Повышение ставки ФРС может помочь стейблкоинам и навредить заемщикам Bitcoin

Когда вы держите стейблкоин в долларах, кто-то другой может зарабатывать проценты на активах, поддерживающих ваш баланс, в то время как компания, занимающаяся заимствованием для покупки Bitcoin, должна найти деньги для выплаты своим кредиторам.

Обе компании являются крипто-родными, но более высокая процентная ставка может вознаградить первую и подорвать экономику второй.

Это разделение теряется, когда каждое движение доходности казначейских облигаций становится вердиктом о том, становится ли деньги легче или труднее для всей отрасли.

Разные ставки достигают разных бизнесов через их контракты, поэтому движение на рынке облигаций, которое отговаривает инвесторов от покупки спекулятивных активов, также может улучшить доход, получаемый на некоторых крипто-резервах.

Мы можем увидеть это в отчете Circle за второй квартал: доход от резервов составил 95,2% выручки за три месяца, закончившиеся 30 июня 2026 года. Его доходы от резервов близки к действующей ставке обеспеченного овернайт-финансирования (SOFR), оставляя выручку сильно зависимой от того, сколько стейблкоинов находится в обращении и что они зарабатывают.

Ставка в этом расчете важна, потому что овернайт-доходы и доходность 10-летних казначейских облигаций могут двигаться по-разному. Рассматривая оба как одну и ту же цену денег, вы можете ожидать неожиданной прибыли от эмитента, чей доход от резервов на самом деле движется в другом направлении.

У денег больше одной цены

Решение ФРС от 16 сентября повысить целевой диапазон на четверть процентного пункта до 3,75%-4% повлияло на это разделение. Более высокие овернайт-ставки могут увеличить доходность краткосрочных резервов стейблкоинов по мере того, как активы созревают или сбрасываются, в то время как заемщики, чьи долги отслеживают эти ставки, могут столкнуться с большими процентными счетами.

Краткосрочные ставки влияют на доходность инструментов, которые созревают или сбрасываются быстро, в то время как доходность 10-летних казначейских облигаций включает ожидания относительно будущих краткосрочных ставок и компенсацию за удержание более долгосрочных облигаций.

Исследование премии по срокам Нью-Йоркского ФРС использует модель для разделения этих компонентов, поскольку дополнительная компенсация сама по себе не может быть наблюдаема напрямую.

Инвесторы могут требовать больше компенсации за владение долгосрочным государственным долгом, ожидая, что овернайт-ставки упадут позже, оставляя долгосрочное финансирование более дорогим, даже если краткосрочные доходы от резервов снижаются.

В этих условиях компания, финансирующая длительный строительный проект, и эмитент, реинвестирующий погашенные казначейские векселя, могут оказаться в худшем положении по разным причинам.

Держатели Bitcoin должны сделать еще один расчет, потому что владение активом напрямую не приносит контрактного процентного дохода. Они могут получить прибыль, если его цена возрастет, но более высокие доступные доходности облигаций дают им больший обещанный доход для сравнения с доходом, который зависит от того, сколько другой покупатель заплатит.

Это сравнение зависит от обстоятельств инвестора, включая инфляцию, налоги и то, как долго они могут оставить деньги вложенными.

Долгосрочные казначейские облигации могут терять рыночную стоимость, когда доходности увеличиваются, как объясняет SEC в своем руководстве по риску процентных ставок, поэтому кто-то, кто должен продать в следующем месяце, сталкивается с другой ситуацией, чем кто-то, кто держит до погашения.

Связь между реальными доходностями и оценками Bitcoin описывает только одну часть воздействия криптовалюты. Компании, зарабатывающие проценты на резервах, могут собирать больше наличных, когда инвесторы находят спекулятивные активы менее привлекательными, не противореча ни одному из результатов.

Ваши доллары могут платить процентный доход кого-то другого

Рассмотрим гипотетического эмитента с 10 миллиардами долларов резервов, зарабатывающего 4% в год, производя 400 миллионов долларов в год до расходов и выплат партнерам.

Если доходность падает до 3%, доход падает до 300 миллионов долларов, и восстановление первоначальной суммы потребует около 13,33 миллиарда долларов резервов, примерно на треть больше.

Эти (выдуманные) цифры показывают, почему эмитент может привлечь больше клиентов и все равно зарабатывать меньше на доллар, предоставленный. Большее количество токенов в обращении помогает, но дополнительные остатки должны компенсировать более низкую доходность, в то время как валовый доход от резервов все равно должен покрывать распределение и операционные расходы.

Держатели токенов могут не получать никакого дохода, если условия продукта не предоставляют им на это право, потому что то, что они покупают, обычно — это возможность держать и перемещать баланс, привязанный к доллару.

Эта услуга может быть ценной, особенно там, где доступ к традиционным долларовым счетам ограничен, но более высокая доходность резервов может увеличить доход эмитента, одновременно увеличивая интерес, который его клиенты упускают в других местах.

Заемщики сталкиваются с другой стороной этой математики, так как гипотетическая компания, привлекающая 100 миллионов долларов нового долгового капитала с процентами, будет платить дополнительно 2 миллиона долларов в год, если ее ставка заимствования увеличится на два процентных пункта.

Ее бизнес затем должен найти эти деньги через доходы, дополнительное финансирование или продажу активов, даже если приобретенные активы не стали более продуктивными.

Влияние на компанию, занимающуюся заимствованием для накопления биткойнов, зависит от выпущенного долга, потому что существующее долговое финансирование с фиксированной ставкой не становится автоматически более дорогим, когда доходность казначейских облигаций изменяется.

Кредиты с плавающей ставкой могут пересматриваться быстрее, в то время как рефинансирование возвращает заемщика на рынок, когда его старые обязательства истекают, и кредиторы получают еще один шанс установить условия.

Конвертируемый долг еще больше усложняет сравнение, потому что кредиторы могут принять более низкий купон в обмен на возможность получения акций.

Сосредоточение только на процентных платежах упускает эту ценность и потенциальное размывание, которое несут акционеры, поэтому две компании с похожими купонами могут иметь очень разные финансовые соглашения.

Шахтеры, рассматривающие проекты центров обработки данных, сталкиваются с той же необходимостью сопоставить финансирование с будущими доходами, но расходы на строительство начинаются до того, как завершенный объект начнет зарабатывать запланированные доходы.

В проекте с узким ожидаемым избытком более крупный процентный счет может поглотить этот избыток до того, как первый клиент начнет платить, хотя результат зависит от строительных затрат, контрактов с клиентами и соотношения долга и капитала.

Компания с фиксированным финансированием и надежным обязательством клиента может, следовательно, оказаться в более выгодном положении, чем соперник с долговыми обязательствами, которые выглядят дешевле, но нуждаются в рефинансировании в ближайшее время.

Понимание этой разницы требует чтения контрактов, потому что доходность казначейских облигаций сама по себе не скажет вам, какой бизнес может позволить себе завершить свой проект.

DeFi должен объяснить дополнительную доходность

Ончейн-кредитование вводит еще один способ установления ставок, при этом документация Aave по предоставлению токенов объясняет, что доходы поставщиков зависят от использования заимствований и параметров протокола.

Доходности казначейских облигаций влияют на альтернативы, которые могут выбрать пользователи, но спрос внутри кредитного пула помогает определить, что пул фактически платит.

Когда заемщики хотят большую долю доступных стейблкоинов, ставки могут расти, в то время как более слабый спрос или большее предложение могут их снизить. Настройки управления и стимулы также могут повлиять на заявленную доходность, что означает, что процент на панели управления требует объяснения, откуда поступает платеж.

Представьте себе краткосрочные государственные инвестиции, предлагающие 4%, и ончейн-позицию, рекламирующую 7%.

Дополнительные три процентных пункта должны рассматриваться наряду с дополнительными контрактными, ликвидными, техническими и контрагентскими рисками, потому что более высокая рекламируемая доходность не означает, что инвестор получает достаточно, чтобы нести их.

У пользователей также есть разные альтернативы, поскольку некоторые не могут получить тот же продукт государственного долга, а другие нуждаются в своих токенах для обеспечения или платежей.

Кто-то может рационально принять более низкую доходность в обмен на услугу, которая им нужна, что помогает объяснить, почему доходности не сходятся сразу между традиционными и ончейн-рынками.

Таким образом, воздействие криптовалют на ставки проходит через несколько решений, происходящих одновременно, при этом эмитенты стремятся к доходам от резервов, заемщики пытаются заработать больше, чем их затраты на финансирование, а держатели биткойнов взвешивают прирост против дохода в других местах.

Отслеживание того, кто получает деньги, кто должен проценты и когда эти условия сбрасываются, объясняет, как один и тот же рынок облигаций может финансировать одну часть отрасли, в то время как другой части бизнеса становится труднее поддерживать.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.