USDT insolvente? Arthur Hayes questiona publicamente a solvência da Tether

Original Title: "Arthur Hayes Warns of USDT Insolvency Risk, Why the Recent FUD Frenzy?"

Original Author: Azuma,  Odaily Star Daily

Após uma disputa pública com a Monad, o "Big Brother" Arthur Hayes entrou em conflito inesperado novamente com a gigante das stablecoins, Tether.

Arthur Hayes: USDT pode enfrentar risco de "insolvência"

O incidente começou em 30 de novembro, quando Arthur Hayes publicou no X sobre as reservas divulgadas pela Tether no terceiro trimestre. Ele analisou que a alocação de ativos voláteis, como ouro e Bitcoin, nas reservas da Tether é muito alta. O USDT pode enfrentar um risco de "insolvência" devido à queda desses ativos.

"A equipe da Tether está nos estágios iniciais de um enorme trade de taxas de juros. Com base no meu entendimento do relatório de auditoria deles, eles acreditam que o Fed começará a cortar as taxas, o que comprimirá significativamente sua receita de juros. Em resposta, eles começaram a comprar ouro e Bitcoin. Mas se a posição deles em ouro + Bitcoin cair cerca de 30%, o patrimônio líquido da Tether será eliminado e o USDT teoricamente enfrentará insolvência."

Como mostrado no gráfico acima, de um total de US$ 181,223 bilhões em ativos de reserva da Tether, há uma reserva de US$ 12,921 bilhões em metais preciosos (7,1% de participação) e uma reserva de US$ 9,856 bilhões em Bitcoin (5,4% de participação) — a participação combinada desses dois ativos chega a 12,5% do total de ativos de reserva da Tether.

Pela estrutura de reservas da Tether, pode-se ver que Arthur Hayes pode ter apontado objetivamente um cenário extremo potencial que a Tether pode enfrentar. Se as reservas de ouro e Bitcoin sofrerem simultaneamente uma desvalorização significativa, teoricamente, o valor dos ativos de reserva da Tether não será capaz de cobrir totalmente a escala de emissão de USDT.

Este ponto também foi mencionado pela conhecida agência de classificação Standard & Poor's na semana passada ao rebaixar as classificações de estabilidade da Tether e do USDT, afirmando: "O valor da reserva de Bitcoin da Tether representa aproximadamente 5,6% do volume total de circulação de USDT, excedendo a própria taxa de sobrecolateralização de 3,9% do USDT. Isso significa que outros ativos de reserva de baixo risco (principalmente títulos do governo) não são mais capazes de sustentar totalmente o valor do USDT. Se o BTC e outros ativos de alto risco caírem de valor, isso pode enfraquecer a capacidade de cobertura das reservas do USDT, levando à subcolateralização do USDT."

O USDT ainda é seguro?

Arthur Hayes descreveu a mesma situação que a Standard & Poor's, mas a probabilidade de essa situação realmente ocorrer é muito mínima, por duas razões específicas.

· Primeiro, é difícil imaginar uma queda brusca e instantânea no preço do ouro e do Bitcoin (referindo-se a uma queda de pelo menos várias dezenas de pontos em um período muito curto), mesmo em um cenário de declínio sustentado, a Tether teoricamente tem tempo para repor sua reserva de ativos de baixo risco vendendo.

· Segundo, além de seus ativos de reserva, a Tether detém uma enorme quantidade de ativos proprietários, que são suficientes como um pool de reserva para o USDT sustentar a operação desta máquina de fluxo de caixa.

Joseph, ex-chefe de pesquisa de criptomoedas do Citigroup, também mencionou o segundo ponto, afirmando que os ativos divulgados pela Tether não representam todas as suas participações — quando a Tether gera lucros, eles têm um balanço patrimonial de capital próprio separado que não é divulgado publicamente junto com a situação das reservas; a Tether tem uma rentabilidade extremamente forte e o valor de seu patrimônio líquido é muito alto, permitindo que eles compensem quaisquer lacunas no balanço vendendo capital próprio; a Tether não vai falir; pelo contrário, eles têm uma máquina de imprimir dinheiro.

A resposta da Tether

Ontem à noite, à medida que o FUD relacionado a este assunto aumentava, o CEO da Tether, Paolo Ardoino, respondeu em uma postagem, afirmando que, no final do terceiro trimestre de 2025, a Tether detém aproximadamente US$ 70 bilhões em patrimônio líquido excedente (além dos aproximadamente US$ 184,5 bilhões em reservas de stablecoin), juntamente com cerca de US$ 23 bilhões adicionais em lucros retidos, constituindo juntos o patrimônio líquido do Grupo Tether.

Uma comparação clara de ativos e passivos:

· Ativos totais do Grupo Tether: aproximadamente US$ 215 bilhões;

· Passivos de stablecoin: aproximadamente US$ 184,5 bilhões;

A Standard & Poor's também cometeu o mesmo erro, deixando de contabilizar esses capitais próprios adicionais do grupo e não considerando os aproximadamente US$ 500 milhões em lucros mensais básicos gerados apenas pelos retornos dos títulos do Tesouro dos EUA.

Curiosamente, Paolo Ardoino concluiu com uma nota especial: "Algumas celebridades da internet têm habilidades matemáticas ruins ou motivos impuros."

· Nota: Arthur Hayes e sua empresa de investimento Maelstrom são investidores-chave na stablecoin Ethena (USDe) e previram repetidamente que a USDe se tornará a maior stablecoin por volume de emissão.

Após Paolo Ardoino responder diretamente, Arthur Hayes também respondeu novamente, mas seus comentários foram um tanto sarcásticos: "Vocês estão ganhando tanto dinheiro, estou com tanta inveja. Vocês têm uma política de dividendos específica? Ou uma taxa de sobrecolateralização alvo baseada no tipo de ativo (descontada pela sua volatilidade)? Obviamente, quando seu passivo é em dólares e seu ativo é em títulos do Tesouro dos EUA, não há problema, mas se seu ativo for investimentos privados ilíquidos, em caso de acidente, as pessoas podem questionar sua alegação de estar sobrecolateralizado."

Após essa troca, nenhuma das partes continuou a responder. Arthur Hayes postou uma atualização esta manhã, mas foi apenas sobre pedir um salto no mercado.

Das fotos compartilhadas por Arthur Hayes, depois de reclamar da Monad e da Tether sucessivamente, seu humor parecia muito bom...

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