Em 18 de setembro, os acionistas de empresas de tesouraria de ativos digitais negociadas em bolsa enfrentavam perdas acumuladas de cerca de US$ 50 bilhões, à medida que investidores aumentavam o escrutínio sobre remuneração de executivos, incentivos em ações e transações relacionadas em todo o setor, segundo dados da Artemis e declarações das empresas citadas nas divulgações.

Dados da Artemis mostraram que a capitalização de mercado totalmente diluída das empresas de tesouraria negociadas em bolsa que investem em Bitcoin e Ethereum estava em cerca de US$ 90 bilhões, uma queda de aproximadamente 40% em relação ao pico. A atual onda de vendas deslocou a atenção dos investidores da simples exposição de balanço aos ativos digitais para a forma como essas empresas são governadas, especialmente quando envolvem remuneração, diluição e transações ligadas a insiders.

Entre as empresas citadas, SkyAI, descrita como uma empresa de tesouraria de Solana, viu suas ações caírem quase 90% desde a conclusão de seu financiamento de transformação em agosto de 2025. A Forward Industries está pedindo aos acionistas que rejeitem um plano de incentivo em ações que destinaria 7,2% das ações da empresa a 30 funcionários, com valor declarado de cerca de US$ 4 milhões aos preços atuais. A Forward também questionou os pagamentos de consultoria da SkyAI a uma empresa controlada por um parente de seu diretor de investimentos, bem como a emissão de warrants.

A SkyAI afirmou que os acordos em questão foram analisados por seu conselho e divulgados publicamente. Essa resposta trata do processo, mas o episódio mostra quão rapidamente o foco dos investidores pode migrar da estratégia de tesouraria para as salvaguardas de governança quando as perdas se aprofundam e a diluição se torna mais visível.

A Metaplanet, outra empresa que utiliza uma estratégia de tesouraria em Bitcoin, caiu 84% em relação ao pico de junho de 2025. Após críticas sobre incentivos a executivos e diluição acionária, a empresa disse que cancelaria alguns acordos de warrants e contrataria especialistas externos independentes para reformular seu plano de remuneração. A Nakamoto, liderada por David Bailey, caiu 99% em relação ao pico do ano passado, enquanto sua aquisição de duas outras empresas lideradas por Bailey gerou preocupações sobre conflito de interesses entre alguns participantes do mercado.

Por que isso importa

A história é relevante porque as empresas de tesouraria cripto surgiram como uma ponte visível entre os mercados públicos de ações e a exposição a ativos digitais. Quando esse modelo sofre pressão, as preocupações dos investidores vão além das reservas de tokens e alcançam as estruturas corporativas usadas para financiar, gerenciar e expandir essas posições.

Ela também destaca uma questão mais ampla de estrutura de mercado para ações ligadas a cripto: a qualidade da governança pode se tornar tão importante quanto a própria estratégia de tesouraria. Se os conselhos não conseguirem convencer os investidores de que a remuneração, a diluição e as negociações com partes relacionadas estão sendo tratadas com independência e transparência suficientes, a confiança no modelo de captação do setor poderá enfraquecer ainda mais.