Возможно, в этом году снижения ставок не будет

Вывеска с ценой на заправке - самый быстрый способ для среднего американца понять инфляцию.

В марте средняя розничная цена на бензин в США впервые за почти четыре года превысила 4 доллара за галлон, и все знали, что это из-за войны.

А несколько дней назад провал переговоров между США и Ираном означает, что мы продолжим ощущать последствия войны, включая что-то крайне важное для ликвидности: возможно, в этом году снижения ставок не будет.

Может ли война вернуть инфляцию к уровню 2022 года?

28 февраля США и Израиль совместно нанесли военный удар по Ирану. Это события, которые переопределяют экономическую траекторию США на 2026 год.

Цена на сырую нефть марки Brent, которая составляла около 70 долларов за баррель до начала конфликта, к концу марта выросла до 118 долларов за баррель. С тех пор цены на нефть несколько снизились, но все еще остаются высокими, около 96 долларов за баррель. Цена на нефть выросла более чем на 50%, поскольку Иран блокирует Ормузский пролив для судоходства, через который проходит около одной пятой мировых поставок нефти. Даже в процессе переговоров блокада в значительной степени оставалась в силе.

Это не только вопрос цены на нефть. Индекс цен на бензин составляет почти три четверти месячного роста ИПЦ, с месячным ростом на 21,2% и годовым ростом на 18,9%. Каждый раз, когда вы заправляетесь, каждый счет наказывает среднюю американскую семью конкретным и детализированным образом. Начиная с прошлой недели, средняя розничная цена на бензин в США впервые почти за четыре года превысила 4 доллара за галлон.

Энергетический шок все еще распространяется на всю экономику.

Рост цен на дизельное топливо приводит к увеличению транспортных расходов на продукты питания; удобрения, также являющиеся ключевым экспортным товаром, перевозимым через Ормузский пролив, могут подорожать для фермеров и потребителей из-за сбоев в цепочке поставок. Данные ИПЦ показывают, что цены на продукты питания выросли на 2,7% в годовом исчислении.

И это не только продукты питания. Amazon введет надбавку за топливо и логистику в размере 3,5% для сторонних продавцов в США и Канаде, а курьерские компании, такие как UPS и FedEx, также повысили надбавки за топливо с момента начала конфликта в Иране. Тентакли инфляции проникли во каждый уголок.

На основе расчета корреляции изменений цен на нефть в годовом исчислении и США Уровень инфляции ИПЦ с 2020 по 2025 год, если цена на нефть марки Brent останется в диапазоне от 85 до 100 долларов за баррель в 2026 году, годовой рост цен на нефть составит около 30-50%, что потенциально может привести к дальнейшему росту цен в США. Уровень инфляции по ИПЦ на 1-2 процентных пункта.

И это только начало. Даже если перемирие продолжится, учитывая сложность быстрого ремонта поврежденной энергетической инфраструктуры и восстановления нарушенных цепочек поставок, при этом цены на нефть, возможно, упали с пика, но они могут оставаться выше доконфликтного уровня в среднесрочной перспективе, оказывая давление на рост инфляции по сравнению с прошлым годом в течение нескольких месяцев.

Макроэкономист Райан Кеплингер заявил, что частичный инфляционный эффект, вызванный ценами на энергоносители, может занять несколько месяцев, чтобы передаться потребителю через цепочку поставок, при этом влияние может быть «очень широким».

Война подтолкнула инфляцию в США с 2,4% в феврале до 3,3%, что означает месячный рост инфляции на 0,9% в марте, «самый большой месячный рост с июня 2022 года».

(Примечание BlockBeats: В июне 2022 года из-за войны между Россией и Украиной, COVID-19 и медленного реагирования Федерального Резерва годовой уровень инфляции вырос до 9,1%, самого высокого уровня с 1981 года.)

Дверь для снижения ставок, приоткрытая наполовину

До войны рынок предполагал, что у администрации Трампа был тщательно продуманный политический сценарий:

Трамп официально выдвинул бывшего губернатора Федеральной резервной системы Кевина Варша в качестве следующего председателя Федеральной резервной системы. Эра Пауэлла подошла к концу. Рынок быстро начал оценивать и интерпретировать: новый председатель вступает в должность, и путь снижения ставки ясен. После выдвижения Варша на пост главы ФРС большинство трейдеров на фьючерсном рынке ожидают двух снижений ставок в этом году.

Существует довольно четкая политическая интерпретация этого кадрового решения со стороны внешнего мира. Уилкис, директор США Экономический исследователь Bloomberg Economics Research заявил, что независимо от того, кто в итоге будет номинирован, при вступлении в должность возникнут внешние сомнения. Люди будут считать, что он, должно быть, пообещал выполнять указания президента США в ФРС, первое и самое важное из которых — активно добиваться значительного снижения ставки по федеральным фондам независимо от последствий для инфляции.

Поэтому в почти всех экономических анализах и макропрогнозах в начале года фактический темп смягчения денежно-кредитной политики ФРС в 2026 году может быть выше, чем ожидалось на рынке, с 2-3 снижениями ставки в течение года на общую сумму от 50 до 75 базисных пунктов.

Но после войны данные резко изменились, и ситуация стала не такой оптимистичной.

В настоящее время Polymarket дает 44% вероятности того, что в течение 2026 года не будет снижений ставок, в то время как до войны вероятность отсутствия снижений ставок на весь год составляла всего 4%. Однако с начала войны вероятность отсутствия снижений ставок в этом году неуклонно растет, причем вероятность отсутствия снижений ставок на рынке остается самой высокой с конца марта. Кроме того, вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов составляет 26%. Другая платформа прогнозирования, Kalshi, оценивает вероятность отсутствия снижения ставки в 38,5%, а объемы торгов на этих рынках отражают ставки на реальные деньги.

Ранее опубликованные протоколы заседания FOMC Федеральной резервной системы, состоявшегося 17-18 марта, показали, что большинство чиновников обеспокоены тем, что война может нанести ущерб рынку труда, что потребует снижения ставки; в то же время многие политики подчеркивали риск инфляции, который в конечном итоге может потребовать повышения ставки. На мартовском заседании Федеральный комитет по открытому рынку оставил процентную ставку без изменений в диапазоне от 3,5% до 3,75%.

Один из протоколов содержал как возможность снижения ставки, так и возможность ее повышения. Это также может быть одна из самых неловких ситуаций в истории ФРС.

Устойчивость инфляции привела некоторых экономистов к мысли, что ФРС не будет снижать ставки в этом году. Цены на фьючерсы по федеральной ставке свидетельствуют о том, что вероятность того, что ставка останется на прежнем уровне в течение года, остается выше 70%.

Крис Закареллы из Northlight Asset Management отметил, что продолжительность войны и состояние Ормузского пролива имеют решающее значение. Если шок со стороны предложения является временным, экономика может выдержать его, и у ФРС также есть возможность снизить ставки в течение года. Но если шок инфляции окажется более устойчивым, они могут просто стоять на месте весь год.

Грегори Дако, главный экономист Oxford Economics, осторожно предсказывает, что в четвертом квартале 2026 года и к концу года могут появиться факторы, побуждающие ФРС смягчить монетарную политику, но по неверным причинам. Он также высказал реалистичную возможность: следующим шагом ФРС может быть повышение ставки.

Это уже не вопрос «понижения ставки на несколько месяцев позже». Это кризис политики, когда сценарий был полностью нарушен.

Ситуация для Республиканской партии довольно мрачная

Логика управления Трампа всегда была весьма прагматичной. Снижение ставок никогда не было просто монетарной политикой; это один из столпов политической повестки дня Трампа.

Логика несложная. Снижение ставок снижает затраты на заимствование, стимулирует потребление, поднимает фондовый рынок и заставляет людей чувствовать, что они зарабатывают деньги легче. И это чувство будет отражено в бюллетенях. Учитывая давление реальности предстоящих промежуточных выборов в конце года, по состоянию на момент написания, данные Polymarket показывают, что вероятность победы Демократической партии в Палате представителей на промежуточных выборах составляет 86%, а вероятность победы в Сенате изменилась с предвыборного недостатка в 36% до преимущества в 56%.

Ситуация для Республиканской партии уже довольно мрачная.

Слева - Палата представителей, справа - Сенат

Проблема в том, что политические основы промежуточных выборов были в значительной степени определены к июню. Теперь окно времени очень короткое.

Чтобы сосредоточиться на подготовке к предстоящим промежуточным выборам, Трампу нужно быстро снизить напряженность конфликтов, чтобы стабилизировать рынки капитала и обеспечить достижения.

В противном случае инфляция, вызванная ростом цен на нефть, в конечном итоге значительно проявится в экономике США, что повлияет на потребительские расходы американцев, что станет ударом по промежуточным выборам Трампа и его рейтингу одобрения.

Вот почему Трамп так срочно ищет переговоров с Ираном.

Использование Ираном затягивающих тактик

И Иран видит это очень четко.

Переговоры, начавшиеся в Исламабаде 10 апреля, провалились всего через два дня. 12 апреля вице-президент США Майк Пенс объявил в Исламабаде, что переговоры провалились из-за иранской ядерной программы, и делегация США покинула Пакистан, чтобы вернуться в Вашингтон.

Провал переговоров не стал неожиданностью.

Разрыв в условиях между двумя сторонами был уже на столе до переговоров. Согласно анализу, требования США включали: Иран должен безусловно открыть Ормузский пролив, прекратить всю ядерную деятельность, ограничить количество и типы иранских ракет, гарантировать, что ни одна ракета не сможет достичь Израиля в будущем, и разорвать все связи с посредниками. Иран, с другой стороны, выдвинул такие же высокие требования к США: требование полного вывода войск США со всего Ближнего Востока, прекращение всех военных действий США и Израиля на Ближнем Востоке, снятие всех экономических санкций против Ирана за последние 47 лет и репарации за войну от США Ирану.

Это не два похожих предложения. Это требования из двух параллельных вселенных.

И некоторые аналитические центры США считают, что Иран может выбрать "длительную игру" и использовать промежуточные выборы в качестве "точки давления" против США.

Для понимания этого необходимо осознать фундаментальный дисбаланс между США и Ираном: У Трампа есть предел срока, у Ирана нет. Как диктатура, Исламская Республика существует уже почти полвека без давления выборов. Ирану не нужно ничего добиваться к концу 2026 года. Ему просто нужно подождать. Дождаться, пока истечет срок выборов Трампа, дождаться, пока республиканцы окажутся под давлением в Палате представителей, дождаться, пока политическая цена в Вашингтоне станет достаточно высокой, дождаться, пока США найдут свои собственные причины уйти.

Если Трамп продолжит военные действия и отправит войска в Иран, это означает, что США снова окажутся втянутыми в эту войну, возможно, надолго связавшись с Ираном, что не соответствует стратегии национальной безопасности США и повлияет на многие из внутренних и внешнеполитических программ Трампа.

Сам Трамп также признал сложность переговоров. Он заявил, что переговоры идут хорошо, по большинству вопросов достигнута договоренность, но единственный по-настоящему важный момент, ядерный вопрос, не решен. Ядерный вопрос, как оказалось, является для Ирана красной чертой, на которой он в краткосрочной перспективе никогда не пойдет на компромисс.

Текущая ситуация такова: Трамп сталкивается с требованиями снижения ставок, давлением на промежуточных выборах и военной нагрузкой от войны с Ираном, все это движется по одному и тому же счету, который стремительно приближается к ноябрю. Ирану не нужно побеждать. Ему нужно просто удержаться и затянуть переговоры.