Что будет торговаться на рынке криптовалют через год?

Оригинальное название: "What Can the Crypto Market Trade One Year Later?"
Оригинальный автор: Mandy Azuma, Odaily Planet Daily

В эти выходные, на фоне внутренних и внешних проблем, крипторынок пережил очередную кровавую баню. BTC в настоящее время колеблется около цены удержания стратегии в $76,000, в то время как альткоины при одном взгляде на цену задумываются о саморазрушении.

За нынешней суматохой, после недавних дискуссий с проектами, фондами и криптобиржами, в моей голове постоянно возникает повторяющийся вопрос: чем будет торговать крипторынок через год?

И более фундаментальный вопрос, стоящий за этим: если первичный рынок больше не производит «будущий вторичный», то чем будет торговать вторичный рынок через год? Какие изменения произойдут на торговых платформах?

Хотя смерть альткоинов давно является предметом обсуждения, в прошлом году на рынке не было недостатка в проектах. Проекты по-прежнему каждый день выстраиваются в очередь на TGE. Как профессионалы СМИ, мы по-прежнему активно взаимодействуем с командами проектов для маркетинга и продвижения.

(Пожалуйста, обратите внимание, что в данном контексте, когда мы упоминаем «проекты», мы в основном имеем в виду узкое определение «команд проектов». Проще говоря, это проекты, стремящиеся конкурировать с Эфириум и его экосистемой — фундаментальной инфраструктурой и различными децентрализованными приложениями. Это «проекты по выпуску токенов», которые являются краеугольным камнем того, что наша индустрия называет нативными инновациями и предпринимательством. Поэтому платформы, появляющиеся из таких индустрий, как мемкоины, и традиционные секторы, входящие в криптопространство, временно исключены из обсуждения.)

Если мы немного отодвинем временную шкалу назад, мы обнаружим факт, которого все мы избегали обсуждать: все эти проекты, готовящиеся к TGE, являются «существующими старыми проектами». Большинство из них привлекли средства 1–3 года назад и только сейчас достигают стадии выпуска токенов, даже под внутренним и внешним давлением они вынуждены сделать этот шаг по выпуску токенов.

Это похоже на своего рода «расхламление индустрии», или, говоря более прямо, выстраивание в очередь для завершения жизненного цикла, выпуск токенов, чтобы отчитаться перед командой и инвесторами, а затем тихо лечь в ожидании смерти или тратить средства на счете в надежде на чудо.

Первичный рынок мертв

Для тех из нас, кто вошел в индустрию во времена ICO или даже раньше, пережил несколько переходов от бычьего к медвежьему рынку и стал свидетелем того, как дивиденды индустрии расширяют возможности бесчисленного количества людей, подсознательно всегда кажется, что если времени достаточно, то всегда будут появляться новые циклы, новые проекты, новые нарративы и новые TGE.

Однако реальность такова, что мы уже далеко за пределами зоны комфорта.

Если смотреть на данные напрямую, то в течение самого последнего четырехлетнего цикла (2022-2025 гг.), за исключением специальных операций на первичном рынке, таких как слияния и поглощения, IPO и публичные размещения, количество сделок по финансированию в криптоиндустрии продемонстрировало значительную тенденцию к снижению (1639 ➡️ 1071 ➡️ 1050 ➡️ 829).

Реальность даже более мрачная, чем данные, поскольку первичный рынок увидел не только снижение общего объема финансирования, но и структурный коллапс.

За последние четыре года количество сделок на ранних стадиях, представляющих свежую кровь индустрии (включая ангельские, пре-сид и сид-раунды), значительно сократилось (825 ➡️ 298 за четыре года, снижение на 63,9%), что показывает большее падение по сравнению с общим объемом финансирования (снижение на 49,4%). Способность первичного рынка предоставлять финансирование индустрии сокращается.

Секторы с растущим числом сделок включают финансовые услуги, торговые платформы, управление активами, платежи, ИИ и другие прикладные технологии шифрования. Однако они имеют ограниченное практическое значение, поскольку подавляющее большинство из них не будут выпускать свои собственные токены. Напротив, нативные «проекты» в L1, L2, DeFi, социальных сетях и подобных областях столкнулись с более значительным сокращением финансирования.

Примечание Odaily: График взят из Crypto Fundraising

Одним из легко неверно истолкованных данных является существенное сокращение количества сделок в сочетании с увеличением среднего размера сделки. Это связано прежде всего с «мега-сделками», захватывающими значительный объем средств со стороны традиционных финансов, что сильно завышает средний показатель. Кроме того, основные венчурные капиталисты склонны удваивать ставки на небольшое количество «суперпроектов», таких как многомиллиардные раунды Polymarket.

С точки зрения криптокапитала этот дисбаланс еще более выражен.

Недавно друг вне индустрии спросил меня об известном долгоживущем криптофонде, который занимался сбором средств. Изучив их презентацию (Deck), он был озадачен, почему их доходность «настолько низкая». В таблице ниже приведены фактические данные из презентации; я не буду называть название фонда, а только извлек данные о результатах деятельности их фонда с 2014 по 2022 год.

Хорошо видно, что в период с 2017 по 2022 год произошли значительные изменения в IRR и DPI этого фонда — первый показатель представляет уровень годовой доходности фонда, более отражающий «способность зарабатывать деньги на бумаге», в то время как второй представляет денежный мультипликатор, уже возвращенный LP.

Глядя на разные годы выпуска, доходность этой группы фондов демонстрирует очень четкую «циклическую прерывистость»: фонды, созданные с 2014 по 2017 год (Fund I, Fund II, Fund III, Fund IV), показали значительное лидерство в общей доходности, при этом TVPI обычно варьировался от 6x до 40x, чистый IRR оставался между 38% и 56%, а также они достигли высокого DPI, что указывает на то, что эти фонды не только имеют высокую бумажную доходность, но и прошли через значительные обналичивания, извлекая выгоду из ранних дней криптоинфраструктуры и периода, когда ведущие протоколы прошли путь от 0 до 1.

Для фондов, созданных после 2020 года (Fund V, Fund VI и Opportunity Fund 2022 года), наблюдается явное снижение, при этом TVPI в основном сосредоточен в диапазоне 1.0x–2.0x. DPI близок к нулю или очень низкий, что указывает на то, что доходность в основном остается на нереализованном уровне и не может быть конвертирована в реальную прибыль от выхода. Это отражает то, что в контексте инфляции оценок, усиления конкуренции и снижения предложения качественных проектов первичный рынок не может воспроизвести структуру избыточной доходности, ранее движимую «новым нарративом + новым предложением активов».

Реальная история, стоящая за данными, заключается в том, что после хайпа DeFi Summer в 2019 году оценки первичного рынка крипто-нативных протоколов были завышены. Однако эти проекты столкнулись со слабым нарративом, ужесточением индустрии, биржами, контролирующими ликвидность, привязанную к временным изменениям условий, и другими условиями, когда они фактически запустили свои токены два года спустя. Они, как правило, показывали плохие результаты, некоторые даже испытывали инверсию рыночной капитализации, что делало инвесторов более слабой стороной, а выходы из фондов — сложными.

Тем не менее, эти несоответствия фондов все еще могут создавать видимость ложного процветания в индустрии, пока некоторые гигантские звездные фонды не собрали средства почти два года спустя, раскрывая мрачную реальность фактических данных.

Фонд, который я привел в пример, в настоящее время управляет почти 3 миллиардами долларов, что еще больше иллюстрирует его роль как зеркала, отражающего цикл индустрии — то, что у него дела идут хорошо, уже не является вопросом индивидуального выбора проекта; тренд прошел.

В то время как традиционные фонды в настоящее время изо всех сил пытаются собрать средства, некоторые все еще могут выжить, лежать без дела, собирать комиссионные за управление или перейти к инвестированию в ИИ. Многие другие фонды уже закрылись или перешли на вторичный рынок.

Например, на китайском рынке «Король молока Эфириума», Босс Yilihua, который еще недавно был представительной фигурой на первичном рынке, со средним ежегодным инвестированием в более чем сотню проектов.

Замена мемкоинов — это никогда не мем

Когда мы говорим об истощении крипто-нативных проектов, одним из исключений является взрыв мемкоинов.

Последние два года в индустрии повторяется фраза: замена альткоинов — это мемкоин.

Но оглядываясь назад сейчас, этот вывод на самом деле оказался неверным.

На ранних стадиях волны мемкоинов мы играли в мемкоины в стиле «мейнстримных альткоинов» — отфильтровывая так называемые фундаментальные показатели, качество сообщества и рациональность нарратива из большого количества проектов мемкоинов, пытаясь найти проект, который может выжить в долгосрочной перспективе, постоянно обновляться, в конечном итоге вырасти в Doge или даже в «следующий Биткоин».

Однако сегодня, если кто-то скажет вам «держаться за мемкоин» таким образом, вы наверняка подумаете, что у него поджарился мозг.

Текущий мемкоин — это механизм мгновенной монетизации популярности: это игра внимания и ликвидности, продукт пакетного производства разработчиками и инструментами ИИ,

это форма актива с чрезвычайно коротким жизненным циклом, но непрерывным предложением.

Его цель больше не «выживание», а быть увиденным, быть проданным, быть использованным.

У нас в команде также есть несколько долгосрочных прибыльных трейдеров мемкоинов; очевидно, что они фокусируются не на будущем проекта, а на ритме, скорости распространения, эмоциональной структуре и пути ликвидности.

Некоторые говорят, что мемкоины сейчас больше неиграбельны, но, на мой взгляд, после «финального сокращения» Трампа они как раз созрели как новая форма актива.

Мемкоины никогда не предназначались для того, чтобы быть альтернативой «долгосрочным активам», а скорее возвращением к экономике внимания и самой игре с ликвидностью, становясь чище, брутальнее и менее подходящими для большинства обычных трейдеров.

Поиск решений вовне

Токенизация активов

Итак, поскольку мемкоины становятся более специализированными, Биткоин становится более институционализированным, альткоины чахнут, новые проекты вот-вот лопнут, во что могут играть те из нас, кто любит заниматься исследованием ценности, сравнительным анализом суждений, со спекулятивными атрибутами, но не чисто высокочастотной вероятностью азартных игр, и желает устойчивого развития?

Этот вопрос актуален не только для розничных инвесторов.

Он также стоит перед биржами, маркет-мейкерами и платформами — в конце концов, рынок не может всегда полагаться на более высокое кредитное плечо, более агрессивные контрактные продукты для поддержания активности.

На самом деле, поскольку вся внутренняя логика начинает переворачиваться, индустрия давно ищет внешние решения.

Направление, которое мы все обсуждаем, — это переупаковка традиционных финансовых активов в ончейн-торгуемые активы.

Токенизация акций, активы из драгоценных металлов становятся главным приоритетом для торговых платформ. От различных централизованных бирж до децентрализованной платформы Hyperliquid, все они рассматривают этот путь как ключевой прорыв, при этом рынок предлагает положительную обратную связь — на прошлой неделе, в самые сумасшедшие дни рынка драгоценных металлов, объем торгов серебром на Hyperliquid превысил 1 миллиард долларов за один день, при этом акции монет, индексы, драгоценные металлы и другие активы ненадолго заняли десятку лучших по объему торгов, увеличив HYPE на 50% в рамках всплеска нарратива «торговли всеми активами».

Действительно, некоторые из текущих лозунгов, такие как «предоставление традиционным инвесторам нового выбора, низкий порог», являются преждевременными и нереалистичными.

Однако с крипто-нативной точки зрения это может решить внутренние проблемы: предложение и нарратив нативных активов замедлились. После того, как старые монеты чахнут, а новых монет не хватает, какие новые причины для торговли могут предоставить криптоторговые платформы рынку?

Токенизированные активы просты для начала работы. В прошлом мы изучали: экосистемы публичных сетей, доходность протоколов, модели токенов, графики разблокировки и пространство для нарратива.

Теперь фокус наших исследований смещается на: макроданные, финансовые отчеты, ожидания по процентным ставкам, отраслевые циклы и политические переменные. Конечно, мы уже давно изучаем многие части этого.

По сути, это миграция спекулятивной логики, а не просто простое расширение категории.

Запуск токенов золота и токенов серебра — это не просто добавление еще нескольких валют. То, что они действительно пытаются внедрить, — это новый торговый нарратив, привносящий волатильность и ритм, которые изначально принадлежали традиционному финансовому рынку, в систему криптоторговли.

Рынки предсказаний

В дополнение к выводу «внешних активов» в сеть, еще одним направлением является вывод «внешней неопределенности» в сеть — рынки предсказаний.

Согласно Dune Analytics, несмотря на то, что рынок криптовалют пережил крах в прошлые выходные, торговля на рынках предсказаний остается активной, а еженедельный объем транзакций достиг нового исторического максимума в 26,39 миллиона транзакций. Polymarket с объемом транзакций 13,34 миллиона занял первое место, за ним следует Kalshi с 11,88 миллиона транзакций.

Что касается перспектив развития и ожиданий масштаба рынков предсказаний, мы не будем подробно останавливаться на них в этой статье. Odaily в последнее время пишет более двух аналитических статей о рынках предсказаний каждый день... Вы можете искать и использовать их самостоятельно.

Я хочу обсудить с точки зрения пользователя криптосообщества, почему мы участвуем в рынках предсказаний. Это потому, что мы все зависимы от азартных игр?

Конечно, это так.

На самом деле, долгое время трейдеры мемкоинов фундаментально делали ставку не на технологии, а на события: будет ли монета залистингована, будет ли объявление о партнерстве, будет ли выпущена монета, будет ли запущена новая функция, есть ли преимущества, связанные с соблюдением нормативных требований, и можно ли привязаться к следующему нарративу.

Цена — это просто результат; события — это отправная точка.

И рынок предсказаний впервые разложил этот вопрос из «неявной переменной в ценовой кривой» в объект, которым можно напрямую торговать.

Вам больше не нужно косвенно делать ставку на то, произойдет ли результат, покупая токен; вместо этого вы можете напрямую делать ставку на сам результат.

Что еще более важно, рынки предсказаний адаптируются к текущей среде «закрытия новых проектов» и дефицита нарратива.

Поскольку торгуемая вселенная активов сокращается, внимание рынка все больше фокусируется на макротрендах, регулировании, политике, поведении китов и важных вехах индустрии.

Другими словами, в то время как торгуемые «цели» уменьшаются, торгуемые «события» не уменьшились; на самом деле, они увеличились.

Вот почему за последние два года ликвидность, которая действительно появилась на рынках предсказаний, почти полностью пришла от некрипто-нативных событий.

По сути, это внедрение неопределенности внешнего мира в систему криптоторговли. С точки зрения торгового опыта, это также более удобно для традиционных криптотрейдеров:

Основная проблема предельно упрощена до одного вопроса — произойдет ли этот результат? И если да, то является ли текущая вероятность дорогой или дешевой?

В отличие от мемкоинов, барьер для входа на рынки предсказаний заключается не в скорости исполнения, а в оценке информации и структурном понимании.

С учетом сказанного, чувствуете ли вы, что тоже могли бы попробовать?

Заключение

Возможно, так называемый криптомир в конечном итоге исчезнет в ближайшем будущем, но прежде чем это произойдет, мы все еще стараемся изо всех сил. Поскольку эпоха «торговли, движимой новыми монетами», постепенно угасает, рынку всегда нужен новый спекулятивный инструмент, который является новым, имеет низкий барьер входа, движим нарративом и может быть устойчивым.

Или, другими словами, рынок не исчезнет; он будет только мигрировать. Когда первый уровень больше не производит будущее, то, чем действительно можно торговать на втором уровне, — это эти две вещи: неопределенность внешнего мира и торгуемый нарратив, который можно неоднократно реконструировать.

Возможно, то, что мы можем сделать, — это заранее адаптироваться к еще одному переходу спекулятивных парадигм.

Ссылка на оригинальную статью