Criptomoedas pivotam para a camada de aplicação: desenvolvedores asiáticos lideram a era de ouro

Título original do artigo: "IOSG: The Era of Applications Arrives, Asian Developers Enter the Golden Age"

Autor original do artigo: Jiawei, IOSG Ventures

Em meados da década de 90, o investimento na Internet concentrava-se fortemente na infraestrutura. Os mercados de capitais apostavam quase inteiramente em fibra óptica, provedores de serviços ISP, CDNs e fabricantes de servidores e roteadores. O preço das ações da Cisco disparou, superando uma capitalização de mercado de US$ 500 bilhões em 2000, tornando-a uma das empresas mais valiosas do mundo; fabricantes de equipamentos de fibra óptica como Nortel e Lucent também se tornaram commodities quentes, atraindo bilhões em financiamento.

Durante esse frenesi, os Estados Unidos adicionaram milhões de quilômetros de cabos de fibra óptica entre 1996 e 2001, excedendo em muito a demanda real da época. O resultado foi uma grave supercapacidade por volta de 2000, com os preços da largura de banda intercontinental caindo mais de 90% em apenas alguns anos, e o custo marginal de acesso à Internet aproximando-se de zero.

Embora esse boom de infraestrutura tenha permitido que participantes posteriores, como Google e Facebook, prosperassem em uma rede barata e onipresente, também trouxe dor aos investidores outrora zelosos: a bolha de avaliação da infraestrutura estourou rapidamente, com empresas estelares como a Cisco perdendo mais de 70% de sua capitalização de mercado em poucos anos.

Isso não soa muito parecido com os últimos dois anos de criptomoedas?

1. Talvez a era da infraestrutura esteja chegando temporariamente ao fim?

O espaço de bloco transita da escassez para a abundância

O escalonamento do espaço de bloco e a exploração do "trilema impossível" da blockchain dominaram amplamente os primeiros anos de desenvolvimento da indústria de criptomoedas, tornando-o um elemento emblemático adequado para destacar.

▲Fonte: EtherScan

Em termos de resultados, as atualizações principais da Ethereum (como a EIP-4844) mudaram a disponibilidade de dados L2 de calldata caro para blob de menor custo, reduzindo significativamente o custo unitário de L2. As taxas de transação nas principais L2 geralmente caíram para o nível de alguns centavos. A introdução de soluções modulares e Rollup-as-a-Service também reduziu significativamente o custo marginal do espaço de bloco. Várias Alt-L1 suportando diferentes máquinas virtuais também surgiram. Como resultado, o espaço de bloco transitou de um ativo escasso para uma commodity altamente substituível.

O diagrama acima mostra a evolução dos custos on-chain para várias soluções L2 nos últimos anos. Pode-se ver que, de 2023 ao início de 2024, o Calldata dominou o custo primário. Posteriormente, em meados de 2024, a introdução da EIP-4844 levou os Blobs a substituir gradualmente o Calldata como o custo dominante, resultando em uma redução significativa nos custos on-chain. Entrando em 2025, a despesa geral tendeu a níveis mais baixos.

Como resultado, mais e mais aplicações podem colocar sua lógica principal diretamente on-chain, em vez de adotar arquiteturas complexas de processamento off-chain que são posteriormente enviadas para a rede.

A partir deste ponto, vemos a captura de valor mudando da infraestrutura subjacente para a camada de aplicação e distribuição que pode lidar diretamente com o tráfego, impulsionar a conversão e formar um ciclo de fluxo de caixa.

Evolução na frente de receita

Com base na discussão da seção anterior, podemos validar visualmente este ponto no lado da receita. Durante o período narrativo centrado na infraestrutura, a avaliação de mercado dos protocolos L1/L2 baseava-se principalmente em suas capacidades técnicas, potencial de ecossistema e efeitos de rede esperados, conhecidos como "prêmio de protocolo".

O modelo de captura de valor do token é frequentemente indireto (como através de staking de rede, direitos de governança e expectativas vagas de taxas).

A captura de valor da aplicação, por outro lado, é mais direta: gerar receita on-chain verificável através de taxas, assinaturas, cobranças de serviço e outros meios. Essa receita pode ser usada diretamente para recompra e queima de tokens, dividendos ou reinvestimento para crescimento, formando um ciclo de feedback apertado. As fontes de receita da aplicação tornaram-se sólidas – decorrentes mais da receita real de taxas de serviço do que de incentivos de token ou narrativas de mercado.

▲Fonte: Dune@reallario

O gráfico acima compara aproximadamente a receita de protocolos (em vermelho) e aplicações (em verde) de 2020 até o presente. Podemos ver que o valor capturado pelas aplicações está aumentando gradualmente e atingiu cerca de 80% este ano.

A tabela abaixo lista os rankings de receita de protocolo de 30 dias da TokenTerminal, onde L1/L2 representam apenas 20% em 20 projetos. Particularmente notáveis são aplicações como stablecoin, DeFi, crypto wallet e ferramentas de trading.

▲Fonte: ASXN

Além disso, devido à resposta do mercado trazida pelas recompras, o desempenho do preço do token utilitário está gradualmente se tornando mais correlacionado com seus dados de receita.

A Hyperliquid realiza recompras diárias de aproximadamente US$ 4 milhões, fornecendo suporte significativo para o preço do token. As recompras são consideradas um fator chave que impulsiona os rebotes de preço. Isso indica que o mercado está começando a vincular diretamente a receita do protocolo ao comportamento de recompra com o valor do token, em vez de confiar apenas no sentimento ou na narrativa. O autor espera que essa tendência continue a se fortalecer.

II. Abraçando um novo ciclo centrado em aplicações

A era de ouro dos desenvolvedores asiáticos

▲Fonte: Electric Capital

▲Fonte: Electric Capital

O Relatório de Desenvolvedores de 2024 da Electric Capital mostra que os desenvolvedores de blockchain na região asiática atingiram uma participação recorde de 32%, superando a América do Norte para se tornar o maior hub de desenvolvedores do mundo.

Na última década, produtos aclamados globalmente como TikTok, Temu e DeepSeek provaram as capacidades excepcionais das equipes chinesas em engenharia, desenvolvimento de produtos, crescimento e operações. As equipes asiáticas, especialmente as chinesas, exibem um forte ritmo de iteração, podem validar rapidamente as demandas e alcançar expansão e crescimento internacional por meio de estratégias de localização. As criptomoedas alinham-se estreitamente com essas características: a necessidade de iteração rápida e ajuste para se adaptar às tendências do mercado; servindo simultaneamente a uma base de usuários global, comunidades multilíngues e diversas regulamentações de mercado.

Portanto, os desenvolvedores asiáticos, especialmente as equipes chinesas, possuem uma vantagem estrutural no ciclo de aplicações de criptomoedas: eles têm fortes capacidades de engenharia e são sensíveis aos ciclos de especulação de mercado com forte execução.

Nesse contexto, os desenvolvedores asiáticos têm uma vantagem natural, permitindo-lhes entregar aplicações de criptomoedas globalmente competitivas mais rapidamente. Neste ciclo, vemos representantes de equipes asiáticas no palco global, como Rabby Wallet, gmgn.ai e Pendle.

Espera-se que vejamos essa mudança em breve: a tendência do mercado mudará da narrativa passada dominada pelos EUA para uma implantação de produtos asiáticos liderando o caminho, seguida por uma expansão abrangente para os mercados europeu e americano. As equipes e mercados asiáticos terão mais influência no ciclo de aplicações.

Investimento no mercado primário no ciclo de aplicações

Aqui estão alguns insights sobre o investimento no mercado primário:

Trading, emissão de ativos e aplicações financeiras ainda têm o melhor Product-Market Fit (PMF) e são quase os únicos produtos que podem resistir a um mercado de baixa. Exemplos incluem produtos como Hyperliquid para perpétuos, Launchpads como Pump.fun e produtos como Ethena. Este último empacota a arbitragem de taxa de financiamento em um produto que pode ser entendido e usado por uma base de usuários mais ampla.

Para investimentos em nichos com incerteza significativa, pode-se considerar investir no Beta do nicho e pensar em quais projetos se beneficiarão do desenvolvimento do nicho. Um exemplo típico é o mercado de previsão – existem aproximadamente 97 projetos de mercado de previsão disponíveis publicamente, com Polymarket e Kalshi sendo vencedores mais óbvios. Nesse cenário, a probabilidade de ultrapassar um projeto de cauda longa é muito baixa. No entanto, investimentos em projetos de ferramentas relacionados a mercados de previsão, como agregadores, ferramentas de análise de chips, etc., fornecem mais certeza e permitem colher os benefícios do desenvolvimento do nicho, transformando uma difícil questão de múltipla escolha em uma questão de escolha única.

Uma vez que um produto é lançado, o próximo passo principal é como realmente levar essas aplicações às massas. Além de pontos de entrada comuns como Social Login fornecido por ferramentas como Privy, acredito que frontends de trading agregativos e aplicações móveis também são cruciais. No ciclo de aplicações, seja para perpétuos ou mercados de previsão, o lado móvel será o ponto de contato mais natural com o usuário. Seja o primeiro depósito de um usuário ou operações diárias de alta frequência, a experiência no lado móvel será mais suave.

O valor dos frontends agregados reside na distribuição de tráfego. Os canais de distribuição determinam diretamente as taxas de conversão de usuários e o fluxo de caixa do projeto.

As crypto wallet também são uma parte chave dessa lógica.

Acredito que as crypto wallet não são mais apenas ferramentas de gerenciamento de ativos, mas estão posicionadas de forma semelhante aos navegadores Web2. As crypto wallet capturam diretamente o fluxo de ordens, distribuem o fluxo de ordens para construtores de blocos e buscadores, monetizam o tráfego; ao mesmo tempo, as crypto wallet são canais de distribuição, integrando serviços de terceiros, como pontes cross-chain integradas, DEX integrado, Staking, etc., para se tornarem o ponto de entrada direto para os usuários interagirem com outras aplicações. Nesse sentido, as crypto wallet controlam o fluxo de ordens e os direitos de distribuição de tráfego, servindo como o ponto de entrada primário para relacionamentos com usuários.

Para toda a infraestrutura neste ciclo, acredito que algumas blockchains públicas criadas do nada perderam sua relevância; enquanto a infraestrutura que fornece serviços básicos em torno de aplicações ainda pode capturar valor. Aqui estão alguns pontos específicos:

  ·  Infraestrutura que fornece implantação multi-chain personalizada e construção de cadeia de aplicações, como VOID;

  ·  Empresas que fornecem serviços de User Onboarding (incluindo login, crypto wallet, depósitos, retiradas, on/off-ramp, etc.), como Privy, Fun.xyz; isso também pode incluir a camada de crypto wallet e pagamentos (fiat on/off ramps, SDK, custódia MPC, etc.)

  ·  Ponte cross-chain: À medida que o mundo multi-chain se torna realidade, o influxo de tráfego de aplicações precisará urgentemente de pontes cross-chain seguras e compatíveis.

【Isenção de responsabilidade】O mercado acarreta riscos e o investimento deve ser cauteloso. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento. Os usuários devem considerar se quaisquer opiniões, visões ou conclusões neste artigo são adequadas às suas circunstâncias específicas. O investimento baseado nisso é por sua conta e risco.

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