Silna krytyka Senatu wobec polityki skupu obligacji skarbowych USA; interwencja, która przyniosła odwrotny skutek

Rozszerzenie programu skupu obligacji skarbowych przez Janet Yellen, sekretarz skarbu USA, wywołało silną reakcję Kongresu. Senator Elizabeth Warren ostro skrytykowała to jako "chaotyczną interwencję" i zażądała wyjaśnienia, czy skarb państwa wykorzystuje środki publiczne do manipulowania długoterminowymi stopami procentowymi.

W obliczu wzrostu rentowności długoterminowych obligacji skarbowych USA do najwyższego poziomu od ponad dwóch dekad, działania Yellen, sekretarz skarbu, w celu rozszerzenia programu skupu obligacji spotkały się z nową falą pytań ze strony Kongresu.

Senator Elizabeth Warren, czołowa demokratka w senackiej komisji bankowej, wysłała w środę list do Yellen, w którym zażądała wyjaśnienia dotyczącego szeregu ostatnich działań, które miały na celu rynek obligacji skarbowych USA. Opisała tę operację jako "bezprecedensową i chaotyczną interwencję" i zapytała, czy skarb państwa zamierza sfinansować dalsze rozszerzenie skupu długoterminowych obligacji z zasobów "General Treasury Account" (TGA).

Warren poprosiła również Yellen o wyjaśnienie, czy skarb państwa planuje inne działania mające na celu obniżenie rentowności długoterminowych obligacji, oraz w jakim stopniu wzrost długoterminowych stóp procentowych wpłynął na koszty kredytów dla gospodarstw domowych, takich jak kredyty hipoteczne i samochodowe. Zażądała, aby skarb państwa odpowiedział do 21 października.

Skarb państwa nagle rozszerza skup, mimo że rentowność obligacji nadal rośnie

Kontrowersje wynikają z zaskakującego ogłoszenia skarbu państwa z 19 sierpnia o rozszerzeniu skali skupu długoterminowych obligacji skarbowych.

Decyzja ta została podjęta zaledwie dwa tygodnie po opublikowaniu przez skarb państwa programu finansowania na trzy miesiące. Skarb państwa USA od dawna podkreśla, że zarządzanie długiem powinno opierać się na zasadzie "regularności i przewidywalności", dlatego nagła zmiana polityki skupu poza oknem finansowania na trzy miesiące zaskoczyła niektóre instytucje Wall Street.

W rezultacie skarb państwa zwiększył limit skupu w każdej operacji dla obligacji o terminie 10 do 30 lat z 2 miliardów dolarów do 6 miliardów dolarów. Yellen stwierdziła, że rozszerzenie skupu ma na celu głównie poprawę płynności starszych papierów wartościowych (off-the-run), aby banki i inne instytucje mogły sprzedawać starsze i mniej płynne długi oraz poprawić swoją zdolność do uczestniczenia w przetargach nowych długów.

Jednak publiczne wypowiedzi Yellen również spowodowały, że rynek uwierzył, że skarb państwa jednocześnie ma nadzieję na spowolnienie szybkiego wzrostu rentowności długoterminowych obligacji.

Wcześniej opisała ruchy rynkowe jako tworzenie "gorączki" i rozszerzenie skupu długoterminowych obligacji skarbowych jako rodzaj "operacji twist" skarbu państwa. Gdy szeroki skup długoterminowych obligacji został po raz pierwszy wdrożony we wrześniu, skarb państwa zwiększył maksymalny wolumen zakupu do 6 miliardów dolarów, co stanowiło trzykrotność wcześniej zaplanowanej kwoty.

W wyniku tego działania rentowność długoterminowych obligacji nie kontynuowała trendu spadkowego. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA w tym tygodniu ponownie wzrosła do najwyższego poziomu od 2002 roku, a rentowność 30-letnich obligacji osiągnęła blisko 5,7%, co jest najwyższym poziomem od ponad dwóch dekad.

Warren w swoim liście stwierdziła, że wzrost rentowności obligacji skarbowych USA jest głównie wynikiem polityki samego rządu i zakwestionowała wysiłki skarbu państwa na rzecz obniżenia kosztów finansowania długoterminowego poprzez operacje zarządzania długiem.

Rzeczywiste zakupy skarbu państwa są niższe od ustalonych limitów

W programie skupu pojawiła się również sprzeczność: mimo że skarb państwa znacznie zwiększył ilość do zakupu, w praktyce nie wykorzystano całego tego limitu.

Reuters wcześniej informował, że w ostatnich skupach długoterminowych obligacji skarbowych agencja ta przyjęła tylko około połowy obligacji oferowanych przez inwestorów, a każde rzeczywiste zakupy były poniżej maksymalnego ustalonego limitu, a zakupy koncentrowały się tylko na niewielkiej liczbie papierów wartościowych.

To spowodowało, że niektórzy inwestorzy zaczęli wątpić w rzeczywisty cel programu rozszerzenia skarbu państwa.

Jeśli głównym celem jest poprawa płynności rynku, to ministerstwo skarbu nie musi akceptować zbyt wysokich ofert, aby osiągnąć ustalony limit. Padhraic Garvey, szef działu badań Ameryki w instytucie ING, uważa, że ministerstwo skarbu może skutecznie odrzucać nieatrakcyjne oferty sprzedaży, a z tego punktu widzenia program nadal działa zgodnie z pierwotnym celem.

Niektóre wskaźniki rynkowe również wskazują, że płynność starszych obligacji poprawiła się. Różnica cenowa lub spread między długoterminowymi obligacjami skarbowymi a swapami powiązanymi z SOFR zmniejszyła się, co niektórzy analitycy postrzegają jako oznakę skuteczności programu skupu.

Jednak jeśli rynek interpretuje tę politykę jako próbę ministerstwa skarbu na obniżenie rentowności długoterminowych obligacji, wyniki do tej pory nie były idealne. Od momentu rozszerzenia programu skupu 19 sierpnia, rentowności 10-letnich i 30-letnich obligacji skarbowych nadal rosły.

Thomas Simons, główny ekonomista w Jefferies, uważa, że część problemu wynika z momentu ogłoszenia tej polityki. Ministerstwo skarbu nie czekało na regularne posiedzenie dotyczące finansowania kwartalnego, lecz nagle zmieniło plany w trakcie dużej sprzedaży na rynku, co sprawiło, że inwestorzy łatwo powiązali skupy z kontrolą rentowności.

Źródło finansowania skupu staje się nową kontrowersją

Innym kluczowym pytaniem jest to, jak ministerstwo skarbu sfinansuje szeroki program skupu.

Początkowo rynek szeroko zakładał, że ministerstwo skarbu zwiększy emisję krótkoterminowych papierów wartościowych i wykorzysta dochody z nich do skupu długoterminowych obligacji. W praktyce oznacza to zmniejszenie części długoterminowego zadłużenia i zwiększenie finansowania krótkoterminowego.

Jednak inną możliwością jest bezpośrednie pobranie z salda gotówki na rachunku publicznym ministerstwa skarbu (TGA).

Warren wyraźnie poprosił Basanta o wyjaśnienie, czy ministerstwo skarbu jest gotowe do ciągłego zmniejszania salda rachunku TGA w celu rozszerzenia skupu długoterminowych obligacji. Jeśli ta strategia zostanie przyjęta, ministerstwo skarbu może kupować więcej długoterminowych obligacji bez natychmiastowego zwiększania emisji krótkoterminowego zadłużenia, ale również rezerwa gotówki rządu zostanie odpowiednio zmniejszona.

Ministerstwo skarbu jeszcze nie określiło, czy jest gotowe kontynuować pobieranie z rachunku gotówki.

Sam skup również wiąże się z kompromisami kosztowymi. Wiele starszych obligacji, które ministerstwo skarbu obecnie kupuje, zostało wyemitowanych w czasie pandemii i w środowisku niskich stóp procentowych oraz niskich zysków. Ponieważ obecne rentowności rynkowe są znacznie wyższe niż stopy procentowe tych obligacji, są one handlowane znacznie poniżej wartości nominalnej.

Z perspektywy zarządzania długiem, ministerstwo skarbu może odkupić te starsze obligacje z rabatem; jednak jeśli finansowanie pochodzi z emisji nowych krótkoterminowych papierów wartościowych, nowe zadłużenie będzie miało znacznie wyższe stopy procentowe niż stopy procentowe starszych obligacji, więc przyszłe koszty odsetkowe rządu niekoniecznie zostaną w wyniku tego zmniejszone.

W międzyczasie Basant zawsze przypisywał wzrost rentowności długoterminowych obligacji szerszym czynnikom makroekonomicznym; w tym wojnom na Bliskim Wschodzie, które spowodowały wzrost cen energii i inflacji, a także obawom inwestorów o deficyt budżetowy USA. Uważa, że po zakończeniu konfliktu z Iranem, spadek cen energii, w połączeniu z wzrostem gospodarczym i stabilizacją finansową, ostatecznie zmniejszy koszty finansowania rządu.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.