S&P obniża rating USDT: co to oznacza dla stablecoinów?

Oryginalny tytuł artykułu: "S&P Gives Tether a Poor Rating, Which Stablecoins Does It Favor?"

Autor oryginalnego artykułu: Azuma, Odaily Planet Daily

26 listopada czasu wschodnioamerykańskiego, czołowa agencja ratingowa S&P Global ogłosiła obniżenie ratingu stablecoin giganta Tether (USDT) z "4" (Restricted) do "5" (Vulnerable), czyli najniższego poziomu w swoim systemie ocen.

Decyzja ta zapadła po tym, jak S&P ponownie wystawiło druzgocącą ocenę liderowi branży.

Kryteria ratingowe S&P

S&P, obok Moody's i Fitch, jest jedną z trzech największych agencji ratingowych na świecie. Jej system oceny stabilności stablecoinów ma na celu zapewnienie przejrzystości uczestnikom rynku, ze szczególnym uwzględnieniem analizy ryzyka utraty powiązania z dolarem (de-pegging).

Podejście analityczne S&P składa się z następujących kroków:

· Najpierw przeprowadzana jest ocena jakości aktywów, w tym ryzyka kredytowego, wartości rynkowej i ryzyka powierniczego;

· Następnie analizowane są wymogi dotyczące nadmiernego zabezpieczenia (over-collateralization) oraz skuteczność mechanizmu likwidacji w mitygowaniu ryzyk (jasnoszary box na poniższym diagramie);

· Biorąc pod uwagę te czynniki, S&P przypisuje każdemu stablecoinowi wynik jakości aktywów od 1 do 5 (Strong, Good, Adequate, Restricted, Vulnerable) (czarny box na poniższym diagramie);

· Po zakończeniu oceny jakości aktywów, S&P bierze pod uwagę mechanizmy zarządzania, ramy prawne i regulacyjne, zdolność do wykupu i płynność, technologię oraz zależności od stron trzecich (ciemnoszary box na poniższym diagramie);

· Zalety i wady tych pięciu wymiarów wspólnie tworzą ogólny pogląd na ocenę ryzyka, wpływając na ostateczne wyniki każdego stablecoina (czerwony box na poniższym diagramie).

Przyczyny oceny Tether (USDT)

W swoim komunikacie dotyczącym obniżenia ratingu Tether (USDT), S&P Global stwierdziło, że odzwierciedla to zwiększoną obecność aktywów o średnim i wysokim ryzyku w rezerwach USDT od czasu ostatniej ewaluacji, a także obawy dotyczące praktyk ujawniania informacji przez Tether.

S&P Global wyjaśniło, że wspomniane aktywa wysokiego ryzyka obejmują btc-42">Bitcoin, złoto, zabezpieczone pożyczki, obligacje korporacyjne i inne inwestycje, które mają ograniczoną przejrzystość i są narażone na ryzyko kredytowe, rynkowe, stóp procentowych oraz walutowe. Obecnie Bitcoin stanowi około 5,6% wartości rezerw Tether, przekraczając własny wskaźnik nadmiernego zabezpieczenia Tether na poziomie 3,9%, co wskazuje, że inne aktywa rezerwowe o niskim ryzyku nie są już wystarczające, aby w pełni pokryć wartość USDT. Jeśli wartość BTC i innych aktywów wysokiego ryzyka spadłaby, mogłoby to osłabić pokrycie rezerw USDT, prowadząc do niedozabezpieczenia. Jeśli chodzi o inne aktywa rezerwowe o niskim ryzyku, znaczna część jest zainwestowana w krótkoterminowe obligacje skarbowe USA, jednak Tether stale ma problemy z ujawnianiem informacji dotyczących powierników czy dostawców bankowych.

S&P Global dodało, że Tether (USDT) stoi również przed problemami takimi jak ograniczona przejrzystość w zarządzaniu rezerwami, brak solidnych ram regulacyjnych oraz ograniczenia w możliwości wykupu USDT.

Ratingi innych stablecoinów

Oprócz Tether, S&P Global oceniło również kilka innych popularnych stablecoinów:

· Circle (USDC): 2 (Strong);

· Circle (EURC): 2 (Strong);

· First Digital USD (FDUSD): 4 (Restricted);

· TrueUSD (TUSD): 5 (Vulnerable);

· Gemini USD (GUSD): 2 (Strong);

· Paxos Standard (PAX)：2 (Strong)；

· EUR Coinvertible (EURCv)：3 (Ample)；

· TrustToken USD (TUSD)：3 (Ample)；

· Ethena (USDe)：5 (Vulnerable)；

· Sky Protocol (USDS/DAI)：4 (Restricted)；

· Frax (FRAX)：5 (Vulnerable)；

Z powyższego zestawienia wynika, że S&P wyraźnie faworyzuje scentralizowane stablecoiny z nadmiernym zabezpieczeniem i wysoką przejrzystością (takie jak USDC), podczas gdy ma dość pesymistyczne podejście do zdecentralizowanych stablecoinów (takich jak USDe, USDS).

Odpowiedź Tether

Po ogłoszeniu decyzji S&P, CEO Tether, Paolo Ardoino, zareagował ostro na platformie X, pisząc: "Jesteśmy dumni z waszej nienawiści".

Ardoino stwierdził, że klasyczne modele ratingowe używane przez tradycyjne instytucje finansowe doprowadziły do tego, że niezliczeni inwestorzy powierzyli swój kapitał firmom, które mimo wysokich ocen, ostatecznie upadły. Tether zbudował pierwszą skapitalizowaną firmę w branży finansowej bez toksycznych aktywów w rezerwach.

Czy to wpłynie na USDT?

Mimo kontrowersji, USDT posiada niezrównaną płynność i jest fundamentem dla większości giełd kryptowalut. Opinia agencji ratingowej nie wystarczy, by zachwiać pozycją rynkową USDT.

Warto jednak zauważyć, że Tether planuje uruchomienie stablecoina USAT dla rynku amerykańskiego w grudniu, który będzie podlegał surowym regulacjom. Jeśli Tether chce skutecznie promować USAT w USA, być może będzie musiał w większym stopniu uwzględnić standardy S&P.

Link do oryginalnego artykułu