Спасение солдата Уорша от истерики облигаций

Экономика перегревается. А кривые облигаций — ещё больше. Активность ускоряется с лихорадкой ИИ, полупроводников и дата-центров. Но ничто не разогревает так, как долгосрочные ставки. Срочно! Пусть вернётся старая ФРС! Та, что давала ориентиры в песчаной буре, а не та, которую облигации ведут за нос, как будто денежно-кредитная политика — это дюна. Новый председатель центрального банка, Кевин Уорш, отменил forward guidance, коммуникацию своих следующих шагов. Он решил с первой минуты, что это будет печать его руководства. В закрытый рот, в конце концов, мухи не залетают. Пусть говорят рынки, а не ФРС. Но не получилось. Пришлось срочно её воскресить. Её нужно было ввести через окно, чтобы истерика облигаций и ожидаемый курс политики перестали двигаться по одной и той же дорожке. Всё ради предотвращения разрывов.

Десятилетняя ставка поднялась на 20 базисных пунктов две недели назад, и воспринимаемые шансы на то, что денежно-кредитная власть повысит ставку по федеральным фондам на следующем заседании, выросли до 66% на CME. На этой неделе долгосрочная ставка добавила ещё 11 базисных пунктов. Сага продолжается. Она не отдыхает даже когда данные (по инфляции и занятости) дают передышку. И что теперь ожидается от центрального банка? Чтобы он оставался с сложенными руками (77%). Как? Что произошло? Чудо forward guidance, хотя и без официального бланка учреждения. Личные комментарии нескольких чиновников, высказанные как бы между делом, оказали мощное влияние. Как это было привычно в недавнем прошлом.

Джон Уильямс, президент ФРС Нью-Йорка, позаботился о том, чтобы передать первый сигнал. Нет срочности для повторного повышения ставки по федеральным фондам после повышения в сентябре, сказал он. Председатель Уорш не мог бы намекнуть на это, не сгорев. Так ли это? Или это давление Белого дома? Достоверность эмитента имеет значение. Не важно, что говорится, важно, кто это говорит. В то время как долгосрочные ставки взлетели вверх на своей второй неделе ярости, Уильямс успокоился. Ставка на 30 лет достигла своего максимума с 2002 года. Пусть будет так. "Скорее всего, одно повышение ставки будет достаточным в этом году", подытожил он. Сообщение кристально ясно. Нет причин для триггера на заседании 27 и 28. Позже, в декабре, когда улягутся последствия первого корректировки, можно будет повторить дозу. Другими словами, истерика облигаций не является рекомендацией по денежно-кредитной политике, которую следует подражать. Тем более, не является императивом.

"Я понимаю желание получать прогнозы и постоянные комментарии от этого комитета, но нам нужно наблюдать за реакцией рынка на события напрямую и без фильтров". Уорш сказал на неудавшемся заседании в июле. ФРС не должна была вмешиваться. Это был новый мантра. Она не должна была ставить условия игрокам. "Рынки обращают внимание на мяч, а не на судью", тогда подчеркнул председатель (и глава рефери). Четыре месяца спустя Уорш запутался в ловушке офсайда. И не может выбраться. Он не хотел повышать ставки в июле, ему следовало сделать это в сентябре. Но облигации не удовлетворены. Они требуют больше.

"Сдержанная мера сейчас снизит вероятность более радикальных действий в будущем", объяснил один из трех диссидентов июля. Сказано — сделано. Центральный банк повысил ставку на 25 базисных пунктов в сентябре, а десятилетняя ставка увеличилась на 75. Кривая снова наклонилась. Рынки бегут за мячом, пока за ними следит арбитр (который не может и не должен подстраиваться под их игру). Казначейство пыталось их отговорить. У него тоже не получилось. Это могло бы произойти, если бы снизилась напряженность в Иране и ослабла энергетическая кризис. Однако Белый дом рассматривает возможность отправки третьего авианосца в зону конфликта, подливая масла в огонь. Тем не менее, президент Трамп жалуется на повышение ставок. Он говорит, что это более вредно для США, чем инфляция. Он также предполагает, что инфляция позволит быстро погасить государственный долг. У Уорша, который пытается угодить и Богу, и дьяволу, дела идут не очень. Сдерживание инфляции — это отличительная ответственность ФРС.{#p-1791148349863-53154}

С этой точки зрения, Джон Уильямс и Филипп Джефферсон, вице-президент ФРС, возглавляют патруль, который был быстро отправлен на спасение командира Уорша от превратностей его стратегии (и запутанности его обстоятельств). Джефферсон подтвердил слова Уильямса. ФРС может не спешить с решением по процентным ставкам, подтвердил он. Такова «прогнозная политика», когда она работает в расслабленном режиме. Одна ласточка весны не делает. Две — это надежный сигнал о потеплении**. "Мои коллеги и я должны будем сформировать собственное мнение, что может занять больше времени"**. Другими словами, мы знаем, что думают облигации, крича. Но их раздражение не определяет критерии центрального банка, которые будут продолжать формироваться независимо от настроений Белого дома и бонд-визиторов. "Смотря в будущее, я считаю, что любое изменение в политике должно определяться тщательным анализом тенденций данных, развитием перспектив и балансом рисков", отметил Джефферсон. "Проблема зависимости от данных заключается в самих данных и в зависимости", сказал Уорш на своем дебюте. Что ж, теперь также нужно обратиться к ним, чтобы освободить его от осады.{#p-1791148349863-48111}

Данные предоставляют передышку, которую кривая облигаций отказывает. В сентябре ожидалось создание чистых 90 тысяч рабочих мест. Фактически было создано 29 тысяч (46 тысяч в частном секторе). Пересмотр данных за июль и август сократил 60 тысяч вакансий. Экономическая активность разогревается, но не рынок труда. Уровень безработицы увеличился на десять сотых до 4,2%, хотя благодаря заметному восстановлению участия в рабочей силе. Занятость полная. Однако заработная плата выросла на 0,1% в сентябре по сравнению с 0,4%, на которые выросли розничные цены (0,3%, дефлятор потребительских расходов) в августе, последние доступные данные. Не наблюдается давления на зарплаты, которое могло бы подстегнуть инфляцию. Здесь нет ничего, что могло бы ускорить повышение ставок или что-то, что могло бы его остановить. Это по желанию. Экономика создала 10 тысяч чистых рабочих мест в месяц в 2025 году. С начала года — 68 тысяч. Если центральный банк нуждается в постепенном ужесточении, рынок труда сможет это выдержать.{#p-1791148349863-47985}

Инфляция, которую ФРС использует в качестве ориентира, а именно дефлятор расходов на личное потребление, также показала более спокойные данные, чем ожидалось. В августе она составила 0,3% с ростом цен на бензин на 4,4% (при этом цены на продукты питания остались без изменений). Основная инфляция составила 0,25%. Медиана корзины сохраняется на уровне 0,2% с марта (с единственным исключением в 0,3% в мае). Таким образом, инфляция не требует срочного вмешательства. Ожидания (включенные в цены облигаций) остаются строго в том же диапазоне с 2023 года. На них не влияет ни турбулентность, ни слова Трампа. Если говорить об инфляции, ФРС также не нужно спешить.

Согласно прогнозам, рынки ожидают, что ФРС снова повысит ставки в декабре. Таким образом, план из трех повышений ставок, по одному за квартал, с третьим в середине марта, не должен удивлять. Это вернет процентные ставки к уровню, который был в сентябре 2025 года. Это не будет катастрофой. И это создаст пространство для повышения реальной ставки, вызванного расширением ИИ. В принципе, лишь двое из 18 чиновников хотели бы более быстрого темпа, единственные, кто рекомендовал повысить ставки в октябре и декабре. Уильямс и Джефферсон, а также недавние данные могут убедить их. Но это также не обязательно. А что насчет Уорша? Никто не предполагает, что спасательная команда вышла на арену без его предварительного одобрения.

Уолл-стрит держится, если не растет. Nasdaq и Nasdaq 100 установили новые рекорды на неделе. S&P 500 остался на пороге, менее чем на 1%. Dow Jones и Russell 2000, более далекие от процветания ИИ, более уязвимые к энергетическому кризису, отступают в порядке. Они ждут своей очереди. Они надеются, что сезон отчетности, который вот-вот начнется, даст общий толчок во второй половине месяца. За месяц до выборов это не вызывает беспокойства. Опытные аналитики отмечают, что, кто бы ни выиграл, никто не будет иметь абсолютного контроля над законодательной властью. И это риск, который следует вычеркнуть из списка. В конечном итоге, если облигации успокоятся, худшее будет позади. И то, что не убивает, делает сильнее.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.