Мечта на 590 миллиардов долларов: Как «женщина-Уоррен Баффет» потеряла свою репутацию?

Оригинальное название: «Мечта на 590 миллиардов долларов: как «женщина-Баффет» потеряла свою славу»

Автор оригинала: Штормовой нагон, Deep Tide TechFlow

В феврале 2021 года Кэти Вуд, известная в отрасли как «сестра Вуд», находилась на вершине своей карьеры.

Её фонд управляет активами на сумму 590 миллиардов долларов, и агентство Bloomberg только что назвало её лучшим специалистом по подбору акций года. Репортер из «Нью-Йорк Таймс» позвонил ей, чтобы спросить о том, как «стать Баффетом поколения миллениалов». Кто-то на Reddit превратил её фото в мем с подписью: «Она видит будущее, которое нам недоступно».

Частные инвесторы устремились в фонд с невероятным азартом: ее флагманский фонд ARKK за один день привлек более 1 миллиарда долларов чистых инвестиций.

Никто не думал, что это когда-нибудь закончится.

В настоящее время из 590 миллиардов долларов осталось менее 140 миллиардов, что означает общее сокращение объема на 75 %.

СМИ, которые когда-то провозгласили её «богиней фондового рынка», теперь стали называть её «звездой одного хита», а её бывшие сторонники заклеймили её как «контрарианку». Как когда-то всевластная богиня фондового рынка Вуд Систер потеряла свое влияние и сошла с пьедестала?

Эта история гораздо сложнее, чем просто «она проиграла пари».

От полного игнорирования до достижения вершин

Начало деятельности ARK было нелегким.

Это был 2014 год — время, когда квантитативное инвестирование захлестнуло Уолл-стрит, а пассивные индексные фонды стали новым фаворитом всех рациональных инвесторов. Вопреки общему тренду, Wood Sister решила сделать ставку на «убыточные, но перспективные» технологические компании: Tesla, редактирование генов, промышленные роботы, блокчейн.

Первоначальный объем активов под управлением ARK не превышал даже 100 миллионов долларов, и Вуд Систер использовала собственные средства, чтобы компания продолжала функционировать. Старые деньги с Уолл-стрит взглянули на её портфель и отнеслись к нему с презрением, заявив, что это не инвестиции, а азартная игра.

Она сделала то, что на Уолл-стрит считается практически неслыханным: она полностью открыла процесс анализа, ежедневно обновляла информацию о своих инвестициях и позволяла любому желающему в режиме реального времени видеть, что она покупает и почему. Её команда сняла видеоролики на YouTube, в которых объясняла логику каждого инвестиционного решения. В отрасли, где информационная асимметрия является залогом успеха, такая степень прозрачности казалась почти безумием.

С 2014 по 2020 год годовая доходность ARKK составляла около 39%, что более чем в три раза превышало показатель индекса S&P 500 за тот же период. Но никому было до этого дела; масштаб был слишком мал, а рынок — слишком шумным.

Настоящий переломный момент наступает после бедствия.

В марте 2020 года американский фондовый рынок обвалился на 34 % за 33 дня, установив рекорд самого быстрого падения рынка в истории. Практически каждый управляющий фондом сокращал убытки, наблюдал за ситуацией со стороны и молился.

Кэти Вуд, идя вразрез с общей тенденцией, купила акции на спаде, значительно увеличив свои позиции в Zoom, Teladoc и Roku, руководствуясь простой логикой: вирус не уничтожит технологический сектор, а лишь ускорит его развитие.

Она угадала.

За год индекс ARKK вырос на 152%.

На Reddit и в Twitter её имя фигурировало в разговорах среди молодых людей, которые никогда не следили за финансовыми новостями. Частные инвесторы сделали удивительное открытие: информация о её портфеле была общедоступна, что позволяло им напрямую копировать её стратегию, и она добивалась успеха.

Верующие стекались сюда. К концу 2020 года ARKK стал крупнейшим в мире ETF с активным управлением. К февралю 2021 года общий объем активов под управлением ARK превысил 59 миллиардов долларов. За семь лет — с нуля до 59 миллиардов долларов.

Она стала «богиней фондового рынка», чрезвычайно агрессивной женской версией Баффета.

У алтаря есть срок годности

В феврале 2021 года фонд ARKK зафиксировал однодневный чистый приток средств, превысивший 1 миллиард долларов, причем в пиковый момент в него устремились розничные инвесторы; это событие стало одновременно и вершиной его успеха, и первым звоном в колокол, предвещавший скорую гибель, что впоследствии привело к стремительному ухудшению ситуации.

Федеральная резервная система начала давать сигналы о повышении процентных ставок. На рынке внезапно возникла напряжённость. Как только ставки вырастут, акции быстрорастущих компаний, чьи текущие оценки основаны на «будущих доходах», столкнутся с резким пересмотром стоимости.

Все компании в портфеле ARKK следуют этой модели: текущие убытки, будущая прибыль, оценка, основанная на вере.

Вера — это самое хрупкое достояние.

С 2021 по 2022 год стоимость ARKK обвалилась почти на 75 %.

Акции Zoom упали с максимума в 559 долларов до 70 долларов, акции Teladoc подешевели более чем на 95 % по сравнению с пиковым значением, акции Roku резко обвалились, акции Unity резко обвалились...

Те розничные инвесторы с форума WallStreetBets, у которых когда-то рядом с именами стояли смайлики в виде ракет, за один квартал увидели, как остатки на их счетах сократились вдвое. Названия постов изменились с «ARKK на Луну» на «Я разорился».

Волна выкупа наступила в срок, и паника начала нарастать с ускорением. Отток средств вынудил её продать активы на низком уровне, что ещё больше снизило чистую стоимость активов. Снижение чистой стоимости активов вызвало новый всплеск выкупа паев.

Позже компания Morningstar подсчитала: За 10-летний период, закончившийся в 2023 году, в результате массового притока розничных инвесторов при высоких ценах и панических продаж при низких ценах фонды серии ARK в совокупности уничтожили более 14 миллиардов долларов акционерной стоимости. Эта цифра отражает не снижение чистой стоимости активов фонда, а реальные денежные потери инвесторов, связанные с неверным выбором момента для входа на рынок, благодаря чему ARK заслужила звание «самого большого уничтожителя богатства» среди семейств фондов.

Объем, который ранее составлял почти 50 миллиардов долларов, к марту 2026 года сократился примерно до 13 миллиардов долларов.

Преобладающее объяснение причин краха «Wood Sisters» в основном сводится к одному и тому же: Рост процентных ставок оказал давление на акции компаний с высоким потенциалом роста, и она сделала неудачную ставку — вот и всё.

На самом деле проблема лежит глубже.

Использование второго уровня с тактикой VC

Инвестиционная философия «Деревянной сестры» никогда не заключалась в том, чтобы «выбирать лучшую компанию»; её подход заключается в том, чтобы «купить всю гоночную трассу, пока на ней ещё нет победителя».

В сфере редактирования генов она одновременно занимает должности в CRISPR Therapeutics, Editas Medicine и Beam Therapeutics — трёх конкурирующих компаниях. В сфере автономного вождения она одновременно владеет акциями компаний Tesla, Luminar и Aurora.

У этой логики есть официальное название: венчурный капитал, VC.

Основная логика венчурного инвестирования заключается в том, чтобы вложить средства в 100 компаний, из которых 95 прогорят — и это не проблема. Если хотя бы один из оставшихся пяти станет объектом Airbnb, то весь проект будет считаться успешным. Высокий уровень неудач — это не недостаток, а цена, которую приходится платить за саму стратегию.

На первичном рынке такая логика вполне естественна. Акции стартапов не торгуются на открытом рынке, их цены не отражают «рыночный консенсус», а лишь ваше видение будущего. Убытки проигравших зафиксированы в реестре, не влияют на другие позиции и тем более не затрагивают вашу ежедневную ликвидность.

Кэти Вуд взяла эту логику и непосредственно применила её к вторичному рынку. Дело в том, что на вторичном рынке есть то, чего нет в мире венчурного капитала: ценообразование в режиме реального времени.

Каждая акция, которую вы покупаете, уже отражает общее мнение рынка о её будущем. На пике своего развития рыночная капитализация Teladoc превысила 40 миллиардов долларов не потому, что компания уже заработала 40 миллиардов долларов, а потому, что многие люди верили, что она заработает их в будущем. Если эта «вера» начнёт колебаться, 40 миллиардов долларов могут сократиться до 20 миллиардов всего за несколько кварталов. Эта потеря реальна и ощутима, и никакая «акция, способная принести стократную прибыль» не сможет восполнить этот пробел.

Убытки от венчурных инвестиций не отражаются в отчёте о прибылях и убытках, но на вторичном рынке владельцы убыточных акций ежедневно наблюдают падение своей чистой стоимости.

Это две совершенно разные игры. Она воспользовалась стратегией венчурного капитала и вышла на вторичный рынок.

Так почему же она победила в 2020 году?

Потому что 2020 год стал чрезвычайно редким и особенным периодом в истории человечества. В этот период логика венчурного капитала на вторичном рынке на короткое время сработала.

Вернёмся к обстоятельствам того времени: ФРС снизила процентные ставки до нуля, в результате чего все будущие денежные потоки стали чрезвычайно ценными при дисконтировании до сегодняшнего дня; активы с высоким уровнем риска систематически росли в цене; пандемия резко перенесла жизнь людей в онлайн, превратив спрос на Zoom и Teladoc из «необязательного» в «необходимый»; и, что наиболее важно, победители эпохи искусственного интеллекта, эпохи редактирования генов и эпохи беспилотных автомобилей ещё не определились.

Никто не предполагал, что NVIDIA станет главным победителем эпохи искусственного интеллекта. Именно эта неопределенность и является благодатной почвой для стратегии «разбрасывай и молись», характерной для венчурного капитала. Когда в скачках нет победителей, разумно распределять ставки по всему полю, даже на вторичном рынке.

Победу одержал Вуд. Причина её победы заключалась в том, что «на данный момент ответа нет», а не в том, что «она нашла ответ».

Точно так же, как экзаменационный бланк для экзамена с открытыми источниками, проводимого в течение ограниченного времени. Как только экзамен закончится, тест забирают. Однако она считала, что следует рассматривать этот метод как революционное открытие в сфере инвестиций, расширять его применение и более активно рассказывать о нем.

Самая жестокая ирония

Это самая трогательная часть этой истории и настоящий ключ к пониманию судьбы Кэти Вуд.

Эра искусственного интеллекта действительно наступила: рыночная капитализация NVIDIA превысила триллион, затем два триллиона, а затем и три триллиона. Именно такое будущее Кэти Вуд предсказывает уже много лет — будущее, в котором искусственный интеллект коренным образом изменит всё.

В начале 2023 года ChatGPT произвёл настоящий фурор во всем мире, и все технологические компании бросились скупать графические процессоры, а Кэти Вуд, выступая перед телекамерой, заявила: «Мы занимаемся исследованиями в области искусственного интеллекта с 2014 года».

ARK действительно была одной из первых организаций, которые последовательно занимали оптимистичную позицию в отношении искусственного интеллекта. В их ежегодном отчете «Big Ideas» постоянно писали о том, как искусственный интеллект изменит мир. С точки зрения истории она была пионером.

Но первопроходцы не являются главными победителями.

Потому что то, как приносит прибыль эра искусственного интеллекта, полностью противоречит логике венчурного капитала. Логика венчурного капитала требует, чтобы победители были разбросаны, на рынке царил хаос, а ответ на вопрос оставался неизвестным. Рынок в 2020 году соответствовал этим условиям, но волна развития ИИ после 2023 года была иной.

В этой системе выплаты выигрыша действует принцип «победитель получает всё».

NVIDIA монополизировала вычислительные мощности, при этом одна компания получала практически всю сверхприбыль, генерируемую инфраструктурным уровнем ИИ. Компания Microsoft обеспечила себе доступ к приложному уровню, сделав ставку на OpenAI. Meta, Google и Amazon разделили оставшуюся долю рынка, опираясь на преимущества своих экосистем. Дополнительная доходность в значительной степени пришлась на долю этих нескольких компаний, и все они являются «голубыми фишками» с большой капитализацией.

В 2023 году акции NVIDIA выросли на 239 %. «Великолепная семерка» — семь гигантов фондового рынка — обеспечила подавляющую часть годового роста индекса S&P 500.

Именно этого Вуд не смогла достичь, или, точнее, от чего она добровольно отказалась.

На самом деле, ARK была одним из первых институциональных инвесторов NVIDIA. В 2014 году, когда рынок все еще воспринимал NVIDIA как «производителя видеокарт для игр», Вуд начал занимать эту позицию. Если бы она дождалась, это стала бы самая удачная сделка в истории ARK.

Она не удержалась.

К концу 2022 года, когда курс акций NVIDIA резко упал из-за обвала криптовалютного майнинга и опасений по поводу цикличности рынка, ARK начала массовую распродажу. В январе 2023 года флагманский фонд ARKK полностью избавился от акций NVIDIA. В течение следующего года позиции в ряде других фондов постепенно сокращались. Причина, по которой Вуд так поступил, заключалась в следующем: Акции NVIDIA были «очень цикличными», и ARK хотела перераспределить средства в пользу более «революционных» проектов в сфере искусственного интеллекта.

Затем ChatGPT буквально взорвал рынок. Рыночная капитализация NVIDIA взлетела с уровня, когда акции компании были дешевы, до триллиона, двух триллионов, трех триллионов долларов. По подсчетам Business Insider, слишком ранняя продажа акций NVIDIA привела к тому, что ARK упустила более 1,2 миллиарда долларов дохода.

Её основной подход заключается в том, чтобы «не выбирать фаворитов, а покупать всю трассу». И все же когда-то NVIDIA была в её руках. Она выбрала акцию-победителя, но затем, следуя своей собственной методике, лично продала её и обменяла на пакет акций компаний со средней капитализацией, которые «могли бы выиграть от развития искусственного интеллекта». UiPath, Twilio, Unity — да, они действительно имеют отношение к ИИ, точно так же, как ручей действительно связан с океаном. Но когда поток капитала устремился к NVIDIA и Microsoft, эта компания не смогла удержать ни капли.

Тем временем неудачники из этих «портфелей венчурных инвестиций» начали показывать своё истинное лицо. Акции Teladoc обвалились на 98 %. Выяснилось, что эта компания, которую во время пандемии называли «будущим телемедицины», не занимала монопольного положения и не была прибыльной. В настоящее время, когда цена акций составляет менее 5 долларов, компания по-прежнему имеет снижающуюся и все более невыгодную оценку. Zoom вновь оказался в тени, став типичным примером под термином «компания, выигравшая от пандемии», а акции Roku подешевели более чем на 80 % по сравнению с пиковым значением.

В отчетности венчурного фонда это называется «ожидаемым убытком», а на вторичном рынке — «потеря капитала».

К концу 2025 года компания ARK воспользовалась падением курса акций NVIDIA и вновь приобрела их. К концу марта 2026 года она вновь продала акции, избавившись за два дня от более чем 210 000 акций на сумму около 37 миллионов долларов. Покупаю, продаю, продаю, покупаю. NVIDIA всегда была для неё «сделкой», а не «убеждением». Однако ирония заключается в том, что в эпоху искусственного интеллекта именно кривая цен этой акции стала тем фактором, в который нужно было верить, чтобы удержать её.

Вот в чём заключается самая жестокая ирония: она была одной из первых сторонниц NVIDIA и точно предсказала будущее. Затем, накануне того, как это будущее стало реальностью, она лично отказалась от своего билета, заявив: «Этот билет слишком предсказуем; я хочу сесть на корабль, который принесет больше перемен».

От охотника к добыче

Была ещё одна вещь, которая сделала ситуацию безнадёжной.

Настоящий венчурный инвестор может незаметно открыть позицию и незаметно выйти из нее; никто не следит за каждой вашей сделкой. Однако, поскольку ETF торгуется на бирже, состав портфеля ARK раскрывается ежедневно, и каждая продажа становится публичным сигналом в режиме реального времени. Когда ей принадлежало более 10 % или даже 20 % акций в свободном обращении компании с малой капитализацией, она не могла незаметно наращивать свою позицию или незаметно выходить из нее. Рынок следил за каждым её шагом, опережая её.

С оборотом почти в 500 миллиардов долларов она превратилась из охотницы в добычу.

Сила венчурного капитала заключается в его компактности и оперативности, а также в умении незаметно занять позиции до того, как сформируется общее мнение рынка. Когда вы берете логику венчурного капитала и применяете её к публичному фонду объёмом почти 500 миллиардов долларов, вы сразу теряете два основных преимущества венчурного капитала: скрытность и маневренность.

Кроме того, её образ инфлюенсера стал для неё когнитивными оковами — назовем это «зависимостью от противоположного общественного мнения».

Все ранние успехи Вуда были связаны с тем, что он шел вразрез с общепринятым мнением. В 2014 году в неё никто не верил, но она победила. В 2020 году все запаниковали, а она удвоила ставку и снова выиграла. Каждый раз, когда рынок думал: «Я ошибался, но в итоге оказался прав», это укрепляло ту же самую цепочку убеждений: консенсус ошибочен, а я прав.

Этот цикл — настоящая сила в условиях восходящего тренда и настоящая беда в условиях нисходящего тренда.

К 2022–2023 годам рыночный консенсус сводился к таким факторам, как крупные технологические компании, стабильность прибыли, NVIDIA и денежный поток. На этот раз консенсус оказался верным. Но после восьми лет постоянного круговорота обратной связи она утратила психологическую способность признать, что «на этот раз консенсус не ошибочен».

Проблема заключается в том, что этот «контрконсенсус» — это не только её инвестиционная стратегия, но и её публичный имидж. Репортажи в рубрике «Big Ideas», прямые эфиры на YouTube, прогнозы в Twitter, выступления на CNBC — она превратилась из «управляющей фондом» в «продавца историй».

Истории привлекают средства, средства увеличивают портфель, портфель подтверждает правдивость истории, ускоряя этот цикл. Этот импульс превратил её в богиню во время восходящего тренда и пригвоздил к месту во время нисходящего тренда.

Ведь раз вы построили бренд на «противостоянии общему мнению», вы уже никогда не сможете принять общее мнение.

Если она продаст акции компании, представляющей «прорывную инновацию», рынок скажет: «Она больше не верит в это»; если она купит акции крупной компании с безупречной репутацией, поклонники скажут: «Она изменилась». Эта история стала для меня оковы. Это объясняет, почему она то и дело покупает и продает акции NVIDIA — покупая, чтобы заработать на скачке цен, и продавая, чтобы сохранить свой имидж. Она не может по-настоящему занять влиятельную должность в NVIDIA, поскольку NVIDIA олицетворяет «консенсус», в то время как весь её имидж построен на «противостоянии консенсусу». В отношении этой акции произошло фатальное противоречие между логикой бренда и инвестиционной логикой.

Именно те инструменты, которые принесли ей славу, в самый расцвет её карьеры были уничтожены её собственным успехом.

Эпилог

В начале 2026 года Вуд поступил так, как обычно.

Она значительно сократила свои вложения в компании Roku и Shopify, направив средства в сферу редактирования генов.

Фонды ARKK и ARKG совместно приобрели почти 200 000 акций Beam Therapeutics, увеличили свою позицию в Intellia Therapeutics на 230 000 акций, а также купили 420 000 акций Pacific Biosciences (производитель оборудования для секвенирования) и 100 000 акций Twist Bioscience (производитель синтетической ДНК). От генной терапии и инструментов для секвенирования до платформ для синтеза ДНК — компания ARKK практически охватила всю производственную цепочку этой передовой отрасли.

Поступая по проверенной схеме, она захватывает всю нишу, пока в ней ещё нет явного лидера.

Последовательная реализация стратегии венчурного инвестирования на вторичном рынке.

Кэти Вуд не сделала ставку против будущего. Редактирование генов действительно может стать следующей технологией, способной изменить судьбу человечества. Искусственный интеллект действительно изменил мир, как она и предсказывала в 2014 году, и значительная часть этих прогнозов в той или иной мере сбывается.

Однако между правильным суждением и реальным заработком лежит огромная пропасть, которую иногда называют «выбором момента», иногда — «структурой», а иногда — «характером».

Ссылка на исходную статью