NAVI Prime: Как крупнейший кредитный протокол Sui NAVI инновационно прокладывает путь к финансированию в 10 миллиардов долларов после трех лет заимствований на сумму 30 миллиардов долларов?

Автор оригинала: Alex, исследователь DeFi

«Когда NAVI достигнет 1 миллиарда долларов TVL в сентябре 2025 года, наш крупнейший единственный вкладчик уже предоставил более 30 миллионов долларов».

На недавнем X Space перед запуском NAVI Prime основатель NAVI Elliscope вспомнил этот момент. Для кредитного протокола 30 миллионов долларов означают не только масштаб, но и начало совершенно других вопросов.

«Когда мы достигли этого момента роста, мы начали задаваться вопросом, если мы хотим дальше расти до 5 миллиардов, 10 миллиардов или даже 100 миллиардов долларов, крупные капиталовложители в первую очередь спросят: кто управляет рисками? Куда направлены мои средства?»

Пользователи с несколькими десятками тысяч долларов могут сначала сравнивать APY; когда объем средств достигает десятков миллионов долларов, обсуждение часто смещается к границам риска, направлениям активов и ответственности за управление.

Чтобы решить эту проблему, в августе 2026 года NAVI официально запустила NAVI Prime, позиционируя его как первый модульный капиталовложенный рынок с профессиональными кураторами на Sui. В отличие от совместных ликвидных пулов, которые NAVI использовала в течение последних трех лет, NAVI Prime разбивает различные кредитные отношения на изолированные рынки, за которыми профессиональные кураторы отвечают за дью-дилидженс активов, проектирование параметров и распределение средств.

Это обновление не просто добавляет несколько новых пулов доходности. Оно пытается ответить на более реалистичный вопрос: когда DeFi средства больше не смотрят только на доходность, как протокол может дать пользователям понять, откуда приходят их доходы, какие риски они принимают и кто на самом деле управляет?

Три года: от 0 до 1 миллиарда долларов TVL: важнее масштаба — это устойчивость

В экосистеме Sui NAVI уже не является новым проектом.

Согласно данным, предоставленным проектом, с момента запуска в 2023 году NAVI обработала около 30 миллиардов долларов заимствований и около 10 миллиардов долларов депозитов, обслуживая более 1 миллиона пользователей; пиковое значение TVL превысило 1 миллиард долларов, и в какой-то момент оно составляло более 40% от общего TVL Sui, работая более 1000 дней подряд.

За последние три года платформа выплатила более 60 миллионов долларов в виде стимулов, одновременно получив почти 30 миллионов долларов дохода от протокола. Эти две группы цифр не сопоставимы и не могут быть просто поняты как прямое сравнение затрат и доходов, но они вместе показывают объем NAVI на раннем рынке DeFi Sui.

На фоне остановок, интеграций и поглощений других проектов NAVI продолжает занимать одно из ключевых мест на рынке кредитования Sui. Поддерживает эту систему команда из около 20 человек, штаб-квартира которой находится в Пало-Альто, а члены распределены по Сан-Франциско и Нью-Йорку, включая ключевых участников из таких технологических компаний и финансовых учреждений, как LinkedIn, Apple, Bank of America, а также команду разработчиков экосистемы Sui. В 2023 году NAVI получила совместные инвестиции от Hashed, OKX Ventures и Dao5.

В момент запуска NAVI Prime основатель Hashed, крупнейшего криптовалютного инвестиционного фонда в Корее, Райан Ким, охарактеризовал этот опыт как «долгосрочное строительство через циклы».

«DeFi с 2020 года пережила резкие колебания, но кредитный протокол NAVI создал вокруг Sui защитный барьер. Поддержка таких долгосрочных строителей, как Elliscope и команда NAVI, которые проходят через рыночные циклы, является основной ценностью Hashed. Мы рады видеть, как они используют эту возможность для расширения институционального бизнеса».

Эти данные и поддержка показывают, что NAVI уже может собирать ликвидность. Но для NAVI Prime следующая стадия действительно требует доказательства не только в том, сможет ли она привлечь средства, но и в том, сможет ли она дать понять, почему средства остаются.

От совместных пулов к кураторским рынкам: почему, чем больше масштаб, тем больше нужно разделять риски?

Совместные ликвидные пулы — одна из самых важных инфраструктур для кредитования DeFi на ранних этапах. Пользователи вносят активы в протокол, различные кредитные потребности делят ликвидность, что позволяет более эффективно использовать средства.

Для Sui, только начинающего в 2023 году, это разумный выбор. В то время типы активов в экосистеме были ограничены, и сосредоточение ликвидности было гораздо эффективнее, чем создание рынка для каждого актива отдельно.

Но совместная ликвидность также означает, что различные активы и кредитные действия помещаются в одну систему. Даже если для разных активов можно установить разные параметры, риски все равно могут взаимно влиять друг на друга через совместную ликвидность и ликвидационные отношения. Для обычного пользователя этот риск часто сжимается до простого APY; для крупных средств «безопасен ли весь протокол» слишком обобщенно.

Elliscope на недавнем X Space дал четкую границу:

«Если я попрошу кого-то протестировать продукт на 100 тысяч долларов, его первым вопросом обычно будет доходность. Но если я попрошу учреждение вложить 10 миллионов или 30 миллионов долларов, его первым вопросом обязательно будет управление рисками: как платформа управляет рисками, какие участники вовлечены, как распределяются ответственности».

Шаан Вария, руководитель финансов на блокчейне Mysten Labs, также поделился аналогичным мнением в интервью. Прежде чем присоединиться к Mysten Labs, он пять лет возглавлял команду продуктов в агентстве управления рисками DeFi Gauntlet. В отличие от общего экосистемного или бизнес-угла зрения, этот опыт сделал его оценку ближе к реальным проблемам, с которыми сталкиваются учреждения при выполнении распределения средств.

В Gauntlet управление рисками не означает просто наклеивание ярлыка «безопасно» или «опасно» на протокол, а включает в себя использование данных о рынке на блокчейне, позициях заемщиков, ликвидности активов и механизмах смарт-контрактов в симуляционной среде, где параметры LTV, порог ликвидации, лимиты активов и процентные ставки многократно подвергаются стресс-тестированию. Шаан объяснил в методологической статье Gauntlet, что их система ежедневно проводит тысячи симуляций, чтобы найти более оптимальные комбинации параметров между рисками протокола и эффективностью капитала; соответствующая структура Gauntlet также долгое время используется для управления рисками в таких основных кредитных протоколах, как Aave и Compound.

«Для учреждений ключевым вопросом является управление рисками. Когда они входят в мир блокчейна, они обычно ищут две вещи: во-первых, более широкий рынок, недоступный для существующей капитальной базы, и, во-вторых, новые структурированные продукты с определенными рисками, доходами и ликвидностью».

Поэтому, когда Шаан на X Space разбирает экономические риски, риски оракулов, риски смарт-контрактов, риски ликвидности и риски платежеспособности, он обсуждает не только «может ли Sui привлечь учреждения», а более конкретный вопрос: есть ли на этой цепочке уже возможность позволить учреждениям выбирать активы в соответствии с их политикой управления рисками, контролировать открытые позиции и постоянно мониторить распределение.

Это именно то, что NAVI Prime пытается решить: больше не требуя от всех средств принимать одну группу смешанных рисков, а позволяя средствам выбирать ту часть, которую они готовы принять.

NAVI Prime не просто «разделяет пулы», а переопределяет ответственность

Структура NAVI Prime может быть охарактеризована тремя ключевыми словами: изолированные рынки, профессиональные кураторы и модульность.

Изолированные рынки означают, что различные залоги и кредитные отношения помещаются в относительно независимые рынки. Каждый рынок имеет свою модель процентной ставки, коэффициент залога, параметры ликвидации и границы риска. Если у какого-либо типа залога возникают проблемы, потенциальное воздействие сначала ограничивается соответствующим рынком, а не распространяется на всю ликвидность.

Профессиональные кураторы означают, что рынок больше не управляется полностью протоколом. Кураторы должны исследовать активы, проводить дью-дилидженс, устанавливать параметры риска, выбирать настраиваемые рынки и постоянно контролировать использование средств и изменения рисков.

Модульность означает, что эти рынки и стратегии кураторов могут быть дополнительно интегрированы в казначества, структурированные продукты или другие протоколы DeFi, не требуя создания нового кредитного протокола с нуля.

В этой структуре обязанности трех категорий участников четко разделены:

• Поставщики ликвидности выбирают конкретные рынки или стратегии кураторов, вносят стабильные монеты или другие активы и получают соответствующий доход от кредитования;

• Кураторы отвечают за дью-дилидженс активов, параметры риска, распределение средств и постоянный мониторинг;

• NAVI предоставляет изолированные рынки, систему прав и базовую инфраструктуру кредитования.

Для пользователей это изменение означает, что решение о депозите больше не сводится к «входить ли в NAVI», а становится более сложным: «в какой рынок войти, какой риск залога принять, какого кураторов выбрать».

Иными словами, пользователи больше не пассивно наследуют смешанный риск, упакованный в совместном пуле, а могут активно выбирать свой риск.

Для поставщиков средств важнее, чем максимальный APY, чтобы доход можно было объяснить

NAVI Prime не обещает, что все рынки будут более безопасными, и это не означает, что все изолированные рынки смогут предложить более высокую доходность. Она решает другую задачу: позволяет различным рискам не оцениваться грубо по одной и той же универсальной параметрической модели.

Соучредитель NAVI Чарльз привел пример с SUI и vSUI на Space.

Представьте два рынка: один — это пользователи, которые используют SUI в качестве залога для заимствования USDC; другой — это пользователи, которые используют SUI в качестве залога для заимствования vSUI, используемого для стратегий ликвидного стекинга с использованием кредитного плеча. Первый рынок связан с изменениями цен между волатильными активами и стабильными монетами, тогда как два актива второго рынка сильно коррелированы, поэтому требования к коэффициенту залога и параметрам ликвидации различаются.

В общем пуле протокол должен одновременно учитывать множество кредитных отношений; на изолированном рынке две стратегии могут использовать параметры, более подходящие для их собственных характеристик риска. Согласно примеру, приведенному Чарльзом в интервью, LTV (коэффициент займа к стоимости) под залог SUI для получения USDC составляет около 70% до 80%, в то время как на высоко коррелированном рынке SUI и vSUI LTV может поддерживаться на уровне около 92% до 95%.

«В общем пуле были опробованы различные механизмы для согласования этих различий, но изолированный рынок предлагает более четкое решение. NAVI Prime может создать два независимых рынка, каждый из которых будет иметь параметры, специально адаптированные для его конкретного случая использования.»

Более высокий LTV не обязательно означает большую безопасность и не обязательно приводит к более высокой доходности. Этот пример на самом деле показывает, что когда различные кредитные отношения разделены, средства могут быть более точно распределены в зависимости от взаимосвязи между конкретными активами и рисками ликвидности.

Для поставщиков средств важнейшее изменение заключается не в том, что на странице появилось несколько новых цифр доходности, а в том, что перед входом они могут ответить на четыре вопроса:

1. В какой рынок пойдут мои средства?

2. Какие активы использует заемщик в качестве залога?

3. Каковы рыночные и ликвидные риски, соответствующие текущей доходности?

4. Кто отвечает за установку параметров, мониторинг рынка и корректировку конфигурации?

Когда доходность может быть объяснена, пользователю легче оценить, подходит ли она ему; а когда риски могут быть выбраны, крупные средства с большей вероятностью превратят одноразовую пробу в долгосрочную конфигурацию.

Трехуровневая архитектура безопасности: безопасность — это не отсутствие рисков, а их видимость и управляемость

В DeFi «безопасность» нельзя установить только на основе одного обещания. Умные контракты, оракулы, ликвидность, цены залогов и полномочия управления могут стать источниками рисков.

Чарльз в Space разбил рамки управления рисками NAVI Prime на три уровня.

Первый уровень — безопасность умных контрактов. По словам команды проекта, базовые контракты изолированного рынка NAVI Prime построены на кредитной инфраструктуре NAVI, которая работает с 2023 года и прошла аудит у 5 аудиторских компаний более 10 раз; уровень кураторов также прошел 2 аудита.

Второй уровень — изоляция рисков залога. Если рынок принимает только определенные активы в качестве залога, поставщики средств могут более четко понимать, какой риск они берут на себя — риск биткойна, SUI, стейблкоинов или других активов. Когда с каким-либо залогом происходят аномалии, изолированный дизайн может уменьшить потенциальный диапазон воздействия.

Третий уровень — ответственность кураторов и разделение полномочий. NAVI Prime разделяет роли администраторов, кураторов и распределителей средств. Кураторы могут обновлять рынок и параметры в пределах своих полномочий, а распределители могут перемещать средства только между заранее утвержденными рынками; механизмы, такие как временные замки, обеспечивают дополнительную защиту для ключевых изменений.

«Эта трехуровневая архитектура была разработана для обеспечения максимальной безопасности NAVI Prime», — сказал Чарльз.

«Максимальная безопасность» не означает отсутствие рисков. Более точно, NAVI Prime хочет превратить общее суждение о безопасности в набор вопросов, которые можно проверять по пунктам: прошел ли контракт аудит, какие залоги принимаются, кто контролирует полномочия, как меняются параметры и насколько широким может быть влияние одного рискованного события.

Это также является одной из ключевых причин привлекательности NAVI Prime для средств: он не требует от пользователей просто верить в платформу, а стремится сделать так, чтобы пользователи понимали, во что они верят.

Для кураторов способность управления рисками впервые может напрямую превратиться в продукт

Другой путь роста NAVI Prime не исходит от большего количества залогов, а от большего числа профессиональных управляющих.

В традиционной модели рискованные учреждения обычно предоставляют параметры в качестве консультантов для протокола; на кураторском рынке кураторы могут создавать рынки вокруг активов и стратегий, которые они понимают, устанавливать границы риска, распределять средства и постоянно управлять производительностью.

Это означает, что исследование активов, модели рисков и способности к распределению средств кураторов могут быть упакованы в продукт, который пользователь может выбрать напрямую в цепочке.

Куратор, специализирующийся на стратегии стейблкоинов, может создать более консервативный рынок; команда, понимающая ликвидность биткойна, RWA, активы экосистемы Sui или структурированные стратегии, также может разработать независимые схемы доходности и риска вокруг соответствующих активов. В конечном итоге пользователь выбирает не только набор активов, но и суждения и управленческие способности кураторов.

Для потенциальных партнеров ценность, предлагаемая NAVI Prime, заключается не только в инструменте создания рынка. Кураторам не нужно заново разрабатывать кредитные контракты, системы ликвидации и рамки полномочий, они могут использовать базовую инфраструктуру NAVI и получить доступ к уже существующим пользователям и ликвидности.

Elliscope в Space четко заявил, что NAVI хочет открыть сотрудничество с профессиональными кураторами, которые понимают конкретный рынок и обладают способностями к управлению рисками, и создать более совместную экосистему через распределение доходов.

«NAVI Prime становится более доступным для учреждений, способных развернуть ликвидность в сотни миллионов долларов, потому что он предлагает изоляцию рисков и управляемые варианты конфигурации. Он также приветствует профессиональных кураторов, которые понимают конкретный рынок и могут управлять рисками. Мы хотим делиться доходами, чтобы привлечь более широкий спектр навыков и капитала в Sui.»

Для NAVI это означает, что платформа больше не принимает все решения по всем рынкам; для кураторов это означает, что профессиональные способности могут стать продуктом, брендом и источником дохода; для пользователей это означает возможность выбора между различными управляющими и различными схемами доходности и риска.

Почему Sui: от розничного драйва к сосуществованию учреждений и розничной торговли

Отношения NAVI и Sui восходят к 2023 году. В то время экосистема Sui все еще находилась на ранних стадиях строительства инфраструктуры, мосты, ликвидность и кредитные рынки нужно было создавать с нуля.

За последние три года Sui помогал ранним DeFi проектам расти через стимулы, техническую поддержку и экосистемные ресурсы; NAVI в свою очередь внесла более 40% TVL (общей заблокированной стоимости) в сеть Sui. Отношения между ними также постепенно переходили от раннего строительства экосистемы к тому, как справляться с более крупными и сложными потребностями в финансировании.

Шаан с точки зрения Mysten Labs рассматривает NAVI Prime как новую инфраструктуру, способную поддерживать структурированные продукты:

«NAVI Prime позволяет командам использовать производительность и масштабируемость Sui, а также последние инновации в дизайне DeFi для доступа к учреждениям. Пользователи получают больше выбора, учреждения получают более точный контроль над конфигурацией, и больше капитала может войти в экосистему Sui.»

Это не просто утверждение, ориентированное на будущее. За последний год Sui постепенно вводила различные цепочные активы и финансовые продукты с институциональными характеристиками: Figure развернула зарегистрированные в SEC доходные ценные бумаги YLDS на Sui; Matrixdock привнесла токенизированное золото XAUm; R25 выпустила rcUSD и доходный rcUSDp, поддерживаемые реальными финансовыми активами; 18 августа 2026 года Securitize и Neuberger также запустили токенизированный фонд высокодоходных фиксированных доходов HINC на Sui. В то же время Hashi пытается ввести нативный биткойн в цепочную кредитную систему и явно открывает соответствующие финансовые услуги для учреждений и розничных участников.

Помимо активов, Sui также начинает заполнять инфраструктуру регулируемого рынка. 25 августа tZERO объявила о расширении инфраструктуры цифровых ценных бумаг, включая выпуск, хранение, агентирование, торговлю и расчет на Sui. Это означает, что институционализация Sui больше не проявляется только в виде «дополнительного токенизированного актива», а начинает охватывать полный жизненный цикл активов от выпуска, хранения до торговли и расчета.

Эти активы и инфраструктура, входящие в Sui, лишь завершили первый шаг. Токенизация активов не означает, что они уже сформировали полноценный цепочный финансовый рынок. Им также необходимо быть оцененными, использоваться в качестве залога, получать ликвидность, генерировать спрос на кредитование и далее входить в кредитное плечо, доходность и структурированные продукты.

Именно для этого и нужна кредитная инфраструктура: чтобы превратить «в цепочке есть актив» в «этот актив может быть постоянно использован капиталом».

Чарльз в Space более прямо объяснил связь между RWA и кредитованием:

«Как только активы RWA попадают в цепочку, они могут использоваться для кредитования, стратегий с кредитным плечом, коротких позиций и других структурированных продуктов. Это открывает значительное пространство для инноваций в продуктах. Кредитование будет основополагающим, поскольку многие из этих продуктов требуют использования RWA в качестве залога.»

Но институциональные активы и розничные активы не могут быть просто смешаны. Некоторые RWA имеют ограничения по квалификации инвесторов, KYC, региональные ограничения и правила выкупа; биткойн, золото, доходные ценные бумаги и токены экосистемы Sui также имеют совершенно разные характеристики цен, ликвидности и ликвидации. Изолированные рынки позволяют каждому активу иметь свои собственные условия доступа, оракулы, LTV, лимиты поставок и кураторов, не заставляя всех пользователей совместно нести его риски.

Таким образом, значение NAVI Prime для Sui не в том, чтобы заменить розничную торговлю учреждениями, а в том, чтобы предоставить структуру, которая может обеспечить сосуществование двух типов капитала:

• Общий пул продолжает обслуживать открытое, стандартизированное и высоколиквидное розничное кредитование;

• Prime может предоставить независимые границы риска для учреждений, крупных средств, профессиональных кураторских стратегий и ограниченных RWA;

• Кураторский трест для обычных пользователей может упаковать сложные исследования рынка и процессы распределения в более понятные продукты, сохраняя при этом прозрачность направления средств и параметры риска в цепочке.

Учреждения могут принести более крупные объемы активов и капитала, в то время как розничные пользователи обеспечивают широкое распределение, ликвидность и реальные потребности в использовании. Оба не обязательно должны входить в один и тот же рынок, но могут найти свои подходящие места в одной и той же инфраструктуре.

В недавнем обсуждении с руководителем DeFi экосистемы Mysten в X Space, Эллископ использовал здание, чтобы описать значение кредитования для экосистемы:

«Объем торгов на DEX и бессрочных контрактах показывает, насколько быстро растет это здание; но кредитование определяет, насколько высоко в конечном итоге сможет подняться это здание DeFi.»

Деятельность на рынке может быстро колебаться в зависимости от настроений, в то время как кредитование поддерживает более долгосрочное распределение капитала, использование заемных средств и финансовые продукты. Цель NAVI Prime заключается в том, чтобы эта структура не только имела больше средств, но и более четкую структуру рисков, позволяя различным типам капитала входить в Sui без ущерба для своих рисковых предпочтений.

Следующий этап: дать институциональным активам найти ликвидность и предоставить розничным инвесторам выбор

Запуск NAVI Prime не означает, что общий пул стал устаревшим. Для стандартизированного и массового спроса на базовое кредитование совместная ликвидность по-прежнему имеет важное значение. Курируемая изоляция рынка решает другую задачу: дифференцированные активы, специфические рисковые предпочтения, институциональное распределение, RWA и специализированные стратегии.

300 миллиардов долларов объема кредитования за три года, более 1 миллиона пользователей, пик TVL в 1 миллиард долларов и более 40% TVL всей сети Sui подтверждают, что NAVI уже может привлекать средства.

Следующее, что нужно доказать NAVI Prime, это возможность преобразовать этот масштаб в двусторонний рынок: с одной стороны, позволить институциональным активам, биткойнам и RWA находить контролируемую ликвидность на цепочке и сценарии кредитования; с другой стороны, позволить обычным пользователям выбирать управляемые профессиональными кураторами схемы риска и доходности, не исследуя каждый базовый рынок самостоятельно в рамках прозрачных границ.

Для пользователей действительно привлекательным является не просто утверждение «безопасно и с высокой доходностью», а возможность видеть, куда идут средства, границы рисков и источники дохода, а также выбирать рынок и управляющего в зависимости от своих рисковых предпочтений.

Для институций суть не только в получении более высокой APY, но и в возможности сохранять достаточный контроль над хранением, доступом, залогом, параметрами и правами, а также постепенно расширять экспериментальное распределение в долгосрочный капитал.

Для кураторов действительно стоящим сотрудничеством является не одноразовое брендирование, а возможность использовать рыночную инфраструктуру NAVI, пользователей и входы ликвидности, чтобы превратить профессиональные навыки в продукт, который может постоянно привлекать средства, накапливать результаты на цепочке и генерировать доход.

Это также более глубокий смысл NAVI Prime для Sui: он не просто переключает экосистему с «розничной эпохи» на «институциональную эпоху», а добавляет новую траекторию институционального капитала на основе существующей розничной ликвидности. Общий пул и Prime, открытый рынок и ограниченный рынок, обычные пользователи и профессиональные распределители могут одновременно существовать в рамках различных границ рисков.

От общего пула к кураторскому рынку, NAVI Prime стремится завершить именно этот шаг: сделать так, чтобы средства не только привлекались, но и понимали, почему они остаются; чтобы активы не просто выпускались на цепочку, но и действительно входили в финансовую систему, доступную для кредитования, распределения и комбинирования.

Эта статья является результатом подачи, не отражает мнения BlockBeats.