"Nova Agência Federal Reserva": Conflito de Direções na Alta Cúpula da Reserva Federal, até onde pode ir a "Estratégia do Silêncio" de Waller?

A Reserva Federal está enfrentando divergências internas sobre a estratégia de comunicação, com a abordagem "falar menos" de Waller sendo "resistida" por seus colegas.

Em 27 de outubro, o artigo de Nick Timiraos na "Nova Agência Federal Reserva" destacou que o presidente da Reserva Federal, Waller, está promovendo um novo estilo de comunicação que defende que "o silêncio é uma virtude", mas não conseguiu convencer a maioria de seus colegas a seguir essa linha, resultando em sinais barulhentos e dispersos enviados ao mercado, fazendo com que a probabilidade de um aumento de juros em outubro caísse de 70% para 15% em apenas um mês.

O artigo contabilizou que, entre o término da última reunião de política e o início do período de silêncio desta semana, 16 oficiais da Reserva Federal que estão no cargo há mais de um ano realizaram pelo menos 59 discursos, entrevistas e declarações públicas, um número semelhante ao de cerca de 54 do mesmo período do ano passado.

Esse número indica que, apesar de Waller ter deliberadamente reduzido suas próprias declarações desde que assumiu a presidência em maio, outros oficiais preencheram o vazio, expressando suas próprias opiniões.

As consequências diretas dessa divergência já estão claramente apresentadas no mercado. Após o aumento de juros da Reserva Federal no mês passado, o mercado inferiu a partir das declarações de Waller na coletiva de imprensa que a probabilidade de aumentos consecutivos era alta; em seguida, dois vice-presidentes se pronunciaram, sugerindo que não estavam apressados para agir, e a probabilidade de um aumento em outubro caiu drasticamente.

A economista-chefe da Nationwide Mutual Insurance Company, Kathy Bostjancic, afirmou:

"Se Waller não falar, outros preencherão esse vazio."

Conflito de Direções na Comunicação: Informar o Mercado sobre a "Função de Reação"

A essência desse debate não é se deve-se restaurar a orientação prospectiva baseada em compromissos — quase nenhum oficial deseja retornar à abordagem anterior a 2021, quando compromissos de taxas de juros excessivamente claros foram considerados como um atraso na resposta da Reserva Federal à inflação.

O artigo aponta que a principal divergência reside em saber se os oficiais ainda devem explicar ao público como responderão às mudanças econômicas.

A posição de Waller é clara. Ele acredita que a narrativa contínua sobre as perspectivas de política irá aprisionar os oficiais em suas próprias previsões, ao mesmo tempo que obscurece os sinais que o mercado pode refletir para a Reserva Federal. Ele afirmou este mês em Bangkok:

"Não pretendo dizer agora o que posso fazer nas reuniões restantes deste ano; este é um novo capítulo para a Reserva Federal, e não faremos mais isso."

O presidente do Federal Reserve de Richmond, Tom Barkin, que apoia essa posição, também disse aos repórteres que está "muito satisfeito que isso parece estar se tornando uma prática institucional". Barkin costuma discutir a situação econômica, mas raramente se pronuncia sobre reuniões específicas.

Vozes Opositoras: Não Explicar o Quadro Apenas Criará "Ruído"

No entanto, vários oficiais se manifestaram publicamente em defesa de uma comunicação mais robusta.

A presidente do Federal Reserve de Cleveland, Beth Hammack, fez um discurso este mês afirmando que, se famílias ou empresas "tomarem empréstimos com um julgamento errado sobre a direção da política, o custo pode ser muito alto".

Ela enfatizou em uma entrevista que esclarecer seu próprio quadro de pensamento não é o mesmo que fazer um compromisso:

"O que eles ouvem não é um compromisso, porque eu não fiz um compromisso; estou explicando um quadro."

O presidente do Federal Reserve de St. Louis, Alberto Musalem, em um discurso em Londres, refutou diretamente a lógica de que "falar menos pode fazer o mercado se concentrar nos dados", afirmando que um banco central que mantém seu quadro em segredo "não fará o mercado se concentrar nos dados; especulações apenas criarão ruído".

Ele acrescentou:

"A escolha diante do banco central não é entre um compromisso excessivo barulhento e um silêncio reservado, mas entre deixar o público adivinhar e informar ativamente."

Hammack e Musalem, que assumiram seus cargos em 2024, ambos com formação no setor financeiro, têm sido vozes representativas que defendem aumentos adicionais de juros este ano.

"Experimento" Enfrenta Teste da Realidade, Ex-Oficiais Emitindo Alertas

Esse experimento de comunicação rapidamente enfrentou um teste de estresse após o aumento de juros do mês passado.

Nick Timiraos observou que o mercado inferiu a partir das declarações de Waller e dos dados econômicos que a probabilidade de um aumento consecutivo em outubro era alta; em seguida, os vice-presidentes se pronunciaram para corrigir a trajetória, sugerindo que não estavam apressados para agir novamente, e as expectativas do mercado logo se inverteram.

O governador da Reserva Federal, Christopher Waller, descreveu esse episódio como uma limitação da compressão significativa da orientação prospectiva, afirmando que essa ação é como "despejar a água do banho e a criança junto" e disse diretamente:

"Não consigo pensar em nada que se pareça mais com uma orientação prospectiva do que o que aconteceu naquela semana."

O ex-vice-presidente da Reserva Federal, Donald Kohn, afirmou que, antes de enviar um sinal tão grande ao mercado, ele costumava compartilhar o conteúdo de seus discursos com o então presidente Greenspan ou Bernanke para obter feedback.

Ele disse que os dois nunca expressaram objeções. Kohn afirmou:

"Os eventos atuais indicam que, pelo menos alguns membros do comitê estão desconfortáveis com a escassez de orientação prospectiva, pois o mercado está se movendo na direção que o comitê deseja guiar antes."

Falta de Consenso no Comitê, Caos Pode Persistir

Para complicar ainda mais essa situação, os oficiais atuais não apenas têm divergências sobre a avaliação da situação econômica, mas também não conseguiram formar uma narrativa unificada sobre o caminho da política.

O artigo aponta que alguns oficiais acreditam que a política monetária está claramente frouxa; outros veem esta rodada de aumentos de juros mais como uma resposta de seguro ao risco de expectativas de preços solidificadas devido à inflação alta por anos.

O economista-chefe dos EUA do UBS, Jonathan Pingle, afirmou que, em circunstâncias normais, as declarações do presidente podem fornecer uma linguagem comum que outros oficiais podem invocar, e que o presidente falando em nome do comitê "pode trazer certa coerência, e eu acho que isso é o que está faltando atualmente".

A ex-economista da Reserva Federal, Claudia Sahm, resumiu a situação atual como "uma das piores entre todos os resultados possíveis". Ela disse:

"Ninguém pode forçá-lo a falar em nome do comitê, e, francamente, ele também não pode forçar outros membros do comitê a ficarem em silêncio."

Atualmente, um grupo de trabalho composto por especialistas externos está elaborando recomendações sobre a forma de comunicação da Reserva Federal, com previsão de entrega até o final do ano. Waller afirmou que quaisquer ajustes devem ser decididos por todo o comitê.

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