Эпоха индустрии: Отчет о состоянии инвестиций в индустрию виртуальных активов за третий квартал 2026 года – Tiger Research

Ключевые выводы

• Общее количество сделок по слияниям и поглощениям (M&A) осталось на прежнем уровне, однако крупные сделки сократились, и рынок переориентировался на небольшие сделки, направленные на укрепление функциональности, такие как лицензирование, платежи и институциональная торговля.
• В то время как традиционные венчурные капитальные компании (VC) теряют свою ведущую роль, заметно увеличилось участие стратегических инвесторов (SI), таких как венчурные капитальные компании, стремящиеся расширить свои собственные биржи и экосистемы.
• Инвестиции на начальных этапах, такие как посевные раунды, сократились, в то время как средства сосредоточились на более поздних раундах, таких как Series A~C, где бизнес уже доказал свою жизнеспособность через доходы и лицензии.
• Объем традиционных венчурных инвестиций сократился, однако альтернативные способы финансирования, такие как выпуск облигаций, получение кредитных лимитов и SPAC, стали более распространенными.
• Увеличилось сосредоточение средств в областях, связанных с традиционными финансами и реальной полезностью, таких как платежи, стейблкоины, токенизация ценных бумаг и инфраструктура, связанная с ИИ, вместо создания независимых экосистем блокчейна.

1. Перестройка возможностей на основе институциональных изменений на фоне рыночного восстановления

Психология рынка виртуальных активов в третьем квартале 2026 года изменилась с "страха" на "жадность".

Биткойн, который два квартала подряд падал, вырос на 43% в третьем квартале, что стало самым сильным результатом за третий квартал с 2017 года, и в американские биткойн ETF было привлечено 6.34 миллиарда долларов. Индекс страха и жадности в криптовалюте, который оставался в зоне крайнего страха на протяжении первой половины года, также вошел в зону жадности 20 августа и в сентябре в основном оставался в этой зоне.

Однако, если рассмотреть объемы открытых сделок, то видно, что это восстановление рынка не привело к расширению инвестиций в компании.

Возвращенные средства сосредоточились только на прямых инвестициях в виртуальные активы, в то время как инвестиции в компании, требующие долгосрочных вложений, не следовали за краткосрочной рыночной психологией. Ниже мы рассмотрим изменения на рынке в третьем квартале по отдельности.

2. Основные пять моментов третьего квартала

1. M&A: Переход от расширения новых бизнесов к системе поглощений, направленных на укрепление функциональности
2. Рынок VC: Ослабление позиций ведущих инвесторов и рост экосистемного капитала
3. Инвестиционные этапы: Избегание ранних рисков и сосредоточение на проверке бизнеса на поздних этапах
4. Финансирование: Расширение за пределы традиционных долевых инвестиций через IPO и долговое финансирование
5. Тенденции по секторам: Увеличение сосредоточения средств в области инфраструктуры, связанной с традиционными финансами

2.1. M&A: Переход от расширения новых бизнесов к системе поглощений, направленных на укрепление функциональности

Количество сделок по M&A в третьем квартале осталось на уровне первой половины года, однако объем сделок значительно сократился.

В первом квартале было 39 сделок, во втором квартале – 36, в третьем квартале – 37, что показывает схожее количество сделок, но уменьшение объемов. Согласно данным независимого агентства Architect Partners, количество сделок по крипто M&A в третьем квартале сократилось на 7% по сравнению с предыдущим кварталом, в то время как объем сделок упал на 83%.

Причиной сокращения объема сделок стало изменение характера объектов поглощения. В первой половине года сделки, такие как приобретение Mastercard компании BVNK за 1.8 миллиарда долларов, способствовали росту рынка, так как они обеспечивали создание новых бизнесов. В то время как в третьем квартале поглощения стали направлены на заполнение недостатков существующих бизнесов.

Например, Circle приобрела сингапурскую компанию по трансграничным платежам Tazapay, MoonPay приобрела North Capital, имеющую лицензию на ценные бумаги в США, а BitGo приобрела подразделение институциональной торговли NYDIG.

Получение лицензий и проверка функциональности бизнеса требуют много времени, однако через поглощение это можно сделать мгновенно. В текущий момент, когда структура индустрии начинает формироваться, такое сокращение времени становится ключевым конкурентным преимуществом. В конечном итоге, центр тяжести M&A быстро переходит от простого расширения новых бизнесов к системе поглощений, направленных на укрепление функциональности.

2.2. Рынок VC: Ослабление позиций ведущих инвесторов и рост экосистемного капитала

Влияние основных ведущих инвесторов, которые ранее возглавляли инвестиционные раунды, заметно ослабло. Среднее количество сделок, которые проводили пять ведущих инвестиционных компаний (Polychain, Pantera Capital, Hack VC, Paradigm, a16z) с 2024 года, сократилось с 3.7 до 2.0 сделок в месяц. Это означает, что ведущие игроки, которые ранее напрямую возглавляли 50%~75% сделок и оценивали адекватную стоимость компаний, теряют свои позиции.

С другой стороны, YZi Labs (бывшие Binance Labs) участвовали в 14 сделках, увеличив свои инвестиции в три раза по сравнению с первой половиной года, а Coinbase Ventures заняли второе место с 12 сделками.

Увеличение участия венчурных компаний, связанных с биржами, объясняется структурными различиями в целях инвестирования. Традиционные финансовые венчурные компании (Financial Investor) нацелены на получение прибыли за счет увеличения стоимости долей и активов, в то время как венчурные компании, связанные с биржами, получают дополнительные преимущества экосистемы, если инвестированные проекты успешно интегрируются в их собственные биржи или цепочки (такие как BNB Chain, Base и т.д.).

Таким образом, даже в условиях увеличения неопределенности рыночных цен и оценок у них есть четкие основания для продолжения инвестиций. В результате, в третьем квартале влияние стратегических инвесторов (Strategic Investor), стремящихся расширить свои экосистемы, стало более заметным, чем влияние финансовых инвесторов, формирующих цены.

В конечном итоге, рынок VC в третьем квартале показывает, что центр тяжести сместился от простых высокодоходных финансовых инвестиций к стратегическим инвестициям, создающим синергию для бизнеса и экосистемы.

2.3. Инвестиционные этапы: Избегание ранних рисков и сосредоточение на проверке бизнеса на поздних этапах

Инвесторы не готовы легко принимать на себя непроверенные риски. Доля сделок, классифицированных как посевные, составила 15.0%, что является самым низким показателем с 2024 года, а среднее количество посевных сделок также сократилось на 28%, что более чем в два раза превышает общее снижение сделок (13%).

С другой стороны, объем публичных инвестиций в Series A~C увеличился в среднем на 29% в месяц, причем особенно Series C превысила общий объем за первые шесть месяцев всего за три месяца.

Инвестиции на ранних этапах работают по принципу распределения средств между несколькими небольшими проектами и получения высокой доходности через несколько успешных случаев. Чтобы такая структура инвестиций продолжалась, должны появиться последующие инвесторы, готовые купить доли или токены по более высокой оценке.

Однако в третьем квартале, когда общая осторожность в инвестициях в компании возросла, ожидания по поводу таких последующих инвестиций, похоже, ослабли. В результате инвесторы сосредоточили свои средства на раундах расширения компаний, жизнеспособность которых уже была подтверждена через доходы и лицензии, вместо того, чтобы инвестировать в неопределенные ранние проекты.

Тот факт, что Jeeves и EDX Markets, которые привлекли инвестиции в Series C в третьем квартале, являются компаниями в области платежей и торговой инфраструктуры, хорошо иллюстрирует эту тенденцию. Критерии инвестирования на рынке смещаются от простого графика выпуска токенов к реальной проверке бизнеса.

2.4. Финансирование: Расширение за пределы традиционных долевых инвестиций через IPO и долговое финансирование

В третьем квартале инвестиционные капиталы начали поступать не только из венчурного капитала. Особенно впечатляет тот факт, что из 13 сделок на сумму более 100 миллионов долларов 4 сделки касались IPO или долгового финансирования.

Securitize вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу через слияние с SPAC, а Ripple Prime выпустила необеспеченные облигации на сумму 275 миллионов долларов. В среднем за месяц инвестиции в венчурный и стратегический капитал сократились на 24%, но привлечение долговых средств увеличилось с 70 миллионов долларов до 190 миллионов долларов, а объем привлеченных средств при выходе на биржу возрос с 80 миллионов долларов до 150 миллионов долларов.

Некоторые компании теперь могут привлекать средства как обычные предприятия без венчурных инвестиций, что может привести к сужению роли венчурного капитала на будущих этапах.

2.5. Тенденции по секторам: концентрация средств в области традиционной финансовой инфраструктуры

Если рассмотреть потоки средств по секторам в третьем квартале, то они сосредоточились не на новых протоколах Layer 1 и Layer 2, а на областях, соединяющих традиционные финансы и экосистему виртуальных активов.

Доля инвестиций в сектор инфраструктуры увеличилась более чем в два раза с 8,1% в первой половине года до 18,2%, однако это связано не с активизацией основных сетей блокчейна, а с ростом сделок, связанных с ИИ, таких как Ionic Digital, которая переключила свой бизнес на центры обработки данных ИИ, и Prime Intellect, компания, занимающаяся инфраструктурой для обучения ИИ.

Кроме того, около половины средств, собранных в других категориях, поступило в область токенизированной ценной бумаги, такую как Securitize и Alpaca, при этом доля инвестиций только в стейблкоины осталась неизменной.

С другой стороны, сектора с низким взаимодействием с традиционными финансами значительно сократили приток средств. 91% инвестиций в предсказательные рынки в третьем квартале сосредоточено в одной сделке Polymarket (около 300 миллионов долларов), а сектор DeFi также столкнулся с резким снижением объемов инвестиций на 71%, составив всего 3,0% от общего объема. Даже крупные сделки в DeFi, такие как сеть депозитных токенов Cari Network, в которой участвуют региональные банки США, были ограничены. В области кастодиальных услуг также произошла лишь реорганизация вокруг существующих лидеров, таких как BitGo, без привлечения новых инвестиций.

В итоге в третьем квартале средства сосредоточились только на проектах, связанных с традиционными финансовыми учреждениями, такими как лицензированные и регулируемые компании или банки. Инвестиции явно сместились в области, которые играют роль в распределении капитала традиционных финансов в крипторынок, а не в проекты, создающие новые экосистемы виртуальных активов.

3. Стратегии реагирования игроков на изменения инвестиционного рынка

Несмотря на восстановление цен на криптовалюты в третьем квартале, потоки капитала, приводящие к корпоративным инвестициям, остаются затрудненными. Вместо этого капитал активно перераспределяется. Вместо крупных слияний и поглощений наблюдается рост небольших сделок, направленных на укрепление функциональности, а участие стратегических инвесторов, нацеленных на расширение экосистемы, стало более заметным, чем участие финансовых ведущих инвесторов.

Кроме того, средства сосредоточились на компаниях, которые подтвердили свою жизнеспособность через выручку и лицензии, а не на проектах на ранних стадиях. В продолжение упомянутых в предыдущем отчете тенденций "контроля" и "укрепления" мы подводим итоги основных задач, которые должны подготовить участники рынка.

3.1. Крипто-компании и основатели

• Подготовка к удлинению периода начального финансирования: В третьем квартале количество сделок на стадии посевного финансирования быстро сократилось по сравнению со средними показателями по рынку. Перед подготовкой следующего раунда инвестиций необходимо осторожно пересчитать скорость расходования средств (Runway), чтобы обеспечить достижение конкретных этапов, таких как получение выручки, лицензий и ключевых партнерств.
• Проверка условий стратегических инвестиций: Хотя средства венчурного капитала от связанных с биржей VC продолжают поступать, могут возникнуть ограничения, такие как привязка к конкретной бирже или специализированной цепочке. Эти условия следует тщательно проверять заранее, чтобы избежать ограничений при привлечении финансовых инвесторов (FI) или продаже компании (M&A) в будущем.
• Укрепление возможностей реагирования на регулирование и лицензирование: Недавние приобретатели сосредоточены на функциональности, которая может быть немедленно использована, такой как лицензии на ценные бумаги, платежные сети и торговая инфраструктура, а не на всей компании. Если компания ищет продажу или партнерство, ей следует заранее определить свои ключевые функции и их соответствие.
• Использование различных способов финансирования: Компании с устойчивым денежным потоком могут активно рассмотреть традиционные способы привлечения средств, такие как выпуск облигаций или получение кредитных линий, чтобы минимизировать размывание доли.

3.2. Традиционные финансовые учреждения и обычные компании

• Стратегия выхода на рынок через слияния и поглощения (M&A): При запуске новых бизнесов, связанных с виртуальными активами, более эффективно приобретать специализированные компании с лицензиями и операционным опытом, чем строить инфраструктуру самостоятельно. Продолжается тенденция к увеличению сделок M&A, сосредоточенных на инфраструктуре, лицензиях и торговых функциях.
• Оценка стоимости на основе реальных условий сделок: Оценить стоимость всего рынка только на основе данных о публичных сделках сложно. Особенно важно придавать приоритет связям с собственным бизнесом и проверять, можно ли получить синергию, превышающую сумму, с помощью профессиональных консультантов.

3.3. Инвесторы и участники розничного рынка

• Многосторонняя интерпретация новостей о привлечении инвестиций: Не следует безусловно интерпретировать новости о привлечении VC как сигнал к покупке. Необходимо осознавать, что текущая рыночная среда не позволяет ожидать крупных продаж токенов или значительных ценовых разниц, как в прошлом, и четко осознавать ограничения для личных первоначальных инвестиций.
• Оценка проектов на основе фундаментальных факторов: Оценка должна основываться на реальной структуре доходов компании, соблюдении нормативных требований и связях с традиционными финансами, а не на графиках выпуска токенов или краткосрочных новостях.

Текущие изменения на криптовалютном рынке выходят за рамки краткосрочных ожиданий и направляются к доказательству "реальной ценности" и "практичности". Некоторые инвесторы могут считать это время печальным, но текущий поток, который превращается в индустрию, определенно является здоровым изменением.

Таким образом, все участники рынка должны четко осознавать эти структурные изменения и заранее готовиться к новым рыночным потокам, укрепляя свои конкурентные преимущества и управляя рисками, чтобы встретить эпоху индустрии.