Bitcoin não é uma ação, nem uma empresa, mas um ativo monetário

Este artigo é um trecho do meu novo livro "O Portão Estreito do Bitcoin: A Metodologia dos Comuns para Combater a Riqueza Não Percorrível".

Mais capítulos podem ser lidos gratuitamente aqui: https://btcnarrowgate.wordpress.com/

Capítulo Sete Bitcoin não é uma ação, nem uma empresa, mas um ativo monetário

Questão a ser resolvida neste capítulo

Se você quer entender o Bitcoin seriamente, o primeiro passo não é prever o preço, mas colocá-lo na categoria de ativo correta.

Muitas pessoas mal interpretam o Bitcoin, exatamente porque começam com a régua errada.

Eles perguntam:

Onde está o lucro do Bitcoin? Tem um CEO? Tem fluxo de caixa? Como ele distribui dividendos? Se não é uma empresa, por que tem valor?

Essas perguntas em si não são estúpidas.

Mas elas pressupõem uma premissa:

Um ativo valioso deve gerar fluxo de caixa como uma ação.

Se o Bitcoin fosse uma empresa, essas dúvidas seriam totalmente válidas.

Mas o problema é:

Bitcoin não é uma ação, nem uma empresa. Ele se aproxima mais de um ativo monetário.

A tarefa deste capítulo é esclarecer essa classificação.

Não para evitar o fato de que o Bitcoin não tem fluxo de caixa, mas para explicar:

Não ter fluxo de caixa não significa não ter valor; mas um ativo sem fluxo de caixa deve ser entendido com outra lógica.

1. O valor das ações vem do fluxo de caixa futuro da empresa

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Comecemos pelas ações.

Uma ação, essencialmente, representa uma parte dos direitos de propriedade de uma empresa.

Se a empresa lucra, ela pode distribuir dividendos.

Se a empresa continua a crescer, seus lucros futuros podem aumentar.

Se o mercado estiver disposto a dar uma avaliação mais alta, o preço da ação pode subir.

Se a empresa recomprar ações, o valor por ação pode aumentar.

Portanto, o valor de longo prazo das ações deve, em última análise, retornar à capacidade da empresa de gerar fluxo de caixa.

Claro, o mercado real pode ser muito complexo. O preço das ações pode ser afetado por emoções, liquidez, taxas de juros, narrativas e múltiplos de avaliação a curto prazo. Mas se olharmos a longo prazo, uma empresa que não lucra, não gera fluxo de caixa e não tem perspectivas de crescimento, suas ações dificilmente manterão valor.

É por isso que, ao analisar ações, os investidores se preocupam com:

Receita;

Lucro;

Fluxo de caixa livre;

Margem bruta;

Participação de mercado;

Barreiras de entrada;

Gestão;

Balanço patrimonial;

Despesas de capital;

Múltiplos de avaliação.

Empresas como Amazon, Apple e Nvidia devem, em última análise, enfrentar a realidade operacional.

A Amazon pode falar sobre e-commerce, logística, computação em nuvem e publicidade.

A Apple pode falar sobre hardware, ecossistema e receita de serviços.

A Nvidia pode falar sobre GPU, centros de dados e demanda por poder computacional de IA.

Os preços de suas ações podem se desviar dos fundamentos a curto prazo, mas a longo prazo sempre retornarão à questão de se a empresa está criando valor.

O Bitcoin não se encaixa nesse quadro.

O Bitcoin não tem receita.

Não tem lucro.

Não tem CEO.

Não tem conselho de administração.

Não tem relatórios trimestrais.

Não há recompra.

Não há dividendos.

Não há orientação da gestão.

Ver o Bitcoin através da estrutura das ações é como avaliar o ouro com um contrato de aluguel: você certamente descobrirá que ele não tem aluguel, não tem inquilinos, não tem localização. Mas o problema não está em o ouro "faltar a propriedade imobiliária", mas em você ter usado a régua errada.

O Bitcoin é semelhante.

Não é que uma empresa tenha falhado, mas que desde o início não era uma empresa.

Talvez você tenha colocado na categoria de ativo errada.

2. O valor dos títulos vem do compromisso de pagamento

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Os títulos são diferentes.

Um título é um contrato de dívida.

Quando você compra um título, essencialmente está emprestando dinheiro ao emissor. O emissor se compromete a pagar juros conforme acordado e a devolver o principal na data de vencimento. Os investidores em títulos se preocupam com:

Se o emissor vai inadimplir;

Se as taxas de juros vão subir ou cair;

Qual é o prazo;

Como é a classificação de crédito;

Qual é a garantia;

Se a inflação vai corroer o retorno real.

Os títulos do governo dos EUA são importantes porque têm por trás a capacidade de arrecadação de impostos do governo dos EUA, o sistema do dólar, o sistema legal e a liquidez do mercado financeiro global.

Isso é diferente do Bitcoin.

O Bitcoin não promete reembolso.

Não paga juros.

Não tem obrigação de pagamento do emissor.

Não tem data de vencimento.

Não tem classificação de crédito.

Portanto, o Bitcoin não é um título.

Se você perguntar:

Com que base o Bitcoin paga juros?

A resposta é:

Ele não paga juros.

Mas isso não toca o cerne do Bitcoin.

Porque a proposta de valor do Bitcoin nunca foi a de pagamento de dívida.

3. O valor dos imóveis vem da utilidade, aluguel e localização do terreno

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Os imóveis seguem outra lógica.

Uma casa tem função de habitação.

Pode ser alugada.

Pode ser hipotecada.

Pode se beneficiar da urbanização, influxo populacional, escassez de terras, expansão de crédito e crescimento da renda.

O valor dos imóveis contém tanto valor de uso quanto valor de investimento.

Se você mora nela, ela oferece serviço de habitação.

Se você aluga para outra pessoa, ela gera aluguel.

Se a cidade onde está localizada se desenvolve, ela pode valorizar.

Se o banco estiver disposto a lhe conceder um empréstimo, ela se torna um ativo alavancado.

Portanto, a estrutura de análise de imóveis é:

Localização;

População;

Aluguel;

Taxas de juros;

Políticas;

Oferta de terras;

Indústrias urbanas;

Condições de empréstimo;

Fluxo de caixa familiar.

O Bitcoin também não é um imóvel.

Você não pode morar nele.

Não pode alugar para outra pessoa morar.

Não tem localização.

Não tem aluguel.

Não tem imposto sobre propriedade e nem custos de manutenção.

Portanto, se você olhar o Bitcoin através da estrutura dos imóveis, ele também parecerá estranho.

Mas, novamente, essa não é a classificação do Bitcoin.

4. Ouro: o referencial tradicional mais próximo para entender o Bitcoin

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Entre os ativos tradicionais, o ouro é o referencial mais próximo para entender o Bitcoin.

Não porque o Bitcoin e o ouro sejam exatamente iguais.

Mas porque ambos pertencem a uma categoria especial:

Ativos monetários.

Ouro não tem demonstração de lucros.

Não tem CEO.

Não distribui dividendos.

Não paga juros.

Não tem desempenho trimestral.

Não pode ser habitado como uma casa.

Mas o ouro ainda tem valor.

Por quê?

Porque ao longo de milhares de anos, a humanidade repetidamente atribuiu ao ouro um papel monetário:

Reserva de valor;

Hedge contra riscos;

Transferência de riqueza internacional;

Reservas dos bancos centrais;

Hedge contra riscos de crédito monetário;

Oferecendo opções de ativos não monetários em tempos extremos.

A World Gold Council estima que, até o final de 2025, a quantidade de ouro acima do solo no mundo será de aproximadamente 219.891 toneladas; das quais cerca de 44% existem na forma de joias, cerca de 23% são barras de ouro, moedas e ETFs de ouro, cerca de 18% são mantidos pelos bancos centrais e cerca de 15% são usados para fins industriais, médicos, decorativos e outros. Essa estrutura mostra que o ouro não é apenas uma matéria-prima industrial, mas também carrega atributos estéticos, de reserva de valor, investimento e reservas oficiais. (reuters.com)

Agora, olhemos para os bancos centrais. A pesquisa sobre reservas de ouro dos bancos centrais, publicada em junho de 2025 pela World Gold Council, mostrou que 95% dos bancos centrais entrevistados esperam que as reservas de ouro globais aumentem nos próximos 12 meses, e 43% dos bancos centrais entrevistados esperam que suas próprias reservas de ouro também aumentem. (gold.org)

Isso mostra que, no sistema financeiro moderno, o ouro ainda é visto como um ativo de reserva especial por muitas instituições.

O ouro não existe com base em fluxo de caixa.

Ele existe com base em sua natureza monetária.

Essa frase é importante.

Porque ela nos abre a porta para entender o Bitcoin:

Um ativo que não gera fluxo de caixa não significa automaticamente que não tem valor. O importante é saber se ele pode obter natureza monetária.

5. O que são ativos monetários?

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Ativos monetários não obtêm valor por meio da geração de fluxo de caixa, mas pela aceitação que têm em armazenamento de valor, troca, liquidação, colateral, hedge ou transferência de riqueza.

Os "ativos monetários" mencionados neste capítulo não são uma categoria contábil estrita, mas uma classe de ativos que obtêm valor principalmente pela "aceitação". A questão central não é:

Quanto dinheiro ele ganha por ano?

Mas sim:

Quantas pessoas estão dispostas a usá-lo como forma de armazenamento de valor? Quantos mercados estão dispostos a aceitá-lo? É escasso? É fácil de verificar? É fácil de transferir? Pode ser armazenado a longo prazo? Não pode ser facilmente emitido em excesso? Durante uma crise, ainda há quem queira mantê-lo?

O dólar é uma moeda soberana, o dinheiro em dólar e os depósitos são um ativo monetário.

Os títulos do governo dos EUA têm atributos de ativo seguro, ativo líquido e colateral, e têm por trás o dólar.

Ouro é um ativo monetário não fiduciário.

O Bitcoin tenta se tornar um ativo monetário não soberano na era digital.

Esses não são a mesma coisa, mas todos contêm o processo de "confiança sendo capitalizada".

A confiança no dólar vem do crédito do governo dos EUA, da rede de pagamentos em dólar, do status de reserva global e da infraestrutura financeira.

A confiança nos títulos do governo dos EUA vem da capacidade do governo dos EUA de pagar suas dívidas, da profundidade do mercado, da liquidez e da função de colateral.

A confiança no ouro vem do consenso histórico, da escassez física e da propriedade de reserva de valor não fiduciária.

A confiança no Bitcoin vem das regras do código, da prova de trabalho, do consenso da rede, da oferta verificável, da liquidez global e da capacidade de auto-custódia.

Portanto, a questão central do Bitcoin não é:

Ele se parece com ações?

Mas sim:

Ele pode obter uma moeda suficientemente forte, duradoura e globalizada?

Essa é a verdadeira questão a ser discutida sobre o Bitcoin.

6. Os potenciais ganhos do Bitcoin vêm da monetização, não do crescimento operacional

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Se o Bitcoin não é uma ação, de onde vêm seus ganhos?

A resposta é:

O processo de monetização.

O que se entende por monetização não é que o Bitcoin se tornará a moeda para comprar café amanhã.

Aqui, "monetização" refere-se mais precisamente a:

Um item ou ativo que originalmente não possui um prêmio monetário amplo, gradualmente sendo visto por mais pessoas como um ativo de reserva de valor, ativo de liquidação, ativo colateral, ativo de alocação ou ativo de proteção, obtendo assim um prêmio monetário cada vez maior.

O ouro já passou por esse processo.

O dólar obteve um prêmio de moeda de reserva global no sistema financeiro internacional moderno.

Os títulos do governo dos EUA obtiveram um prêmio de ativo seguro e liquidez.

Os índices de ações dos EUA obtiveram um prêmio de confiança institucional e juros compostos corporativos.

A pergunta que o Bitcoin agora precisa responder é:

Um ativo digital sem país, sem empresa e sem fluxo de caixa pode obter um novo prêmio monetário por meio de escassez, verificabilidade, descentralização e consenso da rede?

Essa é a fonte da oportunidade do Bitcoin.

Não são os lucros das empresas.

Não são os juros.

Não é o aluguel.

Não são os dividendos.

Mas sim:

O mercado está disposto a atribuir uma avaliação monetária cada vez maior a um novo ativo digital escasso.

Isso também explica por que o Bitcoin é tão difícil de avaliar.

É difícil avaliá-lo usando o modelo DCF.

Porque ele não tem fluxo de caixa para descontar.

Você só pode perguntar:

Onde está o teto da sua monetização?

Ele pode se tornar ouro digital?

Ele pode entrar em uma estrutura de alocação de ativos de longo prazo?

Ele pode ser aceito por mais instituições, famílias, países e empresas?

Ele pode manter a oferta confiável, a segurança da rede e o consenso social a longo prazo?

Essas perguntas não têm respostas definitivas.

Mas elas são as questões centrais do Bitcoin.

7. Oferta fixa não é garantia de lucro, mas muda a lógica de preços durante o crescimento da demanda

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Muitos apoiadores do Bitcoin gostam de dizer:

Há apenas 21 milhões de moedas, então certamente vai subir.

Essa expressão é muito simplista.

O FAQ do Bitcoin.org afirma claramente que a velocidade de emissão de novos bitcoins será reduzida pela metade automaticamente ao longo do tempo, até que a emissão pare completamente, atingindo um total de 21 milhões de moedas. (bitcoin.org)

Mas a oferta fixa em si não cria valor.

Existem muitas coisas escassas no mundo que ninguém quer.

Uma pedra que você desenhou pode ser única, mas isso não significa que tenha valor de mercado.

A escassez só se torna parte do valor quando existe demanda, confiança, verificabilidade e liquidez.

Portanto, uma forma mais precisa de dizer é:

A oferta fixa do Bitcoin não é uma garantia de lucro, mas sim um amplificador de preços no processo de monetização.

Se a demanda não crescer, a oferta fixa não tem significado.

Se a demanda cair, a oferta fixa também não impedirá a queda dos preços.

Mas se a demanda crescer a longo prazo e a oferta não puder se expandir de forma flexível, então o reequilíbrio só pode ser alcançado por meio do aumento dos preços.

Isso é diferente das ações.

O preço das ações de uma empresa pode subir, levando a emissões adicionais de ações, emissão de títulos conversíveis, incentivos de ações e expansão de financiamento.

Quando a demanda por moeda fiduciária aumenta, os bancos centrais e o sistema bancário podem criar mais moeda e crédito.

Quando o preço do ouro sobe, as empresas de mineração aumentarão a exploração e a extração, embora a oferta de ouro tenha elasticidade limitada, mas não é completamente fixa.

As regras de oferta do Bitcoin são mais rígidas.

Essa é a sua singularidade.

E também o seu risco.

Porque uma vez que a demanda muda, a volatilidade dos preços será muito intensa.

Se a oferta é difícil de ajustar, os preços terão que assumir mais funções de ajuste.

É por isso que o Bitcoin tem tanto oportunidades assimétricas quanto volatilidade extrema.

8. A "falta de fluxo de caixa" do Bitcoin, é uma desvantagem ou uma característica?

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Não podemos evitar essa questão.

A falta de fluxo de caixa do Bitcoin é, sem dúvida, uma desvantagem importante.

Isso significa:

Você não pode olhar para os lucros como analisaria uma ação.

Não pode olhar para os cupons como analisaria um título.

Não pode olhar para o aluguel como analisaria um imóvel.

Não pode usar um modelo de fluxo de caixa intrínseco claro para determinar se está barato ou caro.

Isso fará com que o preço do Bitcoin dependa mais do consenso, da liquidez, do ambiente macroeconômico e da aversão ao risco do mercado.

Portanto, a característica de não ter fluxo de caixa do Bitcoin realmente aumenta a incerteza.

Mas, por outro lado, justamente porque o Bitcoin não é um ativo de fluxo de caixa de uma empresa, ele não é afetado pelo fracasso operacional de uma única empresa.

Não há um CEO que possa expandir descontroladamente.

Não há um conselho que possa mudar a política de dividendos.

Não há uma empresa que possa emitir mais Bitcoin para diluí-lo.

Não há uma administração que possa falsificar as finanças.

Não há ciclos de lucros corporativos.

Isso não significa que o Bitcoin seja mais seguro.

Mas significa que ele assume riscos diferentes.

O risco das ações é o risco operacional e de avaliação da empresa.

O risco dos títulos é o risco de crédito e taxa de juros.

O risco imobiliário é o risco de localização, alavancagem e liquidez.

O risco do ouro é o risco de taxas de juros reais, crédito do dólar e mudanças na demanda a longo prazo.

O risco do Bitcoin é o fracasso da monetização, restrições regulatórias, confiança tecnológica, segurança da rede, segurança de custódia e risco de volatilidade de trajetória.

Portanto, a "falta de fluxo de caixa" é uma das maiores críticas ao Bitcoin, mas também é uma característica classificatória como ativo monetário.

Você não pode simplesmente usar essa frase para descartá-lo.

Você deve continuar perguntando:

Ele tem a possibilidade de obter monetização? Sua monetização é suficiente para sustentar seu valor a longo prazo? Sua monetização ainda está em andamento?

Essa é a discussão séria.

9. ETF e índices de referência: o Bitcoin está sendo traduzido pelo sistema financeiro tradicional

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A ideia original do Bitcoin era um sistema de dinheiro eletrônico ponto a ponto.

Mas hoje, ele não existe apenas em carteiras e exchanges na blockchain.

Ele também entrou em produtos financeiros tradicionais.

Em 10 de janeiro de 2024, a SEC dos EUA aprovou a listagem de vários ETPs de Bitcoin à vista. A compreensão mais precisa é: a entrada do sistema financeiro tradicional foi aberta, mas isso não é um endosse dos reguladores ao próprio Bitcoin. (SEC)

Isso é muito importante.

Isso mostra que o Bitcoin está sendo "traduzido" pelo sistema financeiro tradicional.

As pessoas comuns podem obter exposição ao preço através de ETFs.

As instituições podem alocar através de produtos de custódia.

As exchanges podem fornecer acesso através de produtos regulamentados.

O mercado pode calcular preços através de índices de referência.

O CME CF Bitcoin Reference Rate é um exemplo. A página da CF Benchmarks mostra que o CME CF Bitcoin Reference Rate é o preço do índice de referência do Bitcoin calculado uma vez por dia, agregando dados de transações de mercado Bitcoin-USD que atendem aos padrões, e é calculado diariamente desde seu lançamento em 14 de novembro de 2016. (cfbenchmarks.com)

Isso mostra que o Bitcoin está saindo de um "ativo nativo da blockchain" e entrando gradualmente na infraestrutura do mercado financeiro.

Isso não vem sem custo.

A financeirização pode aumentar a acessibilidade, mas também pode trazer mais alavancagem, mais derivativos, mais capital de curto prazo, mais volatilidade e mais riscos estruturais de mercado.

Mas a financeirização em si indica:

O Bitcoin não é mais apenas um símbolo dentro de um pequeno círculo. Ele está se tornando um ativo que pode ser precificado, rastreado, custodiado e negociado pelos mercados tradicionais.

Isso é parte do processo de monetização.

10. Resumo do capítulo

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O Bitcoin não é uma ação.

Portanto, não use "ele tem lucro?" como a única questão.

O Bitcoin não é um título.

Portanto, não pergunte por que ele não paga juros.

O Bitcoin não é um imóvel.

Portanto, não pergunte quais são os aluguéis e a localização.

O Bitcoin é mais próximo de um ativo monetário.

A questão não é:

Esta empresa pode ganhar dinheiro?

Mas sim:

Este ativo digital escasso pode obter uma moeda global suficientemente forte?

Seus potenciais ganhos vêm da monetização, não do fluxo de caixa.

Sua escassez não é uma garantia de lucro, mas sim um amplificador de preços quando a demanda cresce.

Ele não tem fluxo de caixa, o que é um grande risco, mas também é uma característica de um ativo monetário.

Sua financeirização não equivale a segurança, mas indica que ele está entrando em um sistema de alocação de ativos mais amplo.

Portanto, o primeiro passo para entender o Bitcoin é classificá-lo corretamente.

Se você tratá-lo como uma ação, ficará confuso.

Se você tratá-lo como um título, ficará desapontado.

Se você tratá-lo como fichas de cassino, correrá riscos.

Se você tratá-lo como um ativo digital escasso que está em processo de monetização, você estará apenas começando a fazer as perguntas certas.

E a pergunta certa é:

Se o Bitcoin é um ativo monetário, seu processo de monetização continuará? Se sim, como as pessoas comuns podem evitar serem eliminadas antes que esse processo se concretize?

Fontes de referência deste capítulo

1. Reuters / World Gold Council, A demanda por ouro aumenta 1% em 2024, apoiada pela incerteza econômica, diz o World Gold Council.

2. World Gold Council, Pesquisa sobre Reservas de Ouro dos Bancos Centrais de 2025.

3. Bitcoin.org, FAQ --- Oferta controlada.

4. U.S. SEC, Gary Gensler, Declaração sobre a Aprovação de Produtos Negociados em Bolsa de Bitcoin Spot, 10 de janeiro de 2024.

5. CF Benchmarks, CME CF Taxa de Referência do Bitcoin.

Mais capítulos podem ser lidos gratuitamente aqui: https://btcnarrowgate.wordpress.com/

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