Vitalik wyraża poparcie dla algorytmicznych stablecoinów: Kto jest prawdziwym DeFi w jego oczach?

Tytuł oryginalnego artykułu: "Vitalik popiera algorytmiczne stablecoiny, czy DeFi wkracza w drogę odrodzenia?"

Oryginalny autor artykułu: Jae, PANews

Jak powinno wyglądać "prawdziwe DeFi"? Kiedy współzałożyciel Ethereum Vitalik Buterin stawia na algorytmiczne stablecoiny, na nowo rozpalają się refleksje na temat ryzyka, zarządzania i suwerenności monetarnej.

Jedno tweet wystarczy, aby wstrząsnąć narracją wartą setki miliardów dolarów.

9 lutego Vitalik Buterin opublikował rezonującą opinię: algorytmiczne stablecoiny to "prawdziwe DeFi."

To nie jest techniczna poprawka do obecnego krajobrazu stablecoinów, ale autorytatywne poparcie dla podstawowej logiki DeFi. W świecie, w którym zcentralizowane stablecoiny, takie jak USDT i USDC, dominują, oświadczenie Vitalika jest jak ładunek głęboki, przywracający długo uśpiony tor algorytmicznych stablecoinów do światła reflektorów.

Ryzyko decouplingu stablecoinów i de-dolaryzacja interpretują standard "prawdziwego DeFi"

Definicja "prawdziwego DeFi" Vitalika opiera się na decouplingu struktur ryzyka, gdzie klasyfikuje algorytmiczne stablecoiny w dwa tryby.

Pierwszy typ to czysta zabezpieczenie w postaci aktywów natywnych. Protokół używa ETH i jego pochodnych jako zabezpieczenia. Nawet jeśli 99% płynności w systemie pochodzi od posiadaczy CDP (Zabezpieczona Pozycja Długu), istotą jest przeniesienie ryzyka kontrahenta dolara na uczestników rynku i dostawców płynności.

Nie ma kont bankowych, które można by zablokować, ani nagle upadających zcentralizowanych instytucji.

Drugi typ to wysoko zdywersyfikowane zabezpieczenie RWA (Aktywa ze Świata Rzeczywistego). Chociaż protokół wprowadza RWAs, tak długo jak ryzyko awarii pojedynczego aktywa jest zabezpieczone poprzez dywersyfikację aktywów i nadmierne zabezpieczenie, można to postrzegać jako znaczną optymalizację struktury ryzyka.

Jeśli algorytmiczny stablecoin może zapewnić, że żadne pojedyncze RWA nie przekracza wskaźnika nadmiernego zabezpieczenia systemu, to nawet jeśli jedno aktywo zbankrutuje, kapitał posiadaczy stablecoina pozostaje bezpieczny.

Bardziej perspektywiczne spojrzenie jest takie, że Vitalik opowiada się za tym, aby stablecoiny stopniowo odchodziły od bycia powiązanymi z dolarem. Wobec długoterminowych ryzyk deprecjacji, przed którymi mogą stanąć waluty suwerenne, stablecoiny powinny ewoluować w kierunku bardziej uniwersalnej, opartej na indeksie jednostki rozrachunkowej, aby zmniejszyć zależność od jakiejkolwiek pojedynczej waluty fiducjarnej, szczególnie dolara.

Oznacza to również, że istota stablecoinów ewoluuje, na przykład, przesuwając się z "stabilności cen" do "stabilności siły nabywczej."

W odpowiedzi na definicję algorytmicznych stablecoinów przez Vitalika, PANews przeanalizowało projekty na rynku, które najlepiej spełniają te kryteria, ale generalnie borykają się z dylematem pozyskiwania użytkowników, co może być również powodem, dla którego Vitalik ponownie wyraża swoje wsparcie dla takich projektów.

USDS: Od "Młodego Zabójcy Smoków" do Złego Smoka, kontrowersje wynikają z ekspansji głównego nurtu.

Po tweecie Vitalika cena tokena protokołu MKR lidera algorytmicznych stablecoinów pierwszej generacji MakerDAO wzrosła o 18%.

Ciekawe, że cena jego przekształconego tokena SKY pozostała stabilna, a ta odchylenie samo w sobie jest wyrazem postawy rynku.

Jako jeden z najbardziej reprezentatywnych protokołów w historii rozwoju DeFi, MakerDAO oficjalnie zmienił markę na Sky Protocol w sierpniu 2024 roku i uruchomił nową generację stablecoina, USDS, kończąc "Ostateczną" transformację.

USDS jest pozycjonowany jako ulepszona wersja DAI i jest flagowym produktem Sky. Na dzień 12 lutego, USDS szybko stał się trzecim co do wielkości stablecoinem na całym rynku kryptowalut, z kapitalizacją rynkową przekraczającą dziesiątki miliardów dolarów amerykańskich.

Na powierzchni, to jest udana ewolucja dla giganta DeFi. Jednak na głębszym poziomie, to kosztowna "ceremonia dojrzewania."

Przychody z USDS pochodzą głównie z dywersyfikacji alokacji aktywów podstawowych. Sky wykorzystuje modułowy ekosystem Star, w którym subDAO alokują zabezpieczenie do RWAs, w tym krótkoterminowe długi krajowe i obligacje korporacyjne o ratingu 3A.

Z perspektywy dywersyfikacji ryzyka, to jest zgodne z drugim typem standardu algorytmicznych stablecoinów Vitalika, ale problem pojawia się z przesunięciem w strukturze aktywów.

Chociaż USDS zrobił krok w kierunku dywersyfikacji aktywów, proporcja rezerw stablecoina (USDC) w rezerwie wynosi prawie 60%, znacznie więcej niż część nadmiernie zabezpieczona (20%).

Oznacza to, że podstawowa wartość wsparcia USDS jest zasadniczo w dużej mierze uzależniona od innej scentralizowanej stablecoina. Dlatego transformacji protokołu zawsze towarzyszy kontrowersja.

Co dodatkowo wyzwania purystów wierzących w DeFi, to fakt, że protokół wprowadził "Funkcję Zatrzymania." Ten projekt pozwala Sky zdalnie zablokować USDS w portfelu użytkownika w odpowiedzi na nakaz prawny lub incydent bezpieczeństwa.

Dla Sky jest to pragmatyczny kompromis, aby poruszać się w ramach globalnych regulacji: brak zgodności, brak przyjęcia przez główny nurt. Z technicznego punktu widzenia, funkcja zatrzymania USDS ma na celu zwalczanie nielegalnych działań, takich jak hakowanie i pranie pieniędzy, mając na celu pozycjonowanie go jako zgodnego instrumentu finansowego w oczach regulatorów.

Jednak dla entuzjastów DeFi, to jest niewybaczalne "poddanie się." Niektórzy członkowie społeczności uważają, że Sky zdradził początkową obietnicę DeFi w zakresie antycenzury, a gdy protokół zyskał moc zamrażania aktywów, USDS zasadniczo nie różni się od USDC.

Ewidentnie, protokół oddala się od wizji Vitalika. W porównaniu do dzisiejszego Sky i USDS, rynek może tęsknić za dniami MakerDAO i DAI.

LUSD/BOLD: Trzymanie się ETH-Kolateralizacji, Dążenie do Minimalnego Zarządzania

Jeśli Sky zdecydował się na ekspansję na zewnątrz, Liquity wybrał zanurzenie się głęboko do wewnątrz.

Vitalik wielokrotnie chwalił Liquity, prezentując wiodącą formę "minimalnego zarządzania," która niemal całkowicie eliminuje zależność od zarządzania ludzkiego w swoim projekcie.

Stablecoin LUSD/BOLD wydany przez Liquity jest w pełni zabezpieczony przez ETH i jego token do dostarczania płynności (LST) i jest najbardziej typowym przedstawicielem w pierwszej kategorii algorytmicznych stablecoinów Vitalika.

Dzięki przełomowemu minimum 110% kolateralizacji i mechanizmowi wykupu przeciwdziałającemu front-runningowi, Liquity ustanowił swoją autorytatywną pozycję w stablecoinach zabezpieczonych ETH. Jednak V1 stoi przed kompromisami między efektywnością kapitałową a kosztami płynności:

- Zero Stopa Procentowa: Użytkownicy muszą zapłacić tylko jednorazową opłatę za pożyczkę (zwykle 0,5%) przy pożyczaniu, bez konieczności spłacania narastających odsetek w czasie. Chociaż 0% stopa procentowa jest bardzo atrakcyjna dla pożyczkobiorców, aby utrzymać płynność LUSD, protokół musi nieustannie zapewniać zachęty (takie jak wydawanie tokenów LQTY), model, który brakuje długoterminowej zrównoważoności.

- 110% Minimalny Wskaźnik Zabezpieczenia: Dzięki swojemu systemowi natychmiastowej likwidacji (Stabilna Pula), Liquity osiąga wyższą efektywność kapitałową w porównaniu do swoich konkurentów. Jeśli cena ETH spadnie, system najpierw wykorzysta LUSD w Stabilnej Puli, aby zrekompensować złe zadłużenie i rozdzielić zabezpieczenie.

· Mechanizm Twardej Wykupu: Każdy posiadacz LUSD może wykupić równowartość w ETH po stałej cenie 1 USD w protokole. Tworzy to twardą podłogę cenową dla LUSD, pozwalając mu pozostać stabilnym nawet w ekstremalnych warunkach rynkowych.

Jednakże, pojedyncze ograniczenie zabezpieczenia jest podwójnym ostrzem. Z LUSD wspieranym tylko przez zabezpieczenie ETH, użytkownicy stają w obliczu znacznych kosztów utraconych możliwości, ponieważ stawki staking rosną, co oznacza, że tracą nagrody za staking podczas pożyczania. Doprowadziło to do ciągłego spadku podaży LUSD w ciągu ostatnich dwóch lat.

Aby rozwiązać ograniczenia V1, Liquity wprowadził wersję V2 oraz nową generację stablecoina o nazwie BOLD, który innowacyjnie wprowadził koncepcję "Stawki Określonej przez Użytkownika."

W Liquity V2, pożyczkobiorcy mogą ustalać własne stawki pożyczkowe w oparciu o swoją tolerancję ryzyka. Protokół sortuje skarbce na podstawie stawki ustalonej przez użytkowników, gdzie skarbce o niższej stawce są bardziej narażone na "wykup" (likwidację) jako pierwsze.

· Strategia Niskiej Stawki: Odpowiednia dla użytkowników wrażliwych na koszty pożyczek, ale gotowych podjąć ryzyko wczesnego wykupu.

· Strategia Wysokiej Stawki: Odpowiednia dla użytkowników, którzy chcą utrzymać pozycje na dłuższy czas i wytrzymać ryzyko wykupu.

Ten dynamiczny mechanizm teoretyczny pozwala systemowi automatycznie dążyć do równowagi rynkowej bez potrzeby ręcznej interwencji: pożyczkobiorcy mają tendencję do ustalania wyższych stawek, aby uniknąć ryzyka utraty zabezpieczenia podczas spadków ETH, a te stawki płyną bezpośrednio do deponentów BOLD, tworząc rzeczywiste zyski bez polegania na emisji tokenów.

Dodatkowo, V2 łamie ograniczenie pojedynczego aktywa, dodając wsparcie dla wstETH i rETH. To umożliwia użytkownikom zarabianie nagród za staking, jednocześnie zyskując płynność BOLD.

Co najważniejsze, V2 wprowadza funkcję "Jedno-Kliknięcie Dźwigni", która pozwala użytkownikom zwiększyć swoją ekspozycję na ETH do 11x poprzez rekurencyjną dźwignię, znacznie zwiększając efektywność kapitałową systemu.

Ewolucja Liquity oznacza solidny krok dla algorytmicznych stablecoinów od idealizmu do praktyczności.

RAI: Eksperyment walutowy napędzany ideacją przemysłową z wysokim kosztem utrzymania.

Jeśli Liquity reprezentuje pragmatyzm, to Reflexer niewątpliwie jest idealizmem.

Stablecoin wspierany przez protokół RAI nie jest powiązany z żadną walutą fiducjarną, a jego cena jest kontrolowana przez algorytm PID pochodzący z dziedziny kontroli przemysłowej.

Celem RAI nie jest stała cena 1 USD, ale raczej ekstremalnie niska zmienność cenowa.

Gdy cena rynkowa RAI odbiega od wewnętrznej "ceny wykupu", algorytm PID automatycznie dostosowuje stopę wykupu, która jest efektywną stopą procentową w systemie.

· Pozytywne odchylenie: Cena rynkowa > Cena wykupu → Stopa wykupu staje się ujemna → Cena wykupu maleje → Dług pożyczkobiorcy maleje, co zachęca ich do mintowania i sprzedaży RAI w celu zysku.

· Negatywne odchylenie: Cena rynkowa < Cena wykupu → Stopa wykupu staje się dodatnia → Cena wykupu rośnie → Dług pożyczkobiorcy rośnie, co zachęca ich do odkupu RAI na rynku w celu zamknięcia swojej pozycji.

Pomimo wielokrotnych pochwał od Vitalika, ścieżka rozwoju RAI była pełna wyzwań.

· Bariera postrzegania użytkowników: RAI jest kpiąco nazywany "monetą wampirów" z powodu swojego przedłużającego się zjawiska ujemnej stopy procentowej, co często powoduje, że wartość aktywów posiadaczy RAI ciągle maleje w czasie.

· Niedobór płynności: Z powodu braku powiązania z USD, RAI napotyka trudności w szerokiej adopcji w scenariuszach płatności i transakcji, a jego użycie jako zabezpieczenie jest ograniczone do wąskiej, geekowskiej społeczności.

· Złożoność obliczeniowa: W porównaniu do stabilnego powiązania Liquity z 1 USD, model dostosowania PID RAI jest trudny dla inwestorów do ustalenia modeli predykcyjnych.

RAI wykazał elegancję algorytmicznych stablecoinów w teorii i ujawnił surową rzeczywistość adopcji przez użytkowników.

Nuon: Coin równowagi powiązany z indeksem siły nabywczej, silnie oparty na oraklu

Wraz z eskalacją globalnych presji inflacyjnych, może pojawić się bardziej agresywna paradygma stablecoinów, Flatcoins. Celem takich stablecoinów nie jest powiązanie z konkretną walutą fiducjarną, ale zakotwiczenie rzeczywistych kosztów lub siły nabywczej.

Siła nabywcza tradycyjnych stablecoinów (USDT/USDC) eroduje w inflacyjnym środowisku. Zakładając 5% roczny spadek siły nabywczej dolara, użytkownicy posiadający tradycyjne stablecoiny skutecznie doświadczają ukrytych strat kapitałowych. W przeciwieństwie do tego, Flatcoins dynamicznie dostosowują swoją wartość nominalną, śledząc niezależny indeks kosztów życia, zwalczając skutki inflacji.

Biorąc pierwszy protokół Flatcoin oparty na kosztach życia, Nuon, jako przykład, dynamicznie dostosuje swój cel zakotwiczenia, uzyskując dostęp do zweryfikowanych w czasie rzeczywistym danych o inflacji na blockchainie.

· Cel aktywów: Koszyk zawierający indeks konsumpcji żywności, mieszkań, energii i transportu.

· Parzystość siły nabywczej: Jeśli dane indeksu pokazują 5% wzrost kosztów życia w USA, cena docelowa Nuona również wzrośnie o 5%, zapewniając, że posiadacze nadal będą mogli kupić tę samą ilość dóbr i usług w przyszłości za 1 Nuon.

· Logika mechanizmu: Nuon przyjmuje mechanizm nadmiernej zabezpieczania, w którym, gdy indeks inflacji się zmienia, algorytm automatycznie dostosowuje logikę mintingu/palenia, aby chronić rzeczywistą wartość posiadaczy przed erozją.

Dla mieszkańców krajów o wysokiej inflacji, takich jak Turcja, Argentyna itp., podczas gdy tradycyjne stablecoiny USD mogą złagodzić presję deprecjacji lokalnej waluty, nadal nie mogą uciec przed inflacyjnym "podatkiem ukrytym" USD. Pojawienie się Flatcoins zapewnia nową, zdecentralizowaną opcję nieopartą na USD do zabezpieczania się przed inflacją i utrzymywania siły nabywczej.

Chociaż koncepcja projektowa Flatcoins jest bardzo nowatorska, w praktyce wiąże się z istotnymi ryzykami technicznymi. Skład indeksu kosztów życia jest dość złożony, a autentyczność jego danych w dużej mierze zależy od solidności systemu orakli.

Jednak proces on-chain danych o inflacji stał się siedliskiem dla atakujących, gdzie jakakolwiek drobna manipulacja źródłem danych może bezpośrednio prowadzić do natychmiastowego wyparowania siły nabywczej posiadaczy Flatcoinów.

Ponadto dynamiczna równowaga Flatcoins wymaga odpowiedniego wsparcia płynności. W ekstremalnych warunkach rynkowych pozostaje do zobaczenia, czy arbitrażerzy będą skłonni utrzymać stale rosnący cel powiązania.

Flatcoiny reprezentują odważny skok w narracji algorytmicznych stablecoinów, ale od koncepcji do adopcji leży głęboka dolina technologii i finansów.

Od zdecydowanego zaangażowania Liquity w eksperyment monetarny Reflexera, a teraz do radykalnej próby Flatcoinów, gobelin algorytmicznych stablecoinów pokazuje bezprecedensową różnorodność i intelektualną głębię.

Obecnie algorytmiczne stablecoiny wciąż są ograniczone przez problemy takie jak efektywność kapitałowa, niewystarczająca płynność i doświadczenie użytkownika. Jednak ryzyko odłączenia, minimalne zarządzanie i ideały suwerenności monetarnej, które reprezentują, pozostają świętym graalem DeFi.

Droga do ożywienia algorytmicznych stablecoinów dopiero się zaczyna.

Link do oryginalnego artykułu