Dlaczego złoto, akcje amerykańskie i Bitcoin spadają?

Z różnych oficjalnych danych ekonomicznych publikowanych przez Stany Zjednoczone wynika, że ​​gospodarka USA jest obecnie w bardzo dobrej kondycji, wręcz doskonałej.

Jednak na tym tle, w ciągu nocy – od akcji amerykańskich po złoto, od indeksu Nikkei po surowce, a następnie po naszą najbardziej znaną kryptowalutę – niemal wszystkie aktywa łącznie zanurkowały, jakby to było zaplanowane. Ten bezładny, wszechogarniający skok w jednej chwili przywołał u wielu ludzi wspomnienia z czasów, gdy dominowała panika.

Co dokładnie się wydarzyło? Czy konflikt na Bliskim Wschodzie w końcu rozprzestrzenił się na rynki finansowe? A może Trump znowu powiedział coś oburzającego? A może w końcu nadeszła długo oczekiwana, idealna burza?

Wygląd: Konflikt geopolityczny, „armata ustna” Trumpa i kryzys zaufania do MAG7

Za każdym razem, gdy rynek idzie w dół, pierwszym kozłem ofiarnym, jaki przychodzi na myśl, jest geopolityka. Ostatnie napięcia na Bliskim Wschodzie są oczywiście istotnym czynnikiem wpływającym na nastroje rynkowe. Wojna przecież oznacza niepewność, a niepewność jest odwiecznym wrogiem kapitału. Złoto i srebro, tradycyjne bezpieczne aktywa, osiągnęły nowe maksima, po czym nastąpił gwałtowny spadek, który sam w sobie jest odzwierciedleniem niechęci rynku do podejmowania ryzyka.

Kolejną osobą, która przychodzi mi na myśl jako pierwsza, jest Trump. Były prezydent niedawno zaczął ponownie wpływać na dolara amerykańskiego, otwarcie stwierdzając, że „nie przeszkadza mu słabszy dolar”. Zaraz po ogłoszeniu tego oświadczenia indeks dolara amerykańskiego spadł do najniższego poziomu od prawie dwóch lat. Dla globalnego systemu finansowego przyzwyczajonego do „silnego dolara” jest to bez wątpienia ciężki cios.

Czy jednak jest to cała prawda? Jeśli to tylko konflikt geopolityczny, to dlaczego wartość bezpiecznych aktywów, takich jak złoto, również spadła? Czy reakcja rynku nie będzie zbyt gwałtowna, jeśli Trump wypowie się tylko na jeden temat?

Podobnie jak w przypadku filmów trzymających w napięciu, sprawca często nie jest pierwszą osobą, która się pojawia, ani tą, która najbardziej przypomina złego faceta. Prawdziwa „ukryta ręka stojąca za kulisami” pozostaje bardziej ukryta.

Użytkownik X @sun_xinjin wspomniał o ciekawej obserwacji, zauważając spadek w kierunku do przodu PE MAG7 (US Siedem największych spółek technologicznych).

Choć może się to wydawać mało istotne, odzwierciedla szerszą zmianę — rynek zaczyna wątpić w ogromne nakłady inwestycyjne tych gigantów technologicznych. W ostatnim sezonie publikacji wyników finansowych rynek stał się wyjątkowo „szczegółowy”. Obecnie przekraczanie oczekiwań oznacza po prostu spełnianie oczekiwań, a przekraczanie oczekiwań to nowy rodzaj przekraczania oczekiwań. Jeśli w raporcie zysków pojawi się cokolwiek nieznacznie niekorzystnego, to znaczny spadek cen akcji.

Doprowadziło to do konsolidacji indeksów MAG7 i Nasdaq Composite na wysokich poziomach przez wiele miesięcy. Niektórzy twierdzą, że jest to sygnał, iż epicki rajd zapoczątkowany 23 lata temu przez MAG7 zaczyna wygasać. Główny nacisk rynku tymczasowo przesunął się z MAG7 w stronę „podstawowych produktów, sprzętu półprzewodnikowego, towarów takich jak złoto, srebro, miedź i energii”.

Paradoks płynności bankowej i redukcji bilansu

Tymczasem @sun_xinjin wspomniał także o innym podstawowym problemie: rezerwy bankowe pozostają niskie, a SOFR i IORB nie są akomodacyjne.

SOFR to stopa procentowa zabezpieczonego finansowania jednodniowego, a IORB to stopa procentowa od sald rezerwowych. Rozbieżność pomiędzy tymi dwoma wskaźnikami odzwierciedla stan płynności systemu bankowego. Jeśli różnica ta się powiększa, oznacza to, że następuje ograniczenie płynności systemu bankowego.

Obecna sytuacja jest taka, że ​​luka ta nie jest akomodacyjna i ten brak akomodacji zmniejszyłby prawdopodobieństwo, że nowy wiceprzewodniczący Rezerwy Federalnej Kevin Warsh przedstawi swój plan redukcji bilansu. Ponieważ w scenariuszu, w którym rezerwy bankowe są już niskie, dalsza redukcja bilansu przypomina spuszczanie wody z basenu, który już wysycha, co pogłębia problemy z płynnością.

Ale w tym tkwi problem. Oczekiwania rynku dotyczące redukcji bilansu same w sobie podnoszą rentowność długoterminowych obligacji, co z kolei zwiększa stopy procentowe kredytów hipotecznych, co z kolei zamraża rynek nieruchomości.

Dlatego też, gdy dochodzi do kryzysu płynności, globalne fundusze decydują się na bezkrytyczną sprzedaż aktywów obarczonych wszelkim ryzykiem. Nie jest to tylko wycofanie się z handlu dolarami, ale szerszy kryzys płynności.

Nie chodzi o to, że na rynku nie ma pieniędzy; chodzi o to, że wszystkie pieniądze uciekają z aktywów ryzykownych w kierunku dolarów amerykańskich i gotówki. Wszyscy sprzedają wszystko, byle tylko odzyskać dolary amerykańskie i płynność finansową. To jest prawdziwa istota globalnego kryzysu aktywów tym razem — zmiana preferencji ryzyka i proces zmniejszania zadłużenia wywołany narracją o niezrównoważoności fiskalnej.

Czy 312/519 się powtórzy?

Czy to będzie nowe „312” czy „519”?

Przypomnijmy sobie trochę historii:

312 (2020): W tym czasie na całym świecie wybuchła pandemia COVID-19, która wywołała niespotykany dotąd globalny kryzys płynności finansowej. Inwestorzy wyprzedawali wszystkie aktywa za dolary, a wartość Bitcoina spadła o ponad 50% w ciągu 24 godzin. Kryzys płynności, którego obecnie doświadczamy, ma w swej istocie podobne podłoże do kryzysu 312, przy czym oba są spowodowane ekstremalnym popytem na płynność w dolarach amerykańskich, wywołanym przez zewnętrzne czynniki makroekonomiczne.

519 (2021): Wywołane głównie przez chińską politykę regulacyjną. Był to typowy przykład załamania spowodowanego pojedynczym, stanowczym działaniem regulacyjnym, którego skutki były stosunkowo najsilniejsze w branży kryptowalut.

Dla porównania, obecna sytuacja bardziej przypomina tę z 312. Zacieśnianie płynności makroekonomicznej. Wszystkie fundusze globalne wycofują się z aktywów ryzykownych, aby załatać lukę płynności. W tym scenariuszu kryptowaluty, jako „peryferyjny układ nerwowy” aktywów ryzykownych, naturalnie ponoszą największe konsekwencje.

Jednak przyjazna polityka Trumpa od momentu objęcia urzędu odegrała kluczową rolę w hossie na rynku kryptowalut. Mimo to nikt z nas nie jest w stanie przewidzieć, co Trump powie jutro. W strukturze rynku, która stała się już krucha, nawet stosunkowo nieprzyjazna uwaga może uwolnić niszczycielską siłę 519.

Wpływ bańki AI

Wracając do pytania początkowego. Jaki jest prawdziwy powód globalnego załamania cen aktywów?

Nie chodzi o konflikty geopolityczne, wypowiedzi Trumpa ani żaden „carry trade” oparty na USD, lecz raczej o zmianę paradygmatu na rynku.

Epicki rajd, który rozpoczął się 23 maja temu, opierał się na narracjach o „rewolucji sztucznej inteligencji” i „niezniszczalności akcji spółek technologicznych”. Obecnie jednak ta narracja jest kwestionowana. Rynek zaczyna zadawać sobie pytanie: czy te ogromne nakłady inwestycyjne naprawdę mogą przynieść odpowiednie zyski?

Jednocześnie rynek obligacji długoterminowych wysyła nam sygnał: brak stabilności fiskalnej nie jest już kwestią teoretyczną, lecz praktyczną. Rynek nie wierzy, że obniżki stóp procentowych rozwiążą ten problem, gdyż jego źródłem nie są stopy procentowe, lecz kwestie fiskalne. Rynek zaczął przygotowywać się na „erę postoptymistyczną”, zdając sobie sprawę, że obecne otoczenie gospodarcze bogate w dane może już oznaczać szczyt tego cyklu.

W tym kontekście kryptowaluty, jako aktywa ryzykowne, są wyprzedawane jako pierwsze, ale to dopiero początek.

Ostatecznie może to być okazja do ponownego przemyślenia alokacji aktywów. Prawdziwe okazje do wartości pojawiają się wtedy, gdy wszyscy sprzedają w panice. Ale warunkiem jest posiadanie wystarczającej ilości amunicji, aby przetrwać do tego czasu.