Цифровые опционы на блокчейне: настоящая битва за розничное распределение

Исходя из примеров с рынков США, Индии и Кореи, спрос на опционы не исчезнет, он просто изменит направление.

Автор: marlon

Перевод: Saoirse, Foresight News

Рынок цифровых опционов на блокчейне является самым большим «голубым океаном» в криптовалютном пространстве и представляет собой наиболее перспективную возможность для инвестиций.

Если оценить его потенциальный размер рынка (TAM), становится очевидно, что опционы станут центральным элементом рынка — это лишь вопрос времени, а не вероятности. Все зрелые финансовые рынки на поздних стадиях своего развития переходят к опционам; криптовалютный рынок сейчас находится на этом поворотном этапе.

На традиционных финансовых рынках спрос розничных инвесторов на опционы уже получил достаточное подтверждение. В контексте блокчейна текущие ограничения уже не связаны с регулированием или базовой инфраструктурой. Ликвидность маркетмейкеров продолжает улучшаться, а механизм запроса котировок (RFQ) может обрабатывать крупные заказы, и число участников на рынке растет.

Тем не менее, этот рынок все еще находится на ранней стадии (в настоящее время объем торгов цифровыми опционами составляет всего 6,9% от объема торгов опционами на Deribit), и интерес к нему быстро растет. В данный момент он сталкивается с самой важной задачей: наладить каналы распределения для пользователей.

Чтобы достичь взрывного роста, необходимо постоянно привлекать заказы от розничных инвесторов (положительных покупателей). Исторически каждый рынок опционов, который достиг быстрого роста, был движим именно розничными инвесторами.

Как опционы формируют эффект масштаба

В криптовалютном сообществе Twitter (CT) широко распространена, но не выдерживающая критики фраза: «Розничные инвесторы не понимают опционы, поэтому никогда не будут торговать опционами на блокчейне».

Это утверждение совершенно не обосновано, все эмпирические данные указывают на противоположный вывод. Понимание греческих значений и структуры доходности, безусловно, требует затрат на обучение, но сложная логика ценообразования никогда не подавляла спрос пользователей на такие продукты.

Розничные инвесторы готовы торговать опционами, потому что их потенциальная прибыль легко понимается. Никто не будет тщательно рассчитывать временные потери Theta.

Если снизить барьеры для торговли и сделать интерфейс простым и удобным, объем торгов опционами среди розничных инвесторов будет весьма значительным. «Выпуклость» опционов является их основной привлекательностью, проще говоря, доход не имеет верхнего предела.

На самом деле опционы являются наиболее предпочтительными деривативами для розничных инвесторов. Тем, кто с этим не согласен, можно предложить ознакомиться с несколькими примерами:

Пример A: Под влиянием розничных инвесторов объем торгов опционами в США с 2017 года увеличился более чем в два раза

Рынок США является наилучшим примером. С 2014 по 2017 год рынок опционов был под контролем институциональных инвесторов, и рост остановился, годовой объем торгов оставался стабильным на уровне около 4 миллиардов контрактов, а участие розничных инвесторов было практически незначительным.

В декабре 2017 года Robinhood запустил торговлю опционами без комиссии, после чего многие брокеры последовали его примеру. Затем началась пандемия COVID-19, и несколько факторов совпали.

В то время все находились на карантине, ожидая возвращения рынка к норме. В начале пандемии цены на активы резко упали, и множество обычных инвесторов начали входить на рынок. Постоянная реклама на рынке, в сочетании с растущим интересом общественности к финансовым инвестициям, вызвала этот бум. Огромное количество розничных инвесторов хлынуло в финансовые приложения, и объем торгов опционами резко возрос.

С момента запуска торговли опционами без комиссии в декабре 2017 года объем годовых торговых контрактов на опционы в США вырос с 4,19 миллиарда до 15,21 миллиарда, увеличившись на 263%, а средний дневной объем торгов также значительно возрос.

С 2017 по 2025 год объем годовых торговых контрактов на опционы увеличился на 263%, с 4,19 миллиарда до 15,2 миллиарда. После повышения активности торговли объем институциональных сделок также возрос, маркетмейкеры нуждались в большем количестве инструментов для хеджирования, и все участники рынка стремились к доходности. Но основным двигателем этого роста были розничные инвесторы.

Пример B: Доля опционов на S&P 500 за десять лет увеличилась в 12 раз

Массовый вход розничных инвесторов также отражается в росте торговли краткосрочными опционами. Розничные инвесторы предпочитают выпуклость, чем короче срок действия опциона, тем выше потенциальная прибыль при резком увеличении волатильности.

Наиболее рискованным видом опционов являются 0DTE (опционы с истечением в тот же день): они истекают и прекращают торговлю до закрытия в тот же торговый день. (Дополнительное пояснение: любой опцион в последний день его действия считается 0DTE)

За последние десять лет спрос со стороны розничных инвесторов продолжал расти, и предложение опционных контрактов с истечением в тот же день также увеличивалось. Торговое поведение розничных инвесторов по всему миру имеет высокую степень схожести: контракты с истечением от 0DTE до 3 дней имеют наибольшую активность торговли.

Институциональные инвесторы редко участвуют в таких азартных играх, поэтому объем торгов краткосрочными контрактами является хорошим индикатором участия розничных инвесторов.

За десять лет объем торгов опционами с истечением в тот же день на S&P 500 (SPX) увеличился более чем в 12 раз, а их доля в общем объеме торгов опционами SPX выросла с 5% до более чем 60%.

За последние десять лет объем торгов опционами с истечением в тот же день на S&P 500 (SPX) увеличился более чем в 12 раз, а их доля в общем объеме торгов опционами SPX выросла с 5% до более чем 60%.

Опционы SPX с 2005 года истекают каждую пятницу. Cboe в 2016 году добавил контракты с истечением по понедельникам и средам, а в 2022 году добавил контракты с истечением по вторникам и четвергам, обеспечив наличие опционов с истечением каждый торговый день.

Каждое новое предложение контрактов с истечением дополнительно стимулирует спрос.

В январе 2025 года Robinhood открыл торговлю индексными опционами для всех клиентов. Данные Cboe показывают, что в следующем месяце доля опционов с истечением в тот же день достигла рекордных 56%. Закономерности на глобальном рынке очень схожи: предоставьте розничным инвесторам доступ к недорогим краткосрочным опционам, и они будут активно участвовать в торговле.

Пример C: Краткосрочные опционы уже доминируют в торговле опционами на S&P 500

С 2016 по 2023 год структура торговли опционами на S&P 500 (SPX) полностью изменилась, доля сверхкраткосрочных опционов с истечением от 0 до 7 дней значительно возросла, при этом опционы 0DTE на тот же день к 2023 году составили 43% от общего объема торгов.

Это изменение не ограничивается только опционами с истечением в тот же день. Весь рынок опционов на S&P 500 смещает акцент на сверхкраткосрочные контракты.

Данные 2016 года: опционы с истечением в течение недели составляют 29% от объема торгов SPX; опционы с истечением от недели до месяца имеют наибольшую долю — 30%; опционы с истечением более месяца составляют 41%.

К 2023 году рыночная структура полностью изменилась:

• Опционы с истечением в течение недели: составляют 68% от объема торгов, из которых опционы с истечением в тот же день составляют 43%
• Опционы с истечением от недели до месяца: снизились до 12%
• Опционы с истечением более месяца: снизились до 20%

Всего за семь лет рынок опционов на S&P 500 изменился с преобладания среднесрочных и долгосрочных позиций на две трети контрактов, которые истекают всего через несколько дней.

Аналогично, этот переход был инициирован розничными инвесторами. Исследование SSRN 2023 года показало: для розничных инвесторов опционы с истечением в тот же день практически составляют всю их торговлю ------более 75% опционов SPX, торгуемых розничными инвесторами, являются 0DTE.

Пример D: Опционы всегда были основным источником дохода Robinhood от торговли

Robinhood всем известен. Большинство розничных инвесторов в США торгуют через мобильные приложения, и Robinhood является одной из ведущих платформ.

Опционы являются основным источником дохода от торговли для Robinhood. В отличие от доходов от волатильного криптобизнеса, доходы от опционов стабильны и занимают первое место.

Опционы стали крупнейшим источником дохода от торговли для Robinhood, доход от торговли опционами во втором квартале 2026 года составил 342 миллиона долларов, что значительно превышает сумму доходов от акций и криптовалют, равную 229 миллионам долларов.

Преимущество очевидно: доход от торговли опционами часто превышает сумму доходов от торговли акциями и криптовалютами.

Например, во втором квартале 2026 года доход от опционов составил 342 миллиона долларов, тогда как сумма доходов от акций и криптовалют составила всего 229 миллионов долларов. Рост доходов был стабильным, увеличившись с 182 миллионов долларов во втором квартале 2024 года до 342 миллионов долларов во втором квартале 2026 года, что составляет 88% роста за два года.

Пример E: Розничные инвесторы в Индии занимают доминирующее положение на глобальном рынке опционов

Нет ни одной группы розничных инвесторов, которая была бы так увлечена опционами, как индийские трейдеры. На глобальном уровне индийские розничные инвесторы являются основными игроками на рынке опционов и представляют собой ценный объект для исследования.

Перед тем как начать анализ, необходимо уточнить два основных статистических показателя по опционам: премия и номинальная стоимость.

• Премия (Premium): деньги, которые трейдер фактически платит за покупку опциона. Если вы платите 200 долларов за покупку колл-опциона, эта сумма в 200 долларов является премией. Она представляет собой реальные оборотные средства и является наиболее объективным показателем объема торговли на платформе.
• Номинальная стоимость (Notional): это номинальная стоимость базового актива, равная произведению множителя контракта на цену базового актива. Премия в 200 долларов может обеспечить риск-экспозицию на сумму 10 000 долларов. Поэтому номинальная стоимость часто бывает большой, но фактические обороты могут быть незначительными. Это подходит для наблюдения за объемом рынка, но при отдельном рассмотрении может привести к неверным выводам.

Вернемся к индийскому рынку.

С 2016 финансового года (FY16) по 2026 финансовый год объем премий по опционам в Индии увеличился в 45,8 раз (достигнув 190,65 триллиона рупий), что значительно превышает увеличение объемов торгов фьючерсами, составившее всего 3,2 раза.

В 2016 финансовом году (с апреля 2015 по март 2016 года) индийские трейдеры заплатили 4,16 триллиона рупий в виде премий по опционам на акции; к 2026 финансовому году объем премий достиг 190,65 триллиона рупий, увеличившись в 45,8 раз.

В конце 2024 года Индийская комиссия по ценным бумагам и биржам (SEBI) приняла ряд регулирующих мер: минимальный размер контракта был увеличен с 500 000 рупий до 1 500 000 рупий (увеличение в три раза), а также было установлено требование, чтобы биржи предлагали недельные контракты только для одного базового индекса.

Тем не менее, объем премий по опционам продолжает расти, и в 2026 финансовом году снова увеличится на 7%.

Среди индийских трейдеров, занимающихся производными финансовыми инструментами, опционы являются абсолютным фаворитом. Более 90% розничных инвесторов, участвующих в торговле производными инструментами, занимаются только опционами. Можно сказать, что для индийских розничных инвесторов торговля производными инструментами практически равнозначна торговле опционами.

В Индии среди индивидуальных трейдеров на фондовом рынке доля тех, кто торгует только опционами и не касается фьючерсов, увеличилась с 57% в FY19 до 93,3% в FY25. Большинство розничных инвесторов торгуют только опционами.

Перед глобальным сравнением важно уточнить, что означает «доминирование» на индийском рынке. В первой половине 2026 года объем торговых опционов на индийских биржах составил 39,3 миллиарда контрактов, что в 4,5 раза больше, чем все американские биржи опционов, которые в сумме обработали 8,7 миллиарда контрактов.

Однако сумма уплаченных американскими трейдерами премий составила 6,3 триллиона долларов, что почти в 5 раз больше индийских 1,3 триллиона долларов. Переведя это на единичный контракт: премия за один индийский контракт составляет около 33 долларов, тогда как в США она достигает 719 долларов.

Сравнение рынков опционов Индии и США: количество заключенных контрактов в Индии значительно превышает США, но объем премий по опционам в США значительно выше, что отражает меньшие суммы сделок и большее количество сделок среди индийских розничных инвесторов.

Разница в основном объясняется двумя факторами: минимальная стоимость контрактов в Индии ниже, а виды торговых инструментов различаются. Почти все объемы торгов в Индии приходятся на опционы на индексы, которые имеют низкую цену контракта, низкий порог входа и короткие сроки; в то время как американский рынок включает опционы на акции, ETF и долгосрочные контракты, где премии значительно выше.

Опционы, которыми торгуют индийские розничные инвесторы, относятся к тому же классу «лотерейных» опционов, что и в США, но по более низкой цене.

Эти данные также наглядно показывают влияние регулирования SEBI: с первой половины 2024 года по первую половину 2025 года объем контрактов снизился на 63%, но премия упала только на 18%. Снижение произошло в основном за счет крупных контрактов, а не из-за ухода трейдеров. К первой половине 2026 года объем контрактов увеличился на 48%, а премия на 35%.

С учетом вышеизложенного, давайте посмотрим на объем торговых опционов в мире, чтобы понять позицию Индии.

В 2026 финансовом году объем торговых опционов на индийской NSE составил 89% от общего объема опционов на фондовые индексы в мире, что подтверждает абсолютное доминирование Индии на рынке опционов на фондовые индексы.

Только для справки: по уровню участия Индия доминирует на глобальном рынке опционов.

В 2026 финансовом году Национальная фондовая биржа Индии (NSE) заключила 34,7 миллиарда контрактов на опционы на фондовые индексы, что составляет 89% от общего объема, и 51% от всех контрактов на фондовые деривативы в мире. По объему контрактов она значительно опережает ведущие западные биржи деривативов.

Для сравнения: в тот же период CME заключила около 7,1 миллиарда контрактов, а ICE — около 5 миллиардов. Объем торгов NSE в 4,9 раза превышает объем CME и в 6,9 раза превышает объем ICE.

Индийские розничные инвесторы участвуют не только в опционах, но опционы стали их основным способом участия на рынке.

Пример F: Опционы на фондовые индексы в Корее, история взлетов и падений рынка

Еще до Индии в Корее произошел аналогичный случай: что происходит на рынке, когда розничные инвесторы могут легко покупать дешевые опционы на индексы.

Опционы KOSPI 200 отслеживают 200 ведущих компаний Кореи и составляют большую часть объема торгов опционов на акции на корейской бирже KRX.

В начале 2000-х годов местные розничные инвесторы составляли 70% от общего объема торгов опционами KOSPI. С приходом иностранных институциональных инвесторов и зарубежных розничных инвесторов, а также ужесточением местного регулирования, доля розничных инвесторов в торговле упала ниже 30%, и до сих пор не восстановилась.

Рынок опционов на фондовые индексы в Корее прошел полный цикл: быстрое восхождение, достижение вершин, а затем резкое сокращение под давлением строгого регулирования.

Корейские розничные инвесторы когда-то сделали опционы KOSPI200 самым объемным деривативом в мире, но после введения ограничений объем торгов резко упал, и даже последующее введение недельных опционов не смогло вернуть прежние высокие показатели.

Здесь есть много уроков, которые стоит извлечь, и мы рассмотрим их поэтапно:

• Период процветания: с 2000 по 2003 год общий объем контрактов на опционы на акции вырос с 194 миллионов в 2000 году до 2,84 миллиарда в 2003 году, увеличившись в 14,6 раз за три года. В тот же период премии, уплаченные розничными инвесторами, выросли в 7,9 раз. Розничные инвесторы были в центре этого процветания, составляя 70% от объема торгов опционами KOSPI 200.
• Глобальный пик: с 2004 по 2011 год объем торгов опционами KRX составил около 28% от общего объема торгов деривативами в мире. На протяжении почти десяти лет опционы KOSPI 200 занимали первое место в мире по объему торгов, достигнув пика в 3,67 миллиарда контрактов в 2011 году. Пик премий для розничных опционов составил 145,7 триллиона вон.
• Период упадка: с 2012 по 2017 год регуляторы сочли, что розничные спекуляции перегреты, и в конечном итоге ввели строгие меры регулирования.

В декабре 2011 года Корейская финансовая комиссия (FSC) объявила о увеличении объема контрактов на опционы KOSPI 200 в 5 раз, увеличив множитель с 100 000 вон до 500 000 вон. По тогдашнему курсу 1 доллар = 1327 вон, порог для одного контракта увеличился с примерно 75,34 долларов до 376,71 долларов.

Новые правила начали действовать с марта по июнь 2012 года. Общий объем торгов снизился на 23% по сравнению с пиковыми значениями, а премии для розничных инвесторов упали на 37% в годовом исчислении.

В декабре 2014 года регулирование снова ужесточилось: новые трейдеры, желающие участвовать в опционах, должны были пройти 30 часов курса, 50 часов симуляционной торговли и внести 50 миллионов вон в качестве залога (что эквивалентно 37 671 долларов!!!).

Эта политика практически закрыла вход для новых розничных инвесторов.

В январе 2016 года была введена третья волна регулирования: налог на прирост капитала для деривативов KOSPI 200 был увеличен с 5% до 10%, объем торгов снова снизился.

К 2017 году активность на рынке после изменения объема контрактов снизилась на 57% по сравнению с пиковыми значениями; премии для розничных опционов упали на 77% по сравнению с пиковыми значениями.

Позже регуляторы признали, что меры были слишком жесткими. В марте 2017 года множитель контрактов был уменьшен вдвое, вернувшись к 250 000 вон. В 2019 году FSC признала, что порог входа был установлен слишком высоким, и залог был снижен до 10-20 миллионов вон, а обучение сокращено до 1 часа курса + 3 часа симуляционной торговли.

В 2019 году FSC также ввела недельные опционы KOSPI 200, пытаясь активизировать рынок. Ситуация немного улучшилась, и с 2020 по 2025 год объем торгов вернулся к 1,7-2,0 миллиарда контрактов в год, но все еще вдвое ниже пиковых значений 2011 года.

Регулирование не закрыло рынок опционов KOSPI 200, но серьезно подорвало желание розничных инвесторов участвовать. В 2025 году премии для розничных опционов достигли 20-летнего минимума, составив всего 21,5 триллиона вон, что на 85% ниже пиковых значений 2011 года.

После снижения интереса местных розничных инвесторов восстановить его почти невозможно. По состоянию на четвертый квартал 2026 года доля розничных инвесторов составила менее 27%, а доля иностранных институциональных и индивидуальных инвесторов превысила 66%.

В 2025 году в торговле опционами KOSPI200 доля иностранных инвесторов составила 66,4%, а корейских розничных инвесторов — всего 26,1%, что значительно ниже пиковых 72,2% в 2001 году.

Многие могут подумать, что такое «разумное регулирование» достигло своей цели, верно? Спекуляции были подавлены, инвесторы защищены, а безумный торговый спрос снизился......

На самом деле это не так.

Любой процветающий рынок, если его чрезмерно ограничить, просто перенаправит спрос за границу.

Корейские трейдеры просто переключились на оффшорные фьючерсы и опционы, и спрос на торговлю с использованием кредитного плеча никогда не исчезал.

Объем торгов корейских розничных инвесторов на зарубежных деривативах уже в 3,6 раза превышает объем торгов на внутреннем рынке, после введения ограничений на внутренние торговые операции значительная часть спроса переместилась на зарубежные рынки.

• (Корейская служба финансового регулирования FSS и Корейская ассоциация финансовых инвестиций KOFIA до 2016 года не публиковали данные о зарубежной торговле, поэтому мы сравниваем данные за 2016-2024 годы.)*

Объем торгов деривативами здесь относится к общему объему торгов деривативами корейских индивидуальных инвесторов за год, включая фьючерсы и опционы. Фьючерсы учитывают полную номинальную стоимость позиций (индексная цена × множитель × количество контрактов); опционы учитывают только уплаченные премии, не учитывая номинальную стоимость контролируемых позиций.

В 2016 году объем торгов корейских розничных инвесторов на внутреннем рынке был даже выше, чем за границей: на KRX он составил 2729 триллионов вон, а на зарубежных биржах — 1952 триллиона вон. В 2018 году объем зарубежной торговли впервые превысил внутренний рынок.

К 2024 году разрыв стал очевидным: объем зарубежной торговли составил 10607 триллионов вон, а внутренний — только 2986 триллионов вон, что в 3,6 раза больше, чем внутренний объем.

За эти восемь лет объем торгов розничными деривативами за границей увеличился в 5,4 раза, тогда как внутренний рынок вырос всего на 9%.

На внутреннем рынке новые трейдеры деривативов по-прежнему должны соответствовать минимальному залогу в 10 миллионов вон + обязательному обучению; в то время как большинство зарубежных брокеров не имеют таких требований к залогу и обучению.

Таким образом, розничные инвесторы продолжают покидать внутренний рынок с высокими барьерами и переходят на зарубежные платформы с более мягкими условиями регулирования. Корейские розничные инвесторы в основном торгуют фьючерсами на индексы акций США, среди которых наибольший объем торгов наблюдается по мини-фьючерсам на Nasdaq 100.

История не повторяется просто, но всегда имеет одинаковые рифмы

Очевидно, что розничные инвесторы естественно предпочитают торговлю опционами. Анализируя закономерности спроса по всему миру, мы можем понять проблемы распределительных каналов.

• В истории каждый рынок опционов, который достиг резкого роста, был в основном поддержан розничными инвесторами
• Регулирование может подавлять объем торгов на внутреннем рынке, но не может уничтожить спрос на торговлю
• Среди всех классов торговых инструментов опционы имеют наибольшую привлекательность для розничных инвесторов

Индия и США являются хорошими примерами, а уроки Кореи особенно стоит учитывать.

Текущий объем опционов на цепочке все еще мал, продолжая привлекать институциональных и коренных крипто-пользователей, объем торгов легко может увеличиться в десять раз. Однако, исходя из истории развития традиционных финансов, критическая точка массового распространения обязательно будет связана с потоком заказов от обычных розничных инвесторов.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.