Japão encerra política de juros zero: ativos de risco enfrentam o "ponto de virada da liquidez"

Título original do artigo: "O rendimento dos títulos do governo japonês ultrapassa 1%, início de uma 'história de fantasmas' no mercado financeiro global"

Autor do artigo original: Liam, Deep Tide TechFlow

Deixe-me contar uma história de fantasmas:

O rendimento dos títulos do governo japonês de dois anos subiu acima de 1% pela primeira vez desde 2008; o rendimento dos títulos de cinco anos aumentou 3,5 pontos-base para 1,345%, atingindo uma nova máxima desde junho de 2008; o rendimento dos títulos de 30 anos tocou brevemente 3,395%, atingindo um recorde histórico.

O significado deste evento não é apenas o "rendimento ultrapassando 1%", mas:

A era extrema de afrouxamento monetário no Japão na última década está sendo permanentemente inscrita na história.

De 2010 a 2023, o rendimento dos títulos do governo japonês de dois anos flutuou entre -0,2% e 0,1%. Em outras palavras, o dinheiro no Japão era essencialmente gratuito, ou até pagavam para você pegar emprestado.

Isso se devia ao fato de a economia japonesa estar presa em uma armadilha deflacionária com preços e salários estagnados e consumo fraco desde o estouro da bolha em 1990. Para estimular a economia, o Banco do Japão implementou a política monetária mais agressiva e extrema do mundo, incluindo taxas de juros zero e até políticas de taxas de juros negativas, tornando o financiamento o mais barato possível. Pegar dinheiro emprestado era quase gratuito, e depositar dinheiro no banco custava caro. Isso foi feito para obrigar todos a investir e consumir.

Agora, os rendimentos dos títulos do governo japonês mudaram de negativos para positivos, subindo para 1%, o que afeta não apenas o próprio Japão, mas também tem implicações globais em pelo menos três aspectos:

Primeiro, significa uma reversão completa da política monetária do Japão.

A era das taxas de juros zero, taxas de juros negativas e YCC (Yield Curve Control) terminou, e o Japão não é mais a única grande economia a manter "taxas de juros ultrabaixas", trazendo a era do afrouxamento a um fim completo.

Segundo, também alterou a estrutura global de precificação de fundos.

Anteriormente, o Japão era um dos maiores investidores estrangeiros do mundo (especialmente fundos de pensão como o GPIF, seguradoras e bancos) devido às suas baixas taxas de juros domésticas. Para buscar rendimentos mais altos, as empresas japonesas investiram pesadamente no exterior nos EUA, Sudeste Asiático e China. Agora, à medida que as taxas de juros domésticas aumentam, a "busca por investimento externo" dos fundos japoneses diminuirá, e eles podem até mesmo retornar do exterior para o Japão.

Por fim, e o ponto mais observado pelos traders, um aumento de 1% nas taxas de juros japonesas significa que a cadeia de financiamento global que dependia do carry trade japonês na última década sofrerá uma contração sistêmica.

Isso afetará o mercado de ações dos EUA, mercados de ações asiáticos, mercado de câmbio, ouro, Bitcoin e até mesmo a liquidez global.

Porque o carry trade é o motor oculto do sistema financeiro global.

Yen Carry Trade chegando gradualmente ao fim

Na última década, ativos de risco globais, como o mercado de ações dos EUA e o Bitcoin, conseguiram subir continuamente, e uma razão chave para isso é o Yen Carry Trade.

Imagine pegar dinheiro emprestado no Japão a um custo quase nulo.

Pegar emprestado 100 milhões de ienes no Japão com uma taxa de juros de apenas 0%~0,1%, depois converter esses 100 milhões de ienes em dólares americanos para comprar títulos do Tesouro dos EUA com rendimentos de 4%~5%, ou para comprar ações, ouro, Bitcoin e, finalmente, converter de volta para ienes japoneses para pagar o empréstimo.

Enquanto houver um diferencial de taxa de juros, você ganha dinheiro, e quanto menor a taxa de juros, mais oportunidades de arbitragem.

Não há um número público exato, mas as instituições globais estimam geralmente que a escala do Yen Carry Trade varia de 1 a 2 trilhões de dólares americanos na faixa baixa e de 3 a 5 trilhões de dólares americanos na faixa alta.

Esta é uma das maiores e mais invisíveis fontes de liquidez no sistema financeiro global.

Muitos estudos argumentam até que o Yen Carry Trade é um dos verdadeiros motores por trás das máximas recordes do mercado de ações dos EUA, ouro e BTC na última década.

O mundo tem usado "dinheiro gratuito do Japão" para impulsionar ativos de risco.

Agora, o rendimento dos títulos do governo japonês de 2 anos subiu para 1% pela primeira vez em 16 anos, sinalizando que parte desse "oleoduto de dinheiro gratuito" foi fechado.

O resultado é:

Investidores estrangeiros não podem mais pegar ienes baratos emprestados para arbitragem, pressionando o mercado de ações.

Fundos domésticos no Japão também estão começando a retornar ao país, especialmente de seguradoras de vida, bancos e fundos de pensão japoneses, reduzindo sua alocação em ativos estrangeiros.

Fundos globais estão começando a se retirar de ativos de risco, e um iene mais forte geralmente significa uma diminuição do apetite ao risco do mercado global.

Qual será o impacto no mercado de ações?

O mercado de ações dos EUA experimentou um mercado de alta nos últimos 10 anos, impulsionado pelo influxo de fundos baratos globais, com o Japão sendo um grande apoiador.

O aumento das taxas de juros japonesas dificulta diretamente a entrada de uma grande quantidade de capital no mercado de ações dos EUA.

Especialmente com a atual alta avaliação do mercado de ações dos EUA e dúvidas sobre temas de IA, qualquer retirada de liquidez pode exacerbar um recuo.

Todo o mercado de ações da Ásia-Pacífico também foi afetado, com mercados na Coreia do Sul, Taiwan, Cingapura e outros países se beneficiando do carry trade do iene no passado.

À medida que as taxas de juros japonesas aumentam, os fundos começam a retornar ao Japão, levando a uma maior volatilidade de curto prazo nos mercados de ações asiáticos.

Quanto ao mercado de ações japonês em si, com as taxas de juros domésticas subindo, o mercado de ações também enfrentará pressão de baixa de curto prazo, especialmente para empresas fortemente dependentes de exportações. No entanto, a longo prazo, a normalização das taxas ajudará a economia a escapar da deflação, reentrar em um estágio de crescimento, reconstruir sistemas de avaliação e ser vista como positiva.

Talvez seja por isso que Warren Buffett continua a aumentar seu investimento no mercado de ações japonês.

Em 30 de agosto de 2020, Buffett, em seu 90º aniversário, revelou pela primeira vez publicamente que detinha cerca de 5% de participação nas cinco principais empresas comerciais japonesas, com um valor total de investimento de cerca de 6,3 bilhões de dólares na época.

Cinco anos depois, com o aumento dos preços das ações e a adição contínua às suas participações, o valor total de mercado das participações de Buffett nas cinco principais empresas comerciais japonesas ultrapassou 31 bilhões de dólares.

Em 2022-2023, o iene caiu para uma mínima de quase 30 anos, e os ativos de ações japoneses como um todo experimentaram um momento de "quebra". Para investidores de valor, isso representa uma oportunidade clássica de ativos subavaliados, lucros estáveis, dividendos altos e o potencial de uma reversão cambial... Uma oportunidade de investimento irresistível.

Bitcoin e Ouro

Além do mercado de ações, como a valorização do iene afeta o ouro e o Bitcoin?

A lógica de precificação do ouro sempre foi simples:

Um dólar fraco leva a um aumento nos preços do ouro; uma diminuição nas taxas de juros reais leva a um aumento nos preços do ouro; os riscos globais aumentam, levando a um aumento nos preços do ouro.

Cada um desses fatores tem uma conexão direta ou indireta com o ponto de virada da política de taxas de juros do Japão.

Primeiro, um aumento nas taxas de juros japonesas significa valorização do iene, e dentro do Índice do Dólar Americano (DXY), o iene representa 13,6%. Um iene mais forte exerce pressão direta sobre o DXY. Quando o dólar enfraquece, o ouro naturalmente perde sua força supressora mais forte, tornando mais fácil para o preço subir.

Segundo, a reversão das taxas de juros japonesas significa o fim de mais de uma década de "dinheiro barato global". Os carry trades do iene começam a retornar, as instituições japonesas reduzem os investimentos no exterior e a liquidez global diminui consequentemente. Durante um período de contração de liquidez, os fundos tendem a se retirar de ativos de alta volatilidade e se voltar para o ouro, um "ativo de liquidação, ativo de refúgio, ativo sem risco de contraparte".

Terceiro, se os investidores japoneses reduzirem suas compras de ETFs de ouro devido ao aumento da taxa de juros local, esse impacto é limitado, já que o principal motor da demanda global por ouro não está no Japão, mas nas tendências de longo prazo de compras de ouro pelos bancos centrais, aumentos de ETFs e poder de compra nos mercados emergentes.

Portanto, o impacto desta rodada de aumento dos rendimentos japoneses no ouro é claro:

O curto prazo pode ver volatilidade, mas as perspectivas de médio a longo prazo permanecem otimistas.

O ouro está novamente em uma combinação favorável de "sensibilidade à taxa + enfraquecimento do dólar americano + aumento da aversão ao risco", com perspectivas positivas de longo prazo.

Ao contrário do ouro, o Bitcoin é considerado o ativo de risco global mais líquido, negociado 24 horas por dia e altamente correlacionado com a Nasdaq. Portanto, quando as taxas japonesas sobem, o carry trade do iene se desfaz e a liquidez global aperta, o Bitcoin é frequentemente um dos primeiros ativos a cair, pois é extremamente sensível a anomalias de mercado, agindo como um "ECG de liquidez de mercado".

No entanto, a fraqueza de curto prazo não equivale ao pessimismo de longo prazo.

O Japão entrando em um ciclo de aumento de taxas significa um aumento nos custos da dívida global, maior volatilidade dos títulos dos EUA e pressões fiscais crescentes em todo o mundo. Neste contexto macroeconômico, ativos com "risco de crédito soberano" estão sendo reavaliados: no mercado tradicional, é o ouro, enquanto no mundo digital, é o Bitcoin.

Portanto, o caminho do Bitcoin também é claro: volatilidade de curto prazo juntamente com a desaceleração dos ativos de risco, mas a médio prazo, ele recebe um novo suporte em nível macro devido ao aumento do risco de crédito global.

Em conclusão, a era dos ativos de risco prosperando com "dinheiro gratuito do Japão" na última década chegou ao fim.

O mercado global está entrando em um novo ciclo de taxas, um ciclo mais genuíno e também mais brutal.

Do mercado de ações, ao ouro e ao Bitcoin, nenhum ativo pode ficar sozinho.

Quando a liquidez recua, os ativos que podem se manter firmes são mais valiosos. À medida que o ciclo transita, entender essa cadeia de dinheiro oculta é a habilidade mais crítica.

A cortina do novo mundo já foi aberta.

Em seguida, trata-se de quem se adapta mais rápido.

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