Dlaczego Bitcoin, który miał osiągnąć 150 000 USD, został zredukowany o połowę, a za tym wszystkim stoi Jane Street?

Napisane przez: Justin Bechler

Zebrane przez: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin powinien teraz kosztować co najmniej 150 000 USD; wszyscy o tym wiedzą.

Ale dlaczego rzeczywista cena tego nie osiąga? Pozew federalny złożony wczoraj na Manhattanie daje odpowiedź.

Połączmy po raz pierwszy trzy rzeczy: federalną sprawę o insider trading wynikającą z prywatnej grupy czatowej zwanej "Tajemnicą Bryca"; program, który tłumi ceny Bitcoina, zrzucając rynek dokładnie o 10:00 każdego dnia do końca 2025 roku; oraz nieujawnioną księgę instrumentów pochodnych - to może przekształcić największe posiadania ETF Bitcoina na świecie w narzędzie do tłumienia Bitcoina.

Wszystkie trzy wskazówki prowadzą do tej samej nazwy: Jane Street Capital.

Stażysta

Historia zaczyna się od stażysty o imieniu Bryce Pratt.

Bryce odbywał staż w Terraform Labs, singapurskiej firmie stojącej za algorytmiczną stablecoin UST i jej tokenem Luna. We wrześniu 2021 roku opuścił Terraform i dołączył do Jane Street jako pracownik na pełen etat.

Jane Street to także miejsce, gdzie SBF nauczył się handlować przed założeniem FTX i Alameda Research. Wielu jego kolegów pochodziło z Jane Street lub miało z nią głębokie powiązania.

Zgodnie z pozwem złożonym przez administratora upadłości Terraform, Todda Snydera, Bryce stał się mostem między swoim starym pracodawcą a nowym poprzez grupę czatową określaną w dokumentach sądowych jako "Tajemnica Bryca."

Pozew twierdzi, że Jane Street wykorzystała tę grupę, aby uzyskać znaczące informacje niepubliczne na temat wewnętrznych ruchów finansowych Terraform.

Krytyczny moment nadszedł 7 maja 2022 roku. Terraform wycofał 150 milionów dolarów UST z zdecentralizowanej platformy handlowej zwanej Curve 3pool — to była główna pula płynności dla stablecoina. W ciągu dziesięciu minut od wycofania, zanim Terraform ogłosił jakiekolwiek wiadomości, portfel związany z Jane Street wycofał 85 milionów dolarów UST z tej puli.

Co się wydarzyło następnie, jest dobrze znane. Nacisk sprzedażowy spowodował, że UST zaczęło się odłączać, a w ciągu kilku dni algorytmiczny mechanizm Luny całkowicie się rozpadł, prowadząc do ogromnego wzrostu emisji tokenów, co spowodowało utratę 40 miliardów dolarów wartości rynkowej i pozostawiło inwestorów detalicznych z niczym.

Pozew twierdzi, że Jane Street dokładnie zlikwidowała swoje pozycje "zaledwie kilka godzin przed upadkiem ekosystemu Terraform", unikając potencjalnych strat przekraczających 200 milionów dolarów. Dokumenty jasno stwierdzają: te transakcje "nie mogły być zrealizowane bez informacji poufnych."

Odpowiedzią Jane Street było, że pozew jest "absurdalny" i "bezpodstawny", twierdząc, że straty posiadaczy Terri i Luny były wynikiem oszustwa samego Terraform.

Przy okazji, Do Kwon obecnie odbywa 15-letnią karę więzienia. Snyder również pozwał Jump Trading z tych samych powodów, domagając się 4 miliardów dolarów odszkodowania — wydaje się, że jest to systematyczne śledztwo w sprawie zachowań instytucjonalnych podczas upadku Terri, a nie tylko ukierunkowane na Jane Street.

Zegar zaczyna tykać

Zaczynając od końca 2024 roku i eskalując w 2025 roku, ceny Bitcoina wykazywały zagadkowe zjawisko dla traderów:

Każdego dnia o 10:00 (czasu wschodniego), w związku z otwarciem amerykańskiego rynku akcji, Bitcoin doświadczał ostrej wyprzedaży. Ten spadek był bardzo precyzyjny, wyraźnie dzieło programu, a jego skala była oburzająca, całkowicie niezwiązana z ogólnym trendem rynkowym. Specjalnie celował w wysoko lewarowane długie pozycje, wywołując łańcuch likwidacji, a następnie cena odbijała się w ciągu kilku godzin.

Dwaj założyciele firmy analitycznej blockchain Glassnode zarejestrowali ten wzór. Śledzili dane handlowe przez kilka miesięcy i stwierdzili, że trend jest niezaprzeczalnie jasny. Wykres z grudnia ubiegłego roku pokazał, że Bitcoin spadł z 89 700 dolarów do 87 700 dolarów w ciągu kilku minut od otwarcia rynku o 10:00, z 171 milionami dolarów w długich pozycjach znikającymi natychmiast, tylko po to, aby cena stopniowo się odbiła.

To działo się codziennie bez wyjątku.

Jako wyznaczony animator rynku i autoryzowany uczestnik wielu ETF-ów Bitcoin, Jane Street miała zarówno aktywa spot, jak i infrastrukturę do dużych wyprzedaży. Poprzez załamanie rynku w okresach najcieńszej płynności, mogli obniżyć ceny, wywołać kaskadę likwidacji wśród traderów z dźwignią, a następnie odkupić po niższych cenach. Ta operacja była bezproblemowa: najpierw stworzenie spadku, a potem łowienie na dnie.

Potem wydarzyło się coś interesującego.

Założyciele Glassnode zauważyli, że tuż po tym, jak dokumenty dotyczące pozwu od Terraform zostały ujawnione na początku zeszłego roku, te codzienne nagłe spadki ustały. Ceny Bitcoina znacznie się ustabilizowały. To nie był przypadek - było jasne, że firma nagle zdała sobie sprawę, że prawnicy przychodzą na audyt.

Ale ta stabilność nie trwała długo. W trzecim kwartale 2025 roku, wyprzedaż o 10:00 powróciła, a do końca roku w pełni wznowiła swoją dawną "chwałę".

Mówiąc prosto: Jane Street była ostrożna w załamywaniu rynku, gdy była pod nadzorem prawników, ale gdy presja ustąpiła, wznowili swoje działania.

Maszyny kwantowe

W zgłoszeniach 13F za czwarty kwartał 2025 roku, Jane Street ujawniła, że posiadała ponad 20,31 miliona akcji IBIT (ETF Bitcoina BlackRock), wycenianych na około 790 milionów dolarów. Tylko w tym kwartale zwiększyli swoje udziały o 7,1 miliona akcji, o wartości 276 milionów dolarów. W pewnym momencie w zeszłym roku, ich całkowite udziały w IBIT zbliżyły się do 2,5 miliarda dolarów.

W międzyczasie agresywnie kupowali akcje MicroStrategy, zwiększając swoje udziały o 473%, osiągając ponad 950 000 akcji, wycenianych na około 121 milionów dolarów. W przeciwieństwie do tego, BlackRock i Vanguard sprzedawali akcje MicroStrategy, pozbywając się miliardów.

Wiele mediów kryptograficznych zobaczyło to zgłoszenie 13F i wykrzyknęło: "Wow, instytucje wchodzą na rynek!" Ale ci, którzy naprawdę rozumieją strukturę rynku, mogli dostrzec, że coś jest nie tak.

Czy nie wygląda na to, że są bycze na Bitcoin, budując duże pozycje? To dlatego, że nie rozumiesz, co robi Jane Street.

Jane Street jest jedną z czterech firm, które mogą "tworzyć i umarzać" IBIT fizycznie; pozostałe trzy to Virtu Americas, JPMorgan i Marex. Jest również autoryzowanym uczestnikiem ETF-ów Bitcoin Fidelity i WisdomTree. Co oznacza ten status? Oznacza to, że mają bezpośredni dostęp do rury, która łączy ceny ETF z prawdziwym Bitcoinem. Mogą używać prawdziwego Bitcoina do wchodzenia i wychodzenia z ETF, arbitrażując między cenami funduszy a cenami spot, oraz gromadząc aktywa, których zwykli ludzie nie mogą zgromadzić.

Innymi słowy, Jane Street posiada "rurociąg" łączący ETF-y Bitcoin z prawdziwym Bitcoinem, podczas gdy inni go nie mają.

Niewidzialna Książka

Były menedżer funduszy hedgingowych Michael Green powiedział, że ci, którzy interpretują 13F Jane Street jako sygnał byka, sprawiają, że czuje się "niewygodnie". Zauważył, że posiadania IBIT Jane Street "są prawie na pewno zrównoważone przez nieujawnione opcje i pozycje futures," i "absolutnie nie budują pozycji w Bitcoinie; to standardowe zachowanie na rynku."

Były trader proprietary Ryan Scott był jeszcze bardziej bezpośredni: "Każdy, kto traktuje to jako pozytywny sygnał, jest zasadniczo 'skazanym na śmierć' w świecie finansów. To powinno być rozumiane jako: 'Zgadnij, kto jeszcze posiada nieujawnione instrumenty zabezpieczające?'"

Nicholas Batia podsumował to w jednym zdaniu: Jane Street posiada IBIT, aby sprzedawać opcje, arbitrażować i angażować się w różne działania handlowe oparte na danych.

Co to oznacza dla każdego, kto posiada Bitcoina lub IBIT?

Zgłoszenie 13F ujawnia tylko długie pozycje akcyjne; nie wymaga ujawnienia opcji, futures ani swapów. Więc kiedy Jane Street twierdzi, że posiada 790 milionów dolarów w akcjach IBIT, nie masz pojęcia, czy te akcje są zabezpieczone opcjami put, zrównoważone krótkimi futures, czy owinięte w jakąś strategię opcyjną - możliwe, że ich rzeczywiste narażenie na ryzyko związane z Bitcoinem wynosi zero lub nawet jest ujemne (tj. krótkie).

W tym przypadku mają wystarczającą motywację, aby wykorzystać swoją uprzywilejowaną pozycję jako autoryzowany uczestnik do zrujnowania cen spot, wywołania likwidacji innych i zyskania na spreadzie.

Pytanie brzmi: Czy Jane Street jest optymistyczna czy pesymistyczna w stosunku do Bitcoina? Zgodnie z obecnymi zasadami ujawniania, nie musi odpowiadać.

Precedens

Zachowanie Jane Street na rynku Bitcoina nie było badane przez regulatorów, ale było to w innych rynkach.

W 2025 roku Indyjska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd wydała obszerne 105-stronicowe orzeczenie o karze, oskarżając Jane Street o manipulowanie opcjami indeksu BANKNIFTY na indyjskim rynku.

Indyjska SEC stwierdziła, że Jane Street zarobiła 365 miliardów rupii (około 4,3 miliarda dolarów) w ciągu dwóch lat dzięki skoordynowanemu handlowi na rynkach spot i instrumentów pochodnych, osiągając 73,5 miliarda rupii (około 880 milionów dolarów) w zaledwie jeden dzień. Agencja regulacyjna jasno stwierdziła: takie zachowanie jest nielegalne w każdym kraju z normalną regulacją finansową. Następnie ograniczyli działalność handlową Jane Street.

Spójrz na jej model operacyjny w indyjskich instrumentach pochodnych: wykorzystując przewagę szybkości i skali, najpierw manipulowali jednym rynkiem, a następnie zbierali zyski na rynku instrumentów pochodnych powyżej.

Teraz pytanie brzmi, czy rynek Bitcoina jest taki sam?

21 milionów +

Twardy limit 21 milionów jest utrzymywany przez sieć węzłów Bitcoin rozproszonych na całym świecie.

Ale aby ten limit był skuteczny, istnieje warunek wstępny: odkrywanie cen musi być rzeczywiste, a rynek musi odzwierciedlać prawdziwą podaż i popyt. Instytucje posiadające Bitcoina lub produkty związane z Bitcoinem muszą to robić, ponieważ naprawdę w to wierzą, a nie dlatego, że traktują to jako "surowiec" dla niewidocznych strategii instrumentów pochodnych.

Innymi słowy, limit 21 milionów ma sens tylko wtedy, gdy opiera się na założeniu, że "rynek jest uczciwy."

A teraz?

Jane Street jest jedną z czterech firm posiadających klucze do infrastruktury ETF Bitcoin. Jest pozywana przez rząd federalny za rzekome wykorzystanie informacji poufnych do wyprzedzania i pomoc w zlikwidowaniu 40 miliardów dolarów wartości rynkowej. Oskarżono ją o używanie zaprogramowanych wyprzedaży w celu tłumienia cen Bitcoina przez kilka miesięcy. Zajmuje największą publicznie ujawnioną pozycję ETF, jednocześnie utrzymując księgę instrumentów pochodnych - taką, która może sprawiać wrażenie byczej, podczas gdy w rzeczywistości jest niedźwiedzia.

Zatem limit 21 milionów, przed Jane Street, to tylko liczba. Ponieważ może tworzyć "syntetyczny" Bitcoin w nieskończoność poprzez nieujawnione instrumenty pochodne na szczycie swojego zapasu ETF.

Bitcoin jest rzeczywiście rzadki na poziomie protokołu, ale mechanizm odkrywania cen powyżej został skompromitowany przez firmę, która traktuje przywileje jak bankomat. A obecne zasady ujawniania informacji wygodnie pozwalają jej na kontynuowanie tego, bez możliwości zobaczenia tego przez nikogo.

Każdy posiadacz Bitcoina powinien znać odpowiedź: jaka jest prawdziwa pozycja Jane Street - długa czy krótka?

Dopóki to nie jest znane, to nie rynek określa ceny Bitcoina, ale Jane Street.