CIO Bitwise: Не беспокойтесь, MicroStrategy не будет продавать Биткоин

Оригинальное название статьи: No, Virginia, Strategy Is Not Going To Sell Its bitcoin-btc-42">Биткоин

Автор статьи: Мэтт Хоуган, директор по инвестициям Bitwise
Перевод статьи: Luffy, Foresight News

В последнее время мой почтовый ящик переполнен запросами о MicroStrategy, компании, владеющей резервами в Биткоине. В частности, основные опасения заключаются в следующем:

1. Будет ли MicroStrategy исключена из индекса MSCI, что приведет к принудительной распродаже ее акций?

2. Будет ли MicroStrategy вынуждена продать свой Биткоин?

Давайте проанализируем эти вопросы по порядку.

Связь между индексом MSCI и MicroStrategy

10 октября MSCI объявила, что рассматривает возможность исключения из своих инвестиционных индексов компаний, подобных MicroStrategy, которые являются казначейскими резервными компаниями по криптоактивам (DAT). Это важно, поскольку около 17 триллионов долларов активов привязаны к этим индексам. JPMorgan подсчитал, что если MicroStrategy будет исключена из индекса, индексные фонды могут быть вынуждены продать акции MSTR на сумму до 2,8 миллиарда долларов.

Вы можете задаться вопросом, почему MSCI предпринимает такие действия. Их точка зрения заключается в том, что такие компании, как MicroStrategy, которые являются казначейскими резервными компаниями по криптоактивам, больше склоняются к холдинговым компаниям, чем к операционным. Инвестиционные индексы MSCI уже исключают холдинговые компании, такие как инвестиционные трасты в недвижимость, и поскольку бизнес большинства казначейских резервных компаний по криптоактивам заключается исключительно в покупке и хранении криптоактивов, MSCI считает, что они не должны включаться в индекс. После обсуждений с клиентами MSCI объявит свое окончательное решение 15 января.

Я не могу предсказать окончательное решение MSCI. Как опытный исследователь в области индексов, проработавший десять лет редактором академического журнала "Index Journal", я вижу две возможности. Майкл Сэйлор и другие решительно утверждали, что MicroStrategy является добросовестной операционной компанией, не только с надежным программным бизнесом, но и занимающейся сложным финансовым инжинирингом вокруг Биткоина. Этот аргумент имеет смысл, и я лично согласен с его бизнес-характеристиками. Однако ничто не высечено в камне, и я также могу представить, что некоторые институты придерживаются противоположного мнения. Учитывая споры вокруг казначейских резервных компаний по криптоактивам и текущее намерение MSCI исключить их, я оцениваю вероятность исключения MicroStrategy из индекса как минимум в 75%.

Однако я не верю, что исключение из индекса окажет значительное влияние на ее акции. Масштаб распродажи в 2,8 миллиарда долларов может показаться существенным, но, основываясь на моих годах наблюдения за событиями включения и исключения из индексов, фактическое влияние часто меньше, чем ожидалось, и будет переварено рынком заранее. Например, когда MicroStrategy была добавлена в индекс Nasdaq 100 в декабре прошлого года, фондам, отслеживающим этот индекс, нужно было купить акции MSTR на сумму 2,1 миллиарда долларов, однако цена акций почти не колебалась.

Я считаю, что небольшое снижение цены акций MSTR с 10 октября частично связано с тем, что рынок уже заложил в цену ожидание "исключения из индекса". Однако на данном этапе цена ее акций вряд ли испытает значительную волатильность.

В долгосрочной перспективе стоимость MSTR зависит от ее стратегического исполнения, а не от того, вынуждены ли индексные фонды держать ее акции.

Хранение Биткоина компанией MicroStrategy

Еще один вопрос заключается в том, продаст ли MicroStrategy Биткоин. Логика опасений медведей следующая:

· MicroStrategy исключается из индекса MSCI;

· Цена ее акций падает, опускаясь значительно ниже чистой стоимости активов (NAV);

· В конечном итоге компания вынуждена продать Биткоин.

Эта логика может показаться правдоподобной, но, к сожалению, она совершенно не выдерживает критики. Если цена акций MSTR упадет ниже чистой стоимости активов, это не спровоцирует продажу Биткоина. Вы можете ознакомиться с соответствующими правилами и рассчитать все самостоятельно.

Долговые обязательства MicroStrategy имеют только два ключевых обязательства по исполнению: одно — выплачивать около 800 миллионов долларов годовых процентов, а другое — завершить конвертацию или продление, когда некоторые долговые инструменты наступят срок погашения.

Нет необходимости беспокоиться о выплате процентов в краткосрочной перспективе. В настоящее время компания располагает 1,4 миллиарда долларов наличными, чего достаточно, чтобы легко покрыть проценты за полтора года.

Точно так же конвертация долга не является краткосрочной проблемой. Срок погашения первой партии долговых инструментов наступит только в феврале 2027 года, а масштаб составляет всего около 1 миллиарда долларов, что является каплей в море для MicroStrategy, которая владеет Биткоином на 600 миллиардов долларов.

Если цена акций MSTR продолжит падать, будут ли инсайдеры давить на компанию, чтобы она продала Биткоин? Вероятность этого крайне мала. Майкл Сэйлор лично контролирует 42% голосов, что затрудняет поиск кого-либо более преданного долгосрочной стоимости Биткоина, чем он. Когда акции MSTR торговались со скидкой в 2022 году, он did-4610">не продавал Биткоин.

Я понимаю, почему продавцы коротких позиций стремятся раздуть сценарий конца света для MicroStrategy. Если MicroStrategy будет вынуждена продать Биткоин на 60 миллиардов долларов за один раз, влияние на весь рынок Биткоина будет разрушительным, что эквивалентно двум годам притока средств в Биткоин ETF. Но учитывая, что у компании нет долгов со сроком погашения до 2027 года, а денежных средств достаточно для покрытия предсказуемых процентных платежей, этот экстремальный сценарий невозможен. Мы также должны взглянуть на текущую ситуацию с более макро-перспективы: на момент написания этой статьи цена Биткоина составляет около 92 000 долларов, что на 27% ниже его исторического максимума, но все еще на 24% выше средней стоимости владения Биткоином для MicroStrategy (74 436 долларов). Так называемый "конец света" — это не что иное, как беспочвенные разговоры.

Заключение

Если вы действительно беспокоитесь о чем-то в индустрии криптовалют, на самом деле есть несколько моментов, заслуживающих внимания. Например, я немного обеспокоен прогрессом законопроекта о структуре рынка на уровне Конгресса, но поскольку правительственные учреждения возобновили нормальную работу, я считаю, что продвижение законопроекта ускорится; я также обеспокоен тем, что некоторые небольшие, плохо управляемые компании по хранению криптоактивов могут выйти из бизнеса; в то же время я ожидаю, что компании по хранению криптоактивов не будут значительно увеличивать свои запасы Биткоина в 2026 году, что означает, что рынок потеряет важный источник недавнего спроса.

Но что касается MicroStrategy:

· Нет необходимости беспокоиться о том, что решение MSCI повлияет на цену акций MicroStrategy, так как фактическое влияние намного меньше, чем ожидало большинство людей, и оно, скорее всего, уже было поглощено рынком;

· В настоящее время не существует разумного механизма, который заставил бы компанию продать Биткоин в краткосрочной перспективе, поэтому этот сценарий не произойдет.

Непоколебимая вера в Биткоин требует жертв: когда рынок испытывает волатильность, важно сохранять спокойствие и терпение. Никто не понимает это лучше, чем Сэйлор и MicroStrategy, поскольку они также осознают обратную сторону этого терпения. В долгосрочной перспективе это обязательство в конечном итоге принесет существенную прибыль.

Ссылка на оригинальную статью