Revisão de EUA, Índia e Coreia do Sul: Como os investidores de varejo detonaram o mercado de opções?

Autor: marlon

Compilado por: Saoirse, Foresight News

O mercado de opções on-chain é atualmente o maior oceano azul no mercado de criptomoedas e a oportunidade mais valiosa para investimento.

Ao calcular seu potencial de mercado (TAM), não é difícil perceber: as opções se tornarão o núcleo do mercado, é apenas uma questão de tempo, e não se vai ou não acontecer. Todos os mercados financeiros maduros, ao longo do tempo, tendem a se direcionar para as opções; e o mercado de criptomoedas está neste ponto de inflexão.

No mercado financeiro tradicional, a demanda dos investidores de varejo por opções já foi amplamente validada. No cenário on-chain, o gargalo atual não é mais a regulamentação ou a infraestrutura subjacente. A liquidez dos formadores de mercado continua a melhorar, e o mecanismo de solicitação de preços (RFQ) pode acomodar grandes pedidos, com cada vez mais participantes no setor.

No entanto, esse mercado ainda está em uma fase inicial (atualmente, o volume de transações de opções on-chain representa apenas 6,9% do volume de transações de opções da Deribit), mas o interesse está aumentando rapidamente. No momento, enfrenta a questão mais crucial: como abrir canais de distribuição para os usuários.

Para alcançar um crescimento explosivo, é necessário continuar a atrair fluxo de pedidos de investidores de varejo (compradores saudáveis). Ao longo da história, cada mercado de opções que conseguiu uma rápida expansão teve como motor central os investidores de varejo.

Como o comércio de opções pode gerar efeito de escala

Na comunidade de criptomoedas no Twitter (CT), uma frase que circula amplamente, mas que não resiste a uma análise mais profunda, é: "Os investidores de varejo não entendem opções, então nunca negociarão opções on-chain."

Essa afirmação não se sustenta; todas as evidências apontam para a conclusão oposta. Compreender os valores gregos e a estrutura de rendimento certamente requer um custo de aprendizado, mas a complexidade da lógica de precificação nunca inibe a demanda robusta dos usuários por esse tipo de produto.

Os investidores de varejo estão dispostos a negociar opções porque seu potencial de lucro é fácil de entender. Ninguém vai calcular detalhadamente a perda de tempo Theta.

Basta reduzir a barreira de entrada e ter uma interface simples e fácil de usar, e o volume de negociações de opções dos investidores de varejo será considerável. A "convexidade" das opções é sua principal atração, em termos simples, significa que os lucros não têm limite superior.

Na verdade, as opções são os derivados mais preferidos pelos investidores de varejo. Aqueles que não concordam com isso podem consultar os seguintes casos:

Caso A: Impulsionados pelos investidores de varejo, o volume de contratos de opções nos EUA cresceu mais de duas vezes desde 2017

O mercado americano é o melhor exemplo. Entre 2014 e 2017, o mercado de opções era dominado por instituições, e o crescimento estagnou, com o volume anual de contratos de opções estabilizado em cerca de 4 bilhões, com a participação dos investidores de varejo quase insignificante.

Em dezembro de 2017, a Robinhood lançou a negociação de opções sem comissões, e logo muitos corretores seguiram o exemplo. Em seguida, com a chegada da pandemia de COVID-19, várias condições se sobrepuseram e ressoaram.

Naquela época, todos estavam em casa, aguardando o mercado voltar ao normal. No início da pandemia, os preços dos ativos despencaram, e muitos investidores comuns começaram a entrar no mercado. A promoção contínua do mercado, combinada com o crescente interesse do público por investimentos financeiros, gerou essa onda. Uma enorme quantidade de investidores de varejo inundou os aplicativos financeiros, e o volume de negociações de opções disparou.

Desde que a Robinhood lançou a negociação de opções sem comissões em dezembro de 2017, o volume anual de contratos de opções nos EUA aumentou de 4,19 bilhões para 15,21 bilhões, um aumento de 263%, e o volume médio diário de transações também subiu.

De 2017 a 2025, o volume anual de contratos de opções cresceu 263%, de 4,19 bilhões para 15,2 bilhões. Após o aumento da atividade de negociação, o volume de negociações institucionais também aumentou, os formadores de mercado precisando de mais ferramentas de hedge, e todos os lados do mercado estavam em busca de lucros convexos. Mas o principal motor desse crescimento foi os investidores de varejo.

Caso B: A proporção de opções do S&P 500 cresceu 12 vezes em dez anos

A entrada maciça de investidores de varejo também se reflete no surgimento de negociações de opções de curto prazo. Os investidores de varejo preferem a convexidade; quanto mais curto o prazo de vencimento das opções, maior o potencial de lucro quando a volatilidade aumenta.

A categoria de opções com maior risco é a 0DTE (opções com vencimento no mesmo dia): vencem antes do fechamento do mesmo dia de negociação e param de ser negociadas. (Nota: qualquer opção no último dia de negociação é considerada 0DTE)

Nos últimos dez anos, a demanda dos investidores de varejo continuou a acelerar, e a oferta de contratos de opções de curto prazo também aumentou. O comportamento de negociação dos investidores de varejo em todo o mundo possui alta homogeneidade: os contratos com vencimento de 0DTE a 3 dias são os mais ativos.

As instituições raramente participam desse tipo de negociação semelhante a jogos de azar, portanto, o volume de contratos de curto prazo é um bom indicador da participação dos investidores de varejo.

Nos últimos dez anos, o volume de negociações de opções de 0DTE do S&P 500 (SPX) aumentou de 5% para 62%, com as bolsas continuamente adicionando datas de vencimento, e a Robinhood abrindo opções de índice, impulsionando ainda mais essa tendência.

Nos últimos dez anos, o volume de negociações de opções de 0DTE do S&P 500 (SPX) cresceu mais de 12 vezes, com a proporção no volume total de opções do SPX subindo de 5% para mais de 60%.

As opções SPX vencem toda sexta-feira desde 2005. A Cboe adicionou contratos com vencimento às segundas e quartas em 2016, e em 2022, contratos com vencimento às terças e quintas, garantindo que haja opções vencendo em cada dia de negociação.

Cada nova oferta de contratos de vencimento estimula ainda mais a demanda.

Em janeiro de 2025, a Robinhood abriu a negociação de opções de índice para todos os clientes. Dados da Cboe mostraram que, no mês seguinte, a proporção de opções de curto prazo disparou para um recorde de 56%. As regras do mercado global são altamente consistentes: se você oferecer contratos de opções de curto prazo e de baixo custo aos investidores de varejo, eles participarão em massa das negociações.

Caso C: Opções de curto prazo já dominam as negociações de opções do S&P 500

Entre 2016 e 2023, a estrutura de negociação de opções do S&P 500 (SPX) mudou completamente, com a proporção de opções de 0 a 7 dias aumentando significativamente, onde as opções de 0DTE já representam 43% do volume total de negociações em 2023, enquanto a proporção de opções de médio e longo prazo continua a diminuir.

Essa mudança não se limita apenas às opções de curto prazo. Todo o mercado de opções do S&P 500 está se inclinando para prazos extremamente curtos.

Dados de 2016: opções com vencimento em uma semana representavam 29% do volume de negociações do SPX; opções com vencimento de uma semana a um mês tinham a maior proporção, com 30%; opções com vencimento superior a um mês representavam 41%.

Em 2023, o cenário do mercado mudou completamente:

• Opções com vencimento em uma semana: representam 68% do volume de negociações, com opções de curto prazo representando 43%
• Opções com vencimento de uma semana a um mês: caíram para 12%
• Opções com vencimento superior a um mês: caíram para 20%

Em apenas sete anos, o mercado de opções do S&P 500 passou de um foco em posições de médio e longo prazo para dois terços dos contratos vencendo em poucos dias.

Novamente, essa mudança foi liderada pelos investidores de varejo. Um estudo de 2023 da SSRN mostrou que, para os investidores de varejo, as opções de curto prazo quase representam toda a sua negociação ------mais de 75% das opções SPX negociadas por investidores de varejo são 0DTE.

Caso D: As opções sempre foram a maior fonte de receita de negociação da Robinhood

A Robinhood é bem conhecida. A maioria das negociações dos investidores de varejo nos EUA é realizada por meio de aplicativos móveis, e a Robinhood é uma das principais plataformas.

O negócio de opções é a maior fonte de receita de negociação da Robinhood. Ao contrário da receita volátil do negócio de criptomoedas, a receita de opções é estável a longo prazo, mantendo-se em primeiro lugar.

As opções se tornaram a maior fonte de receita de negociação da Robinhood, com a receita de negociação de opções no segundo trimestre de 2026 alcançando 342 milhões de dólares, superando em muito a soma das receitas de ações e criptomoedas de 229 milhões de dólares.

A vantagem é bastante evidente: a receita gerada pelas negociações de opções frequentemente supera a soma das receitas de ações e criptomoedas.

Tomando como exemplo o mais recente segundo trimestre de 2026, a receita de opções foi de 342 milhões de dólares, enquanto a soma das receitas de ações e criptomoedas foi de apenas 229 milhões de dólares. O crescimento da receita foi sólido, subindo de 182 milhões de dólares no segundo trimestre de 2024 para 342 milhões de dólares no segundo trimestre de 2026, um aumento de 88% em dois anos.

Caso E: Investidores de varejo da Índia dominam o comércio de opções globalmente

Nenhum grupo de investidores de varejo é tão entusiasta por opções quanto os traders indianos. Globalmente, os investidores de varejo da Índia são a força motriz do comércio de opções e são uma amostra de pesquisa extremamente valiosa.

Antes de iniciar a análise, é importante esclarecer dois indicadores estatísticos centrais sobre opções: prêmio e valor nocional.

• Prêmio (Premium): o dinheiro que o trader paga para comprar uma opção. Se você gastar 200 dólares para comprar uma opção de compra, esses 200 dólares são o prêmio. Ele representa o dinheiro que realmente circula e é o indicador mais objetivo da escala de negociação da plataforma.
• Valor nocional (Notional): o valor nominal correspondente ao ativo subjacente, igual ao número de contratos multiplicado pelo preço do ativo. Um prêmio de 200 dólares pode controlar uma exposição ao risco de 10.000 dólares. Portanto, o valor nocional é frequentemente muito grande, mas o capital real em circulação não é muito. É adequado para observar o tamanho do mercado, mas analisá-lo isoladamente pode levar a interpretações errôneas.

Voltando ao mercado indiano.

Do exercício fiscal indiano FY16 ao FY26, o volume de prêmios de opções cresceu 45,8 vezes (totalizando 190,65 trilhões de rúpias), muito mais rápido do que o crescimento de 3,2 vezes do volume de futuros.

No exercício fiscal de 2016 (2015.4--2016.3), os traders indianos pagaram 4,16 trilhões de rúpias em prêmios de opções de ações; até o exercício fiscal de 2026, o volume de prêmios alcançou 190,65 trilhões de rúpias, um crescimento de 45,8 vezes.

No final de 2024, a Comissão de Valores Mobiliários da Índia (SEBI) implementou uma série de políticas regulatórias: aumentou o tamanho mínimo dos contratos de 500.000 rúpias para 1.500.000 rúpias (um aumento de três vezes) e exigiu que as bolsas oferecessem contratos de vencimento semanal apenas para um índice de referência.

Mesmo assim, o volume de prêmios de opções continuou a subir, com um novo crescimento de 7% no exercício fiscal de 2026.

Entre os traders de derivativos de varejo indianos, as opções são a escolha absoluta. Mais de 90% dos investidores de varejo que participam do comércio de derivativos negociam apenas opções. Pode-se dizer que, para os investidores de varejo indianos, o comércio de derivativos é basicamente equivalente ao comércio de opções.

Entre os traders individuais de derivativos de ações na Índia, a proporção de traders que apenas negociam opções e não tocam em futuros aumentou de 57% no FY19 para 93,3% no FY25, com a grande maioria dos investidores de varejo negociando apenas opções.

Antes de fazer uma comparação global, é importante esclarecer o que significa o "domínio" do mercado indiano. No primeiro semestre de 2026, as bolsas indianas negociaram 39,3 bilhões de contratos de opções, que é 4,5 vezes o total de 8,7 bilhões de contratos negociados em todas as bolsas de opções dos EUA.

No entanto, os traders americanos pagaram um prêmio total de 6,3 trilhões de dólares, quase cinco vezes os 1,3 trilhões de dólares da Índia. Convertendo isso: o prêmio por contrato na Índia é de cerca de 33 dólares, enquanto nos EUA, o prêmio por contrato chega a impressionantes 719 dólares.

Comparando os mercados de opções da Índia e dos EUA: o número de contratos negociados na Índia é muito maior do que nos EUA, mas o volume de prêmios de opções nos EUA é significativamente mais alto, refletindo que o valor médio das transações dos investidores de varejo na Índia é menor, mas o número de transações é maior.

As diferenças vêm principalmente de dois pontos: o valor mínimo dos contratos na Índia é muito mais baixo e os tipos de produtos negociados são diferentes. O volume de negociação na Índia é quase todo proveniente de opções de índice, que têm preços de contrato baixos, barreiras de entrada baixas e prazos curtos; enquanto o mercado americano inclui opções de ações individuais, opções de ETFs e contratos de longo prazo, com prêmios por contrato muito mais altos.

Os investidores de varejo na Índia negociam opções do mesmo tipo "lotérica" que os investidores de varejo nos EUA, mas com preços unitários mais baixos.

Esses dados também mostram claramente o impacto da regulamentação da SEBI: no primeiro semestre de 2024 até o primeiro semestre de 2025, o volume de contratos caiu 63%, mas o prêmio caiu apenas 18%. A queda foi principalmente em contratos de grande valor, e não uma saída de traders. No primeiro semestre de 2026, o volume de contratos aumentou 48% e o prêmio aumentou 35%.

Com esse contexto, ao observar o volume global de contratos de opções, podemos entender melhor a posição da Índia.

No exercício fiscal de 2026, o volume de contratos de opções de índice da NSE da Índia representou 89% do total global de contratos de opções de índice, ocupando uma posição de domínio absoluto no mercado global de opções de índices de ações.

Apenas para referência: em termos de participação, a Índia domina o comércio global de opções.

No exercício fiscal de 2026, a Bolsa Nacional de Valores da Índia (NSE) negociou 34,7 bilhões de contratos de opções de índice, representando 89% do total global e 51% de todos os contratos de derivativos de ações globais. Em termos de volume de contratos, está muito à frente das principais bolsas de derivativos ocidentais.

Para comparação: no mesmo período, a CME negociou cerca de 7,1 bilhões de contratos e a ICE cerca de 5 bilhões. O volume da NSE é 4,9 vezes o da CME e 6,9 vezes o da ICE.

Os investidores de varejo na Índia não apenas participam de opções, mas as opções se tornaram sua principal forma de participação no mercado.

Caso F: Opções de Índice da Coreia do Sul, uma História de Ascensão e Queda do Mercado

Muito antes da Índia, a Coreia do Sul já havia vivido uma situação semelhante: o que acontece quando os investidores de varejo podem facilmente comprar opções de índice a baixo custo.

As opções KOSPI 200 rastreiam 200 das principais empresas listadas da Coreia, representando a maior parte do volume de negociação de opções de ações da Bolsa de Valores da Coreia (KRX).

No início dos anos 2000, os investidores de varejo locais representavam 70% do volume total de negociação de opções KOSPI. Com a entrada de instituições estrangeiras e investidores de varejo internacionais, juntamente com a contínua restrição da regulamentação local, a participação dos investidores de varejo na Coreia despencou para menos de 30%, e até hoje não se recuperou.

O mercado de opções de índice da Coreia do Sul passou por um ciclo completo de ascensão e queda: uma rápida ascensão, o auge global e, em seguida, uma queda abrupta sob forte regulamentação.

Os investidores de varejo da Coreia do Sul levaram as opções KOSPI 200 a se tornarem o derivativo mais negociado globalmente, mas após a introdução de restrições regulatórias, o volume de negociação caiu drasticamente, mesmo com a introdução de opções semanais, não conseguiram retornar aos altos níveis anteriores.

Há muitas lições a serem aprendidas aqui, que podemos analisar em fases:

• Período de Prosperidade: 2000-2003 O volume total de contratos de opções de ações aumentou de 194 milhões em 2000 para 2,84 bilhões em 2003, um crescimento de 14,6 vezes em três anos. Durante o mesmo período, os prêmios pagos pelos investidores de varejo dispararam 7,9 vezes. Os investidores de varejo foram o núcleo dessa prosperidade, representando 70% do volume de negociação de opções KOSPI 200.
• Período de Pico Global: 2004-2011 Em 2004, o volume de negociação de opções de ações da KRX representou cerca de 28% do volume total de contratos de derivativos globais. Ao longo de quase uma década, as opções KOSPI 200 estiveram consistentemente no topo da lista de volume de contratos da FIA global, atingindo um pico de 3,67 bilhões de contratos em 2011. O pico dos prêmios de opções de varejo foi de 145,7 trilhões de won.
• Período de Declínio: 2012-2017 As autoridades regulatórias consideraram que a especulação dos investidores de varejo estava superaquecida e, finalmente, implementaram medidas regulatórias rigorosas.

Em dezembro de 2011, a Comissão de Serviços Financeiros da Coreia (FSC) anunciou que o tamanho dos contratos de opções KOSPI 200 seria ampliado em 5 vezes, com o multiplicador aumentando de 100.000 won para 500.000 won. Com a taxa de câmbio na época de 1 dólar = 1327 won, a barreira de entrada por contrato aumentou de cerca de 75,34 dólares para 376,71 dólares.

As novas regras foram implementadas em março a junho de 2012. O volume total de contratos caiu 23% em relação ao pico, e os prêmios dos investidores de varejo caíram 37% em relação ao ano anterior.

Em dezembro de 2014, a regulamentação foi novamente endurecida: novos traders que desejavam participar de opções precisavam completar 30 horas de curso, 50 horas de negociação simulada e depositar 50 milhões de won como margem (equivalente a 37.671 dólares!!!).

Essa política praticamente cortou a entrada de novos investidores de varejo.

Em janeiro de 2016, a terceira rodada de regulamentação foi implementada: o imposto sobre ganhos de capital de derivativos KOSPI 200 aumentou de 5% para 10%, e o volume de negociação caiu novamente.

Em 2017, a atividade do mercado após o ajuste do tamanho dos contratos caiu 57% em relação ao pico; os prêmios de opções de varejo caíram 77% em relação ao pico.

As autoridades regulatórias também reconheceram que a intensidade das políticas foi excessiva. Em março de 2017, o multiplicador dos contratos foi reduzido pela metade, caindo para 250.000 won. Em 2019, a FSC admitiu que a barreira de entrada estava muito alta, reduzindo a margem para 10-20 milhões de won e reduzindo o treinamento para 1 hora de curso + 3 horas de negociação simulada.

Em 2019, a FSC também lançou opções KOSPI 200 semanais, tentando revitalizar o mercado. O mercado teve uma leve recuperação, e entre 2020 e 2025, o volume de contratos ajustados voltou a 1,7-2 bilhões, mas ainda assim, isso é metade do pico de 2011.

A regulamentação não fechou diretamente o mercado de opções KOSPI 200, mas severamente afetou a disposição dos investidores de varejo em participar. Em 2025, os prêmios de opções de varejo atingiram o menor nível em 20 anos, apenas 21,5 trilhões de won, uma queda de 85% em relação ao pico de 2011.

Após a perda do entusiasmo dos investidores de varejo locais, a recuperação é quase impossível. Até o quarto trimestre de 2026, a participação dos investidores de varejo caiu para menos de 27%, enquanto a participação de instituições estrangeiras e investidores individuais estrangeiros ultrapassou 66%.

Em 2025, na negociação de opções KOSPI 200, a participação de investidores estrangeiros foi de 66,4%, enquanto a participação dos investidores de varejo da Coreia do Sul foi de apenas 26,1%, uma queda acentuada em relação ao pico de 72,2% em 2001.

Muitas pessoas podem pensar que essa "regulação razoável" alcançou seu objetivo, certo? A especulação foi reprimida, os investidores foram protegidos, e a demanda por negociações frenéticas diminuiu...

A realidade, no entanto, é diferente.

Qualquer mercado próspero, se excessivamente restringido, verá a demanda se deslocar para o exterior.

Os traders da Coreia do Sul simplesmente se voltaram para o comércio de futuros e opções offshore, e a demanda do mercado por negociações alavancadas nunca desapareceu.

O volume de negociação de derivativos offshore dos investidores de varejo da Coreia do Sul já atingiu 3,6 vezes o do mercado local; após a restrição da regulamentação ao comércio doméstico, uma grande quantidade de demanda de negociação se transferiu para o mercado externo.

(A Autoridade de Supervisão Financeira da Coreia (FSS) e a Associação de Investimentos Financeiros da Coreia (KOFIA) não divulgaram dados de negociação no exterior antes de 2016, portanto, comparamos 2016-2024)

Aqui, o volume de negociação de derivativos refere-se ao volume total de negociação de derivativos de investidores individuais na Coreia ao longo do ano, incluindo futuros e opções. Os futuros são contabilizados pelo valor nominal total da posição (preço do índice × multiplicador × número de contratos); as opções contabilizam apenas os prêmios pagos, sem contabilizar o valor nominal das posições que controlam.

Em 2016, o volume de negociação de derivativos locais dos investidores de varejo da Coreia ainda era superior ao do exterior: 272,9 trilhões de won na KRX, 195,2 trilhões de won em bolsas estrangeiras. Em 2018, o volume de negociação no exterior superou pela primeira vez o do mercado local.

Até 2024, a diferença se ampliou completamente: o volume de negociação no exterior foi de 106,07 trilhões de won, enquanto o mercado local teve apenas 29,86 trilhões de won, com o volume externo sendo 3,6 vezes maior que o local.

Nesse período de oito anos, o volume de negociação de derivativos offshore dos investidores de varejo cresceu 5,4 vezes, enquanto o comércio local cresceu apenas 9%.

No mercado interno, novos traders de derivativos ainda precisam atender a uma margem mínima de 10 milhões de won + treinamento obrigatório; enquanto a maioria das corretoras no exterior não possui essas barreiras de margem e treinamento.

Assim, os investidores de varejo continuam a fugir do mercado local de alta barreira e a se voltar para plataformas offshore com regulamentações mais flexíveis. Os investidores de varejo da Coreia do Sul negociam principalmente futuros de índices de ações dos EUA, com os futuros mini do Nasdaq 100 tendo o maior volume de negociação.

A História Não Se Repete Simplesmente, Mas Sempre Rima

É evidente que os investidores de varejo têm uma preferência natural por negociar opções. Desmembrar os padrões de demanda em todo o mundo é fundamental para entender os problemas de distribuição.

• Ao longo da história, cada mercado de opções que experimentou um crescimento explosivo teve como motor central os investidores de varejo.
• A regulamentação pode suprimir o volume de negociação no mercado local, mas não pode eliminar a demanda por negociação.
• Entre todas as categorias de negociação, as opções têm uma atração desproporcional para os investidores de varejo.

A Índia e os EUA são bons exemplos positivos, e as lições da Coreia do Sul são especialmente dignas de atenção.

Quando se fala em opções on-chain, muitos dirão: DeFi nunca poderá competir com o mercado de varejo e Robinhood. Eu não concordo totalmente com essa visão; o ponto é: o setor de opções on-chain não precisa atrair investidores de varejo dos EUA para explodir.

Assim como os traders da Coreia do Sul de antigamente, muitos traders se voltarão para plataformas offshore para atender às suas necessidades de negociação. Desde que escolham os canais de distribuição corretos, qualquer protocolo sem permissão terá a oportunidade de atender a essa demanda.

Atualmente, o volume de opções on-chain ainda é pequeno; continuar a atrair instituições e usuários nativos de criptomoedas pode facilmente multiplicar o volume de negociação por dez. Mas, com base na história do desenvolvimento das finanças tradicionais, o ponto crítico para a ampla adoção sempre virá do fluxo de pedidos dos investidores de varejo comuns.

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