Кто заменит AAVE в качестве нового короля?
Автор: Том Ван
Собрал: Jiahua, ChainCatcher
Лендинговый ландшафт Ethereum и Solana следует крайне похожим сценариям, при этом единственный действительно сопоставимый фазовый переход (от первой фазы ко второй фазе) происходит примерно на 25% быстрее на Solana. Третий этап только начался, и остается неясным, сможет ли Solana поддерживать такие темпы.
- Первый-второй этап Ethereum (от пика Compound до того, как Aave получил преимущество): около 2 лет
- Первый-второй этап Solana (от пика MarginFi до того, как Kamino получил преимущество): около 18 месяцев
- Обе экосистемы сейчас находятся на третьем этапе, и новые участники постоянно сокращают разрыв
Однако на этот раз я не верю, что результат будет таким же. В следующем содержании будут приведены причины одна за другой.
Этап первый: Доминирование Compound и MarginFi
Ethereum: Compound - это протокол , который действительно разжег "летнее DeFi ". Запуск токена COMP в июне 2020 года напрямую вызвал весь процесс майнинг ликвидности эпоха, и на пике своей популярности Compound's TVL был примерно в 5 раз больше, чем у Aave.
Solana: После краха FTX MarginFi запустила долгосрочную программу начисления баллов, сосредоточенную на будущих эирдропах, успешно привлекая большой объем капитала, при этом пиковый показатель TVL был примерно в 4 раза больше, чем у Kamino.
Лидерство TVL этих двух ранних доминирующих игроков основывалось на токеновых стимулах и эирдроп ожидания, а не реальная глубина продукта. Как только рынок изменится, это различие станет критически важным.
Вторая фаза: Восход Aave и Kamino
Ethereum: TVL Compound - это по сути наемный капитал. Когда медвежий рынок начался в 2022 году, стоимость залога рухнула, и COMP одновременно обвалился, при этом вознаграждения за майнинг больше не были достаточны для удержания капитала.
На самом деле ущерб доверия произошел раньше - в сентябре 2021 года уязвимость в управлении привела к чрезмерному распределению около 90 миллионов долларов в COMP, и пользователи склонны помнить такие события долгое время. Окончательный смертельный удар был нанесен в 2023 году, когда основатель Роберт Лешнер публично объявил о переходе на Superstate, указав, что основная команда психологически отказалась от протокола.
Aave победил Compound по нескольким тесно связанным причинам. Он быстро запустил новые типы залоговых средств, особенно stETH, wstETH и weETH, что сделало его основным местом для круговой ссуды Ethereum LST. Он начал экспансию между цепочками рано, завершив развертывание на Polygon и Avalanche через партнерские отношения.
Чистые стимулы часто истощают казначейство токенов или снижают цены на токены, но кооперативные публичные цепи позволили Aave достичь сложного роста пользователей и TVL, не истощая свой собственный бюджет.
Он также обладает реальной глубиной продукта: флеш-кредиты (которые Compound так и не запустил) и модуль безопасности (который дает токенам AAVE реальный спрос через ставка). Сегодня TVL Aave составляет около 16 миллиардов долларов, в то время как у Compound всего около 10% от этой суммы.
Solana: Упадок MarginFi произошел из-за длительной активности эирдропов. Пользователи предоставлены ликвидность, ожидая награды, которая неоднократно откладывалась и в итоге была вручена на неприемлемых условиях, что привело к разочарованию, переросшему в массовый уход.
Победа Kamino носит более структурный характер, чем стимулируемый. Изначально это был не протокол займа, а инструмент управления, созданный вокруг концентрированных хранилищ ликвидности, при этом рынок займа развивался параллельно.
Во время возрождения Solana DeFi с 2023 по 2024 год, новые активы появились интенсивно — LST (jitoSOL, bSOL), токены доходности (JLP), стейблкоины (PYUSD) — и позиционирование Камино было просто идеальным: у них есть продукты управления хранилищем для ликвидности DEX, рынок займов, который предоставляет полезность для новых активов, и продукт Multiply, разработанный специально для круговой аренды.
Все это сделало Камино предпочтительным местом для эмитентов активов для размещения стимулов на Солане — если вы выпускаете новый LST или стабилкоин в цепочке, Камино часто является вашей первой целью интеграции.
Сегодня TVL Kamino составляет около 1,6 миллиарда долларов, в то время как MarginFi — около 45 миллионов долларов, что составляет всего 3% от первого.
TVL Kamino в основном обусловлен интеграцией новых LST, стейблкоинов и доходных активов.
Третий этап: Появление Morpho и Jupiter Lend
В этом месяце как Aave, так и Kamino столкнулись с внешними потрясениями. Kamino не имел прямого риска в случае инцидента с Drift (dSOL не пострадал от взлома), но вкладчики все равно вывели около 300 миллионов долларов в качестве меры предосторожности.
Aave столкнулся с более серьезными последствиями — rsETH широко использовался в качестве залога для круговой ссуды в Aave, при этом TVL упал с примерно 26 миллиардов до примерно 16 миллиардов долларов.
Изменения соотношений следующие:
- Соотношение TVL Morpho к Aave: увеличилось с 26% до 42%
- Соотношение TVL Jupiter Lend к Kamino: увеличилось с 50% до 60%
Топ-протоколы, страдающие от внешних потрясений, не равны устранению конкуренцией. Это раскрывает скрытую правду в пространстве кредитования: ведущие проекты обладают наиболее надежным обеспечением (weETH, rsETH, JLP) именно потому, что они являются лидерами, и все стремятся интегрироваться с победителями.
В благоприятных условиях эта концентрация стимулирует рост TVL; однако, когда интегрированный актив сталкивается с проблемами, лидеры получают самые серьезные удары из-за своего собственного успеха. На данный момент данные претендентов выглядят хорошо просто потому, что у них меньше рисков — это иллюзия, вызванная отстающими индикаторами, а не структурное преимущество.
Почему я не думаю, что на этот раз результат будет таким же
Основы существующих доминирующих структур действительно очень прочны. И Compound, и MarginFi самоуничтожаются: Сообщество потерпело неудачу из-за медленного управления и ухода основателя, в то время как MarginFi потерпел неудачу из-за невыполненных обещаний эирдропа.
Morpho — это инфраструктура, Aave — это продукт. Morpho Blue предоставляет неизменный механизм создания рынка без разрешений, при этом кураторы (Gauntlet, Steakhouse, MEV Capital) управляют рисками хранилища.
Aave — это единый гигантский пул средств, управляемый через управление для размещения новых токенов, что эквивалентно сверхкуратору. Логика, стоящая за ставкой Morpho, заключается в том, что управление рисками должно быть отделено и иметь белый лейбл, а не создавать лучший Aave.
Jupiter Lend является функцией суперприложения, в то время как Kamino является независимым продуктом. Jupiter удерживает пользователей в своей экосистеме, охватывая агрегацию DEX, вечные контракты, рынки предсказаний, стейблкоины, LST и теперь кредитование.
Пользователям не нужен лучший ставки на Юпитере можно взять в долг; им просто нужно получить достаточные ставки в знакомом месте. Его ров — это канал распределения, а не сам продукт.
Что изменит мое мнение
- Модульная архитектура Aave v4 не получает значительного признания на рынке, и Aave v3 оказывается на обочине.
- Один из крупнейших типов залоговых средств на Камино, PRIME, переживает крах. В настоящее время на долю рынка PRIME приходится 20% от общего объема протокола.
Основные уроки для роста протокола
Опора исключительно на собственные стимулы не может расширить рынок кредитования. Успех Aave и Kamino основан на совместном росте с партнерами по экосистеме (публичные цепочки и эмитенты активов); чистое стимулирование часто истощает бюджеты или размывает токены, прежде чем формируется глубина продукта.
На ранних этапах скорость повествования и реализации развития бизнеса (BD) важнее, чем глубина протокола.
Aave первым запустил stETH, wstETH и weETH, за которыми последовали сотрудничества с Ethena для круговой ссуды sUSDe, с Maple для syrupUSDC и с Pendle для PT.
Kamino первым интегрировал почти все основные Solana LST и стейблкоины по мере их появления. В обоих случаях быстрое освоение и реализация повествования на протяжении многих лет были настоящим конкурентным преимуществом.
Вам также может понравиться

Момент оплаты для ИИ-агентов: кто станет Stripe в экономике машин?

Утренний отчет | MoonPay приобретает уровень исполнения Solana DFlow; Strategy выпускает финансовый отчет за 1 квартал; Manta Network объявляет о прекращении программы стейкинга Manta

Арендованные треки: за что на самом деле платит эта волна «горячих денег» в стейблкоинах?

Dialogue Velocity Eric: Какой стейблкоин-трек действительно нужен финансовым директорам?

В стратегии следовало указать, что продажа монет не исключается

Как MegaETH удалось достичь TVL в 700 млн за неделю после TGE? Анализ стратегии «упаковки»

Часы торговли фьючерсами: торгуйте криптовалютой 24/7 и возвращайте до 45% торговых комиссий
Узнайте часы торговли фьючерсами и лучшее время для торговли криптофьючерсами. Откройте для себя преимущества круглосуточного рынка, периоды пиковой активности и способы возврата до 45% комиссий.

Почему a16z Crypto привлекает еще 2,2 миллиарда долларов для масштабных инвестиций в Web3?

Разбор алгоритмов Polymarket

Чем занимаются проекты, рожденные на криптомедвежьем рынке?

Лекция основателя a16z в Стэнфорде: когда идеи Уолл-стрит и Кремниевой долины расходятся, ошибается именно Уолл-стрит

Michael Saylor: After three consecutive quarters of losses, Strategy will sell Bitcoin to pay dividends

Станция оплаты в Ормузском проливе и юань, который невозможно купить

Интервью со стратегическим директором Coinbase Institutional: институционализация криптовалют достигла критической точки

Диалог с CEO Agora Ником: битва за лицензии на стейблкоины только начинается

Как сбалансировать риск и доходность в DeFi?

Теория Тома Ли об Ethereum: Почему человек, который предсказал последний цикл, удваивает ставки на Bitmine
Том Ли становится одним из самых влиятельных сторонников Ethereum. От Fundstrat до Bitmine, его теория об Ethereum сочетает в себе доходность от стейкинга, накопление в казначействе и долгосрочную стоимость сети. Вот почему "Том Ли и Ethereum" стала одной из самых обсуждаемых тем в мире криптовалют.

