Франция занимает деньги дороже, чем Греция: какие риски в случае дефолта и почему Биткойн привлекает внимание

Когда французская доходность по 10-летним облигациям превышает греческую

В последние месяцы французский долг вызывает беспокойство на рынках облигаций. Доходность по 10-летним французским облигациям впервые превысила греческую, что свидетельствует о беспрецедентной недоверии к способности Франции выполнять свои долговые обязательства.

Доходность по 10-летним французским облигациям достигла 4,27%, что является самым высоким уровнем с 2008 года. В то же время Греция занимает около 4,09%. Общественный долг Франции теперь превышает 3,3 триллиона евро, что составляет около 114% ВВП.

Тем не менее, стоит отметить, что на данный момент нет массового бегства инвесторов. Некоторые даже, похоже, заинтересованы в более высоких доходах по французскому долгу. Действительно, спрос на 10-летние облигации OAT (облигации, приравненные к казначейским) на рынке 3 сентября превысил предложение в 2,28 раза. Несмотря на сильное давление на доходность, институциональные инвесторы продолжают покупать французский долг.

Что вы потеряете в случае греческого сценария

Историческая справка жестока: в 2012 году Греция была вынуждена реструктурировать свой долг, и ее кредиторы увидели, как их инвестиции обесценились. Те, кто владел греческим долгом, потеряли три четверти своих вложений, получив 25 евро обратно за каждые 100 евро, которые они одолжили.

Если перенести это на Францию, последствия будут массовыми для вкладчиков, хотя стоит уточнить масштабы. Согласно заявлениям Управления по контролю за финансовыми рынками и разрешениям (ACPR), классический евро-фонд состоит в среднем на 60% из облигаций, из которых 41% - это суверенные долги, а 59% - корпоративные облигации.

Трудно выделить строго французскую часть, но суверенные облигации Франции составляли около 12% вложений страховщиков и пенсионных фондов в 2024 году, согласно фонду IFRAP. Греческий сценарий с 75% обесценением не стер бы три четверти евро-фонда, но механически сократил бы около 10% его капитала, не считая эффекта домино на корпоративные облигации и платежеспособность самих страховщиков.

Стоит ли паниковать? Самый честный ответ: не сразу. В 2012 году Греция имела 160% ВВП по своему долгу и занимала под 12%, тогда как сегодня Франция имеет 114% ВВП и занимает под 4,27%. Тенденция вызывает беспокойство, но у Франции все еще есть маневр.

Биткойн как альтернативное убежище перед суверенным риском

В этом контексте Биткойн (BTC) снова привлекает внимание. Редкий, дефляционный актив, ограниченный 21 миллионом единиц, криптовалюта также находится вне контроля государств (сопротивление цензуре) или центральных банков (нет печатного станка для Биткойна). Таким образом, цифровой актив соответствует нескольким критериям защиты от суверенного риска.

В отличие от евро-фонда, Биткойн не зависит от какой-либо государственной подписи. Его стоимость не может быть объявлена нулевой министром финансов. Эта характеристика является одной из тех, которые способствовали росту цен на BTC во время каждого эпизода денежного недоверия с 2013 года.

История, кстати, предоставляет эмпирическую основу для этой теории. Во время кипрского банковского кризиса в марте 2013 года, когда депозиты свыше 100 000 евро были принудительно конвертированы в акции Банка Кипра, Биткойн вырос на 173% за месяц, что стало его второй лучшей месячной производительностью за всю историю, подскочив с примерно 48 долларов 16 марта до почти 92 долларов 28 марта. То же самое произошло в 2015 году, когда Греция закрыла свои банки и ограничила снятие средств до 60 евро в день: депозиты на главной греческой бирже выросли на 400% в недели после введения контроля за капиталом.

Тот же рефлекс обращения к Биткойну также наблюдается в экономиках, ослабленных инфляцией. Например, владение криптовалютами достигло 25,6% населения Турции в 2025 году, что является самым высоким показателем в мире, в то время как среднегодовая инфляция составила 58,5% по турецкой лире.

Диверсификация перед тем, как ветер изменится

Никто не предсказывает французский дефолт в ближайшие месяцы. Но динамика ставок требует трезвого взгляда. Годовая нагрузка по процентам по долгу должна достичь 77 миллиардов евро в 2026 году, по сравнению с 65 миллиардами в 2025 году, что теперь превышает бюджет Министерства образования, например.

Диверсификация своих активов, выход из исключительной зависимости от суверенных облигаций, рассмотрение золота и криптовалют как защиты: эти рефлексы становятся также рефлексами осведомленных частных лиц.