Битва за лицензию стейблкоина завершена: Тревожный Гонконг не будет ждать следующего Tether

Статья Sleepy.md

В июле 2024 года Валютное управление Гонконга объявило список из трех участников пилотного проекта стейблкоинов.

Одна из трех компаний называется CircleCoin Technology, ее основал Чэнь Делин. Это имя хорошо известно в финансовых кругах Гонконга, поскольку он в течение целого десятилетия занимал пост исполнительного директора Валютного управления, лично формируя текущую нормативно-правовую базу финансового регулирования Гонконга. После выхода на пенсию он занялся предпринимательством, привлек $40 миллионов финансирования и вошел в собственную лично разработанную им сэндбокс.

Два года спустя, в апреле 2026 года, была объявлена первая партия лицензий на стабильные монеты. Чэнь Делин не был выбран. В этом апреле получение лицензии на стабильную валюту в Гонконге было представлено как важная веха в финансовых инновациях. Однако, если снять блестящую навязчивую идею о "принятии Web3", вы увидите совершенно другую историю.

Получив эту лицензию, Гонконг раскрыл свою дилемму на переходном этапе между старой и новой эпохами. Этот город когда-то был идеально сформирован своей историей, а теперь он крепко застрял в этой тяжелой истории.

Конкурс на получение лицензии на стабильную валюту в Гонконге был скорее похож на "предварительно организованный брак", которому суждено было с самого начала. Всего 36 учреждений подали заявки на получение лицензии на стабильные монеты, образовав длинную очередь, в которую вошли технологические гиганты, традиционные брокерские фирмы и новички из Web3 с реальными деньгами. Однако в итоге были выданы только две лицензии, что составляет лишь 5,5% от общего числа заявок.

Среди неудачников оказались CircleCoin Technology под руководством бывшего исполнительного директора Управления по валютному контролю Чэнь Делина, JD CoinLink, бывший участник песочницы, и OSL, крупнейшая в Гонконге лицензированная биржа виртуальных активов. Учреждения, которые имели стратегические амбиции и пытались расширить свою территорию в волне криптовалют с горячими деньгами, в итоге потерпели полный провал.

Так кто же получил золотой билет?

Один из них - HSBC Bank. Это давно устоявшееся учреждение, которое уже 160 лет выпускает банкноты в Гонконге, планирует запустить стейблкоин в гонконгских долларах во второй половине 2026 года и интегрировать его в PayMe и свое мобильное банковское приложение. Его выход в мир Web3 предполагает безопасное вписывание новых вещей в его самую привычную старую бутылку.

Другой - Anchor Point Financial Technology. Это организация, поспешно собранная ради получения лицензии, в которой Standard Chartered Bank владеет 50,5%, Animoca Brands владеет 37,5%, а Hong Kong Telecom - 12%. Standard Chartered Bank стремится к подтверждению соответствия, Telecom оценивает сценарий платежей, а Animoca жаждет цепочки каналов. Ни одна из трех сторон не была уверена, что сможет справиться с этой сложной задачей в одиночку, поэтому они решили объединить усилия.

Без исключения два одобренных учреждения являются старыми аристократами в традиционной финансовой системе и оба являются банками-эмитентами.

Почему регулирующий орган Гонконга предоставил эту лицензию, представляющую будущую финансовую инфраструктуру, казалось бы, наименее нуждающемуся в ней? Почему эти страстные предприниматели остались без внимания?

Ответ может быть очень простым. В глазах регулятора стейблкоин никогда не был бизнесом, а инфраструктурой. И инфраструктурой должны заниматься только самые знающие инсайдеры.

Ограниченная доходность, неограниченные риски

Регуляторный порог для лицензии на стейблкоин в Гонконге настолько высок, что требования могут выполнить только банки-эмитенты. Однако, оказавшись за столом переговоров, люди поймут, что этот бизнес почти не приносит прибыли.

В соответствии с требованиями Гонконгского ордонанса о стейблкоинах, эмитенты обязаны поддерживать 100% резерв высококачественных активов. Это означает, что на каждые 100 единиц выпущенного стейблкоина должно быть 100 единиц наличных денег или краткосрочных государственных облигаций, надежно хранящихся в банке. Эти деньги нельзя использовать для кредитования или получения высокой прибыли. В то же время эмитент должен также поддерживать минимальный оплаченный капитал в размере 25 миллионов гонконгских долларов, действовать осторожно в соответствии с жесткими стандартами борьбы с отмыванием денег банковского уровня и обязуется отвечать на запросы пользователей о выкупе в течение одного рабочего дня.

Мы можем сравнить это с виртуальными банками Гонконга. В настоящее время в Гонконге существует 8 полностью лицензированных виртуальных банков. Они могут предоставлять кредиты с высокими процентами, заниматься инвестициями в ценные бумаги, но с момента открытия в 2020 году ни один из этих 8 банков не стал прибыльным. Совокупные убытки к 2024 году составили несколько миллиардов гонконгских долларов, и ни один из них не получил прибыль с момента открытия.

Даже виртуальные банки с полной лицензией испытывают убытки. Представьте себе эмитентов стейблкоинов, которые могут инвестировать только в краткосрочные государственные облигации и выживать на скудные проценты. Они должны нести неограниченную ответственность за поддержание стабильности валюты и молча глотать высокие затраты на соблюдение нормативных требований и технологическую инфраструктуру.

В конечном итоге, это бизнес с ограниченными доходами и неограниченными рисками.

В этой игре трудно сказать, что Standard Chartered и HSBC являются настоящими победителями. Можно сказать, что они вынуждены были сесть за стол переговоров. Если HSBC не применит данное решение, это будет равносильно передаче базовой дорожки цифрового гонконгского доллара в Standard Chartered; если Standard Chartered не применит данное решение, это будет равносильно признанию его отсутствия в будущей карте финансовой системы Гонконга.

Благодаря высоким пороговым значениям соблюдения и неписаным правилам правительство Гонконга крепко заперло эти два выпускающих банка за столом. Благодаря этой умной конструкции правил регуляторный орган заставил гигантов «добровольно» нести огромные затраты на создание инфраструктуры цифровой валюты. Любой, кто знаком с этим городом, знает, что это на самом деле последовательный стиль регуляторного органа Гонконга.

Однако, откуда на самом деле берется этот регуляторный ген, который крайне избегает рисков и предпочитает запирать инновации в железную клетку?

Посттравматическое стрессовое расстройство

Крайний консерватизм Гонконга в отношении стейблкоинов был раскритикован внешним миром как подавление инноваций. Однако, если вы погрузитесь в финансовую историю Гонконга, вы обнаружите, что этот консерватизм не потому, что нынешние регуляторы трусливы, а скорее из-за мышечной памяти, сформированной кровавыми уроками нескольких ситуаций, связанных с жизнью и смертью, с которыми столкнулся город.

За каждым строгим регуляторным положением на самом деле стоит реальный кризис.

Первый кризис произошел в 1983 году.

В том году китайско-британские переговоры зашли в тупик. Крайняя политическая неопределенность напрямую вызвала кризис доверия к гонконгскому доллару. Граждане отчаянно продавали гонконгские доллары, чтобы купить доллары США, в результате чего курс гонконгского доллара упал с примерно 1 USD до 5 HKD всего за несколько дней, вплоть до 9,6 HKD. В супермаркетах закончились туалетная бумага и консервы, и по всему городу распространилась паника.

В те бурные выходные гонконгское правительство срочно ввело систему связанных обменных курсов, объявив, что гонконгский доллар будет твердо "привязан" к 7,8 HKD за 1 USD. За каждые 7,8 HKD, выпущенные банком-эмитентом, он должен был внести 1 доллар США в Фонд обмена. Они попытались обменять абсолютные резервы в долларах США на абсолютное доверие общественности.

Это поспешное решение, принятое в условиях кризиса, действует уже 43 года и никогда не подвергалось сомнению. Это стало нерушимым краеугольным камнем валютно-финансовой системы Гонконга, но также стало причиной консерватизма города.

Второй кризис произошел в 1997 году.

Азиатский финансовый шторм обрушился на Гонконг, и международные спекулянты во главе с Соросом трижды стучали в дверь, нацелившись на гонконгский доллар. Они использовали взаимодействие валютного, фондового и рынка фьючерсов на индексы, чтобы попытаться разрушить систему фиксированного обменного курса. В этой битве без выстрелов, но исключительно ожесточенной, правительство Гонконга использовало 118 миллиардов гонконгских долларов из Фонда обмена для вмешательства в рынок и стабилизации гонконгского фондового рынка, выкупая до 7% его рыночной капитализации, в конечном итоге оттеснив продавцов по короткой позиции.

Это была жестокая победа, купленная за реальные деньги. Ценой, которую это стоило городу, стала крайняя чувствительность регулирующих органов к системным рискам и кризисам ликвидности.

Третий кризис произошел в 2008 году.

В этом году банкротство Lehman Brothers спровоцировало глобальный финансовый цунами. В Гонконге более 44 000 граждан потеряли свои сбережения из-за покупки продуктов, связанных с Lehman, на сумму до 20,1 миллиарда гонконгских долларов. Бесчисленные пожилые люди с седыми волосами собирались у входа в банк, чтобы оплакивать свои потери, и голоса протестующих разносились по улицам месяцами.

Этот инцидент оставил неизгладимый след в обществе Гонконга. Это не только напрямую привело к строгой нормативной базе Гонконга для розничных финансовых продуктов, но и заложило глубоко укоренившуюся осторожность и недоверие к сложным финансовым деривативам в сердцах целого поколения гонконгцев.

Свидетелем ран, нанесенных этими тремя историями, вы можете понять, почему Валютное управление Гонконга не колебалось ввести самый строгий в мире требование "100% резерва высококачественных активов" при столкновении со стейблкоином.

С точки зрения регулятора, каков бы ни был технологический фасад, сущность стейблкоина в конечном итоге является формой частной эмиссии, оторванной от национального кредитного обеспечения.

Как только резервные активы стейблкоина покажут даже 1% дыры, как только произойдет бегство, кто предоставит поддержку? Будет ли это заставить обычных налогоплательщиков проглотить горькую пилюлю, или это заставит правительство снова заглянуть в валютные резервы, чтобы заполнить пустоту?

Столкнувшись со стейблкоином, первый инстинкт Гонконга никогда не был в том, как принять инновации, а скорее «нельзя допустить повторного краха». Эта одержимость абсолютной безопасностью больше похожа на длительный посттравматический стресс, в конечном итоге превращающийся в сдержанную чернильницу, которая тщательно выводится в юридических текстах, по одному слову за раз.

Однако, когда город стремится к «безопасности» до крайности, какую цену ему приходится платить?

Город, пойманный в ловушку крайнего успеха

Проблема Гонконга не в том, что он отстает, а именно в том, что он когда-то был слишком продвинутым. Этот город привык к успеху в определенную эпоху, а затем он тихо попадает в ловушку этого крайнего успеха, в конечном итоге упуская следующую эпоху.

Самый типичный пример - карта Octopus.

В 1997 году в Гонконге была запущена карта Octopus. Это была одна из первых и самых успешных в мире бесконтактных электронных платежных систем, которую когда-то с большим интересом изучали крупные города по всему миру. С помощью этой маленькой карты вы могли ездить на метро в Гонконге, пользоваться автобусом, покупать газеты, есть фастфуд, почти без каких-либо препятствий.

Однако именно потому, что карта Octopus была слишком успешной, слишком распространенной и слишком удобной, у продавцов и потребителей в Гонконге не было мотивации переходить на новые способы оплаты. Когда Alipay и WeChat Pay с неудержимой силой захлестнули материк, изменив весь общественный коммерческий ландшафт с помощью QR-кодов, люди на станциях метро и в магазинах Гонконга по-прежнему привычно использовали карту Octopus.

Успех карты Octopus заставил Гонконг на целое десятилетие опоздать с волной мобильных платежей.

Теперь, перед лицом волны стейблкоинов и Web3, Гонконг повторяет сценарий с картой Octopus. Только на этот раз его тормозит гордая традиционная финансовая система.

Гонконг обладает самой полной в мире традиционной финансовой правовой системой, самой зрелой системой эмиссионных банков, самым стабильным и проверенным в боях связанным обменным курсом. Эти факторы были непревзойденным преимуществом Гонконга в традиционной финансовой эпохе. Однако в мире Web3 они стали самым тяжелым бременем.

Гонконг пытается принять новую парадигму, направленную на разрушение традиционных архитектур, не изменяя при этом свою существующую финансовую инфраструктуру. Его ответ заключался в том, чтобы насильно втиснуть Web3 в рамки традиционного банковского дела, а затем объявить миру, что это "инновация".

Это не просто высокомерие по отношению к инновациям, но и крайний страх потерять контроль. Этот город так боится ошибок, что предпочтет поддерживать безупречный фасад, наблюдая, как проходит эпоха, чем встретить будущее с некоторыми шероховатостями.

Два пути, один город

Гонконг занимается финансовым экспериментом "двух путей".

Давайте сместим наше внимание с лицензий на стейблкоины на 400 магазинов {Circle K} по всему городу.

В октябре 2025 года эти магазины удобств тихо представили новую опцию на своих кассах: поддержку платежей в цифровом юане (e-CNY). Эта смена сопровождалась завершением первой в мире двусторонней взаимосвязи между системой цифровой валюты и законным платежным средством "Система более быстрых платежей" Валютного управления Гонконга и системой цифрового юаня.

Все это неуклонно происходит за кулисами под руководством Банка Китая в Гонконге.

Теперь вернемся к списку заявителей на получение лицензии на стабильную монету. В Гонконге есть три банка, выпускающих банкноты: HSBC, Standard Chartered и Bank of China Hong Kong. Первые два получили лицензию, но Bank of China Hong Kong заметно отсутствует.

Отсутствие Bank of China Hong Kong показывает, что финансовая система Гонконга разделяется на два параллельных направления. И эти два направления ведут к двум совершенно разным будущим.

Одно направление ведет к западной перспективе. Гонконг пытается подать сигнал международному капиталу с помощью лицензии на стабильную криптовалюту в долларах Гонконга, что он остается тем же международно признанным финансовым центром с прозрачными правилами и строгими нормами. В доминирующем мире криптовалют, основанном на долларах США, Гонконг все еще имеет возможность выделить свой собственный кусок пирога.

Другая траектория переплетается с пульсом материка. Появление цифрового юаня на улицах Гонконга несет в себе национальные стратегические цели интернационализации юаня и изменения порядка трансграничных платежей. В этой широкой панораме эпохи Гонконг должен твердо взять на себя эту ответственность и продолжать играть свою незаменимую роль "суперсоединителя".

Те китайские учреждения, которые незаметно отказались от заявки на получение лицензии на стейблкоины до истечения срока, уже поняли, к каким далеким горизонтам ведут эти два пути.

В октябре 2025 года, согласно Financial Times, Ant Group и JD.com приостановили свои гонконгские планы по стейблкоинам после получения инструкций от Народного банка Китая и Администрации киберпространства Китая «временно не продолжать проект». Гром грянул в феврале следующего года, когда центральный банк вместе с еще восемью департаментами выпустил уведомление, впервые в форме нормативного документа, четко заявляя, что ни одно юридическое или физическое лицо не имеет права выпускать офшорные стейблкоины, привязанные к юаню; внутренние организации и их зарубежные филиалы без одобрения не имеют права выпускать виртуальные валюты за рубежом.

Перед лицом этой четкой красной линии гонконгский доллар стейблкоин появился на свет с заблокированной ликвидностью.

Он не может идти на север. На материке виртуальная валюта явно классифицируется как незаконная финансовая деятельность, поэтому стейблкоин, привязанный к гонконгскому доллару, никогда не сможет стать каналом для перевода средств материка в офшоры.

Ему также трудно идти на запад. Глядя через океан, USDT и USDC уже заняли более 85% глобальной сферы стейблкоинов. С постепенным развитием США. «Закон о гениальности», ров долларовых стейблкоинов давно установлен высоко, и новичок стейблкоин, привязанный к гонконгскому доллару, почти не имеет шансов противостоять доллару в международных водах.

Гонконг зажат между двумя крупнейшими глобальными экономическими субъектами в финансовой игре, пытаясь маневрировать в узком пространстве с крайне консервативной позицией в области комплаенса. Он должен поддерживать достоинство западного финансового порядка, одновременно беря на себя тяжелую ответственность национальной стратегии.

Это не просто дилемма лицензии стейблкоина; это эпоха тревог, с которой Гонконг, как "супер-соединитель", должен столкнуться на фоне деглобализации.

Как долго город может одновременно двигаться по двум разным путям?

The Lost Pony

Гонконг не безразличен к своему положению. За каждым актом консерватизма, каждым защитным действием скрывается глубоко укоренившееся одержимость: Я не могу снова проиграть.

По крайней мере на поверхности, огни гавани Виктория по-прежнему ярко светятся. В последнем Глобальном индексе финансовых центров в марте 2026 года Гонконг прочно удерживает третье место в мире, при этом сектора банковского дела и финансов занимают лидирующие позиции. Без сомнения, это по-прежнему сияющий мировой финансовый центр.

В то же время другой набор данных рассказывает совершенно другую историю.

В 2025 году уровень вакантных площадей в офисных зданиях класса А в Гонконге вырос до 17,5%, достигнув исторического максимума. Общий объем свободных офисных площадей в Гонконге эквивалентен 13 зданиям второго этапа Международного финансового центра. Иностранные финансовые учреждения продолжают сокращать свои операции, крупнейший пенсионный фонд Нидерландов APG и несколько европейских и американских юридических фирм последовательно сокращают свое присутствие в Гонконге.

К первому кварталу 2026 года индекс Hang Seng Tech упал на 15,7%, заняв последнее место среди основных мировых фондовых индексов. Иностранные фонды продолжали выводить средства из сектора технологических компаний Гонконга, при этом южные фонды стали единственной поддержкой.

Даже гордое достижение «Гонконгская биржа: привлечение средств в размере 285,8 млрд. гонконгских долларов в результате IPO в 2025 году, возвращение на первое место в мире» при ближайшем рассмотрении показывает, что почти половина этих 285,8 млрд. гонконгских долларов поступила от компаний с акциями класса А, зарегистрированных в Гонконге. Говорят не о том, что глобальный капитал с энтузиазмом направляется в Гонконг, а о том, что предприятия материкового Китая активно ищут зарубежный источник финансирования, чтобы перевести дух.

Гонконг слишком старается доказать свою состоятельность. Он стремится сказать миру: «Я все еще незаменимый финансовый центр».

В 1986 году Джон Ву снял фильм «Лучшее завтра». В фильме персонаж Чау Юн-фата, Марк Гор, говорит:

«Я ждал этой возможности три года. Я хочу доказать свою состоятельность, не для того, чтобы показать, какой я великий, а чтобы вернуть то, что я потерял».

Это было в 1986 году, сразу после завершения китайско-британских переговоров, и весь город был полон тревог о будущем и сильного желания достоинства. Слова Марка Гора, как острый нож, точно поразили самые глубокие эмоции того поколения людей из Гонконга.

Сорок лет спустя Гонконг все еще ждет, ждет возможности снова доказать себя.

Однако на этот раз, столкнувшись с возможностью, которую предоставили Web3 и криптовалюты, изменить мировой финансовый ландшафт, он выбрал самый консервативный, безопасный и наименее подверженный ошибкам способ воспользоваться ею. Он добровольно запер самые острые инновации в самую прочную железную клетку.

Гонконг, который когда-то был диким, смелым, танцующим на краю обрыва и готовым сделать все возможное, чтобы вернуть утраченное, похоже, исчез.