W przededniu zwrotu Fed: Wall Street szykuje się na wojnę o stopy bez „Powella”

Oryginalny tytuł: "Eve of Fed Upheaval: Wall Street Braces for a Rate War Without 'Powell'"

Oryginalne źródło: Golden-Ten Data

Inwestorzy przygotowują się na to, co w nadchodzącym roku może być zupełnie innym Fedem.

Trump zasygnalizował, że wkrótce wybierze nowego szefa Fed. Zintensyfikował również swoje wezwania do obniżek stóp procentowych i niedawno powiedział Wall Street Journal, że chce, aby nowy lider wspierał jego program.

Jak dotąd rynki nie wykazują większych oznak poważnego zaniepokojenia, że Fed całkowicie porzuci swoją niezależność. Inwestorzy jednak przygotowują się na Fed, który może charakteryzować się niezwykłymi podziałami, osłabionym przewodniczącym i ciągłymi groźbami bardziej radykalnych zmian.

Oto jak inwestorzy oceniają różne ścieżki, które może obrać Fed:

Zagrożenia dla rynku

Analitycy ostrzegają, że mniej niezależny Fed stanowiłby poważne zagrożenie dla gospodarki i rynków.

Podczas gdy Fed kontroluje krótkoterminowe stopy procentowe, koszty zaciągania pożyczek w USA są w dużej mierze uzależnione od długoterminowych rentowności obligacji rządowych USA. A te rentowności są determinowane przez oczekiwania inwestorów co do przyszłych krótkoterminowych stóp, a nie przez obecne poziomy stóp.

Jeśli Fed agresywnie obniży stopy, gdy gospodarka wciąż ma się dobrze, obawy o inflację i wyższe stopy mogą podbić, a nie obniżyć, rentowności i koszty pożyczek. Gwałtowny wzrost rentowności mógłby również wstrząsnąć giełdą.

Nie tylko kwestia przewodniczącego

Reakcje rynku były jak dotąd stosunkowo stonowane. Jednym z powodów jest to, że historycznie rzecz biorąc, choć przewodniczący Fed ma znaczący wpływ na Federalny Komitet ds. Operacji Otwartego Rynku (FOMC), który ma 12 członków z prawem głosu odpowiedzialnych za decyzje w sprawie stóp, nie ma on wyłącznej władzy do ustalania stóp. Aby więc Trump uzyskał wyraźną kontrolę nad bankiem centralnym, musiałoby zostać spełnionych wiele warunków.

Niektórzy na Wall Street wciąż uważają to za możliwe. FOMC składa się z siedmiu gubernatorów Fed mianowanych przez Prezydenta oraz pięciu prezesów regionalnych banków Fed wybranych przez regionalne rady Fed i zatwierdzonych przez gubernatorów Fed. Większość członków mianowanych przez Trumpa mogłaby próbować usunąć prezesów regionalnych banków Fed, którzy są postrzegani jako przeszkody dla obniżek stóp.

Obecnie w zarządzie Fed zasiada trzech gubernatorów mianowanych przez Trumpa, w tym dwóch z jego pierwszej kadencji, kiedy Trump nie był jeszcze w pełni skupiony na szukaniu lojalistów. Na początku tego miesiąca ta trójka, wraz z innymi gubernatorami, jednogłośnie zagłosowała za ponownym powołaniem wszystkich prezesów regionalnych banków Fed.

Czy Trump może zapewnić sobie większość?

Jednak w nadchodzących miesiącach Trump może mieć więcej okazji do mianowania gubernatorów, potencjalnie zmieniając układ sił w Fed.

Jednym ze scenariuszy jest rezygnacja Powella z Rady Gubernatorów Fed po wygaśnięciu jego kadencji jako przewodniczącego w maju przyszłego roku — mimo że prawo tego nie wymaga (jego kadencja jako gubernatora trwa do 2028 roku), zgodnie z historycznym precedensem.

Innym scenariuszem jest sytuacja, w której Sąd Najwyższy wyda orzeczenie korzystne dla Trumpa, pozwalające mu usunąć gubernator Fed Lisę Cook. Rząd oskarżył Cook o kłamstwo w dokumentach hipotecznych, czemu Cook zaprzecza.

Blake Gwinn, szef strategii stóp procentowych w USA w RBC Capital Markets, powiedział, że w tym momencie, oprócz dwóch gubernatorów z jego pierwszej kadencji, byłoby trzech gubernatorów mianowanych przez Trumpa na jego drugą kadencję, co zwiększa prawdopodobieństwo zwolnień lokalnych szefów Fed, wystarczające, by potencjalnie wywołać panikę na rynku.

Powiedział, że gdyby Trump mógł zastąpić jednocześnie Powella i Cook, „byłoby to bardzo interesujące”.

Więcej podziałów, więcej niepewności

Nawet jeśli ten scenariusz się nie spełni, wielu inwestorów ostrzega, że bardziej podzielony Fed wystarczy, by spowodować problemy na rynku. Niektórzy przewidują nawet sytuację, w której przewodniczący Fed naciska na obniżki stóp, tylko po to, by zostać przegłosowanym przez innych urzędników.

Podczas gdy sprzeciw gubernatorów banków centralnych wobec decyzji w sprawie stóp w niektórych krajach, w tym w Wielkiej Brytanii, nie jest niespotykany, oznaczałoby to znaczącą zmianę w USA.

John Briggs, szef strategii stóp procentowych w USA w Natixis Corporate and Investment Banking, powiedział, że poglądy każdego członka FOMC miałyby większą wagę, potencjalnie zwiększając niepewność wokół ścieżki stóp, co prowadziłoby do większej zmienności na rynku obligacji.

To z kolei mogłoby doprowadzić do wzrostu rentowności obligacji skarbowych USA, ponieważ „jeśli zwiększasz zmienność i niepewność, powinieneś być nagradzany wyższą rentownością”.

Oznaki niepokoju?

W ostatnich tygodniach spread między krótkoterminowymi a długoterminowymi rentownościami obligacji skarbowych USA się powiększył. Niektórzy postrzegają to jako znak, że inwestorzy są coraz bardziej zaniepokojeni niezależnością Fed, ponieważ sugeruje to, że oczekują niższych stóp w krótkim terminie, ale niekoniecznie w długim.

Jednak wielu inwestorów wskazało, że od dawna oczekiwali, iż Fed będzie kontynuował obniżki stóp na początku przyszłego roku, być może nawet przed objęciem urzędu przez nowego przewodniczącego.

Amerykański rynek akcji wykazał niewielkie zaniepokojenie, a perspektywa dalszych obniżek stóp wspiera sektory, które mogłyby na tym najbardziej skorzystać, w tym banki i firmy przemysłowe.

Prawdopodobieństwo konsensusu

Powszechnym poglądem na Wall Street jest to, że słabnąca gospodarka złagodzi wewnętrzne podziały w Fed i doprowadzi do konsensusu w sprawie dalszych obniżek stóp.

W ciągu ostatnich 15 miesięcy Fed obniżył swoją referencyjną stopę funduszy federalnych z 5,25%-5,5% do 3,5%-3,75%.

Chociaż Trump stwierdził, że uważa, iż stopy powinny wynosić 1% lub mniej za rok, wielu inwestorów uważa, że nowy szef Fed może politycznie nawigować w stronę bardziej umiarkowanej ścieżki luzowania, o ile dane gospodarcze wspierają taką korektę.

Bryan Whalen, dyrektor ds. inwestycji w TCW Fixed Income Group, powiedział: „Zanim ta osoba przejmie stery i odbędzie swoje pierwsze spotkanie, będzie miała więcej informacji i potencjalnie większe wsparcie, aby obniżyć stopy”.

Znaczenie komunikacji

Niektórzy uważają również, że styl ma znaczenie. Jeśli przewodniczący Fed potrafi przedstawić solidne uzasadnienie ekonomiczne dla znaczącej obniżki stóp, jest to mniej niepokojące dla inwestorów, nawet jeśli cel jest zgodny z Trumpem, zamiast jedynie powtarzać argumenty Trumpa.

Michael Lorizio, szef działu handlu stopami procentowymi w USA w Amundi Pioneer, stwierdził, że jeśli nowy przewodniczący Fed komunikuje się „przemyślanie, nie tylko pomaga to ukierunkować konsensus na ich poglądy, ale także pomaga stworzyć stabilność poprzez unikanie robienia czegokolwiek, co mogłoby zagrozić wpływom gospodarczym Fed”.

Link do oryginalnego artykułu