Stopy depozytowe w USA hamują adopcję USDC, a model BIS ujawnia dlaczego

Badanie opublikowane przez Bank Rozrachunków Międzynarodowych 13 października łączy repricing depozytów bankowych z większym szacowanym spowolnieniem wzrostu USDC w porównaniu do wzrostu USDT, co oznacza, że oferty banków mogą kształtować adopcję stablecoinów różnie dla każdego emitenta.

Wyższe stopy depozytowe dają posiadaczom silniejszy powód finansowy do utrzymywania sald w banku. W badaniu wzrost stopy depozytowej o jeden punkt bazowy był związany z około 4,8% mniejszym skumulowanym wzrostem USDC w ciągu dziesięciu tygodni, w porównaniu do 1,9% mniejszego wzrostu dla USDT.

Badacze Rashad Ahmed i Iñaki Aldasoro wykorzystali dane tygodniowe od stycznia 2019 do czerwca 2025. BIS opublikował październikową edycję po tym, jak pierwsza wersja ukazała się 24 marca, a wcześniejsze streszczenie już informowało o silniejszej reakcji USDC.

Giełdy mogą oferować zmienne nagrody dla kwalifikujących się klientów, co dodaje kolejny element do konkurencji o salda. To sprawia, że historyczny podział emitentów jest użyteczny dla prognoz adopcji, pozostawiając porównanie banków i platform do ustalenia.

Jak porównują się szacunki emitentów

Miara stopy depozytowej w artykule średnio uwzględnia sześć krajowych serii rachunków oszczędnościowych i depozytowych na rynku pieniężnym. Jest odrębna od stopy polityki Federal Reserve oraz od stopy jakiegokolwiek konkretnego konta o wysokim oprocentowaniu.

Dziesięciotygodniowe szacunki punktowe OLS oddzielają dwóch emitentów:

Zwykłe najmniejsze kwadraty (OLS) są podstawowym modelem statystycznym, podczas gdy negatywne szacunki opisują wolniejszy wzrost w porównaniu do ścieżki porównawczej modelu.

Autorzy interpretują większą reakcję USDC jako zgodną z jego bliższymi powiązaniami z użytkownikami instytucjonalnymi i zdecentralizowanymi finansami w USA. Ci posiadacze mogą mieć więcej powodów do porównania depozytów bankowych z saldami stablecoinów, a słabszą reakcję USDT przypisują jego zastosowaniom w offshore i krajach rozwijających się.

Dane nie mogą zidentyfikować, którzy poszczególni posiadacze dokonali zmiany ani które konta bankowe były zaangażowane, więc wyjaśnienie emitenta jest interpretacją wzorca.

Dla prognoz adopcji implikacją jest to, że założenie stopy depozytowej stosowane do wszystkich stablecoinów może ukrywać różne presje konkurencyjne. Szacunki punktowe sugerują silniejszy związek cenowy depozytów w USA dla USDC w tej próbce, nie ustalając stałej reakcji dla żadnego z tokenów w każdym środowisku rynkowym.

Dla stablecoinów w całości, podstawowy dziesięciotygodniowy szacunek wynosi około 2,8% mniejszego skumulowanego wzrostu na punkt bazowy repricingu depozytów. Drugi model, wykorzystujący podejście zmiennej instrumentalnej mające na celu izolację repricingu depozytów, produkuje większy szacunek wynoszący około 9,1% mniejszego wzrostu.

To podejście wykorzystuje silniejsze przekazywanie zmian stóp polityki przez banki, gdy środkowy cel funduszy federalnych cztery tygodnie wcześniej wynosił co najmniej 3,125%. Zależy to od wynikowej zmienności wpływającej na popyt na stablecoiny poprzez repricing depozytów po innych kontrolach.

Kontrole obejmują stopy polityki i skarbowe, ceny Bitcoina, indeks dolara oraz zmienność rynku, pomagając odróżnić konkurencję cenową depozytów od szerszych warunków inwestycyjnych, nie dowodząc jednak założenia identyfikacji.

Autorzy zwracają uwagę na słabość instrumentu: statystyka F pierwszego etapu wynosi 9,78, poniżej konwencjonalnego progu 10, który cytują. Z tylko jednym epizodem wysokiej stopy w próbce, większy szacunek ma ograniczone dowody na poparcie jego zastosowania w innym cyklu stóp.

Na wykresach zmiennych instrumentalnych w artykule, dziesięciotygodniowy przedział ufności 95% dla USDC pozostaje poniżej zera, podczas gdy USDT obejmuje zero.

Osobne porównanie poziomów depozytów również wspiera kierunek relacji, wykorzystując różnice w tym, jak banki przeliczają preferowane konta rynku pieniężnego i oszczędnościowe.

Czeki związane z epizodem Silicon Valley Bank, wydarzeniami związanymi z kryptowalutami, wolumenem handlowym i zyskami DeFi utrzymują negatywne relacje. Odpowiedzi wśród sald dostarczonych do protokołów pożyczkowych pozostają nieprecyzyjne. Dowody wspierają konkurencję, ale jej wielkość zależy od modelu i próbki.

Nagrody zmieniają to, co porównują posiadacze

Zysk z salda stablecoina jest również kształtowany przez platformę, na której się znajduje. W badaniach opublikowanych 19 czerwca BIS wyróżnił dwa modele ekonomiczne dla płatności wymiany dla posiadaczy stablecoinów.

W ramach wynagrodzenia opartego na rezerwach, giełda przekazuje część dochodu generowanego przez aktywa rezerwowe emitenta do posiadaczy. W ramach wynagrodzenia opartego na aktywności, płatności są powiązane z pożyczkami, handlem i innymi aktywnościami rynkowymi.

Biuletyn używa Coinbase i Binance jako odpowiednich przykładów, jednocześnie przyznając, że granice są niedoskonałe.

W swoich historycznych dowodach dotyczących zysków z wymiany, zysk z posiadania USDC w Coinbase bardziej ściśle podążał za polityką i zyskami rezerwowymi, podczas gdy zyski Binance były bardziej narażone na aktywność kryptowalutową. To różne sposoby finansowania zwrotów z sald, z różnymi powodami, dla których te zwroty się zmieniają.

Obecne warunki nagród Coinbase opisują nagrody USDC jako program lojalnościowy finansowany przez giełdę bez używania lub pożyczania USDC klienta bez instrukcji.

Coinbase wymaga również, aby klienci znajdowali się w kwalifikującym się regionie, byli uprawnieni do handlu i posiadali co najmniej 1 USD w USDC. Jego FAQ wymaga również członkostwa Coinbase One w kilku regionach, w tym w USA i Wielkiej Brytanii.

Stawki różnią się w zależności od kraju, typu konta i bieżących eksperymentów, a Coinbase może je zmieniać lub zaprzestać programu. Publiczne FAQ kieruje użytkowników do stawek specyficznych dla konta i nie ustala jednego aktualnego rocznego procentowego zwrotu (APY) dostępnego dla każdego posiadacza USDC.

Te warunki komplikują porównanie z kontem bankowym. Odpowiedni zwrot zależy od rzeczywistego klienta i oferty, obok wszelkich kosztów członkostwa i różnic w ryzyku. Coinbase twierdzi, że salda USDC w jego kontach nie są kontami depozytowymi i nie mają ubezpieczenia FDIC ani SIPC.

Nagrody z wymiany istniały już w części próbki badania, a roboczy dokument uznaje zyski zewnętrzne i obejmuje kontrolę zysków DeFi w swojej analizie odporności.

Ta kontrola nie szacuje dzisiejszych wymagań członkostwa Coinbase ani rozkładu nagród specyficznych dla konta każdej giełdy. Oprocentowanie emitenta, nagrody finansowane przez giełdy i zyski z pożyczek tokenów pozostają odrębnymi mechanizmami. Zyski z stablecoinów mogą dotrzeć do posiadaczy poprzez depozyty bankowe, dochód z rezerw, nagrody z giełdy lub pożyczki DeFi.

Konkurencja popytowa pozostawia pytanie o pożyczki otwarte

Autorzy roboczego dokumentu wyjaśniają, że fundusze stablecoinów są ostatecznie reinwestowane, co potencjalnie redystrybuuje depozyty w różnych instytucjach i typach deponentów w zależności od kontrahentów emitenta.

Routing rezerw i skład deponentów mogą wpływać na koszty finansowania banków. Obecne szacunki popytu dotyczą innej części tego łańcucha: jak salda stablecoinów reagują na to, co banki oferują deponentom.

Większa reakcja dla USDC nie może być bezpośrednio przekształcona w liczbę utraconych pożyczek bankowych. To również wymagałoby dowodów na to, gdzie trafiają rezerwy, jak banki zastępują finansowanie i jak dostosowują udzielanie kredytów.

Badanie szacuje reakcje na zmiany w stopach depozytowych, ale jego współczynniki nie mogą być stosowane bezpośrednio do ruchu stóp procentowych Rezerwy Federalnej, ponieważ przeliczenie bankowe i zwrot dostępny na każdej platformie są oddzielnymi danymi.

Użyteczna prognoza powinna rozróżniać emitentów, lokalizację i preferencje ich posiadaczy, repricing banków oraz dostęp do nagród wymiany. Zaktualizowane dowody łączące wzrost emitentów z rzeczywistymi zwrotami banków w porównaniu do platform dostępnych dla porównywalnych użytkowników pomogłyby ustalić, jak daleko historyczny związek sięga w następną fazę adopcji.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.