SEC altera diretrizes de recompra de tokens enquanto gastos atingem US$ 638 milhões

A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) endureceu suas diretrizes para recompra de tokens criptográficos apenas três dias após publicá-las.

Em 25 de setembro, a equipe da SEC disse que um emissor de tokens poderia anunciar uma recompra sem que esse anúncio fosse tratado como uma promessa de gerenciar o valor do token, desde que o sistema criptográfico já estivesse funcional. Em 28 de setembro, a agência alterou essa resposta ao adicionar outra condição: o sistema também deve ter "nenhuma parte central".

Isso representa uma mudança importante nas diretrizes, já que muitos projetos de criptomoedas utilizam recompras enquanto ainda dão a pessoas, empresas ou comitês algum controle sobre como essas compras acontecem.

A resposta atualizada da equipe da SEC agora afirma que um anúncio de recompra para um ativo criptográfico não-seguro não seria, por si só, equivalente a uma promessa de esforços gerenciais essenciais quando o sistema é funcional e não tem parte central.

Se o sistema ainda não estiver funcional, a equipe da SEC diz que um anúncio de recompra poderia contar como tal promessa se o emissor apresentar as compras como uma forma de gerar rendimento ou retornos para os detentores.

A mudança ocorre à medida que as recompras de tokens se tornaram cada vez mais importantes no setor de criptomoedas. Projetos de criptomoedas gastaram um recorde de US$ 638 milhões em recompras de tokens até o final de agosto, de acordo com relatórios anteriores da CryptoSlate.

As perguntas frequentes refletem as opiniões da equipe da SEC. Não são juridicamente vinculativas e não determinam se algum token específico é um valor mobiliário. No entanto, a mudança levanta uma questão prática para projetos que utilizam recompras: quem realmente controla a compra?

Um projeto pode já ter gasto milhões comprando seu token, mas esse número diz pouco sobre quem pode decidir se a próxima compra acontece, quão grande ela é ou se o programa para completamente.

A questão por trás da recompra

A SEC deu uma definição mais clara de uma "parte central" em sua interpretação de ativos criptográficos de março.

Ela define uma parte central como uma pessoa, empresa ou grupo que tem controle operacional, econômico ou de votação sobre um sistema criptográfico. Um sistema descentralizado, por outro lado, opera sem esse tipo de controle.

Essa definição se aplica ao sistema criptográfico como um todo. Portanto, ter controle sobre o tesouro de um projeto ou programa de recompra não significa automaticamente que todo o sistema tem uma parte central. Mas pode ser uma peça de evidência ao olhar para quem detém o controle econômico.

Isso se torna importante quando um projeto combina recompras automáticas com decisões feitas por pessoas.

Um contrato inteligente pode comprar automaticamente tokens sob uma parte de um programa, enquanto uma empresa, comitê ou DAO pode decidir se outras compras acontecem.

A questão chave, portanto, não é apenas se algumas compras acontecem automaticamente, mas se as pessoas ainda têm poder significativo sobre o sistema e suas decisões econômicas.

Pump.fun é um bom exemplo disso. Em uma divulgação de 28 de abril, a plataforma disse que referências a compras de PUMP e a um "programa de recompra" geralmente descreviam planos ou funções de contrato inteligente, em vez de uma promessa firme de comprar tokens. Fez uma exceção para compras que já estavam programadas para acontecer automaticamente através de código on-chain implantado antes de 28 de abril de 2026 UTC.

Pump.fun também disse que declarações sobre usar cerca de 50% da receita da plataforma para compras de tokens eram estimativas, não garantias. Adicionou que terceiros poderiam realizar algumas compras.

Sua página de token PUMP diz que 50% da receita definida da plataforma foi programaticamente bloqueada e alocada para ser queimada por um ano a partir de 28 de abril. No entanto, a mesma página diz que compras futuras podem geralmente ser iniciadas, paradas ou alteradas, a menos que já tenham sido programadas para acontecer automaticamente.

As duas divulgações também usam datas ligeiramente diferentes ao descrever quais compras se enquadram nessa categoria automática. A divulgação de 28 de abril refere-se a código implantado antes de 28 de abril UTC, enquanto a página do token refere-se a atividades programadas antes de 29 de abril.

No entanto, o ponto importante é este: Pump.fun descreve dois tipos de atividade.

Algumas compras de tokens são programadas com antecedência e acontecem automaticamente. Outras ainda dependem de decisões futuras. Isso não estabelece se a Pump.fun tem uma "parte central" sob a definição da SEC. Responder a essa pergunta exigiria olhar quem controla o sistema mais amplo, não apenas suas recompra.

A pausa da Aave mostra a discrição em ação

A Aave é outro exemplo de como as pessoas ainda podem controlar um programa de recompra de tokens.

Em uma atualização de financiamento de 28 de fevereiro, o provedor de serviços DAO TokenLogic disse que o Comitê de Finanças da Aave poderia ajustar os volumes de recompra de AAVE semanalmente dentro de uma faixa de 75%. O comitê poderia fazer essas mudanças com base em fatores como liquidez, volatilidade do mercado, timing e receita do protocolo. A TokenLogic disse que a DAO alocou $42 milhões para comprar mais de 205.000 AAVE durante os primeiros 10 meses do programa.

A discrição do comitê ficou clara em abril. Um aviso de governança de 22 de abril disse que as recompra de AAVE foram pausadas a partir de 19 de abril após um incidente de ponte rsETH no dia anterior.

A TokenLogic disse que a pausa tinha como objetivo dar mais flexibilidade ao tesouro enquanto as consequências do incidente eram avaliadas. Também disse que qualquer reinício seria anunciado por meio de uma atualização de financiamento normal.

Uma atualização de financiamento posterior em agosto/setembro incluiu AAVE entre os ativos que poderiam ser adquiridos através de orçamentos de tokens atualizados.

No entanto, essa atualização não disse claramente que as recompra de AAVE haviam reiniciado, nem forneceu um registro de compras concluídas após a pausa.

O aviso de abril, portanto, confirma que o programa foi interrompido naquele ponto. A atualização posterior mostra que a capacidade de comprar AAVE existia, mas não estabelece claramente se as compras haviam sido retomadas.

A experiência da Aave mostra por que a nova redação da SEC é importante.

As pessoas puderam mudar o tamanho do programa de recompra e depois parar as compras quando as condições mudaram.

Isso não significa automaticamente que a Aave tem uma parte central sob a definição da SEC. O teste da SEC é mais amplo e observa quem tem controle operacional, econômico ou de votação sobre todo o sistema cripto.

Mas para os investidores que tentam entender quão descentralizada uma recompra realmente é, agora há uma pergunta direta a fazer:

Quem pode iniciar, parar ou mudar a próxima compra, e que outro poder eles têm sobre o sistema?

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