Os principais vendedores de estruturas não são apenas empresas DAT｜HashHub Research

Índice

1. As vendas da DAT são circunstanciais, enquanto as vendas dos mineradores são constantes
2. A mudança para IA transforma vendas constantes em vendas crescentes
3. Conclusão

A Strategy vendeu 32 BTC no final de maio de 2026. Isso representa cerca de 2,5 milhões de dólares, apenas 0,004% de suas participações. No entanto, o mercado recebeu isso simbolicamente, pois havia preocupações de que a maior empresa de DAT (Tesouraria de Ativos Digitais), que costumava comprar quando os preços caíam, finalmente se tornasse uma vendedora.

No entanto, a Strategy recomprou 1.550 BTC alguns dias depois, mantendo um saldo positivo desde o início do ano. Outras principais empresas de DAT, como Metaplanet e Twenty One Capital, também não relataram vendas significativas em 2026, optando por aumentar suas participações ou mantê-las.

Por outro lado, no primeiro trimestre de 2026, empresas de mineração de Bitcoin listadas venderam mais de 32.000 BTC. Excluindo os dados não reportados, o número real deve ser ainda maior, cerca de 1.000 vezes os 32 BTC da Strategy. Embora os números de uma empresa em poucos dias não sejam comparáveis aos de toda a indústria em um trimestre, a diferença é significativa.

Não é surpreendente que os mineradores vendam Bitcoin, dado o modelo de negócios. No entanto, a transição para centros de dados de IA e HPC (computação de alto desempenho), financiada por investimentos massivos, está transformando essas vendas constantes em vendas crescentes que envolvem liquidações. Este artigo argumenta que devemos olhar para os mineradores como os verdadeiros vendedores estruturais, mais do que as empresas DAT.

As vendas da DAT são circunstanciais, enquanto as vendas dos mineradores são constantes

Tanto as empresas DAT quanto os mineradores possuem grandes quantidades de Bitcoin, mas suas abordagens são opostas.

As empresas DAT levantam dólares no mercado de capitais para comprar e acumular. Portanto, suas vendas são limitadas a liquidações quando o financiamento é escasso, e podem comprar mais uma vez que os preços das ações se recuperem.

Os mineradores, por outro lado, produzem mensalmente investindo em eletricidade e equipamentos, e suas vendas são integradas como parte do fluxo de caixa. Enquanto continuarem minerando, permanecerão como vendedores.

Essa diferença de natureza cria riscos. A CleanSpark vendeu quase toda a quantidade de 568 BTC minerados em fevereiro, 553 BTC. Durante períodos de queda, algumas empresas aumentam suas taxas de venda para financiar suas operações.

A direção das vendas muda a cada ano. Após o halving em 2024, os principais mineradores estavam comprando mais, com a indústria aumentando um total líquido de 17.593 BTC. Em 2025, as divulgações mostraram vendas de apenas alguns milhares de BTC por trimestre.

A mudança ocorreu no primeiro trimestre de 2026. O volume de vendas ultrapassou 32.000 BTC, alcançando o maior nível já registrado, superando os cerca de 21.000 BTC durante o colapso da Terra-Luna em 2022. Além disso, a principal razão não foi a liquidação de minerados, mas a redução de participações.

A MARA destinou 15.133 BTC (cerca de 1,1 bilhão de dólares) das 20.880 BTC vendidas para recompra de dívidas, enquanto a Cango vendeu a maior parte de suas participações (cerca de 7.000 BTC) para pagamento de garantias e transição para IA. Aqueles que acumulavam agora estão liquidando.

Essa tendência não parou no segundo trimestre. A CleanSpark vendeu quase toda a produção em maio, e a MARA começou a vender suas participações em 2026, reduzindo mais de 30% desde o início do ano.

A mudança para IA transforma vendas constantes em vendas crescentes

Os mineradores enfrentam agora uma nova pressão sobre suas vendas constantes: a transição para centros de dados de IA e HPC.

Essa transição tem sido apresentada como uma história de salvação para os mineradores, passando de lucros baixos na mineração para receitas robustas da demanda de computação em IA. No entanto, requer investimentos massivos, principalmente financiados por dívidas.

A IREN possui cerca de 3,69 bilhões de dólares em dívidas conversíveis, enquanto a Cipher possui cerca de 3,73 bilhões de dólares em dívidas garantidas (ambas até o final de março de 2026). A venda de recompra de dívidas da MARA é um exemplo anterior, e a Core Scientific também vendeu 2.385 BTC no primeiro trimestre.

Os investimentos em equipamentos são antecipados por dívidas. Se houver atrasos na construção ou na aquisição de inquilinos, e os pagamentos forem devidos antes que a receita comece a entrar, a única fonte de capital disponível será o Bitcoin em mãos.

Observando os preços das ações, as ações de mineração superaram significativamente o Bitcoin em 2026. Enquanto o Bitcoin caiu desde o início do ano, empresas como Hut 8, TeraWulf e Riot tiveram aumentos de dezenas a mais de 100%.

Essa discrepância sugere que os preços das ações estão incorporando a transição para IA mais do que o negócio de mineração em si. De fato, a MARA, que teve o maior volume de vendas e é avaliada puramente como uma operação de mineração, teve um desempenho inferior nas ações, enquanto Hut 8 e TeraWulf, que estão avançando na transição para IA, lideraram. Especialmente no início de maio de 2026, a Hut 8 firmou um contrato de arrendamento de centro de dados de IA de cerca de 9,8 bilhões de dólares com um inquilino de grau de investimento, fazendo com que suas ações subissem quase 30% em um dia. A IREN também subiu quase 10% após adicionar um contrato de cerca de 3,4 bilhões de dólares com a Nvidia, com anúncios de grandes contratos de IA ocorrendo em sequência.

A VanEck observa que o mercado está avaliando empresas que estão entre um negócio de mineração em declínio e um negócio de IA que ainda não gera fluxo de caixa suficiente. Empresas com contratos de arrendamento de IA já firmados estão sendo avaliadas a mais de 10 vezes o valor baseado em sua capacidade operacional. Os preços das ações estão antecipando o sucesso da transição para IA.

Se as expectativas antecipadas não se concretizarem, um ciclo semelhante ao discutido na Strategy começará a se formar entre os mineradores. Se os preços das ações caírem, os custos de financiamento aumentarão, tornando difícil levantar capital por meio de novas ações ou dívidas. O único recurso restante será a venda de Bitcoin em mãos. Como as vendas constantes já estão estabelecidas, isso pode resultar em uma queda ainda maior do que a das empresas DAT.

Se a reversão da DAT é uma história de "compradores desaparecendo", a reversão dos mineradores é uma história de "a pressão dos vendedores aumentando".

Conclusão

A discussão sobre vendedores estruturais tem se concentrado excessivamente nas empresas DAT. As vendas da DAT podem diminuir quando o mercado de capitais se abre, mas as vendas dos mineradores continuarão enquanto a mineração prosseguir, agora sobrecarregadas pela necessidade de financiamento dependente de dívidas devido à transição para IA. O mercado prestou atenção aos 32 BTC da Strategy, mas em termos de escala de pressão de venda, devemos focar nos mineradores que estão vendendo 1.000 vezes mais.

No entanto, isso não é uma pressão de venda permanente, mas deve ser vista como um vento contrário durante um período de transição. Empresas que garantirem inquilinos de grau de investimento e puderem operar dentro do prazo para cobrir suas dívidas com receitas de IA sairão da liquidação de participações, enquanto aquelas que não conseguirem dependerão da venda de Bitcoin para pagamentos, concentrando gradualmente a pressão de venda.

Do lado da demanda, as compras das empresas de tesouraria continuam, o que representa um risco monitorável e limitado para os investidores, e pode ser interpretado como o processo de transição do setor de mineração de Bitcoin para um novo eixo de crescimento.

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