Rynek wciąż spada, kiedy jest najlepszy czas na TGE?

Autor: Zhou, ChainCatcher

Gdy luty dobiega końca, cena Bitcoina niemal się zmniejszyła o połowę od swojego szczytu, a rynek altcoinów jest w opłakanym stanie, z rynkiem kryptowalut wciąż owianym paniką.

Niezliczone projekty stają przed tym samym dylematem: czy powinny uruchomić tokeny teraz, czy czekać na rynek byka?

Dawne powiedzenie na rynku mówi, że TGE (Wydarzenie Generacji Tokenów) ma większe szanse na sukces w rynku byka. Jednak rzeczywiste dane i przypadki wydają się pokazywać, że istnieje wiele przykładów słabych projektów, które upadły po zebraniu w rynku byka, podczas gdy projekty wysokiej jakości mogą również pojawić się w rynku niedźwiedzia.

Jak ważny jest czas TGE, naprawdę?

1. Czy czas rynków byka i niedźwiedzia jest naprawdę ważny?

Haseeb, partner zarządzający w Dragonfly, niedawno stwierdził na platformie X, że używając narzędzia Claude Code do analizy wszystkich danych dotyczących uruchamiania tokenów z Binance, wyniki badań pokazują, że nie ma znaczącej różnicy statystycznej w wydajności tokenów uruchamianych w rynkach byka i niedźwiedzia.

Wartość p testu Mann-Whitneya wynosi 0,81, co oznacza, że różnica w wydajności między tokenami rynku byka i niedźwiedzia nie różni się od szumów; czas uruchamiania tokenów nie jest aż tak ważny.

Zauważył, że ponieważ ludzie mają tendencję do uruchamiania tokenów w rynkach byka, gdy fundusze są bardziej obfite, istnieje błąd próbkowania, więc nie można po prostu obserwować proporcji tokenów rynku byka wśród 100 najlepszych tokenów.

To badanie wykazało solidność tego wniosku, porównując względną wydajność około 200 projektów tokenów w ogłoszeniach Binance podczas rynków byka, niedźwiedzia i neutralnych.

Dodatkowo dodał, że chociaż uruchamianie w rynku niedźwiedzia ma zalety, takie jak mniejsza konkurencja o talenty, tańsi dostawcy usług i mniejsze ciśnienie ze strony giełd, rynek byka jest bardziej korzystny dla sprzedaży tokenów; ogólnie te czynniki mają tendencję do wzajemnego równoważenia się.

Armani Ferrante, CEO Backpack, dodał z innej perspektywy, że uruchamianie tokenów w rynku niedźwiedzia zazwyczaj skutkuje mniejszą liczbą przypadków masowego zbierania przez inwestorów detalicznych.

Z powodu braku szalonego entuzjazmu na rynku, zespoły projektowe są zmuszone do konfrontacji z rzeczywistym popytem, a fundusze spekulacyjne mają trudności z łatwym zawyżaniem wycen.

rynek byka Akcelerator czy przykrywka?

Wysoka płynność i FOMO (strach przed przegapieniem) na rynku byka mogą rzeczywiście przyspieszyć rozwój dobrych projektów.

Hyperliquid uruchomił swój token HYPE w drugiej części rynku byka w listopadzie 2024 roku, wykorzystując rzeczywisty wolumen handlu kontraktami wiecznymi zgromadzony przed TGE oraz zorientowany na społeczność projekt airdropu genesis. Cena jego tokena wzrosła z początkowych około 3,8 USD do kilku dziesiątek dolarów w 2025 roku, utrzymując wysoką kapitalizację rynkową do dziś.

Podobnie, agregator DEX ekosystemu Solana, Jupiter, uruchomił swój token JUP na początku 2024 roku, szybko zdobywając rynek na podstawie rzeczywistego popytu handlowego.

Jednak rynek byka nie może uratować niskiej jakości spekulacyjnych projektów.

Pod koniec rynku byka w latach 2024-2025 uruchomiono liczne projekty czysto narracyjne lub memowe z wielką pompą, tylko po to, aby załamać się krótko po krótkim wzroście.

Typowym przykładem jest Plasma, wśród innych projektów o wysokiej wycenie w 2025 roku, gdzie FDV (Fully Diluted Valuation) przy TGE często wynosiło dziesiątki miliardów dolarów, jednak brakowało rzeczywistego wsparcia użytkowania, co prowadziło do ogólnego spadku tokenów o 70-80% po uruchomieniu, z wysokimi otwarciami i niskimi zamknięciami stającymi się niemal standardem.

Według statystyk z crypto VC Delphi Digital, 97% altcoinów znajduje się w trendzie spadkowym od stycznia 2025 roku, z przeciętnym spadkiem o 78%. Spośród 121 altcoinów, które śledzili, tylko trzy tokeny—HYPE, SYRUP i BCH—utrzymały trend wzrostowy.

Ogólnie rzecz biorąc, projekty pozbawione rzeczywistych przypadków użycia i zdrowej tokenomiki prawdopodobnie nie uciekną przed losem wysokich otwarć i niskich zamknięć, nawet jeśli korzystają z rynku byka.

Bessa Filtr czy Maszynka do Mięsa?

Rynek niedźwiedzia jest również mieczem obosiecznym.

Z jednej strony, projekty wysokiej jakości, takie jak Solana, uruchomiły się zaledwie kilka dni po krachu COVID w marcu 2020 roku, zaczynając od niskiej wyceny, ale wykorzystując podstawową wydajność i ciągle rozszerzające się przypadki użycia, aby stać się liderem warstwy 1 w następnym rynku byka.

Uniswap uruchomił się w drugiej części rynku niedźwiedzia we wrześniu 2020 roku, polegając na rzeczywistym popycie DeFi i zarządzaniu społeczności, aby ostatecznie osiągnąć długoterminową wartość.

Z drugiej strony, rynek niedźwiedzia może wzmocnić problemy słabych projektów.

Dane Coingecko pokazują, że do połowy stycznia 2026 roku 53,2% kryptowalut na platformie GeckoTerminal spadło do zera, a łącznie 11,6 miliona tokenów załamało się w 2025 roku, co stanowi 86,3% wszystkich tokenów, które spadły do zera w latach 2021-2025. Tylko w czwartym kwartale załamało się 7,7 miliona tokenów, co stanowi 34,9% wszystkich zarejestrowanych porażek projektów.

Niskie bariery wejścia dla platform emisji, w połączeniu z wyczerpaniem płynności i zmęczeniem narracyjnym na rynku niedźwiedzia, doprowadziły wiele niskiej jakości projektów do szybkiej utraty aktywności handlowej.

Jest oczywiste, że czas emisji jest jedynie wzmacniaczem, a nie czynnikiem decydującym.

Rynek byka może pomóc dobrym projektom wystartować szybciej, jednocześnie tymczasowo maskując problemy słabych projektów; rynek niedźwiedzia utrudnia uruchamianie dobrych projektów, ale może filtrować naprawdę odpornych zespołów.

Ostatecznie jakość projektu—rzeczywiste zapotrzebowanie, zrównoważona ekonomia tokenów i silna realizacja—pozostaje fundamentalnym czynnikiem w pokonywaniu cykli.

2. Siły rynku niedźwiedzia ewolucji tokenomiki

Jeśli czas nie jest kluczowy, to bardziej palącym pytaniem jest: jak rynek niedźwiedzia zmienia podstawową logikę emisji tokenów?

Dla zespołów projektowych: Zalety kosztowe i nowe paradygmaty

Dla zespołów projektowych operacyjne koszty TGE na rynku niedźwiedzia są znacznie niższe. Marketing, współprace z KOL, oraz koszty na CEX (Centralized Exchanges) są często tańsze o 30% do 70%, a presja konkurencyjna jest znacznie niższa, co ułatwia przyciąganie użytkowników i talentów, którzy naprawdę dostrzegają długoterminową wartość projektu.

Głębsze zmiany pochodzą z innowacji w ekonomii tokenów.

Armani Ferrante, dyrektor generalny Backpack Exchange, niedawno ogłosił, że jego nadchodzący token pozwoli długoterminowym stakerom (przynajmniej na rok) wymienić go na 20% kapitału własnego firmy w stałym stosunku. Szczerze stwierdził, że wiele wcześniejszych emisji tokenów opierało się na fałszywych obietnicach użyteczności, z osobami wewnętrznymi otrzymującymi duże alokacje z wyprzedzeniem, co ostatecznie pozostawia inwestorów detalicznych z presją sprzedaży.

Ten model przekształcania tokenów w kapitał własny może stać się nowym trendem na rynku niedźwiedzia. Przekształca posiadaczy tokenów w rzeczywistych akcjonariuszy firmy, dzieląc się rzeczywistym wzrostem firmy, zamiast polegać na pustych narracjach użyteczności; obowiązkowe zamknięcie na co najmniej rok znacznie redukuje presję sprzedaży i zasadniczo unika ryzyk związanych z dumpingiem wewnętrznym, które występują w tradycyjnych modelach.

Warto zauważyć, że takie modele wciąż napotykają wyzwania związane z przestrzeganiem przepisów prawnych, ponieważ hybrydowa struktura kapitału własnego i tokenów znajduje się w regulacyjnej szarej strefie w większości jurysdykcji, co wymaga od zespołów projektowych starannego zaprojektowania swoich ram prawnych.

Jednak trend staje się jasny, a podobne praktyki cicho się rozprzestrzeniają; na przykład niektóre projekty łączą warunki odblokowania z rzeczywistym TVL (Całkowita Wartość Zablokowana), przychodami lub kamieniami milowymi produktów, zastępując werbalne obietnice wykonalnymi inteligentnymi kontraktami.

Podsumowując, obecny rynek zmusza zespoły projektowe do porzucenia starego modelu polegania na narracjach w celu inflacji wycen, przesuwając się w kierunku weryfikowalnych mechanizmów, takich jak dzielenie się przychodami i wymiana kapitału, aby zakotwiczyć wartość. Może to stać się standardową cechą w następnym rynku byka.

Oczywiście rynek niedźwiedzia oznacza również, że krótkoterminowa wydajność cenowa prawdopodobnie będzie płaska lub nawet spadnie, a niewystarczająca płynność może łatwo prowadzić do spadków cen, zwiększając problemy z morale zespołu i trudności w pozyskiwaniu funduszy.

Poza innowacjami w ekonomii tokenów, zespoły projektowe wciąż muszą nieustannie inwestować w rozwój produktów i utrzymanie społeczności.

Inwestorzy i VC: Elastyczność zwrotu i dłuższe cykle due diligence

Dla VC i inwestorów instytucjonalnych wyceny TGE na rynku niedźwiedzia są znacznie skompresowane. Dane historyczne pokazują, że projekty wchodzące na rynek w czasie bessy mają znacznie większą elastyczność zwrotu w następnej hossie w porównaniu do tych, które wchodzą przy wysokich wycenach w czasie hossy; jednakże proporcja projektów, które ostatecznie osiągają dodatnie zwroty, jest niższa, ponieważ rynek niedźwiedzia jest również okresem z najwyższymi wskaźnikami niepowodzeń.

Doprowadziło to do zauważalnego zaostrzenia funduszy instytucjonalnych na tym etapie, z wydłużonymi cyklami due diligence i większą tendencją do koncentrowania zasobów na kilku projektach z rzeczywistym zastosowaniem i zdrową tokenomiką, zamiast rzucać szeroką sieć.

Inwestorzy detaliczni: Pułapki płynności i dłuższe testy emocjonalne

Dla inwestorów detalicznych środowisko dla TGE na rynku niedźwiedzia jest jeszcze bardziej skomplikowane. Brak FOMO zmniejsza prawdopodobieństwo bycia zbieranym przez przewartościowane projekty; jednakże, ekstremalnie niska płynność może spowodować, że mechanizmy odkrywania cen zawiodą, a niewielkie presje sprzedażowe mogą potencjalnie wywołać poważną zmienność.

Niedawny przykład to Flying Tulip. Ten projekt miał poparcie Andre Cronje (znanego dewelopera w przestrzeni DeFi, znanego z Yearn Finance i Fantom) i charakteryzował się innowacyjnym projektem, który twierdził, że "nigdy się nie złamie" dzięki mechanizmowi 100% wykupu kapitału, zdobywając znaczną uwagę przy uruchomieniu. Jednak szybko spadł poniżej ceny oferty publicznej po uruchomieniu.

To ilustruje, jak nawet z innowacyjnymi mechanizmami trudno jest zwalczać presję sprzedażową na rynku o niskiej płynności.

Inwestorzy detaliczni uczestniczący w TGE podczas rynku niedźwiedzia często stają w obliczu dłuższych okresów wahań cen i testów emocjonalnych, wymagających wyższych standardów oceny fundamentów projektu.

Podsumowanie

Ostatecznie, timing TGE jest znacznie mniej ważny niż jakość projektu.

Co więcej, intrygujące jest to, że w obecnym rynku niedźwiedzia, charakteryzującym się wyczerpaniem płynności i rosnącą przejrzystością regulacyjną, pojęcie samego timingu jest redefiniowane. Poprzedni model szybkiego zbierania na podstawie FOMO rynku byka i narracji o wysokim FDV był wielokrotnie karany przez rynek.

Gdy presja zakupowa znika, a presja sprzedażowa się nasila, jedyne rzeczy, które mogą przetrwać, to rzeczywiste zapotrzebowanie i weryfikowalna ekonomika tokenów.

Dla ambitnych zespołów projektowych stwarza to strategiczne okno możliwości: niższe koszty, słabsza konkurencja i skoncentrowana uwaga mogą być wykorzystane do zdrowszego zakotwiczenia wycen, filtrowania społeczności i udoskonalania produktów.

Dla inwestorów i uczestników detalicznych kluczową kwestią nie jest już "kiedy TGE", ale jak zidentyfikować jakościowe projekty i utrzymać klarowność oraz cierpliwość w zmiennym środowisku rynkowym.