użytkowników subskrypcji Robinhood Gold osiągnęła rekord 4,2 miliona.

CEO Vlad Tenev był optymistyczny podczas rozmowy o wynikach: "Budujemy finansową super aplikację."

Jednak cena akcji spadła o 7% po godzinach. Dodając do spadku od początku roku, cena akcji Robinhood została zredukowana o połowę od szczytu w październiku ubiegłego roku. Firma, która właśnie dostarczyła swoje najlepsze wyniki w historii, widziała, jak jej wartość rynkowa wyparowała o połowę w ciągu czterech miesięcy.

Co poszło nie tak?

Biorąc pod uwagę raport finansowy, przychody z handlu kryptowalutami: 221 milionów dolarów, spadły o 38% w skali roku.

W tym samym okresie w zeszłym roku ta kwota wyniosła 357 milionów dolarów, a w poprzednim kwartale 268 milionów dolarów. Do czwartego kwartału wolumen handlu kryptowalutami na aplikacji Robinhood spadł do zaledwie 34 miliardów dolarów, co stanowi połowę w porównaniu do poprzedniego roku.

Inwestorzy detaliczni nie handlują. Bitcoin spadł z 126 000 dolarów do 65 000 dolarów, FOMO zniknęło, zastąpione przez strach. Otwierając aplikację, widać tylko morze czerwieni po zieleni, a najbardziej racjonalnym wyborem jest zamknięcie aplikacji.

To dylemat Robinhood: jego podstawowy biznes się poprawia, ale rynek koncentruje się tylko na pogarszającej się części.

Ile kryptowaluty przyczyniło się do przychodu w wysokości 4,5 miliarda dolarów?

Gdy rozłożysz strukturę przychodów Robinhood, odkryjesz trwającą transformację tożsamości.

Przychody z transakcji w czwartym kwartale wyniosły 776 milionów dolarów, co stanowi wzrost o 15% w skali roku. Handel opcjami przyczynił się do 314 milionów dolarów, wzrost o 41%; handel akcjami 94 miliony dolarów, wzrost o 54%; inne przychody z transakcji 147 milionów dolarów, potroiły się. Jedynym słabym ogniwem była kryptowaluta, która spadła z 358 milionów dolarów do 221 milionów dolarów.

Dochód z odsetek netto wyniósł 4,11 miliarda dolarów, wzrost o 39%, głównie napędzany wzrostem aktywów przynoszących odsetki i działalnością pożyczania papierów wartościowych. Przychody z subskrypcji członkostwa Gold wyniosły 500 milionów dolarów, wzrost o 56%.

Patrząc na cały rok, proporcja przychodów z handlu kryptowalutami w całkowitych przychodach spadła z około 35% w czwartym kwartale 2024 roku do 17% w czwartym kwartale 2025 roku.

Robinhood doskonale zdaje sobie sprawę z tego trendu.

W ciągu ostatniego roku znacznie rozszerzył swoją ofertę produktów: rynek opcji odnotował 12 miliardów kontraktów handlowych w swoim pierwszym roku, a wolumen handlu podwoił się w zaledwie czwartym kwartale; handel kontraktami terminowymi obejmuje teraz indeksy akcji, energię, metale i kryptowaluty; liczba posiadaczy karty Gold zbliża się do 1 miliona.

Już na telekonferencji dotyczącej wyników w trzecim kwartale 2025 roku zarząd firmy stwierdził: "Mamy teraz 11 linii biznesowych z rocznymi przychodami przekraczającymi 1 miliard dolarów."

To oznacza, że nie należy koncentrować się tylko na kryptowalutach. Ale Wall Street po prostu nie może oderwać wzroku od kryptowalut.

Broker, żyjący w cieniu Bitcoina.

To przypomina raport o zarobkach Strategy opublikowany pięć dni temu.

Strategy zgłosiło stratę netto w wysokości 12,4 miliarda dolarów za kwartał, prawie całkowicie z powodu niezrealizowanych odpisów z powodu spadku ceny Bitcoina w IV kwartale. Saylor nie ma nic przeciwko, mówiąc, że spadek Bitcoina to prezent, a każdy spadek to okazja do zakupu.

Sytuacja Robinhood jest zupełnie odwrotna. Nie posiada Bitcoina, nie podejmuje ryzyka cenowego i nie polega na zakupach monet finansowanych długiem, aby przetrwać. To tylko platforma handlowa, zarabiająca na opłatach transakcyjnych.

Ale gdy Bitcoin spada, a inwestorzy detaliczni przestają handlować, opłaty transakcyjne również znikają.

Strategy przetrwa na cenie Bitcoina. Robinhood rozwija się dzięki zmienności Bitcoina. Obie firmy mogą wydawać się całkowicie różne, ale zasadniczo polegają na tym samym: nastrojach inwestorów detalicznych wobec kryptowalut.

Strategy stawia na kierunek ceny, podczas gdy Robinhood stawia na ruch w kasynie. Innymi słowy, jeśli Bitcoin spadnie, kasyno się opróżnia. Oba modele tracą.

Dane potwierdzają tę ocenę. MSTR Strategy spadł o 76%, pokazując 1,6-krotne dźwignię do Bitcoina. Cena akcji Robinhood spadła o około 50% od szczytu w październiku zeszłego roku, podobnie jak 48% spadek Bitcoina w tym samym okresie. Obie tendencje prawie się pokrywają.

Jedna to dźwigniowa pozycja długa na Bitcoinie, a druga to opcja call na Bitcoinie na poziomie at-the-money. Aktywo bazowe jest takie samo: temperatura rynku kryptowalut.

Pułapka "Rekordowych Wysokości"

W raporcie finansowym Robinhooda termin "rekordowy poziom" pojawił się wielokrotnie. Rekordowe roczne przychody, rekordowy skorygowany EBITDA, rekordowe napływy netto, rekordowa liczba członków Gold, rekordowy EPS.

Te liczby są prawdziwe.

Raport strategii również wspomina o "rekordowym poziomie." Rekordowe zasoby Bitcoin, rekordowe rezerwy gotówkowe, rekordowy zysk z BTC. Ale cena akcji spadła o 76%.

"Rekordowy poziom" to odznaka honoru na rynku byka i nagrobek na rynku niedźwiedzia. Może opisać tylko twój status na szczycie, a nie to, co wydarzy się później.

Czwarty kwartał Robinhooda ujawnił kluczowy wskaźnik: Liczba aktywnych użytkowników miesięcznie (MAU) spadła z 14,9 miliona w tym samym okresie ubiegłego roku do 13 milionów, co oznacza spadek o 1,9 miliona.

Użytkownicy odchodzą.

Aktywa platformy firmy pod zarządem wzrosły o 68% w skali roku, napędzane inflacją wartości rynkowej z powodu rosnących cen akcji i monet. Roczna stopa wzrostu napływów netto spadła z ponad 30% na początku roku do 19% w czwartym kwartale. To oznacza, że tempo napływu pieniędzy zwalnia. Ludzie się kurczą.

Ten problem strukturalny jest taki sam, jak ten, z którym boryka się strategia. Na rynku byka wszystkie wskaźniki wzajemnie się wzmacniają: ceny rosną, handel jest aktywny, przychody rosną, użytkownicy się zwiększają, a cena akcji rośnie. Na rynku niedźwiedzia każdy element się odwraca.

Koło zamachowe może obracać się wstecz. Robinhood ma swoje własne koło zamachowe również.

De-kryptoizacja: Wysokie stawki w grze

Robinhood jest tego świadomy. W ciągu ostatnich 12 miesięcy strategia Robinhooda może być podsumowana w jednym zdaniu: zmniejszyć zależność od kryptowalut, jednocześnie podwajając inwestycje w infrastrukturę kryptograficzną.

Brzmi sprzecznie, ale logika jest jasna.

Po stronie przychodów, dywersyfikować agresywnie. Rynki predykcyjne, kontrakty terminowe, krótka sprzedaż, Złota Karta, bankowość, konta emerytalne, ekspansja międzynarodowa itp.

Po stronie infrastruktury, pogłębiać agresywnie. W zeszłym roku przejęli najstarszą na świecie platformę wymiany kryptowalut Bitstamp, która podwoiła swój wolumen transakcji. Uruchomili 2000 tokenizowanych akcji w Europie. Podpisali umowy przejęcia z platformami brokerskimi i kryptograficznymi w Indonezji.

Robinhood nauczył się z lekcji Coinbase w 2022 roku.

Coinbase prawie zbankrutował w ostatnim rynku niedźwiedzia z powodu zbyt prostej struktury przychodów. Armstrong spędził dwa lata na odbudowie. Tenev próbował dywersyfikować przed nadejściem rynku niedźwiedzia.

Ale czas nie był po jego stronie. Skorygowane wydatki operacyjne Robinhooda na 2026 rok oraz budżet na zachęty kapitałowe wahają się od 26 miliardów do 27,25 miliardów dolarów, co stanowi wzrost rok do roku o około 18%. Te pieniądze są przeznaczone na ekspansję międzynarodową, rozwój nowych produktów i integrację przejęć. Jeśli zima kryptowalutowa się utrzyma, a wzrost tradycyjnych firm brokerskich nie będzie wystarczająco szybki, rozszerzenie kosztów w połączeniu z spowolnieniem przychodów skurczy marże zysku.

Z około 43 miliardami dolarów w gotówce i ekwiwalentach gotówki, mają wystarczająco dużo, aby palić przez długi czas. Ale podobnie jak strategia, umiejętność przetrwania i umiejętność wzrostu to dwie różne rzeczy.

Termometr w zimie kryptowalut.

Porównując strategię i raporty finansowe Robinhooda, zobaczysz dwa sposoby, w jakie rynek niedźwiedzia Bitcoina może się rozwinąć.

Strategia to przewlekła choroba. Bitcoin pozostaje w stagnacji, koło zamachowe zatrzymuje się, ale z 22,5 miliardami dolarów w gotówce, może przetrwać przez dwa i pół roku. Ma czas, ale czas eroduje wiarę.

Robinhood to ostra reakcja. Przychody z kryptowalut spadły o 38% w kwartale, liczba aktywnych użytkowników miesięcznie spadła o 1,9 miliona, ale inne firmy wciąż rosną. Nie umrze, ale będzie bolało.

Wspólną cechą obu firm jest to, że nie mogą kontrolować najważniejszej zmiennej w swoim losie.

Strategia nie może kontrolować ceny Bitcoina. Robinhood nie może kontrolować emocji inwestorów detalicznych. A ostatecznie emocje inwestorów detalicznych wciąż są dyktowane przez cenę Bitcoina.

Wszyscy w tej branży udają, że mają Alfę, podczas gdy w rzeczywistości wszyscy mają tylko Betę. Beta to Bitcoin. Kiedy Bitcoin rośnie, wszyscy są geniuszami. Kiedy Bitcoin spada, wszyscy są złapani na pływaniu nago.

Podczas gdy Robinhood bił rekordy w 2025 roku, wydaje się, że niezależnie od tego, ile rekordów zostanie pobitych, nie mogą one zamaskować bólu spadającego biznesu kryptowalutowego.

Tenev stoi teraz przed pytaniem bez standardowej odpowiedzi.

Obecny Robinhood jest jak właściciel kasyna, który właśnie zaczął rezygnować z hazardu. On wie, gdzie leży problem, podejmuje działania, ale dywidendy, które kiedyś były zarabiane na rynku byka, zamieniły się w długi na rynku niedźwiedzia.

Dla Robinhooda prawdziwym testem nie jest rekordowy szczyt na rynku byka, ale dno na rynku niedźwiedzia.

Gdzie jest dno, nikt jeszcze nie wie.

Link do oryginalnego artykułu