Bitcoin: porque a JPMorgan anuncia 20,9% de rendimento médio, mas apenas 10% ao ano

Dois rendimentos para um único bitcoin. Nas suas hipóteses de longo prazo publicadas a 19 de outubro, a J.P. Morgan Asset Management atribui ao BTC um rendimento médio de 20,9% ao ano, e um rendimento composto de 10%. Quase onze pontos separam os dois números e todo detentor de bitcoin os paga, muitas vezes sem saber.

Pontos chave

• A média das performances anuais superestima o que realmente permanece na carteira.
• A discrepância aumenta com o quadrado da volatilidade, que o banco fixa em 55% para o BTC.
• Para o imobiliário cotado americano, muito mais calmo, a perda não ultrapassa 1,4 pontos.
• A Bitwise considera a hipótese de volatilidade demasiado pessimista, e os relatórios da Grayscale lhe dão crédito.

Rendimento médio e rendimento composto do Bitcoin

Experimente com 100 euros. No primeiro ano, o seu investimento cresce 50%, valendo 150 euros. No segundo, perde 50% e volta a 75 euros. A média dos dois anos é zero, e ainda assim você perdeu um quarto do seu investimento.

O bitcoin viveu este cenário na realidade. No final de 2021, valia cerca de 46.300 dólares. Terminou 2022 em torno de 16.500 dólares, ou seja, -64%, antes de fechar 2023 em cerca de 42.300 dólares, um salto de 155%. A média aritmética desses dois anos dá +45% ao ano. Quem manteve a posição do início ao fim, no entanto, perdeu cerca de 9%.

O rendimento composto, também chamado de anualizado, corrige esse viés. Ele responde a uma única pergunta. Que taxa fixa, aplicada a cada ano, leva do investimento inicial ao montante final? É essa que a JPMorgan considera nas suas Assumptions de Long-Term Capital Market, e é essa que dá 10% ao bitcoin.

O cálculo é simples. Divida o montante final pelo investimento inicial, tire a raiz quadrada se houver dois anos (a raiz cúbica para três), e subtraia 1. Para o bitcoin entre o final de 2021 e o final de 2023, 42.300 dividido por 46.300 dá 0,91, ou seja, -4,4% ao ano uma vez feita a operação. Com os nossos 100 euros que se tornaram 75, caímos para -13,4% ao ano, longe do zero exibido pela média.

O freio da volatilidade no Bitcoin

Os financeiros falam de volatility drag, o freio da volatilidade. Quanto mais os preços sobem e descem fortemente, mais a média aritmética se afasta do que você realmente recebe no final. E esse freio aumenta com o quadrado da volatilidade, o que significa que dobrar as oscilações quadruplica a perda.

O quadro da JPMorgan, divulgado por Matt Hougan da Bitwise, permite comparar. O imobiliário cotado americano apresenta 17,3% de volatilidade, um rendimento médio de 9,55% e um rendimento composto de 8,2%. A discrepância é de 1,35 pontos. As pequenas capitalizações americanas, com 21% de volatilidade, perdem cerca de dois pontos. O bitcoin, com 55%, perde 10,9.

A regra dos manuais subtrai do rendimento médio metade do quadrado da volatilidade. Ela quase coincide com os números do imobiliário cotado. Aplicada ao BTC, daria menos de 6% ao ano. A JPMorgan não detalhou o método utilizado para este ativo, que permanece fora das suas principais matrizes de portfólio.

Uma volatilidade do Bitcoin a 55% contestada pela Bitwise

Toda a previsão baseia-se, portanto, neste 55% de volatilidade. Matt Hougan, diretor de investimentos da Bitwise, acredita que a JPMorgan superestima as oscilações e subestima os rendimentos. As medições recentes vão nesse sentido. A Grayscale calcula uma volatilidade realizada de 43% nos últimos doze meses, contra 81% há cinco anos.

A questão está longe de ser cosmética. Se o freio segue o quadrado da volatilidade, passar de 55% para 43% reduz isso em cerca de 40%, a rendimento médio igual, e o rendimento composto subiria mecanicamente. Zach Pandl, diretor de pesquisa da Grayscale, desloca, aliás, o debate para o tamanho da posição. Uma pequena linha de bitcoin reequilibrada regularmente sofre muito menos esse freio do que um portfólio apostado integralmente nele.

A JPMorgan, por sua vez, não sugere nenhum percentual. O seu portfólio de 60% em ações e 40% em obrigações resulta em 7% ao ano, e 7,5% com 30% de ativos alternativos, sem uma gota de criptomoeda.

Aplicado mecanicamente ao preço de 20 de outubro de 2026, cerca de 81.340 dólares, a taxa da JPMorgan levaria o BTC a cerca de 340.000 dólares em 2041. No entanto, o banco não fixa nenhum objetivo de preço, já que se expunha aos ETFs de bitcoin enquanto menosprezava o ativo.

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