Кто заменит AAVE в качестве нового короля?
Автор: Том Ван
Собрал: Jiahua, ChainCatcher
Лендинговый ландшафт Ethereum и Solana следует крайне похожим сценариям, при этом единственный действительно сопоставимый фазовый переход (от первой фазы ко второй фазе) происходит примерно на 25% быстрее на Solana. Третий этап только начался, и остается неясным, сможет ли Solana поддерживать такие темпы.
- Первый-второй этап Ethereum (от пика Compound до того, как Aave получил преимущество): около 2 лет
- Первый-второй этап Solana (от пика MarginFi до того, как Kamino получил преимущество): около 18 месяцев
- Обе экосистемы сейчас находятся на третьем этапе, и новые участники постоянно сокращают разрыв
Однако на этот раз я не верю, что результат будет таким же. В следующем содержании будут приведены причины одна за другой.
Этап первый: Доминирование Compound и MarginFi
Ethereum: Compound - это протокол , который действительно разжег "летнее DeFi ". Запуск токена COMP в июне 2020 года напрямую вызвал весь процесс майнинг ликвидности эпоха, и на пике своей популярности Compound's TVL был примерно в 5 раз больше, чем у Aave.
Solana: После краха FTX MarginFi запустила долгосрочную программу начисления баллов, сосредоточенную на будущих эирдропах, успешно привлекая большой объем капитала, при этом пиковый показатель TVL был примерно в 4 раза больше, чем у Kamino.
Лидерство TVL этих двух ранних доминирующих игроков основывалось на токеновых стимулах и эирдроп ожидания, а не реальная глубина продукта. Как только рынок изменится, это различие станет критически важным.
Вторая фаза: Восход Aave и Kamino
Ethereum: TVL Compound - это по сути наемный капитал. Когда медвежий рынок начался в 2022 году, стоимость залога рухнула, и COMP одновременно обвалился, при этом вознаграждения за майнинг больше не были достаточны для удержания капитала.
На самом деле ущерб доверия произошел раньше - в сентябре 2021 года уязвимость в управлении привела к чрезмерному распределению около 90 миллионов долларов в COMP, и пользователи склонны помнить такие события долгое время. Окончательный смертельный удар был нанесен в 2023 году, когда основатель Роберт Лешнер публично объявил о переходе на Superstate, указав, что основная команда психологически отказалась от протокола.
Aave победил Compound по нескольким тесно связанным причинам. Он быстро запустил новые типы залоговых средств, особенно stETH, wstETH и weETH, что сделало его основным местом для круговой ссуды Ethereum LST. Он начал экспансию между цепочками рано, завершив развертывание на Polygon и Avalanche через партнерские отношения.
Чистые стимулы часто истощают казначейство токенов или снижают цены на токены, но кооперативные публичные цепи позволили Aave достичь сложного роста пользователей и TVL, не истощая свой собственный бюджет.
Он также обладает реальной глубиной продукта: флеш-кредиты (которые Compound так и не запустил) и модуль безопасности (который дает токенам AAVE реальный спрос через ставка). Сегодня TVL Aave составляет около 16 миллиардов долларов, в то время как у Compound всего около 10% от этой суммы.
Solana: Упадок MarginFi произошел из-за длительной активности эирдропов. Пользователи предоставлены ликвидность, ожидая награды, которая неоднократно откладывалась и в итоге была вручена на неприемлемых условиях, что привело к разочарованию, переросшему в массовый уход.
Победа Kamino носит более структурный характер, чем стимулируемый. Изначально это был не протокол займа, а инструмент управления, созданный вокруг концентрированных хранилищ ликвидности, при этом рынок займа развивался параллельно.
Во время возрождения Solana DeFi с 2023 по 2024 год, новые активы появились интенсивно — LST (jitoSOL, bSOL), токены доходности (JLP), стейблкоины (PYUSD) — и позиционирование Камино было просто идеальным: у них есть продукты управления хранилищем для ликвидности DEX, рынок займов, который предоставляет полезность для новых активов, и продукт Multiply, разработанный специально для круговой аренды.
Все это сделало Камино предпочтительным местом для эмитентов активов для размещения стимулов на Солане — если вы выпускаете новый LST или стабилкоин в цепочке, Камино часто является вашей первой целью интеграции.
Сегодня TVL Kamino составляет около 1,6 миллиарда долларов, в то время как MarginFi — около 45 миллионов долларов, что составляет всего 3% от первого.
TVL Kamino в основном обусловлен интеграцией новых LST, стейблкоинов и доходных активов.
Третий этап: Появление Morpho и Jupiter Lend
В этом месяце как Aave, так и Kamino столкнулись с внешними потрясениями. Kamino не имел прямого риска в случае инцидента с Drift (dSOL не пострадал от взлома), но вкладчики все равно вывели около 300 миллионов долларов в качестве меры предосторожности.
Aave столкнулся с более серьезными последствиями — rsETH широко использовался в качестве залога для круговой ссуды в Aave, при этом TVL упал с примерно 26 миллиардов до примерно 16 миллиардов долларов.
Изменения соотношений следующие:
- Соотношение TVL Morpho к Aave: увеличилось с 26% до 42%
- Соотношение TVL Jupiter Lend к Kamino: увеличилось с 50% до 60%
Топ-протоколы, страдающие от внешних потрясений, не равны устранению конкуренцией. Это раскрывает скрытую правду в пространстве кредитования: ведущие проекты обладают наиболее надежным обеспечением (weETH, rsETH, JLP) именно потому, что они являются лидерами, и все стремятся интегрироваться с победителями.
В благоприятных условиях эта концентрация стимулирует рост TVL; однако, когда интегрированный актив сталкивается с проблемами, лидеры получают самые серьезные удары из-за своего собственного успеха. На данный момент данные претендентов выглядят хорошо просто потому, что у них меньше рисков — это иллюзия, вызванная отстающими индикаторами, а не структурное преимущество.
Почему я не думаю, что на этот раз результат будет таким же
Основы существующих доминирующих структур действительно очень прочны. И Compound, и MarginFi самоуничтожаются: Сообщество потерпело неудачу из-за медленного управления и ухода основателя, в то время как MarginFi потерпел неудачу из-за невыполненных обещаний эирдропа.
Morpho — это инфраструктура, Aave — это продукт. Morpho Blue предоставляет неизменный механизм создания рынка без разрешений, при этом кураторы (Gauntlet, Steakhouse, MEV Capital) управляют рисками хранилища.
Aave — это единый гигантский пул средств, управляемый через управление для размещения новых токенов, что эквивалентно сверхкуратору. Логика, стоящая за ставкой Morpho, заключается в том, что управление рисками должно быть отделено и иметь белый лейбл, а не создавать лучший Aave.
Jupiter Lend является функцией суперприложения, в то время как Kamino является независимым продуктом. Jupiter удерживает пользователей в своей экосистеме, охватывая агрегацию DEX, вечные контракты, рынки предсказаний, стейблкоины, LST и теперь кредитование.
Пользователям не нужен лучший ставки на Юпитере можно взять в долг; им просто нужно получить достаточные ставки в знакомом месте. Его ров — это канал распределения, а не сам продукт.
Что изменит мое мнение
- Модульная архитектура Aave v4 не получает значительного признания на рынке, и Aave v3 оказывается на обочине.
- Один из крупнейших типов залоговых средств на Камино, PRIME, переживает крах. В настоящее время на долю рынка PRIME приходится 20% от общего объема протокола.
Основные уроки для роста протокола
Опора исключительно на собственные стимулы не может расширить рынок кредитования. Успех Aave и Kamino основан на совместном росте с партнерами по экосистеме (публичные цепочки и эмитенты активов); чистое стимулирование часто истощает бюджеты или размывает токены, прежде чем формируется глубина продукта.
На ранних этапах скорость повествования и реализации развития бизнеса (BD) важнее, чем глубина протокола.
Aave первым запустил stETH, wstETH и weETH, за которыми последовали сотрудничества с Ethena для круговой ссуды sUSDe, с Maple для syrupUSDC и с Pendle для PT.
Kamino первым интегрировал почти все основные Solana LST и стейблкоины по мере их появления. В обоих случаях быстрое освоение и реализация повествования на протяжении многих лет были настоящим конкурентным преимуществом.
Цена --
Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.
Вам также может понравиться

За всплеском Robinhood Chain: реальное процветание или эмоциональная премия?

Активный объем кредитования в DeFi возрос до 26,1 миллиарда долларов, увеличившись почти на 30%

Рост стоимости рынка токенизированных акций на 637% до 2,54 миллиарда долларов

Почему триллионные учреждения боятся перехода на блокчейн? Основатель EthSystems: конфиденциальность — это смертельная цепь "прозрачного" Ethereum

Spark активировал новый домен spark.finance и интегрировал функции кредитования

RWA Weekly: JPMorgan и еще три банка продвигают глобальный альянс стабильных монет; Coinbase запускает токенизированные акции в сети Base

Диалог с соучредителем ETH Systems: Какие функции на блокчейне Ethereum еще нужны Уолл-стриту

Не только торговля и мемы: 5 проектов на Base, исследующих новые случаи использования блокчейна

Запасы USDe превышают 321,1 миллиона на Robinhood Chain

Общий объем депозитов Robinhood Chain составляет 626 миллионов долларов, увеличивается объем торгов DeFi

Touchstone вводит 16052 XAUt на рынок кредитования под залог золота Morpho

Lido снижает комиссию за управление EarnETH на 80%

HashKey опубликовал промежуточные результаты за 2026 год: качественный рост вопреки тенденциям, значительное улучшение прибыльности

Что преследует Coinbase, отставая на два месяца?

Chainlink открывает возможности DeFi-кредитования для токенизированных акций Coinbase

Протокол кредитования Ethereum Morpho проходит стресс-тест: массовая покупка токена доходности Pendle YT-reUSD одним кошельком вызывает ликвидацию на сумму 36,39 миллиона долларов

Важные новости с прошлой ночи и этого утра (25 - 26 августа)

Финансовая AI платформа Oro завершила финансирование на 3 миллиона долларов, MH Ventures и Mapleblock Capital возглавили раунд

TVL Robinhood Chain увеличился на 84,3% за 30 дней

69% средств в DeFi хранилищах сосредоточено у 5 ведущих управляющих компаний

Мнение: Быки уже пришли, как выстроить стратегию в этом цикле?

EIP-8363 Количественный обзор: Что хочет вернуть Ethereum, сокращая 'субсидии' на стекинг?

Колебания цен Pendle PT-reUSD вызывают ликвидацию заемных позиций

Как фонды Bitwise привлекли $1,8 млрд за первое полугодие

Токенизированные акции Coinbase запущены на Base с обеспечением 1:1

Morpho внедряет функцию подключения переменной доходности для средств в ожидании фиксированной ставки

Депозиты RWA утроились до 7,4 миллиарда долларов на фоне снижения активности DeFi

Bitwise Asset Management привлекла 1,8 миллиарда долларов в первой половине 2026 года

Следующий этап токенизации — это полезность









