A organização entrou no mercado de previsões, mas está parada na terceira fase

Título original: Mercados de previsão: Eles crescem tão rápido

Autor: Alex Immerman ( @aleximm* )*

Compilado por: Odaily Planet Diário

Nota do editor: No final de março deste ano, o mercado de previsões, outrora considerado um campo marginal, chegou a um momento crítico. A instituição de pesquisa de Kalshi, a Kalshi Research, realizou sua primeira conferência de pesquisa em Nova York, reunindo acadêmicos, executivos de Wall Street, ex-políticos e operadores de mercado. A composição do público presente enviou um sinal claro: os mercados de previsão estão deixando de ser um nicho para se tornarem parte da corrente dominante.

A conferência teve início com uma conversa entre os cofundadores da Kalshi, Tarek Mansour e Luana Lopes Lara, moderada pela repórter da Bloomberg Katherine Doherty. Este artigo resume e organiza os pontos principais da conferência.

Os mercados de previsão vão além das eleições e dos esportes

Há muito tempo, os mercados de previsão têm sido marcados por certos "momentos de destaque" — as eleições nos EUA, o Super Bowl, o March Madness. Esses eventos dominam o noticiário e, naturalmente, absorvem a maior parte do volume de negociações, levando quem está de fora a acreditar, erroneamente, que o valor dos mercados de previsão se limita a esses eventos.

No entanto, essa impressão está sendo desfeita. Justamente quando a conferência estava ocorrendo, o volume semanal de negociações de apostas esportivas havia acabado de atingir US$ 3 bilhões, representando cerca de 80% do volume total de negociações da Kalshi. Embora pareça ser um dado que se destaca, por trás disso esconde-se uma tendência mais preocupante: a participação dos esportes está, na verdade, em um nível historicamente baixo.

Em outras palavras, todas as outras categorias estão crescendo mais rapidamente. Entretenimento, criptomoedas, política, cultura e outras áreas estão gerando um crescimento mais acentuado do número de usuários e uma retenção mais estável. Os esportes funcionam mais como um produto de entrada — são intuitivos, movidos pela emoção e têm um ritmo claro, o que os torna adequados para atrair a participação do público. Ao mesmo tempo, os mercados de cauda longa, que representam mais de 20% do volume total de negociações, estão crescendo rapidamente e desempenharão um papel importante na cobertura institucional e na precificação da informação no futuro.

Esse ponto também é confirmado pelo lado institucional. Cyril Goddeeris, codiretor da área de ações globais do Goldman Sachs, afirmou que as previsões relacionadas a eventos macroeconômicos e ao IPC são atualmente as categorias que mais chamam a atenção em Wall Street; Sally Shin, diretora de crescimento da CNBC, mencionou que tem utilizado previsões relacionadas ao presidente do Federal Reserve e aos dados sobre o emprego não agrícola como ferramentas narrativas; Troy Dixon, codiretor da Tradeweb, descreveu um futuro em que os grandes bancos de investimento criarão departamentos dedicados à negociação em mercados de previsão, tendo contratos financeiros como produtos principais.

Os mercados de previsão estão passando de uma forma de “negociação recreativa” para “ferramentas de informação e gestão de risco”.

Por que a Kalshi atrai a atenção de Wall Street

A eficiência dos mercados financeiros tradicionais depende, em grande parte, da existência de índices de referência reconhecidos para diversos ativos; o S&P 500 representa o desempenho médio de 500 ações, e o petróleo bruto tem o preço de referência da ICE. No entanto, no que diz respeito a eventos políticos e econômicos (como quem vencerá uma eleição, se uma determinada tarifa será aprovada ou o desfecho de um processo no Supremo Tribunal), até agora quase não existia um “ponto de referência” amplamente reconhecido e atualizado dinamicamente.

Os mercados de previsão mudaram isso. Agora, o futuro de praticamente qualquer evento pode ter uma referência de preço em tempo real e com liquidez. Quando o mercado consegue oferecer uma cotação confiável para “a probabilidade de aprovação de uma tarifa de 30%”, as instituições podem negociar com base nesse preço ou proteger-se contra outros riscos em suas carteiras. Isso torna o próprio evento um objeto diretamente negociável.

Como disse Troy Dixon, da Tradeweb: "Se voltarmos à época em que Trump foi eleito pela primeira vez, muitas pessoas estavam se protegendo no mercado de ações, por exemplo, vendendo a descoberto o S&P, pois acreditavam que sua eleição levaria a uma queda no mercado. Mas essa foi uma negociação errada. A questão é: como esses eventos devem ser precificados? "Onde está o ponto de referência?"

Tarek também mencionou que uma de suas motivações para fundar a Kalshi teve origem em seu trabalho anterior na Goldman Sachs, onde prestava consultoria de negociação em torno das eleições de 2024 e do Brexit. Sem os mercados de previsão, as instituições que se protegem contra eventos políticos ou macroeconômicos por meio de ativos relacionados precisam, na verdade, lidar com duas camadas de avaliação: avaliar o resultado do próprio evento e avaliar a relação entre esse evento e o ativo negociado, sendo que esta última acarreta um risco de falha distinto.

Quando o próprio evento possui uma referência de preço direta, os riscos duplos inicialmente dispersos são consolidados em uma única avaliação. Como disse Tarek, o mercado já começou a precificar vários eventos.

Três etapas para a adoção institucional

Ainda é muito cedo para afirmar que as instituições de Wall Street tenham participado em grande escala das negociações da Kalshi. Atualmente, a maioria das instituições ainda o utiliza principalmente como referência de dados, e não para negociações efetivas.

No entanto, Luana destacou que o caminho para a adoção institucional já está bastante claro e pode ser dividido em três etapas:

• A primeira etapa é a integração de dados: permitir que os preços dos mercados de previsão sejam incorporados aos fluxos de trabalho diários das instituições, como, por exemplo, possibilitar que os gestores de investimentos da Goldman Sachs visualizem as cotações da Kalshi da mesma forma que visualizam o índice VIX. Essa etapa já foi parcialmente alcançada. Jonathan Wright, professor da Universidade Johns Hopkins e ex-funcionário do Federal Reserve, afirmou que Kalshi é praticamente a única fonte de referência para as decisões do Federal Reserve, as taxas de desemprego e o PIB;
• A segunda etapa é a integração do sistema: incluindo aprovações de conformidade, confirmações legais, integrações técnicas e treinamento interno, integrando os mercados de previsão ao sistema de ferramentas financeiras operacionais;
• A terceira fase é a negociação propriamente dita: as instituições começam a proteger-se contra riscos na plataforma, com o volume de negociação e a liquidez acumulando-se gradualmente, criando um ciclo virtuoso. Quanto mais operadores de cobertura, mais especuladores são atraídos; quanto mais estreitos os spreads, mais operadores de cobertura são atraídos; e os preços de referência são continuamente reforçados.

Atualmente, a maioria das instituições ainda se encontra na primeira fase, algumas já entraram na segunda fase e apenas algumas poucas alcançaram a terceira fase.

Um motivo importante que impede as instituições de entrar na terceira fase é que as negociações atuais nos mercados de previsão exigem margem total; uma posição de US$ 100 requer um depósito correspondente de US$ 100. Isso é aceitável para investidores de varejo, mas para fundos de hedge ou bancos que dependem da alavancagem e da eficiência de capital, trata-se de uma limitação evidente. Como disse Tarek, se você quiser fazer uma cobertura de US$ 100, precisa investir US$ 100, o que é muito caro para as instituições, e empresas como a Citadel ou a Millennium não adotarão esse método. A Kalshi já obteve a aprovação da Associação Nacional de Futuros e está trabalhando com a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities para introduzir um mecanismo de negociação com margem.

O que vai acontecer a seguir?

Michael McDonough, diretor de inovação de mercado da Bloomberg, deu a opinião mais direta: a marca do sucesso é que essas coisas se tornam enfadonhas. Ele comparou os mercados de previsão ao mercado de opções da década de 1970, que também enfrentou controvérsias relacionadas à manipulação e à incerteza regulatória, mas essas questões acabaram sendo superadas e evoluíram para uma infraestrutura que praticamente não requer reflexão adicional.

Toby Moskowitz, sócio da AQR, manifestou sua disposição de apostar no desenvolvimento dos mercados de previsão. Dentro de cinco anos, ou até antes, isso se tornará uma ferramenta viável no âmbito institucional.

Garrett Herren, do Vote Hub, descreveu a forma definitiva, em que a questão já não é se se deve usar os mercados de previsão, mas sim como usá-los. Quando a discussão chega a esse ponto, isso significa que eles se tornaram indispensáveis. Na verdade, embora os mercados de previsão ainda sejam relativamente pequenos em escala, o próprio mercado de cobertura é extremamente vasto.

A normalização dos mercados de previsão já está ocorrendo.

Em debates sobre questões políticas, o ex-deputado Mondaire Jones mencionou que figuras de destaque de ambos os partidos, incluindo Trump, o líder da minoria na Câmara, Jeffries, e o líder da minoria no Senado, Schumer, começaram a citar publicamente as previsões de Kalshi. Scott Tranter, da DDHQ, também confirmou que os dados dos mercados de previsão passaram a ser um importante elemento para a tomada de decisões dentro do partido. Enquanto isso, a Vote Hub anunciou que integrou diretamente os dados da Kalshi ao seu modelo de previsão para as eleições de meio de mandato.

E tudo isso era praticamente inexistente há dois anos. Naquela época, os traders de maior sucesso na Kalshi ainda eram vistos como amadores. Mas agora a situação mudou, e é até difícil defini-los com esse termo.

Em uma mesa redonda, quatro traders compartilharam suas trajetórias; alguns passaram onze anos estudando as paradas da Billboard, enquanto outros participam continuamente de mercados de previsão desde 2006 — época em que essa ainda era uma área de interesse sem grande apelo comercial e um tanto nerd. Eles não têm formação na área financeira, mas sim em diversos campos, como música, política e pôquer. No entanto, todos concordam que o que essa plataforma realmente valoriza é um profundo conhecimento da área, e não os currículos.

Resumo

Os mercados de previsão evoluíram bastante. Outrora vistas como experiências acadêmicas, tornaram-se posteriormente um breve tema em destaque durante os períodos eleitorais e já foram consideradas uma extensão das apostas esportivas.

A mensagem transmitida por esta conferência já é bastante clara: os mercados de previsão estão gradualmente se transformando em uma infraestrutura para a precificação da incerteza, atendendo a uma ampla gama de participantes e a diversos cenários de aplicação, desde investidores de varejo até grandes instituições.