Биткоин вернулся к $90 000: чего ждать дальше — рождественское ралли или обвал?

Независимо от того, находитесь ли вы в Китае или за рубежом, никто не может избежать традиционного стремления «воссоединиться с семьей на праздник». Четвертый четверг ноября каждый год — это традиционный и важный праздник, День благодарения в США.

И в этот День благодарения то, за что криптосообщество может быть больше всего благодарно, — это возвращение Биткоин к $90 000.

Помимо влияния фактора «праздничного рынка», Бежевая книга, которая неожиданно стала ключевым справочным материалом для принятия решений из-за приостановки работы правительства, также помогла изменить направление последней денежно-кредитной политики года. Вероятность снижения ставки ФРС в декабре подскочила с 20% неделю назад до 86%.

Поскольку позиция ФРС меняется, поскольку основные мировые экономики одновременно запускают «режим печатания денег», поскольку трещины в традиционной финансовой системе расширяются, криптоактивы находятся на своем самом критическом сезонном этапе. После того, как откроются шлюзы глобальной ликвидности, как это повлияет на направление криптоиндустрии? Что еще более важно, в предстоящий следующий праздник, будет ли это Рождество или «рождественское ограбление»?

Вероятность снижения ставки в декабре подскочила до 86%

Согласно данным Polymarket, вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов ФРС на декабрьском заседании по денежно-кредитной политике подскочила с примерно 20% неделю назад до 86%. Это должно быть одной из основных причин недавнего скачка Биткоин, поскольку разворот вероятности был вызван экономическим отчетом — Бежевой книгой.

Ключевой отчет, определяющий решение о снижении ставки

В среду была официально опубликована Бежевая книга, составленная и собранная ФРБ Далласа, в которой сообщается о последних условиях во всех 12 округах США. Как обычно, это был просто рутинный материал, но из-за того, что из-за приостановки работы правительства значительное количество ключевых экономических данных не обновлялось вовремя, этот отчет стал редким всеобъемлющим источником информации, на который FOMC мог полагаться перед принятием решений.

Другими словами, в отсутствие данных это было редкое окно для ФРС, чтобы по-настоящему отразить низовые экономические условия.

Общая оценка, данная в отчете, была очень прямой: экономическая активность почти не изменилась, спрос на рабочую силу продолжает ослабевать, предприятия сталкиваются с растущим давлением затрат, а готовность потребителей тратить становится осторожной. Под поверхностной стабильностью экономики США начинает проявляться некоторая структурная расшатанность.

Наиболее внимательно отслеживаемой частью всего отчета является описание изменений на рынке труда. За последние шесть недель на рынке труда США не было много позитивных признаков. Примерно половина окружных ФРБ заявили, что готовность местных предприятий нанимать сотрудников снижается, и даже существует тенденция: «если мы можем избежать найма, мы не будем нанимать». Сложность набора персонала во многих отраслях значительно снизилась, что резко контрастирует с острой нехваткой рабочей силы последних двух лет. Например, в округе Атланта в нескольких штатах на юго-востоке США многие предприятия либо увольняют сотрудников, либо лишь минимально заменяют уходящих; а в округах Кливленда в Огайо, Пенсильвании и других районах некоторые розничные торговцы активно сокращают штат из-за снижения продаж. Эти изменения свидетельствуют о том, что ослабление рынка труда больше не является изолированным явлением, а постепенно распространяется на большее количество отраслей и регионов.

В то же время, хотя инфляционное давление было описано как «умеренное», реальность, с которой сталкиваются предприятия, сложнее, чем предполагают цифры. Некоторые производственные и розничные компании все еще испытывают давление из-за роста затрат на ресурсы, причем тарифы являются одной из причин — например, пивоварня в районе Миннеаполиса сообщила, что значительный рост цен на алюминиевые банки заметно увеличил производственные затраты. Однако более сложной проблемой являются расходы на здравоохранение, упомянутые почти всеми округами. Обеспечение медицинского страхования для сотрудников становится все более дорогим, и эта стоимость, в отличие от тарифов, не является циклической, а скорее более труднообратимой долгосрочной тенденцией. В результате компаниям приходится делать трудный выбор между «повышением цен» и «сжатием прибыли». Некоторые компании перекладывают расходы на потребителей, еще больше повышая цены; в то время как другие предпочитают брать расходы на себя, еще больше сжимая маржу прибыли. Какой бы путь ни был выбран, он в конечном итоге отразится на CPI и корпоративных доходах будущих месяцев.

По сравнению с давлением на бизнес-сторону, изменения на потребительской стороне столь же значительны. В то время как группы с высоким доходом продолжают поддерживать высокие показатели в элитной розничной торговле, более широкий сегмент американских домохозяйств сокращает свои расходы. Несколько регионов упомянули, что потребителям становится все труднее принимать рост цен, особенно семьям с низким и средним доходом, которые склонны откладывать или отказываться от несущественных расходов при ограниченном бюджете. Отзывы от автодилеров особенно типичны: по мере истечения срока действия федеральных налоговых льгот продажи электромобилей быстро замедлились, что указывает на то, что потребители становятся более осторожными при столкновении с крупными расходами, даже в отраслях, которые ранее демонстрировали сильный рост.

Среди различных экономических потрясений влияние приостановки работы правительства заметно усиливается в этом отчете. Рекордная продолжительность приостановки не только напрямую повлияла на доходы федеральных служащих, но и их сокращенные расходы потянули вниз местное потребление — что привело к значительному снижению продаж автомобилей в районе Филадельфии. Однако, что было действительно удивительно, так это то, что приостановка также имела более широкие последствия по другим каналам. Аэропорты в некоторых регионах Среднего Запада были погружены в хаос из-за сокращения пассажиропотока, что привело к замедлению коммерческой деятельности. Некоторые предприятия также столкнулись с задержками заказов. Эта цепная реакция демонстрирует, что экономическое влияние приостановки работы правительства гораздо глубже, чем просто «приостановка государственных функций» как таковая.

На более макротехническом уровне искусственный интеллект тихо меняет экономическую структуру. Респонденты «Бежевой книги» демонстрируют тонкий «двухпутный феномен»: ИИ стимулирует рост инвестиций, например, производитель в районе Бостона получил больше заказов из-за высокого спроса на развитие инфраструктуры ИИ; однако он также заставляет некоторые компании начинать сокращать начальные позиции, поскольку базовые задачи частично берутся на себя инструментами ИИ. Даже сектор образования испытывает схожие опасения — колледжи в районе Бостона заявили, что многие студенты обеспокоены тем, что традиционные рабочие места будут затронуты ИИ в будущем, поэтому они более склонны переходить к науке о данных и другим более «устойчивым к риску» профессиональным направлениям. Это означает, что переписывание экономической структуры ИИ проникло с промышленного уровня на сторону предложения талантов.

Стоит отметить, что эти изменения, представленные в «Бежевой книге», также подтверждаются последними данными. Признаки слабой занятости появились одновременно в нескольких округах, а по ценовому фронту индекс цен производителей (PPI) вырос всего на 2,7% в годовом исчислении, упав до самого низкого уровня с июля, в то время как базовые цены продолжают смягчаться, не показывая признаков какого-либо возобновления ускорения. Занятость и инфляция, два показателя, напрямую связанные с денежно-кредитной политикой, заставляют рынок начать переоценивать следующие шаги ФРС.

Экономическое «недомогание» распространяется по региональным ФРБ

Национальные тенденции можно увидеть в макроданных, но отчеты региональных ФРБ больше похожи на приближение объектива к предприятиям и домохозяйствам, ясно показывая, что охлаждение экономики США не является равномерным, а скорее представляет собой «распределенное недомогание».

На Северо-Востоке предприятия в округе Бостона в целом сообщили о небольшом расширении экономической активности, при этом продажи жилья набрали некоторый импульс после длительной остановки. Однако потребительские расходы остаются на прежнем уровне, занятость немного снизилась, а рост заработной платы умеренный. Рост цен на продукты питания подтолкнул цены на бакалею вверх, но общее ценовое давление остается управляемым, при этом общий прогноз сохраняет осторожный оптимизм.

Ситуация в округе Нью-Йорка заметно холоднее. Там экономическая активность умеренная, многие крупные работодатели начинают увольнять работников, что приводит к небольшому сокращению занятости. Хотя темпы роста цен замедлились, они остаются повышенными; в производстве наблюдается небольшое восстановление, но потребительские расходы продолжают оставаться слабыми, и только элитная розничная торговля сохраняет устойчивость. Ожидания бизнеса относительно будущего в целом низкие, многие считают, что в краткосрочной перспективе не будет значительного улучшения экономики.

Чуть дальше на юг ФРБ Филадельфии описывает реальность, где «слабость появилась до приостановки». Большинство отраслей испытывают умеренный спад, с синхронными сокращениями рабочих мест, ценовым давлением, сжимающим жизненное пространство семей с низким и средним доходом, и недавними изменениями в государственной политике, из-за которых многие малые и средние предприятия чувствуют себя загнанными в угол.

Округ Ричмонд дальше вниз кажется немного более устойчивым. Общая экономика поддерживает умеренный рост, потребители колеблются при совершении крупных покупок, но ежедневные расходы продолжают медленно расти. Производственная активность немного сокращается, в то время как другие отрасли в значительной степени стабильны. Занятость не показала значительных изменений, работодатели предпочитают сохранять текущие размеры команд, а заработная плата и цены находятся в умеренном восходящем тренде.

Южный регион, охватываемый ФРБ Атланты, больше похож на состояние «остановки»: общая экономическая активность стабильна, занятость устойчива, цены и заработная плата постепенно растут. Рост розничной торговли замедляется, туристическая деятельность немного снижается, недвижимость остается под давлением, но есть некоторые признаки стабилизации в коммерческой недвижимости. Спрос на энергию немного растет, в то время как производство и транспорт работают на низкой скорости.

Тем временем в округе Сент-Луис на Среднем Западе общая экономическая активность и занятость не показывают «заметных изменений», но спрос еще больше замедляется из-за приостановки работы правительства. Цены умеренно растут, но предприятия в целом обеспокоены тем, что темпы роста увеличатся в течение следующих шести месяцев. Под двойным давлением экономического замедления и роста затрат уверенность местного бизнеса стала немного пессимистичной.

Собирая вместе эти региональные отчеты, можно увидеть контур экономики США: не полномасштабная рецессия, не явное восстановление, а скорее разбросанное проявление усталости разной степени. Именно эта группа регионально разрозненных образцов заставляет Федеральную резервную систему столкнуться с более насущной проблемой перед следующим заседанием — стоимостью высоких процентных ставок, назревающей в каждом уголке.

Смена отношения чиновников ФРС

Если Бежевая книга представляет достаточно ясное «выражение лица» реальной экономики, то публичные высказывания чиновников Федеральной резервной системы за последние две недели еще больше выявили тонкий сдвиг в отношении среди политиков. Нюансированное изменение тона, которое для посторонних может показаться лишь корректировкой формулировок, часто означает внутренний сдвиг в оценке рисков на данном этапе.

Несколько высокопоставленных чиновников совпали во мнении, начав подчеркивать один и тот же факт: экономика США остывает, цены падают быстрее, чем ожидалось, а замедление рынка труда является «поводом для беспокойства». Это заметное смягчение тона по сравнению с их почти единодушной позицией в течение последнего года о необходимости поддержания достаточно жесткой политики. В частности, выражения относительно занятости стали заметно осторожными, некоторые чиновники часто используют такие термины, как «стабильный», «замедляющийся» и «движущийся к более сбалансированному направлению», вместо того чтобы подчеркивать «все еще перегретый».

Такой способ описания редко появляется на поздних стадиях ястребиного цикла. Это больше похоже на косвенное выражение «мы видим некоторые начальные признаки, и текущая политика, возможно, уже достаточно жесткая».

Некоторые чиновники даже начали прямо упоминать, что чрезмерное ужесточение политики может принести ненужные экономические риски. Появление этого заявления само по себе является сигналом: когда они начинают остерегаться побочных эффектов «чрезмерного ужесточения», это означает, что направление политики больше не является односторонним, а вступило в стадию, требующую тонкой настройки и баланса.

Эти изменения не ускользнули от внимания рынка. Трейдеры процентных ставок отреагировали первыми, и ценообразование на фьючерсном рынке претерпело значительные движения в течение нескольких дней. Ожидания снижения ставки, которые изначально считались «не раньше середины следующего года», постепенно были перенесены на весну. «Снижение ставки до середины года», которое никто не решался открыто обсуждать в последние несколько недель, теперь появляется в базовых прогнозах многих инвестиционных банков. Рыночная логика не сложна:

Если занятость продолжит ослабевать, инфляция продолжит снижаться, а экономический рост останется стагнирующим около нуля, поддержание высоких процентных ставок только усугубит проблему. В конечном счете, Федеральной резервной системе нужно выбирать между «упорством в ужесточении» и «предотвращением жесткой посадки экономики», и, судя по текущим признакам, эти весы начинают слегка склоняться.

Таким образом, поскольку Бежевая книга изображает температуру экономики, остывающую до «легкого озноба», меняющееся отношение ФРС и поведение рынка по переоценке также начинают взаимно подтверждать друг друга. Формируется та же логика повествования: экономика США не падает резко, но ее импульс медленно угасает; инфляция не исчезла полностью, но она движется в «управляемом» направлении; политика окончательно не изменилась, но она больше не находится в непоколебимой позиции ужесточения прошлого года.

Новая эра глобальной ликвидности

Тревога за новыми облигациями Японии на ¥11,5 трлн

В то время как США ожидают внутреннего ослабления, основные экономики за рубежом тихо отодвигают занавес «глобальной рефляции», например, Япония.

Масштаб последнего плана стимулирования Японии намного больше, чем представляли себе посторонние. 26 ноября несколько СМИ со ссылкой на источники, знакомые с этим вопросом, сообщили, что администрация премьер-министра Японии Фумио Кисиды выпустит не менее ¥11,5 трлн новых облигаций (примерно $735 млрд) для последнего пакета экономического стимулирования. Эта сумма почти эквивалентна двум прошлогодним бюджетам стимулирования при администрации Синдзо Абэ. Другими словами, фискальная политика Японии сместилась с «осторожности» на «необходимо поддерживать экономику».

Хотя власти ожидают, что налоговые поступления в этом финансовом году достигнут рекордных ¥80,7 трлн, рынок не успокоен этим. Инвесторов больше беспокоит долгосрочная фискальная устойчивость Японии. Это также объясняет, почему иена в последнее время постоянно распродавалась, доходность японских государственных облигаций подскочила до двадцатилетнего максимума, а обменный курс USD/JPY колеблется на высоком уровне.

В то же время ожидается, что этот пакет стимулирования принесет реальный прирост ВВП на ¥24 трлн, с общим экономическим эффектом около $265 млрд.

Внутри страны Япония также пытается сдержать краткосрочную инфляцию с помощью субсидий, таких как трехмесячное непрерывное распределение субсидии на коммунальные услуги в размере ¥7000 на домохозяйство для стабилизации потребительского доверия. Однако более глубокое влияние оказывается на потоки капитала — слабеющая иена побуждает все больше и больше азиатских фондов рассматривать новые направления распределения, и криптовалюты оказываются в авангарде кривой риска, которую они готовы исследовать.

Криптоаналитик Ash Crypto уже связал текущее действие Японии по «печатанию денег» со сдвигом политики ФРС, полагая, что это подтолкнет цикл аппетита к риску вплоть до 2026 года. Доктор Джек Круз, давний сторонник Биткоин, интерпретирует это более прямо: высокая доходность японских облигаций сама по себе является сигналом давления на фиатную систему, и Биткоин — один из немногих активов, который может постоянно доказывать свою состоятельность в этом цикле.

Долговой кризис Великобритании снова напоминает 2008 год

Теперь давайте посмотрим на недавние потрясения в Великобритании.

Если Япония наливает воду, а Китай стабилизирует воду, то фискальная операция Великобритании в этот момент больше похожа на добавление веса в трюм корабля, который уже дает течь. Последнее объявление бюджета вызвало немалый резонанс в финансовых кругах Лондона.

Анализ, предоставленный Институтом фискальных исследований, считающимся одним из самых авторитетных аналитических учреждений, однозначен: «Трать сейчас, плати потом». Другими словами, расходы сразу же закладываются, в то время как повышение налогов откладывается, чтобы вступить в силу через несколько лет, следуя стандартной фискальной структуре «оставления проблемы будущим правительствам».

Наиболее примечательным аспектом бюджета является продление заморозки порога подоходного налога с физических лиц. Этот, казалось бы, незаметный технический маневр принесет Казначейству £12,7 млрд в 2030-31 финансовом году. Согласно прогнозу Управления по бюджетной ответственности, к концу бюджетного цикла четверть работников в Великобритании будут переведены в 40-процентную более высокую налоговую категорию. Это означает, что даже несмотря на то, что депутаты от Лейбористской партии аплодируют повышению налогов на арендодателей и налогов на дивиденды, реальное устойчивое давление все еще ложится на самых обычных наемных работников.

Кроме того, было объявлено об одной мере по повышению налогов за другой: налоговые льготы по схемам пенсионных отчислений из зарплаты были ограничены, что, как ожидается, принесет почти £5 млрд к 2029-30 годам; начиная с 2028 года, на недвижимость стоимостью более £2 млн будет распространяться ежегодный «налог на особняки»; налог на дивиденды вырастет на два процентных пункта с 2026 года, при этом базовые и более высокие ставки вырастут до 10,75% и 35,75% соответственно. Все эти, казалось бы, политики «налогообложения богатых» в конечном итоге отфильтруются на все общество более незаметным образом.

Что приносит повышение налогов, так это немедленное расширение расходов на социальное обеспечение. Согласно расчетам OBR, к 2029-30 годам ежегодные расходы на социальное обеспечение превысят предыдущие прогнозы на £16 млрд, включая дополнительные расходы, вызванные отменой «ограничения пособий на двух детей». Профиль фискального давления становится все более ясным: краткосрочные политические дивиденды ведут к долгосрочным фискальным черным дырам.

Реакция, вызванная этим бюджетом, более ожесточенная, чем в предыдущие годы, отчасти потому, что фискальный дефицит Великобритании больше не «слегка расширяется», а приближается к кризисным уровням. За последние 7 месяцев правительство Великобритании заняло £117 млрд, что почти эквивалентно масштабу спасения всей банковской системы во время финансового кризиса 2008 года. Другими словами, долговая черная дыра, созданная Великобританией сейчас, без кризиса, достигла кризисных пропорций.

Даже обычно умеренная Financial Times редко использовала термин «жестокий», чтобы описать отсутствие у правительства понимания фундаментальной проблемы: в ситуации долгосрочной экономической стагнации полагаться на повторные повышения налоговых ставок для заполнения пробела обречено на провал.

Суждение рынка о Великобритании стало крайне пессимистичным: у Великобритании «закончились деньги», и правящая партия, похоже, не имеет жизнеспособного пути роста, указывая только на более высокие налоги, более низкую производительность и более высокую безработичу. После того, как фискальный дефицит продолжит расширяться, долг с высокой вероятностью будет «монетизирован по факту» — окончательное давление ляжет на фунт, став «предохранительным клапаном» рынка.

Это также причина, по которой все больше и больше аналитики в последнее время распространяется от традиционных финансов к криптосообществу. Некоторые прямо дали итоговое заключение: когда валюта начинает пассивно обесцениваться, когда рабочий класс и группы без активов медленно подталкиваются к краю пропасти, единственное, что не будет произвольно размыто, — это твердые активы. Это включает Биткоин.

Рождество или рождественское ограбление?

Каждый конец года рынок привычно спрашивает: это год «Рождества» или «рождественского ограбления»?

Поскольку День благодарения подходит к концу, о его «сезонном бычьем настрое» на фондовом рынке США рынок говорит десятилетиями.

Разница в этом году заключается в следующем: корреляция между крипторынком и фондовым рынком США теперь достигла 0,8, при этом взлеты и падения с обеих сторон почти синхронны. Сигналы накопления в сети усиливаются, а низкая ликвидность во время праздников имеет тенденцию усиливать любой восходящий тренд в «вакуумный отскок».

Криптосообщество также неоднократно подчеркивает одно: праздники — это окно, в котором наиболее вероятно возникновение краткосрочных трендовых ралли. Низкий объем торгов означает, что более легкое давление покупателей может вывести цены из узких торговых диапазонов, особенно в текущем сценарии холодного настроения и стабильных фишек.

Я чувствую, как тихо формируется рыночный консенсус. Если после «Черной пятницы» на фондовом рынке США начнется небольшой отскок, крипто будет самым драматически реагирующим классом активов; а Эфириум рассматривается многими институтами как «эквивалент вида с высоким бета-коэффициентом акций малой капитализации».

Более того, смещая фокус с Дня благодарения на Рождество, суть дискуссии изменилась с «вырастет ли рынок» на «продолжится ли эта волна сезонного отскока в следующем году».

Так называемое «рождественское ралли» было впервые предложено в 1972 году Йелем Хиршем, основателем Stock Trader's Almanac. Оно постепенно стало одним из многих сезонных эффектов фондового рынка США, относящимся к типичному восходящему тренду в последние пять торговых дней декабря и первые два торговых дня следующего года.

Индекс S&P закрывался выше примерно в 58 из 73 лет вокруг Рождества, с уровнем успеха почти 80%.

Что еще более важно, если рождественское ралли произойдет, это может быть предвестником хороших показателей на фондовом рынке в следующем году. Согласно анализу Йеля Хирша, если рождественское ралли, первые пять торговых дней нового года и январский барометр все положительны, то фондовый рынок США в новом году, вероятно, будет работать хорошо.

Другими словами, эти дни в конце года являются самыми показательными микро-окнами года.

Для Биткоин четвертый квартал сам по себе исторически является самым легким периодом для начала тренда. Будь то ранний цикл майнинга или более поздний ритм институционального распределения, Q4 сделал его естественным «сезоном бычьего рынка». В этом году он сочетается с новыми переменными: ожиданиями снижения ставки в США, улучшением ликвидности в Азии, повышенной ясностью регулирования и возвращением институциональных холдингов.

Поэтому вопрос стал более практическим: если фондовый рынок США войдет в рождественское ралли, взлетит ли Биткоин еще выше? И если фондовый рынок США не вырастет, сделает ли Биткоин свой собственный ход?

Все это определит, будет ли у тех, кто работает в криптоиндустрии, счастливое Рождество или рождественское ограбление.