Crítica severa do Senado à política de recompra do Tesouro dos EUA; uma intervenção que teve efeito contrário

A expansão do programa de recompra de títulos do Tesouro pelo secretário do Tesouro dos EUA, Janet Yellen, gerou uma reação intensa do Congresso. A senadora Elizabeth Warren criticou fortemente a medida como uma "intervenção caótica" e exigiu esclarecimentos sobre se o Tesouro está utilizando recursos públicos para manipular as taxas de juros de longo prazo.

Com o rendimento dos títulos de longo prazo do Tesouro dos EUA atingindo seu nível mais alto em mais de duas décadas, a ação de Yellen para expandir o programa de recompra enfrentou uma nova rodada de questionamentos no Congresso.

A senadora Elizabeth Warren, democrata sênior no Comitê Bancário do Senado, enviou uma carta a Yellen na quarta-feira, pedindo que o Tesouro esclarecesse uma série de ações recentes que visam o mercado de títulos do Tesouro dos EUA. Ela descreveu a operação como uma "intervenção sem precedentes e caótica" e questionou se o Tesouro pretende financiar a expansão da recompra de títulos de longo prazo utilizando o saldo da "Conta Geral do Tesouro" (TGA).

Warren também pediu a Yellen que esclarecesse se o Tesouro está considerando outras medidas além do programa de recompra para reduzir os rendimentos dos títulos de longo prazo, e até que ponto o aumento das taxas de longo prazo afetou os custos de empréstimos das famílias, como hipotecas e empréstimos de automóveis. Ela solicitou que o Tesouro apresentasse sua resposta até 21 de outubro.

O Tesouro expande repentinamente as recompras, mas os rendimentos continuam a subir

A controvérsia surgiu após o anúncio surpreendente do Tesouro em 19 de agosto sobre a expansão do programa de recompra de títulos de longo prazo.

Essa decisão foi tomada apenas duas semanas após o Tesouro ter divulgado seu programa de financiamento trimestral. O Tesouro dos EUA há muito enfatiza que a gestão da dívida deve seguir o princípio de "ordem e previsibilidade", portanto, a alteração repentina da política de recompra fora da janela de financiamento trimestral surpreendeu algumas instituições de Wall Street.

Como resultado, o Tesouro aumentou o teto de recompra em cada operação para títulos específicos de 10 a 30 anos de 2 bilhões de dólares para 6 bilhões de dólares. Yellen afirmou que a expansão das recompras foi realizada principalmente para melhorar a liquidez de títulos mais antigos (off-the-run), permitindo que bancos e outras instituições vendessem dívidas mais antigas e menos negociáveis, melhorando sua capacidade de participar de leilões de nova dívida.

No entanto, as declarações públicas de Yellen também levaram o mercado a acreditar que o Tesouro espera, ao mesmo tempo, desacelerar a rápida tendência de aumento dos rendimentos dos títulos de longo prazo.

Ela já havia descrito os movimentos do mercado como criando uma "febre" e chamou a expansão das recompras de títulos de longo prazo do Tesouro de uma espécie de "versão do Tesouro da Operação Twist". Quando as recompras em larga escala de títulos de longo prazo foram implementadas pela primeira vez em setembro, o Tesouro aumentou o volume máximo de compras para 6 bilhões de dólares, ou seja, três vezes a quantidade planejada anteriormente.

Como resultado dessa ação, os rendimentos dos títulos de longo prazo não continuaram sua tendência de queda. O rendimento dos títulos de 10 anos do Tesouro dos EUA voltou a atingir seu nível mais alto desde 2002 esta semana, e o rendimento dos títulos de 30 anos também alcançou quase 5,7%, o maior em mais de duas décadas.

Warren afirmou em sua carta que o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA é principalmente resultado das políticas do próprio governo e questionou os esforços do Tesouro para reduzir os custos de financiamento de longo prazo por meio da gestão da dívida.

Compras reais do Tesouro estão abaixo dos tetos estabelecidos

Uma contradição também surgiu no próprio programa de recompra: embora o Tesouro tenha aumentado significativamente o montante que pode ser comprado, na prática não utilizou toda essa cota.

A Reuters relatou anteriormente que, nas recentes recompras de títulos de longo prazo do Tesouro, a entidade aceitou apenas cerca da metade dos títulos oferecidos pelos investidores, e cada compra real foi inferior ao teto máximo anunciado, concentrando-se apenas em um número limitado de títulos.

Isso levou alguns investidores a questionar o verdadeiro objetivo do programa de expansão do Tesouro.

Se o objetivo principal é melhorar a liquidez do mercado, então o Tesouro não precisa aceitar propostas com preços excessivamente altos para atingir o teto estabelecido. Padhraic Garvey, chefe da pesquisa na América do Norte do ING, acredita que o Tesouro pode facilmente rejeitar ordens de venda não atraentes e, sob essa perspectiva, o programa ainda opera de acordo com seu objetivo inicial.

Alguns indicadores de mercado também mostram que a liquidez de títulos mais antigos melhorou. A diferença de preço ou spread entre os títulos do Tesouro de longo prazo e os swaps relacionados ao SOFR diminuiu, o que alguns analistas veem como um sinal da eficácia do programa de recompra.

No entanto, se o mercado interpretar essa política como uma tentativa do Tesouro de reduzir os rendimentos dos títulos de longo prazo, os resultados até agora não têm sido ideais. Desde a expansão do programa de recompra em 19 de agosto, os rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 e 30 anos continuaram sua tendência de alta.

Thomas Simons, economista sênior dos Estados Unidos na Jefferies, acredita que parte do problema decorre do momento do anúncio dessa política. O Tesouro não esperou pela reunião regular de financiamento trimestral, mas alterou os planos repentinamente durante um período de vendas em massa no mercado, o que fez com que os investidores facilmente associassem as recompras ao controle dos rendimentos.

A fonte de financiamento das recompras se torna uma nova controvérsia

Outra questão chave é como o Tesouro financiará o amplo programa de recompra.

Inicialmente, o mercado imaginou amplamente que o Tesouro aumentaria a emissão de títulos de curto prazo e usaria a receita para recomprar títulos de longo prazo. Na prática, isso equivale a reduzir parte da dívida de longo prazo e aumentar o financiamento de curto prazo.

Mas outra possibilidade é a retirada direta do saldo de caixa da conta do Tesouro (TGA).

Warren pediu especificamente a Basant que esclarecesse se o Tesouro está disposto a reduzir continuamente o saldo da conta TGA para expandir as recompras de títulos de longo prazo. Se essa abordagem for adotada, o Tesouro poderá comprar mais títulos de longo prazo sem aumentar imediatamente a emissão de dívidas de curto prazo, mas a reserva de caixa do governo também será reduzida na mesma proporção.

O Tesouro ainda não esclareceu se está disposto a continuar retirando da conta de caixa.

As próprias recompras também envolvem compromissos de custo. Muitos dos títulos mais antigos que o Tesouro está comprando atualmente foram emitidos durante a pandemia e em um ambiente de taxas de juros e rendimentos baixos. Como os rendimentos atuais do mercado estão muito acima das taxas de juros desses títulos, eles estão sendo negociados a preços muito abaixo do seu valor nominal.

Do ponto de vista da gestão da dívida, o Tesouro pode recomprar esses títulos mais antigos com desconto; no entanto, se o financiamento for obtido por meio da emissão de novos títulos de curto prazo, a nova dívida terá uma taxa de juros muito mais alta do que a taxa de juros dos títulos antigos, portanto, os custos futuros de juros do governo não necessariamente serão reduzidos como resultado disso.

Enquanto isso, Basant sempre atribuiu o aumento dos rendimentos dos títulos de longo prazo a fatores macroeconômicos mais amplos; incluindo guerras no Oriente Médio que aumentaram os preços da energia e a inflação, bem como preocupações dos investidores sobre o déficit orçamentário dos EUA. Ela acredita que, com o fim do conflito com o Irã, a redução dos preços da energia, juntamente com o crescimento econômico e a estabilização fiscal, os custos de financiamento do governo eventualmente diminuirão.

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