IOSG: После KBW и TOKEN2049, с отступлением криптовалютной волны, кто все еще строит?

Автор | IOSG Ventures

На этом году на KBW и TOKEN2049 мы едва ли вошли в главное помещение, проводя большую часть времени на побочных мероприятиях.

Согласно многим коллегам, главное помещение в этом году казалось гораздо холоднее: никаких очередей, меньше спонсоров и меньше ранних проектов без токенов. Однако то, что мы наблюдали на побочных мероприятиях, было совершенно противоположным: энтузиазм в индустрии не уменьшился; он просто переместился из выставочного зала в частные комнаты.

В этом году никто не обсуждает "следующую сотню" монет. На сцене обсуждения вращаются вокруг того, как торговые агенты работают и как осуществляются платежи; в конференц-залах акцент делается на том, кто проложит путь для стейблкоинов и институциональных каналов.

KBW Сеул

Сначала давайте посмотрим на цифры: толпа не уменьшилась, но побочные мероприятия сократились, и аудитория изменилась.

Количество участников в главном зале на самом деле не упало; оно немного выше, чем в прошлом году, чуть ниже предсобытийного ожидания в более чем 14,000. "Холодность" не из-за меньшего числа людей, а скорее из-за изменения аудитории. Местные СМИ описали это как "толпы в худи, встречающие костюмы".

Количество побочных мероприятий уменьшилось, но участники стали более сосредоточенными. Согласно официальному сайту, было около 185 побочных мероприятий, которые можно грубо классифицировать следующим образом: примерно 35 сосредоточены на экосистемах и публичных цепочках, около 27 на DeFi и торговле (включая Perp-DEX Day), около 22 на играх/развлечениях/NFT, около 20 на RWA и институтах, около 16 на ИИ и около 10 на стейблкоинах и платежах, оставшиеся примерно 55 были комплексными социальными мероприятиями, вечеринками и закрытыми ужинами.

Сцена изменилась: Институты стали главными героями

Из 290 спикеров 115 пришли из финансов, политики и управления активами, почти 40%. Moody's, S&P Global и Franklin Templeton вышли на сцену, чтобы обсудить рейтинги и структуры данных; Samsung Securities, Korea Investment & Securities, Kyobo Life, Hyundai Card и LG CNS стали новыми институциональными партнерами. Главное помещение все больше напоминает конференцию финансовой индустрии.

За этим стоит перераспределение местного капитала: Naver Financial и Dunamu (материнская компания Upbit) продвигают свое слияние через обмен акциями, Future Asset приобрела Korbit, Korea Investment & Securities и OKX Ventures каждая взяли по 20% Coinone, а Hana Bank владеет 6.55% Dunamu. Традиционные финансы не просто посещают конференцию; они здесь, чтобы купить точки входа.

Побочные мероприятия: Обсуждение того, что делается, а не того, что продается

Побочные мероприятия в Сеуле меньше по масштабу и более расслабленные, сосредоточенные на том, что делается, а не на том, что продается.

Ethereum Korea One прямо назвала свой Builder Day "Строить за пределами нарратива", четко заявив "без хайпа, без разговоров о ценах", с открывающим гостем, которым стал финансовый директор DB Securities.

Согласно наблюдениям Tiger Research, ликвидность среди корейских розничных инвесторов замедляется, и некоторые фонды уже сократили бюджеты, направленные на розничных инвесторов, переключившись на институциональное сотрудничество. Общее настроение на месте совпадает: проектные команды обсуждают TAM, соблюдение норм и доходы, с меньшим акцентом на аирдропы для сообщества. Циклы, основанные на нарративах, отступают, и те, кто остается за столом, это команды с реальными доходами.

ИИ занимает центральное место: Агенты управляют торговлей и фондами

На побочных мероприятиях, которые мы посетили в Сеуле, ИИ был в центре внимания. Yellow обсуждала агентскую торговлю, с наиболее распространенными вопросами о доверии и "где место человека"; Pharos выпустила Vault Launchpad на "AI Meets RealFi", обсуждая агентов и токенизированные продукты доходности вместе.

На главной сцене 0G говорила о слое доверия агентов, несколько спикеров упомянули данные x402: к середине 2026 года будет более 200 миллионов транзакций и более 850,000 покупателей. Консенсус ясен: агенты не могут открывать банковские счета или использовать кредитные карты; стейблкоины в настоящее время являются их самым реалистичным методом расчетов. Разделение также ясно: фактический объем торговли реальных агентов все еще мал, с низкими суммами транзакций.

Стейблкоины в корейских вонах: Никто не говорит о них на вечеринках, но они обсуждаются в конференц-залах

Мало кто конкретно обсуждал платежи на побочных мероприятиях; среди записанных побочных мероприятий только около 10 были связаны со стейблкоинами и платежами, что составляет около 5%. Однако на институциональных сессиях в главном зале и в конференц-залах банков это самая горячая тема.

Что касается регулирования, закон о цифровых активах все еще находится на финальной координации, и "кто будет выпускать" остается неопределенным, с самой большой спорной темой о том, должны ли банки владеть 51% акций эмитента. Однако некоторые уже взяли на себя инициативу: NHN KCP продемонстрировала платежи и расчеты стейблкоинов в корейских вонах на главном мероприятии; проект Hangang Банка Кореи имеет девять банков, участвующих во втором этапе, позиционируя себя как "промежуточное решение между CBDC и стейблкоинами".

С точки зрения распределения, Naver × Upbit, Kakao × Kaia, терминалы Toss в оффлайне и банковские альянсы все борются за сценарии. Примечательное заявление сделал корейский законодатель в октябре, упомянув, что 54% транзакций со стейблкоинами в йенах происходят в Корее. Если эта цифра верна, это указывает на то, что корейские пользователи уже используют стейблкоины, просто не свои. Когда законодательство будет реализовано, конкуренция будет заключаться в том, кто уже удерживает пользователей и торговцев.

Токенизированные корейские образцы: Ценные бумаги + ИП

Закон о STO в Корее был принят в январе и официально вступит в силу 4 февраля 2027 года, с подробными правилами, которые будут опубликованы этой осенью. BCG прогнозирует, что к 2030 году рынок токенизированных ценных бумаг в Корее достигнет примерно 367 триллионов вон.

Тем не менее, что оставило более глубокое впечатление на нас, это развлекательные ИП. Soneium, DayOneDream и Optimism организовали WAVIST Night, объединив K-Pop и развлечение на блокчейне в одной комнате. У Кореи одна из самых сильных возможностей по производству ИП в мире, и с участием японских публичных цепочек, "корейские и японские ИП + выпуск на блокчейне и экономика фанатов" станет уникальным нарративом для этого рынка.

TOKEN2049 Сингапур

Сначала давайте посмотрим на цифры: Билеты распроданы, но дальнейшего роста нет

Количество участников TOKEN2049 в Сингапуре увеличилось с примерно 7,500 в 2022 году до 25,000 в 2025 году, но в этом году не увеличилось, в основном потому, что место Marina Bay Sands достигло своей вместимости. Организаторы объявили на конференции, что откроют станцию в Нью-Йорке в июне 2027 года (нацеливаясь на 15,000 участников), с ростом, полагающимся на открытие новых городов, а не на расширение Сингапура.

Таким образом, "холодность" Сингапура аналогична "холодности" Сеула: дело не в меньшем количестве людей; билеты все еще распроданы, но выставочный зал менее живой и более формальный.

Дорого, следовательно, утилитарно

TOKEN2049 совпадает с неделей F1, и цены на отели в три-пять раз выше обычных. По этой цене каждая встреча кажется утилитарной. В отличие от Сеула, побочные мероприятия в Сингапуре лишены расслабленной атмосферы "обсуждения того, что делается" и больше сосредоточены на срочности "мы должны достичь чего-то на этой встрече".

День 2 посвящен Уолл-стрит: От "Должны ли мы?" к "Какой трек использовать?"

Наиболее заметным изменением в Сингапуре в этом году стал второй день. Организаторы запустили TOKEN2049 Institutional по приглашениям, где около 250 руководителей из традиционных финансов и цифровых активов провели закрытые встречи, включая такие имена, как BlackRock, Morgan Stanley, Goldman Sachs и Franklin Templeton, обсуждая хранение, токенизацию, ликвидность и торговую инфраструктуру. На главной сцене генеральный директор Nasdaq Адена Фридман говорила о круглосуточной торговле; Дженни Джонсон из Franklin Templeton прямо критиковала стиль токенизации "цифрового двойника", который просто воспроизводит традиционные фонды на блокчейне.

Действия до и после конференции также соответствуют этой тенденции: Coinbase объявила о завершении интеграции с Deribit, а OKX подала заявку в SEC на запуск токенизированной торговли для 63 акций США.

В сравнении с Сеулом: в Корее традиционные финансы приходят, чтобы купить точки входа (доля обмена, лицензии); в Сингапуре они приходят, чтобы выбрать треки. Институты больше не обсуждают, стоит ли взаимодействовать с криптовалютами; они обсуждают, какую цепочку, какого хранителя и какой уровень расчетов использовать.

Главное помещение холодное, но побочные мероприятия не такие

Несколько мероприятий проходили одновременно в один вечер, и популярные места все еще были переполнены, такие как мероприятие KAST и несколько коктейльных встреч.

KAST сама по себе является компанией, предоставляющей счета и карты стейблкоинов. Платежные компании все еще проводят вечеринки, но обсуждения о платежах стали менее заметными на сцене. Реальные действия по платежам происходят за сценой: 8 октября Nium и RedotPay объявили о партнерстве для расширения вывода стейблкоинов с использованием сети Nium, охватывающей 190 стран и 100 валют. Пресс-конференции не было, только пресс-релиз, что отражает текущее состояние сектора платежей в этом году.

ИИ-агенты: Большие на сцене, маленькие на блокчейне

Основное внимание побочных мероприятий в Сингапуре также уделялось ИИ, в частности, сочетанию ИИ с торговлей и токенами: агенты, запускающие стратегии, связанные с инструментами исполнения, и выпуск токенов с концепциями ИИ.

Главное помещение не отличается. "Экономика агентов: почему ИИ нуждается в криптовалюте" представила Илью Полосухина из NEAR, Джесси Поллака из Base и Таруна Читру из Gauntlet; Артур Хейс запустил сеть агентов ИИ FLOP, сосредоточив внимание на коммерческих платежах между агентами, но на дату конференции не было ни белой книги, ни плана поставок; Эрик Трамп описал агентов, использующих криптокошельки для бронирования рейсов.

Примечательно, что ни один спикер не утверждал, что агенты в настоящее время обрабатывают значительные объемы транзакций; все говорили о том, что "будет". Это похоже на то, что мы наблюдали в Сеуле, где внимание пришло, но продукты все еще в пути.

Perp DEX и рынки прогнозов: Знакомые лица, новые движения

Perp DEX и рынки прогнозов продолжают разговор с прошлого года, но ведущие игроки движутся к следующему продукту: Джефф Ян из Hyperliquid упомянул, что опционы являются следующим фокусом и будут размещены на том же ордере, не предоставляя временные рамки; Polymarket намекнул на запуск активов на блокчейне, но без деталей; Джон Ванг из Kalshi обсудил привнесение бессрочных контрактов в США; Владимир Новаковский из Lighter участвовал в панели по опционам и деривативам на блокчейне.

Местный эпизод: В ту же неделю, что и конференция, FT сообщила, что Hyperliquid подтвердила регистрацию своего головного офиса в Сингапуре, в то время как MAS заявила, что из-за своей децентрализованной природы она не считает его в своей регулирующей сфере (MAS уже внесла его в список предупреждений для инвесторов в июне). Самый большой Perp DEX в мире базируется в Сингапуре, но существует в регулируемой серой зоне, подчеркивая, насколько далеко этот сектор от "лицензирования".

Регулирование: Сингапур определяет "как регулировать", в то время как Корея все еще определяет "кто будет выпускать"

1 сентября MAS выпустила консультационный документ, предлагающий поправки к Закону о платежных услугах для создания структуры стейблкоинов: запрещая выплаты процентов держателям, требуя, чтобы резервные активы были как минимум на 100% обеспечены и изолированы от активов эмитента, ежемесячной независимой проверки, ежегодных аудитов, а также стресс-тестирования и плана упорядоченной ликвидации. Стейблкоины, которые не соответствуют этим требованиям, не будут запрещены, но будут рассматриваться как обычные цифровые платежные токены. Консультации завершились 16 октября, после чего последует вторичное законодательство.

В отличие от этого, в Сеуле стейблкоин в корейских вонах все еще застрял на "должны ли банки владеть 51% акций"; Сингапур уже разрабатывает детали по резервам, проверке и ликвидации. Один борется за квалификации для входа, в то время как другой определяет операционные правила.

Общие сигналы из обоих регионов

ИИ: Внимание пришло, но продукты все еще в пути. Главные герои побочных мероприятий в обоих регионах - ИИ, но никто еще не достиг PMF, и фактический объем транзакций агентов остается малым, с низкими индивидуальными суммами. Наше суждение заключается в том, что то, что может появиться в краткосрочной перспективе, это не "умнейший агент", а скорее основная инфраструктура идентичности агентов, авторизаций, расчетов и контроля рисков.

Платежи: От сцены к фону. Год назад платежи стейблкоинов и платежные каналы были почти стандартом на побочных мероприятиях; в этот раз не было ни одной сессии, посвященной платежам, на мероприятиях, которые мы посетили. Однако объем не упал: с января по август этого года объем платежей стейблкоинов достиг как минимум 401 миллиарда долларов, что на 42% больше по сравнению с прошлым годом; годовой объем расчетов стейблкоинов Visa превысил 20 миллиардов долларов. Платежи трансформировались в лицензированный B2B бизнес, подходящий для обсуждений в конференц-залах банков и лицензиатов, а не для вечеринок. Корея является примером (см. Часть 1, Раздел 05).

Perp DEX и рынки прогнозов: Продолжение, а не новый нарратив. KBW имел Perp-DEX Day, с около 27 побочными мероприятиями, связанными с DeFi и торговлей; Сингапур также представил знакомые лица. Эти два сектора все еще популярны, но в этом году они больше не являются новыми темами.

Наблюдение за трендами: Куда движутся деньги?

Помимо горячего и холодного на конференции, нас больше беспокоит, куда идут деньги. Смотрев на диалоги из обоих регионов вместе с данными на блокчейне, в этом году средства мигрируют по четырем основным направлениям, с общей точкой: деньги, движимые нарративом, отступают, в то время как деньги, движимые доходами, входят.

1. Коренные фонды: Концентрация на Perp DEX и рынках прогнозов. Крипто-родные деньги не вышли; вместо этого они переключились с "покупки новых монет" на "торговлю на биржах". Hyperliquid больше не просто Perp DEX, а напоминает открытую торговую платформу. HIP-3 позволяет третьим сторонам развертывать рынки на ней, накопив около 665 миллиардов долларов в общих транзакциях за первый год, с примерно 64.7 миллиарда долларов за последние 30 дней, что составляет около 27% от общего объема транзакций Hyperliquid (по состоянию на 20 октября). Категории также расширились от криптоактивов до товаров, акций США и контрактов до IPO, при этом отдельные акции и пред-IPO составляют 62% транзакций HIP-3 в июле. 8 сентября общий открытый интерес (OI) Hyperliquid вырос до 14.3 миллиарда долларов, что является новым рекордом. В терминах рынков прогнозов Kalshi и Polymarket вместе составили около 45.3 миллиарда долларов в транзакциях в августе. Это было первое снижение по сравнению с предыдущим месяцем с момента Чемпионата мира (около -15%), но сентябрьский футбольный сезон вернул объем обратно. Ведущие игроки расширяются в следующие категории: Hyperliquid сосредоточен на опционах, Kalshi на бессрочных контрактах, а Polymarket на активах на блокчейне (см. Часть 2, Раздел 06).
2. Фонды соблюдения: Движение к финтеху и стейблкоинам. Традиционные финансы входят в пространство, не покупая монеты, а приобретая точки входа и треки. В Корее это связано с долей обмена и лицензиями, в то время как в Сингапуре это касается хранения, токенизации и уровней расчетов (см. Часть 1, Разделы 02, 05; Часть 2, Разделы 03, 07). Логика возврата для этой части денег ближе к финтеху: сосредоточение на лицензиях, распределении и ставках, а не на премиях токенов.
3. Основная альткойн: Миграция к доходным продуктам ИИ. ИИ-агенты на сцене все еще обсуждают "что будет", в то время как вторичный рынок начал оценивать ИИ-продукты, которые "в настоящее время генерируют доход". Годовой доход Venice.ai превысил 100 миллионов долларов в августе. Начиная с конца 2025 года, он будет использовать часть своего ежемесячного дохода для выкупа и уничтожения VVV, а с июля также выделил 5% своего дохода от API на выкупы и уничтожение. Grass сообщила о ожидаемом доходе в 17 миллионов долларов в 2025 году, с еще 17 миллионами в первой половине 2026 года и целевым показателем на весь год в 75 миллионов долларов (данные компании, неаудированные). Токены ИИ, которые могут оставаться за столом, зависят от платящих пользователей и механизмов, которые возвращают доход токенам, а не от нарративов агентов.
4. Фонды мемов и спекуляций: Сбор на входах, генерирующих доход. Мем-спекуляции не исчезли, но их ценность установилась на уровне инструмента. Согласно DeFiLlama, Fomo обошел GMGN по доходам 7 июля, став самым высокодоходным торговым приложением на всех цепочках, с пиковыми недельными доходами в 1.57 миллиона долларов; он завершил раунд финансирования серии B на 75 миллионов долларов в июне, с оценкой в 550 миллионов долларов. Годовые сборы за обмен Rabby wallet составляют около 4 миллионов до 5 миллионов долларов, и он интегрировал бессрочные контракты через код строителя Hyperliquid, обеспечив около 740 миллионов долларов в транзакциях за последние 30 дней. Жизненный цикл отдельных мемов становится короче, и те, кто продолжает зарабатывать деньги, это те, кто удерживает трафик и направляет его к входам Perp DEX.

Области, на которые стоит обратить внимание

• Торговые площадки сильно сосредоточены, а регулирование остается пустым местом: около 97% объема HIP-3 находится только на trade.xyz, и MAS не считает Hyperliquid в своей регулирующей сфере.
• Объем на рынках прогнозов следует за спортивными событиями, с первым уже наблюдаемым снижением в августе.
• Доходы ИИ и торговых приложений часто самостоятельно сообщаются компаниями или сильно зависят от мем-активности. Устойчивость выкупов зависит от того, смогут ли доходы продолжать расти.

Заключительные мысли

Конференция остывает, но бизнес не останавливается. Жар переместился на ИИ, в то время как деньги продолжают течь на фоне платежей.

Корея переходит от "самого активного розничного рынка в мире" к "самой достойной образцовой институциональной выборке". Регулирование все еще в пути, но капитал, лицензии и каналы уже на месте. Сингапур представляет собой другой образец: конференция достигла пика, институты взяли на себя управление на следующий день, а регулирование догоняет детали операций со стейблкоинами.

Ключевые узлы, на которые стоит обратить внимание в ближайшие месяцы: в Корее детали реализации STO (осень), собрание акционеров Naver-Dunamu (ноябрь), крайний срок повторной регистрации VASP (20 ноября) и окончательная версия законопроекта о стейблкоине в корейских вонах; в Сингапуре вторичное законодательство структуры стейблкоинов MAS и будет ли MAS предоставлять официальную позицию по децентрализованным платформам, таким как Hyperliquid.