Опционы в блокчейне: станет ли это следующим трендом в крипте?

Оригинальное название статьи: Putting All Your Calls in One Basket
Источник: variant.fund

Перевод: Zhou, ChainCatcher

Если основная ценность криптовалюта заключается в предоставлении нового финансового инструмента, то отсутствие массового внедрения опционов в блокчейне вызывает недоумение.

Только на фондовом рынке США ежедневный объем торгов опционами на отдельные акции составляет около 450 миллиардов долларов, что составляет около 0,7% от общей рыночная капитализация акций США в 68 триллионов долларов. Напротив, ежедневный объем торгов опционами на криптовалюта составляет около 20 миллиардов долларов, что составляет лишь 0,06% от рыночная капитализация криптовалюта в 3 триллиона долларов (в 10 раз меньше, чем у акций). Хотя децентрализованные криптобиржа (DEX) в настоящее время обеспечивают более 20% объем торгов спотовая торговля криптовалюта, почти вся спотовая торговля опционами по-прежнему происходит через централизованные криптобиржа (CEX), такие как Deribit.

Разница между традиционным рынком опционов и рынком опционов в блокчейне проистекает из ранних дизайнерских решений, ограниченных исходной инфраструктурой, которая не смогла удовлетворить два ключевых элемента здорового рынка: защиту поставщиков ликвидность от неблагоприятного потока ордеров и привлечение качественного потока ордеров.

Сегодня инфраструктура, необходимая для решения первой задачи, существует — поставщики ликвидность наконец могут избежать фронтраннинга со стороны арбитражеров. Оставшаяся проблема, на которой сосредоточена эта статья, — это вторая задача: как разработать эффективную стратегию выхода на рынок (GTM) для привлечения качественного потока ордеров. В этой статье утверждается, что протоколы опционов в блокчейне могут процветать, ориентируясь на два различных источника качественного потока ордеров: хеджеров и розничных инвесторов.

Испытания и невзгоды опционов в блокчейне

Как и в случае со спотовая торговля, первый протокол опционов в блокчейне заимствовал доминирующую модель рынка из традиционных финансов — книгу ордеров.

На заре Эфириум активность транзакций была низкой, а gas fee — относительно небольшими. Поэтому книга ордеров казалась разумным механизмом для торговли опционами. Самая ранняя книга ордеров опционов восходит к EtherOpt в марте 2016 года. Однако маркет-мейкинг в блокчейне был чрезвычайно сложным, так как gas fee и задержки сети затрудняли для маркет-мейкеров предоставление точных котировок и предотвращение убыточных сделок.

Чтобы решить эти проблемы, следующее поколение протоколов опционов приняло автоматизированные маркет-мейкеры (AMM). AMM больше не полагаются на отдельных лиц для создания рынка, а вместо этого получают цены из внутренних балансов токен пула ликвидность или внешних оракулов цен. С 2019 по 2021 год такие протоколы, как Opyn, Hegic, Dopex и Ribbon, приняли этот подход.

К сожалению, протоколы на базе AMM не привели к значительному росту внедрения опционов в блокчейне. Причина, по которой AMM может экономить gas fee, заключается именно в том, что его характеристики делают поставщиков ликвидность уязвимыми для потерь от арбитражеров (т.е. неблагоприятный отбор).

Однако то, что может по-настоящему препятствовать массовому внедрению торговли опционами, заключается в том, что все ранние версии протоколов опционов требуют, чтобы короткие позиции были адекватно обеспечены. Другими словами, проданные опционы колл должны быть захеджированы, а проданные опционы пут должны быть обеспечены денежными средствами, что делает эти протоколы неэффективными с точки зрения капитала и лишает розничных инвесторов ключевого источника кредитного плеча.

Устойчивая платформа для торговли опционами: привлечение качественного потока ордеров

Начнем с основ. Здоровый рынок требует двух вещей:

· Возможность для поставщиков ликвидность избежать «токсичного потока ордеров» (т.е. избежать ненужных потерь). «Токсичный поток ордеров» относится к арбитражерам, жертвующим интересами поставщика ликвидность ради получения почти безрисковой прибыли.

· Сильный источник спроса для обеспечения «качественного потока ордеров» (т.е. получения прибыли). «Качественный поток ордеров» относится к трейдерам, которые не чувствительны к цене и которые после уплаты спреда приносят прибыль поставщику ликвидность.

Оглядываясь на историю протоколов опционов в блокчейне, мы обнаруживаем, что они потерпели неудачу в прошлом, потому что оба этих условия не были выполнены:

· Техническая инфраструктура ранних протоколов опционов не позволяла поставщикам ликвидность избежать токсичного потока ордеров. Традиционный способ избежать этого — часто обновлять котировки в книге ордеров, но задержки и затраты протоколов 2016 года сделали это невозможным. Переход к AMM также не решил эту проблему, так как механизм ценообразования был медленнее, ставя поставщиков ликвидность в невыгодное положение в конкуренции с арбитражерами.

· Требование полного обеспечения устранило кредитное плечо, которое розничные инвесторы ценят в опционах.

Поэтому, если мы хотим создавать протоколы опционов в блокчейне в 2025 году, мы должны убедиться, что обе эти проблемы решены.

В последние годы многие изменения указывают на то, что мы теперь можем создавать инфраструктуру, позволяющую поставщикам ликвидность избегать токсичного потока ордеров. Важнейшие инновации включают: полосы замедления для отложенного исполнения ордеров; приоритет сортировки только для лимитных ордеров; отмену ордеров и обновления оракулов цен; крайне низкие gas fee; и механизмы защиты от фронтраннинга в высокочастотной торговле.

С масштабируемыми инновациями мы теперь можем создавать приложения, отвечающие спросу на качественный поток ордеров. Например, улучшения в консенсусных механизмах и доказательствах с нулевым разглашением сделали пространство блокчейн достаточно дешевым для реализации сложных маржинальных движков в блокчейне без необходимости полного обеспечения.

Решение проблемы токсичного потока ордеров — это прежде всего техническая проблема. Создание этой инфраструктуры технически сложно, но это не главная проблема. Основной вопрос этой статьи: если предположить, что у нас теперь есть инфраструктура, поддерживающая качественный поток ордеров, какую стратегию GTM должны принять проекты? Если мы сможем ответить на этот вопрос, у нас есть надежда создать устойчивый протокол опционов в блокчейне.

Характеристики спроса, нечувствительного к цене (качественный поток ордеров)

Как сказано выше, качественный поток ордеров относится к спросу, который нечувствителен к цене. В целом, такой спрос в основном состоит из двух типов клиентов: (1) Хеджеры и (2) Розничные клиенты.

Хедж-фонды

Хеджеры, также известные как те, кто считает, что снижение риска достаточно ценно, чтобы платить сумму, превышающую рыночную стоимость, готовы платить любому учреждению или операционному предприятию.

Опционы очень привлекательны для хеджеров, потому что они позволяют им точно контролировать риск снижения, выбирая точный уровень цены (страйк-цена), при котором нужно остановить убытки. Это отличается от фьючерсов, где хеджирование — это «все или ничего».

В настоящее время хеджеры доминируют в спросе на криптовалюта опционы, и мы ожидаем, что это будет исходить в основном от майнеров, которые являются первой волной «институционалов в блокчейне». Это видно по доминированию объемов торгов опционами на Биткоин и Эфириум.

Розничные инвесторы

Так называемые розничные инвесторы — это те индивидуальные спекулянты, которые стремятся к прибыли, но относительно неопытны. Они обычно ищут простой и удобный торговый опыт, а их движущей силой является быстрое накопление богатства.

Как упоминалось выше, розничные инвесторы исторически предпочитали опционы из-за их кредитного плеча. Взрывной рост опционов с истечением в тот же день (0DTE) в розничной торговле подтвердил это.

Хотя опционы популярны в сфере финансовой торговли, принятие криптовалюта опционов розничными инвесторами фактически близко к нулю. Это связано с тем, что для розничных инвесторов доступен лучший инструмент криптовалюта для использования кредитного плеча для длинных и коротких позиций: бессрочные контракты (перпы).

Как видно из хедж-торговли, величайшее преимущество опционов заключается в их гранулярности. Трейдеры опционов могут учитывать длинную/короткую позицию, время и страйк-цену, что делает опционы более гибкими, чем спотовая торговля, бессрочные контракты или фьючерсная торговля.

Хотя больше комбинаций может принести более высокую точность, что и ожидают хеджеры, это также требует больше решений, что часто оставляет розничных инвесторов в замешательстве. Фактически, успех опционов 0DTE в розничной торговле можно во многом объяснить тем фактом, что они улучшают проблему пользовательского опыта опционов, устраняя (или значительно упрощая) временное измерение («нулевой день»), тем самым предоставляя простой и удобный инструмент для торговли с кредитным плечом.

Причина, по которой опционы не рассматриваются как инструмент кредитного плеча в пространстве криптовалюта, заключается в том, что бессрочные контракты (перпы) уже очень популярны и проще, а также более способствуют торговле с кредитным плечом, чем опционы 0DTE. Перпы устраняют факторы времени и страйк-цены, позволяя пользователям постоянно участвовать в торговле с кредитным плечом.

Однако опционы и розничные инвесторы криптовалюта не совсем без надежды. Помимо использования простых длинных и коротких операций, розничные инвесторы также жаждут интересного и нового торгового опыта. Одно особенно мощное свойство — возможность позволить участникам торговать непосредственно самой волатильностью. Взяв пример индекса волатильности Биткоин (BVOL), предлагаемого FTX (ныне закрытой). BVOL токенизирует подразумеваемую волатильность, позволяя трейдерам делать ставки непосредственно на величину волатильности цены Биткоин (независимо от направления), не управляя сложными позициями опционов.

Стратегия рыночного внедрения для спроса, нечувствительного к цене (качественный поток ордеров)

Теперь, когда мы определили характеристики спроса, нечувствительного к цене, давайте опишем стратегии GTM, которые протокол может использовать для привлечения качественного потока ордеров.

GTM для хеджеров: встреча с майнерами там, где они есть

Мы считаем, что лучшая стратегия рыночного внедрения для захвата потоков хеджирования — это нацеливание на хеджеров, таких как майнеры, в настоящее время торгующие на централизованных биржах, и предложение продукта, который дает им право собственности на протокол через токены, минимизируя при этом изменения в их существующих настройках кастодиального хранения.

Эта стратегия тесно связана с подходом к привлечению пользователей Babylon. Когда Babylon был запущен, уже существовали значительные внебиржевые хедж-фонды Биткоин, и майнеры (некоторые из крупнейших держателей Биткоин), вероятно, уже имели доступ к этой ликвидность. Babylon в первую очередь выстроил доверие с кастодианами и провайдерами стейкинг (особенно в Азии) и удовлетворил их существующие потребности.

Сейчас идеальное время для использования этой глобальной торговой платформы (GTM). Coinbase недавно приобрела ведущую централизованную криптобиржа для торговли опционами, Deribit, что создает риск для иностранных майнеров, которые могут не захотеть хранить крупные средства в структуре, контролируемой США.

Рыночное внедрение для розничных инвесторов: предоставление совершенно нового торгового опыта

Вместо того чтобы пытаться конкурировать с преступниками, используя их обычные трюки, мы считаем, что лучший способ привлечь розничных трейдеров — это предложить новый продукт с упрощенным пользовательским опытом.

Как упоминалось выше, одно из самых мощных свойств опционов — способность непосредственно наблюдать за самой волатильностью, не учитывая ценовые движения. Протокол опционов в блокчейне может создать казначейство, которое позволит розничным пользователям участвовать в торговле волатильностью с простым пользовательским опытом.

Предыдущие протоколы опционов (такие как Dopex и Ribbon) легко подвергались арбитражу из-за несовершенных механизмов ценообразования. Однако, как мы упоминали ранее, благодаря недавним инновациям в инфраструктуре, специфичной для приложений, у нас есть веские причины полагать, что вы можете создать протокол опционов, который невосприимчив к этим проблемам. Цепочка опционов или агрегатор может использовать эти преимущества для повышения качества исполнения пула опционов на волатильность, одновременно способствуя ликвидность и потоку ордеров в книге ордеров.

Заключение

Условия для успешных опционов в блокчейне наконец складываются. Инфраструктура созревает до такой степени, что может поддерживать более эффективные с точки зрения капитала решения, давая институционалам в блокчейне реальную причину хеджироваться непосредственно в блокчейне.

Создавая инфраструктуру, которая помогает поставщикам ликвидность избегать токсичного потока ордеров, и фокусируясь на двух типах пользователей, которые менее чувствительны к цене — тех, кто ищет точную торговлю, как хеджеры, и тех, кто ищет совершенно новый торговый опыт, как розничные трейдеры, — можно создать устойчивый рынок для протоколов опционов в блокчейне. С этими заложенными основами опционы могут стать ключевой частью финансовой системы в блокчейне способами, невиданными ранее.

Ссылка на оригинальную статью