A ESMA propõe o fim dos serviços de custódia e transferência da UE para stablecoins não conformes

A Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (ESMA) quer estender as restrições da Europa sobre stablecoins não conformes além do comércio para os serviços que permitem aos clientes mantê-las e movê-las. Se adotada como proposta, a mudança removeria a opção de deixar esses tokens com um custodiante licenciado após o desaparecimento de seus pares de negociação.

Na sua resposta de 30 de setembro de 2026 a uma revisão do regulamento da UE sobre Mercados em Criptoativos (MiCA), a ESMA pede à Comissão Europeia que proíba todos os serviços de criptoativos licenciáveis que envolvam stablecoins que não atendam aos requisitos aplicáveis do regulamento. A custódia e as transferências estão incluídas nessa lista de serviços. A consequência alcançaria os detentores existentes que pararam de negociar, bem como os clientes que buscam comprar.

Isso é um passo adicional em relação à abordagem da reguladora de janeiro de 2025, que afirmava que a mera custódia e transferência deveriam continuar a ser possíveis. Isso poderia dar aos tokens conformes uma vantagem mais ampla na distribuição europeia, mas nem um cronograma de conversão forçada nem uma mudança na demanda global decorrem da proposta.

A permissão restante após a exclusão

A declaração da ESMA de 17 de janeiro de 2025 distinguiu os serviços que ofereciam stablecoins não conformes ao público ou os admitiam para negociação da simples detenção ou transferência das mesmas. Esperava-se que as plataformas parassem de disponibilizar os tokens para negociação, e outros serviços deveriam cessar onde constituíssem uma oferta ao público.

Sob essa transição anterior, esperavam-se restrições de aquisição até o final de janeiro de 2025, com serviços temporários de venda apenas até o final do trimestre.

Para um investidor, a distinção de custódia era importante. Perder o acesso a um par de negociação não significava necessariamente perder o serviço que protegia um saldo existente ou permitia sua retirada. A ESMA reconheceu que os investidores que mantinham essas participações poderiam enfrentar condições de execução piores, mesmo enquanto a custódia e a transferência permanecessem possíveis.

Um exemplo histórico mostra a distinção. Em seu relatório de 3 de março de 2025, a CryptoSlate disse que a Binance planejava remover os pares de negociação de nove tokens para usuários da Área Econômica Europeia até 31 de março, mantendo os depósitos, retiradas, conversões e custódia disponíveis. Esta foi a abordagem anunciada pela exchange em março de 2025.

A resposta de setembro substituiria a distinção atividade por atividade por um teste de conformidade mais amplo de ativos. A ESMA argumenta que a falta de uma proibição clara cria disparidades entre emissores conformes e não conformes e facilita a arbitragem regulatória.

O alcance vem das definições do Artigo 3 do MiCA. A custódia inclui a guarda ou controle dos criptoativos dos clientes ou seus meios de acesso, incluindo chaves privadas. As transferências abrangem a movimentação de ativos em nome de um cliente de um endereço ou conta de livro-razão para outro. Ambos são serviços expressamente listados, com o Artigo 82 estabelecendo requisitos de acordo do cliente para transferências.

As permissões do provedor também são separadas da conformidade do token. O Artigo 59 exige autorização como provedor de serviços de criptoativos, ou permissões qualificativas para entidades financeiras especificadas, e diz que as autorizações devem identificar os serviços permitidos. Uma licença para um provedor não resolve por si só se uma stablecoin específica pode ser atendida.

Um detentor existente, portanto, não evitaria a restrição proposta decidindo nunca mais negociar. Se a redação se tornasse lei sem uma exceção, a custódia contínua do custodiante estaria coberta.

A resposta da ESMA é uma submissão de política, não uma emenda promulgada. A consulta da Comissão teve um prazo de 30 de setembro, e sua página diz que o relatório de revisão resultante pode, se justificado, ser acompanhado por uma proposta legislativa.

A Seção 3.2 da submissão da ESMA não fornece data de implementação, exceção de retirada ou mecanismo de encerramento. Essa omissão é importante porque encerrar a custódia requer uma forma de devolver ativos que um provedor já controla, enquanto a proibição proposta também abrange serviços de transferência.

As regras atuais de custódia fornecem um ponto de partida relevante. O Artigo 75 exige procedimentos para devolver os criptoativos dos clientes ou seus meios de acesso o mais rápido possível. Os ativos dos clientes também devem ser segregados das próprias participações do provedor.

Uma resposta da Comissão Europeia via ESMA, datada de 18 de fevereiro de 2026, afirma ainda que os ativos devolvidos devem ser do mesmo tipo mantido quando o cliente solicita a retirada. Um provedor pode oferecer conversão em moeda fiduciária ou outro criptoativo, mas o cliente deve solicitar isso na retirada e o provedor deve ter permissão para o serviço adicional.

Essa interpretação existente não resolve como uma futura restrição de serviço abrangente lidaria com as saídas. Ela explica por que a deslistagem, a rescisão da custódia e a conversão obrigatória não podem ser tratadas como resultados intercambiáveis. Os legisladores precisariam resolver como qualquer nova proibição se encaixa na obrigação de devolver ativos.

A proposta de stablecoin visa esses serviços profissionais. Ela não proíbe a propriedade pessoal, não ordena que tokens sejam congelados nem prescreve conversão obrigatória. A capacidade de um detentor de reter um ativo e a capacidade de uma empresa licenciada de mantê-lo ou movê-lo para esse cliente são questões diferentes.

A negociação de ações não mede a exposição à custódia

As deslistagens anteriores mostram como a negociação pode mudar em locais voltados para a Europa sem uma mudança comparável em um mercado mais amplo.

Em um artigo de julho de 2026, Nicola Borri e Kirill Shakhnov examinam a negociação nos tokens vinculados ao dólar USDT e USDC em 14 bolsas selecionadas entre os 30 principais locais centralizados do CoinMarketCap. Seus dados diários de volume de pares da CryptoCompare vão de 1 de janeiro de 2024 a 7 de dezembro de 2025.

Os autores classificam Bitstamp, Coinbase, Gemini e Kraken como "voltados para regulamentação" porque suas participações de audiência da Similarweb na UE excedem 10%; todos os quatro também têm participações de audiência nos EUA acima de 10%. Os outros 10 locais são classificados como orientados globalmente, incluindo a Binance, apesar de suas deslistagens na EEA. O proxy de audiência não identifica negociações individuais de residentes da UE nem uma divisão clara da exposição legal.

Por volta da data do evento de 1 de abril de 2025 do estudo, os autores estimam que a participação do USDC na negociação combinada de USDT e USDC aumentou em cerca de seis pontos percentuais em bolsas voltadas para regulamentação em relação às bolsas globais. A estimativa cobre uma janela de 30 dias e usa dados suavizados e desestacionados; mede uma mudança de negociação relativa entre grupos de locais.

Os autores estimam que o volume de negociação do USDT caiu cerca de 20% em bolsas voltadas para regulamentação em relação aos locais globais, enquanto a estimativa de volume do USDC não foi estatisticamente significativa. O USDC ganhou participação principalmente porque a negociação do USDT contraiu nessa comparação, não porque o estudo estabeleceu uma expansão correspondente na negociação do USDC.

As razões agregadas de volume de negociação USDC para USDT em toda a amostra permaneceram quase estáveis em torno do evento. Isso descreve o giro das bolsas amostradas, não a demanda mundial ou os saldos de custódia da UE. Os documentos legais e o estudo não fornecem um total para as participações que uma futura restrição de custódia poderia afetar.

Se a proposta se tornasse lei em sua forma atual, tokens em conformidade poderiam manter acesso à custódia regulamentada e canais de transferência que tokens não conformes perderiam. Para clientes que desejam que um provedor proteja e mova um saldo vinculado ao dólar, a conformidade poderia afetar a utilidade desse ativo além da disponibilidade de um par de negociação.

O próximo texto consequente seria uma emenda legislativa, particularmente seu escopo, data de aplicação e tratamento de saldos existentes. Como ela reconciliará o fim da custódia com a devolução dos ativos dos clientes determinará se e como os detentores existentes devem deixar os serviços regulamentados.

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