CICC: Como fazer hedge contra os riscos da IA?

Autor: CICC Alocação de Ativos: Li Zhao, Yuan Shuai, Yang Xiaoqing, Wang Tianyi

Da negociação de IA ao "dólar da IA", o dólar se torna a "linha divisória" da diferenciação nos mercados de ações globais

No contexto da reestruturação da ordem monetária internacional, acreditamos que a "desdolarização" ainda é uma tendência crescente, e o dólar enfrenta pressão de desvalorização a longo prazo. No entanto, desde 2026, o desempenho do dólar tem sido relativamente forte em algumas fases, além da pressão inflacionária causada por conflitos geopolíticos, o mercado de IA pode fornecer um suporte crucial. Por um lado, transações transfronteiriças na cadeia industrial de IA, como chips avançados, serviços em nuvem e poder computacional, utilizam amplamente o dólar para liquidações, e a expansão da indústria pode aumentar temporariamente a demanda por dólares, formando o chamado efeito "dólar da IA". Por outro lado, os investimentos em IA aumentam o impulso de crescimento das economias relacionadas, especialmente nos Estados Unidos, onde se espera que cerca de 30% do aumento do PIB real em 2026 venha da IA. A resiliência do crescimento econômico cria condições para o aumento das taxas de juros pelo Federal Reserve, e a alta nas taxas de juros dos títulos do governo dos EUA eleva o valor do dólar. No entanto, para economias que se beneficiam menos da IA, a valorização do dólar pode apertar as condições de financiamento externo e aumentar a pressão de saída de capital, o que, por sua vez, pode prejudicar o desempenho econômico e do mercado.

Sob a influência desse mecanismo, o dólar se torna a linha divisória da diferenciação nos mercados de ações globais na revolução da IA: desde 2026, os mercados de ações dos Estados Unidos, Japão e Coreia do Sul, que participam profundamente da cadeia industrial de IA, estão positivamente correlacionados ao dólar, enquanto os mercados de ações da Índia e o índice Hang Seng, que se beneficiam relativamente pouco da IA, estão negativamente correlacionados ao dólar.

Gráfico 1: Desde 2026, o índice Nikkei 225 tem uma correlação positiva com o dólar

Fonte: Wind, Departamento de Pesquisa da CICC

Gráfico 2: Desde 2026, o índice KOSPI da Coreia do Sul tem uma correlação positiva com o dólar

Fonte: Wind, Departamento de Pesquisa da CICC

Gráfico 3: Desde 2026, o índice Hang Seng tem uma correlação negativa com o dólar

Fonte: Wind, Departamento de Pesquisa da CICC

Gráfico 4: Desde 2026, o mercado de ações da Índia tem uma correlação negativa com o dólar

Fonte: Wind, Departamento de Pesquisa da CICC

Gráfico 5: Desde 2026, a correlação entre o índice do dólar e os principais ativos: o dólar se torna a "linha divisória" da diferenciação nos mercados de ações globais

Nota: Dados de ativos até 8 de outubro.

Fonte: Wind, Departamento de Pesquisa da CICC

A volatilidade nas negociações de IA aumenta, além de aumentar a alocação em ativos defensivos, a negociação de desvalorização do dólar também pode ser uma opção de hedge

Embora a revolução da IA ainda esteja em seus estágios iniciais, o mercado já começou a se preocupar com a desaceleração do crescimento das principais empresas e se os retornos futuros poderão cobrir os grandes investimentos atuais. O mercado espera que o crescimento do investimento em capital dos sete gigantes da IA dos EUA caia de cerca de 90% em 2026 para 36% em 2027, e a incerteza sobre o retorno dos investimentos também aumentou a volatilidade dos ativos de IA.

Gráfico 6: O mercado espera que os gastos de capital em IA em 2027 ainda cresçam, mas a taxa de crescimento desacelerará significativamente

Fonte: Bloomberg, Departamento de Pesquisa da CICC

Nesse contexto, aumentar a alocação em ativos defensivos, como dinheiro, títulos do governo e ações de alto dividendo, é razoável. Além disso, com base na análise anterior, a desaceleração das negociações de IA pode enfraquecer a vantagem de crescimento relativa dos EUA e a demanda por dólares, e a negociação de desvalorização do dólar também pode ajudar a mitigar a pressão de ajuste dos ativos de IA.

Outra vantagem da negociação de desvalorização do dólar é que os cenários de lucro não se limitam apenas a uma fraqueza nas negociações de IA: se a situação entre os EUA e o Irã se acalmar, levando a uma queda nos preços do petróleo, ou se a inflação nos EUA melhorar significativamente, levando o Federal Reserve a mudar para cortes nas taxas de juros, os ativos de IA se beneficiarão da melhoria da liquidez, e a negociação de desvalorização do dólar também se beneficiará, podendo os estoques de IA também subir simultaneamente. Portanto, em vez de simplesmente reduzir os ativos de IA, a alocação na negociação de desvalorização do dólar pode manter a exposição aos ganhos da IA e também fornecer proteção ao portfólio em vários cenários.

O principal risco dessa lógica de hedge é uma crise de liquidez do dólar. Se uma correção acentuada nas negociações de IA levar a uma venda concentrada de ativos globais, os investidores podem correr para liquidar e obter dinheiro em dólares, o que pode fortalecer o dólar, resultando em uma volatilidade inversa com as ações, e a capacidade de hedge pode falhar. No entanto, a atual correção nas negociações de IA se manifesta principalmente como uma diminuição da aversão ao risco causada pela preocupação com os retornos dos investimentos e a realocação de ativos, e ainda não se transformou em um choque de liquidez desordenado, sendo mais provável que o dólar e as ações de tecnologia estejam positivamente correlacionados. Recentemente, durante o período de correção das ações de tecnologia dos EUA, o índice do dólar também caiu de seu pico em 14 de outubro, o que está de acordo com essa avaliação.

A análise acima se concentra principalmente na relação de curto prazo entre a taxa de câmbio e o mercado de ações; ao longo do tempo, mesmo que a revolução da IA seja bem-sucedida, a alta das ações pode não necessariamente acompanhar a valorização do dólar, devido à pressão de desvalorização real trazida pelo "efeito inverso de Bassa".

O ouro é uma ferramenta eficaz para a alocação na negociação de desvalorização do dólar, recomendando aumento na alocação

A forma mais direta de alocar na negociação de desvalorização do dólar é vender dólares a descoberto, mas as transações de câmbio enfrentam muitas restrições, portanto, aumentar a alocação em ouro pode ser uma estratégia mais conveniente. Teoricamente, o ouro, como um ativo alternativo ao sistema do dólar, tem uma correlação negativa com o dólar, mas devido a múltiplos fatores que afetam o preço do ouro, como taxas de juros, inflação e demanda por segurança, essa relação não é sempre estável ao longo da história. No entanto, a partir de 2026, a correlação negativa entre o ouro e o dólar aumentou significativamente, atingindo -81,2%. O dólar e o ouro são duas faces da mesma moeda, tornando a alocação em ouro uma ferramenta eficaz para a negociação de desvalorização do dólar.

Gráfico 7: Antes de 2026, a correlação entre o ouro e o dólar não era estável

Fonte: Wind, World Gold Council, Departamento de Pesquisa da CICC

Gráfico 8: Desde 2026, a correlação negativa entre o ouro e o dólar aumentou significativamente, com um coeficiente de correlação de -81,2%

Fonte: Wind, World Gold Council, Departamento de Pesquisa da CICC

Em comparação, o impacto dos preços do petróleo e das taxas de juros dos títulos do governo dos EUA sobre o ouro se manifesta mais como perturbações temporárias: as grandes oscilações nos preços do petróleo ao longo do ano não dominaram a tendência do preço do ouro, e a alta nas taxas de juros dos títulos do governo dos EUA também não conseguiu pressionar consistentemente o desempenho do ouro.

Gráfico 9: A queda nos preços do petróleo de maio a junho não beneficiou o ouro; a alta nos preços do petróleo em agosto não pressionou o ouro

Fonte: Wind, World Gold Council, Departamento de Pesquisa da CICC

Gráfico 10: Após julho, as taxas de juros dos títulos do governo dos EUA subiram rapidamente, mas isso não impediu a alta do ouro em agosto

Fonte: Wind, World Gold Council, Departamento de Pesquisa da CICC

Além do ouro, os títulos do governo dos EUA também são uma escolha potencial para a alocação na negociação de desvalorização do dólar, mas a taxa de sucesso pode ser inferior à do ouro: se a desvalorização do dólar for causada pela queda da inflação e cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve, tanto o ouro quanto os títulos do governo podem se beneficiar; se a desvalorização do dólar for causada pelo aumento do risco da dívida dos EUA ou pela desconfiança no crédito do dólar, o ouro pode se beneficiar da demanda por ativos alternativos, enquanto os títulos do governo podem cair devido ao aumento do prêmio de prazo.

A revisão histórica também apoia essa avaliação. Revisamos todos os 91 períodos de queda do dólar desde 2000, que duraram pelo menos 14 dias, e o ouro subiu em 84 ocasiões, com uma taxa de sucesso de 92,3%, e a mediana do retorno durante esses períodos foi de 5,46%; no mesmo período, as taxas de juros dos títulos do governo de 2 anos e 10 anos caíram em 68,1% e 64,8% das vezes, respectivamente.

Gráfico 11: Desde 2000, durante os períodos de queda do índice do dólar, a taxa de sucesso do ouro subindo é maior do que a de outros ativos principais

Fonte: Wind, Departamento de Pesquisa da CICC

Em resumo, recomendamos que, além de aumentar a alocação em ações de alto dividendo, dinheiro e títulos do governo, aumente a alocação em ouro para se posicionar na negociação de desvalorização do dólar e fazer hedge contra os riscos dos ativos de IA. A relação custo-benefício da alocação em títulos do governo dos EUA também pode gradualmente aumentar, e recomendamos manter uma atenção próxima.

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