การคาดการณ์ที่ไม่ดีต่อผู้ให้บริการคลาวด์ใหม่ แผนการใหญ่ของมาร์กซ

ต้นฉบับ  Odaily Star Daily (++@OdailyChina++)

ผู้เขียน｜Azuma (++@azuma_eth++)

ในสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา อีลอน มัสก์ (Elon Musk) ได้ทำนายหลายประการใน X โดยโยนระเบิดลงไปในตลาดโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ที่มีการเคลื่อนไหวอยู่แล้ว

ในขณะที่ซิลิคอนวัลเลย์ยังคงพูดคุยเกี่ยวกับ "ตำนานการร่ำรวยจากการเก็บการ์ด" มัสก์ได้ทำนายอย่างเย็นชา ว่าจะมีการประมวลผลจำนวนมาก "ติดอยู่ในศูนย์ข้อมูลที่สร้างไม่เสร็จ" และต่อมาได้ออกคำสั่งประหารชีวิตให้กับผู้ให้บริการคลาวด์ใหม่กว่า 200 ราย (Neocloud) ------ เนื่องจากตลาดหนี้ปิดตัวลง บริษัทเหล่านี้กำลังจะเผชิญกับ "การตายและการควบรวมกิจการในระดับปลากัด" (guppy-level death and consolidation)

น่าสนใจคือ เพียงไม่กี่วันก่อนที่เขาจะออกมาพูดเรื่อง "การมองโลกในแง่ลบเกี่ยวกับการประมวลผล" มัสก์เพิ่งจะอวดอ้างในสายการประชุมผลประกอบการไตรมาสที่สามของ SpaceX ว่ากำลังประสบปัญหาการขาดแคลนการประมวลผล โดยมีผู้ให้บริการคลาวด์และบริษัทสตาร์ทอัพหลายสิบรายรอคิวเพื่อเช่า

ในขณะที่บริษัทของเขามีการประมวลผลมากมายและอ้างว่าเพิ่งตกลงเงินกู้ซื้อการ์ดมูลค่า 40,000 ล้านดอลลาร์ ในขณะเดียวกันเขาก็ประกาศอย่างชัดเจนว่าคู่แข่งของเขากำลังจะถูกทำลาย มัสก์ในสุดสัปดาห์นี้ได้เปิดฉากโจมตีอย่างต่อเนื่อง นี่คือการเตือนจากผู้บุกเบิกในอุตสาหกรรมหรือเป็นการล่าเหยื่อที่มีเป้าหมายชัดเจนกันแน่?

คำทำนายการตาย: จากการประมวลผลที่ติดอยู่ สู่การทำลายอุตสาหกรรม

พายุทางความคิดนี้เริ่มต้นจากวันที่ 25 ตุลาคม เมื่อบล็อกเกอร์ในซิลิคอนวัลเลย์ Yuchen Jin ได้แชร์เรื่องราวในวงการ AI เพื่อนของเขาจากห้องทดลอง AI ได้บอกเขาเกี่ยวกับระบบนิเวศที่ไร้สาระในปัจจุบัน: "แม้ว่าเราจะไม่สามารถฝึกโมเดลที่ดีที่สุดได้ แต่เราก็ล็อคกำลัง GPU ไว้ตั้งแต่เนิ่นๆ ตอนนี้ราคาการเช่า H100, B200, B300 เพิ่มขึ้นสองถึงสามเท่า การขายการประมวลผลเพียงอย่างเดียวก็สามารถพิมพ์เงินได้เลย"

ในทวีตที่มองว่าการเป็น "นายหน้าขายการประมวลผล" เป็นโมเดลธุรกิจ มัสก์ได้ราดน้ำเย็นลงไป: "ฉันคิดว่าเราจะเห็นการประมวลผลจำนวนมากติดอยู่ (stranded compute) ในศูนย์ข้อมูลที่สร้างไม่เสร็จ"

ต่อมา Chamath Palihapitiya นักลงทุนจากซิลิคอนวัลเลย์ที่ถือครอง "ที่ดินที่มีไฟฟ้า" จำนวนมากได้เข้าร่วมสนับสนุนมัสก์ (ดูเหมือนว่าทั้งสองคนมีแผนการร่วมกัน) โดยได้เผยแพร่บทความยาวที่วิเคราะห์มุมมองของมัสก์ โดยชี้ให้เห็นว่า ปี 2027 จะเป็นปีที่ "การทำความสะอาดที่โหดร้าย" ของโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI

Chamath กล่าวว่าขณะนี้มีปัญหาสี่ประการที่อยู่ต่อหน้าผู้ให้บริการ Neocloud

• การจัดการและการเงินไม่ตรงกัน: ผู้ให้บริการ Neocloud ส่วนใหญ่มีการจัดการที่ยุ่งเหยิงและมีเงินทุนที่อ่อนแอ ในขณะที่ผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ (Hyperscalers) มีความเป็นทางการสูง การเซ็นสัญญา NDA ใช้เวลาถึง 3 เดือน และระยะเวลาการดูแลยาวนานถึง 18 เดือน
• การล่าช้าในสายการผลิตและการเก็บกักการประมวลผลในปี 2027: การล่าช้าของโครงสร้างพื้นฐานในปัจจุบันจะเกิดขึ้นในปี 2027 โดยบริษัทใหญ่จะต้องตอบสนองความต้องการภายในก่อน และจะเก็บค่าธรรมเนียมจากการใช้ "โมเดลเราท์เตอร์" การ์ด GPU ที่จ่ายเงินไปแล้วจะนอนอยู่ในคลังและไม่สามารถสร้างผลตอบแทนที่สูงกว่าต้นทุนทุนได้ ------ "นอกจากบริษัทหนึ่ง (อาจหมายถึง SpaceX) ทุกคนจะต้องเผชิญกับปัญหานี้"
• ปัญหาทางกายภาพของที่ดินและไฟฟ้า: ในรัฐเท็กซัสที่เป็นศูนย์กลางการประมวลผล การขอสิทธิ์เหมืองแร่ช้ากว่าที่เคย; ในรัฐเท็กซัสตะวันออกเต็มไปด้วยความเสี่ยงทางกฎหมาย; ระบบไฟฟ้าทั่วไปล้นหลาม และบริษัทไฟฟ้าจะต้องเพิ่มข้อกำหนดการลงทุนเบื้องต้นอย่างมากเพื่อกำจัด "ผู้ครอบครองที่ไม่ถูกต้อง"
• ปัญหาสัญญาค่าชดเชยการผิดนัด (LD): นี่คือฟางเส้นสุดท้ายที่ทำให้เกิดปัญหา หาก Neocloud ขาดประสบการณ์ในการดำเนินงานการประมวลผลและประสบปัญหาการล่าช้าหรือการหยุดทำงาน ไม่สามารถปฏิบัติตามสัญญาเวลาทำงานได้ ข้อกำหนดค่าชดเชยที่เข้มงวดในสัญญาจะถูกเปิดใช้งานทันที ทำให้สูญเสียการจัดอันดับการลงทุนหรือถูกลูกค้ารายใหญ่ทิ้ง

เมื่อเผชิญกับการโจมตีที่แม่นยำจาก Chamath มัสก์ได้ให้การโจมตีที่ร้ายแรงที่สุด: "ประมาณนั้นแหละ ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา สำหรับบริษัทใดก็ตามที่ไม่มีแหล่งรายได้ที่เป็นอิสระจากศูนย์ข้อมูล AI ตลาดหนี้แทบจะปิดตัวลงอย่างสิ้นเชิง SpaceX เพิ่งตกลงเงินกู้ 40,000 ล้านดอลลาร์เพื่อซื้อ GPU แต่เรามีเครดิตระดับการลงทุน (Investment Grade) และมีรายได้จาก Starlink และการปล่อยจรวดเป็นหลักประกัน นั่นหมายความว่า ผู้ให้บริการ Neocloud กว่า 200 รายจะเผชิญกับการตายและการรวมตัวในระดับปลากัด จะมีเพียงไม่กี่รายที่รอดชีวิต"

ต่อมา มัสก์ยังได้เน้นย้ำว่า: "SpaceX จะไม่เข้าซื้อกิจการ Neocloud ใดๆ เพราะมันไม่มีความหมาย"

คืนก่อนพายุ: ทำไม "การกู้เงินซื้อการ์ด" ถึงหยุดชะงัก?

แม้ว่าคำพูดของมัสก์จะรุนแรง แต่เขาก็ได้ชี้ให้เห็นจุดอ่อนที่เปราะบางที่สุดในอุตสาหกรรม Neocloud ------ ปัญหาการส่งมอบทางกายภาพ "การรอไฟฟ้า" พบกับ "การถอนเงิน" ในตลาดการเงิน

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ผู้เล่น Neocloud เช่น CoreWeave, Nebius, Crusoe ได้สร้างวงจรเงินทุนที่มีเลเวอเรจสูง ------ โดยเริ่มจากการหาลูกค้ารายใหญ่เพื่อเซ็นสัญญาซื้อการประมวลผลระยะยาว 3 ถึง 5 ปี; จากนั้นนำสัญญานี้และ GPU ที่ซื้อมาเป็นหลักประกันเพื่อกู้เงินจากวอลล์สตรีทในระดับหลายหมื่นล้านดอลลาร์; สุดท้ายซื้อการ์ด เช่าเซิร์ฟเวอร์ และคืนเงินพร้อมดอกเบี้ย

อย่างไรก็ตาม ในเดือนตุลาคม 2026 วงจรที่สร้างขึ้นบนสมมติฐาน "การขยายตัวไม่จำกัด" ได้หยุดชะงักทั้งในด้านกายภาพและการเงิน:

การโจมตีครั้งแรกมาจากการเปลี่ยนแปลงของข้อจำกัดทางกายภาพ ซึ่งตลาดได้เปลี่ยนจาก "ขาดชิป" เป็น "ขาดปลั๊ก" ตามที่มัสก์ได้เตือนตั้งแต่ปี 2024 ว่าข้อจำกัดของ AI ได้ถูกส่งผ่านจาก "ชิป → หม้อแปลง → ไฟฟ้า" ขณะนี้การ์ดกราฟิกของ NVIDIA กำลังถูกส่งออกอย่างต่อเนื่อง แต่สถานีไฟฟ้า ใบอนุญาตเชื่อมต่อ และระบบระบายความร้อนกลับล่าช้าอย่างมาก การ์ดกราฟิกที่ซื้อมาในราคาสูงเมื่อไม่สามารถเชื่อมต่อไฟฟ้าได้ก็จะไม่สามารถสร้างกระแสเงินสดจากการเช่าได้แม้แต่บาทเดียว

การโจมตีครั้งที่สองมาจากความตื่นตระหนกของเจ้าหนี้และการจับเวลา การ์ดกราฟิกนอนอยู่ในคลัง แต่ตารางการคิดดอกเบี้ยของเจ้าหนี้จะไม่หยุดแม้แต่เสี้ยววินาที ก่อนที่การต่อสู้ทางวาจาจะเริ่มขึ้นเพียง 10 วัน (ระหว่างวันที่ 13 ถึง 16 ตุลาคม) ผู้เล่นชั้นนำในอุตสาหกรรม CoreWeave เพิ่งประสบกับ "การฆ่าทั้งหุ้นและพันธบัตร":

• แม้ว่า CoreWeave จะมีคำสั่งซื้อที่ค้างอยู่สูงถึง 104.2 พันล้านดอลลาร์ แต่หนี้รวมของบริษัทได้พองตัวขึ้นเป็น 35.6 พันล้านดอลลาร์ (หากรวมหนี้เช่าที่ 16.3 พันล้านดอลลาร์ หนี้รวมที่กว้างขวางเกินกว่า 51 พันล้านดอลลาร์); ในไตรมาสที่สอง ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสุทธิสูงถึง 640 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าความสามารถในการสร้างรายได้ของบริษัทโดยตรง ทำให้บริษัทประสบกับการขาดทุนสุทธิสูงถึง 626 ล้านดอลลาร์
• ในกลางเดือนตุลาคม ตลาดพันธบัตรได้เริ่มโจมตี CoreWeave โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ครบกำหนดในปี 2032 และ 2031 ได้พุ่งสูงขึ้นไปถึงระดับวิกฤตหนี้เสีย (15% - 16%) (ราคาพันธบัตรลดลงต่ำกว่าราคา 80 เซนต์) อัตราความเสี่ยงในการผิดนัดในห้าปีพุ่งสูงขึ้นไปถึง 1000 - 1200 จุด (บ่งชี้ว่าความเสี่ยงในการผิดนัดในอีกห้าปีจะสูงกว่า 60%) ราคาหุ้นก็ลดลงมากกว่า 20% ในสัปดาห์เดียว
• น่าสังเกตว่า ในวันที่ 13 ตุลาคม เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรของ CoreWeave พุ่งสูงขึ้น Chamath ได้โพสต์กราฟใน X พร้อมอีโมจิ "👀" และมัสก์ได้แสดงความคิดเห็นว่า "แย่จัง" (Yikes) ผลที่ตามมาคือในวันถัดมา ราคาหุ้นของ CoreWeave ลดลงทันที 15% ------ และในสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา นี่คือครั้งที่สองในรอบครึ่งเดือนที่ทั้งสองคนร่วมมือกันทำให้บรรยากาศของคู่แข่งตกต่ำ

นี่คือความจริงของ "วงจรตาย" ที่มัสก์พูดถึง เงินที่ Neocloud ต้องใช้ในการซื้อการ์ดต้องจ่ายทันที ในขณะที่คำสั่งซื้อที่ค้างอยู่กว่า 100 พันล้านดอลลาร์ต้องใช้เวลาหลายปีในการเปลี่ยนเป็นเงินสด; หากการจ่ายไฟฟ้าล่าช้าและอัตราดอกเบี้ยพุ่งสูงถึง 15% ช่องว่างด้านสภาพคล่องจะกลายเป็นหลุมดำที่กลืนกินบริษัททันที

ผู้ส่งเสียงเตือนหรือผู้ล่า? แผนการใหญ่ของมัสก์

เมื่อเข้าใจถึงความเปราะบางของอุตสาหกรรมแล้ว กลับมามองการทำนายที่ไม่คาดคิดของมัสก์ จะพบว่าไม่ใช่เพียงการ "เตือนความเสี่ยงในอุตสาหกรรม" แต่เป็นการโจมตีเชิงพาณิชย์ที่มีการวางแผนอย่างรอบคอบ เพราะในวิกฤตนี้ มัสก์คือผู้ที่มีผลประโยชน์สูงสุด

ก่อนอื่นมาดูสถานะที่แท้จริงของ SpaceX ปัจจุบัน SpaceX ได้รวมธุรกิจ AI เข้ากับแผนก "Super Intelligence" (SI) อย่างลึกซึ้ง ทำให้ SpaceX ไม่ใช่เพียงบริษัทด้านอวกาศและการสื่อสารดาวเทียม แต่กลายเป็นยักษ์ใหญ่ด้านการประมวลผล AI ที่ทรงพลังที่สุดในโลก

เมื่อวันที่ 21 ตุลาคม SpaceX ได้เปิดเผยผลประกอบการไตรมาสที่สามของปี 2026:

• รายได้รวมของ SpaceX ในไตรมาสที่สามเพิ่มขึ้น 161% เป็น 14.575 พันล้านดอลลาร์ กำไรสุทธิอยู่ที่ 4.4 พันล้านดอลลาร์
• โดยแผนก Super Intelligence มีรายได้ในไตรมาสเดียวสูงถึง 7.56 พันล้านดอลลาร์ (เพิ่มขึ้นประมาณ 830% เมื่อเทียบปีต่อปี) ซึ่งเป็นครั้งแรกที่สูงกว่าธุรกิจการเชื่อมต่อ Starlink (5.248 พันล้านดอลลาร์) และธุรกิจการปล่อยจรวด (1.767 พันล้านดอลลาร์) โดยคิดเป็นมากกว่าครึ่งหนึ่งของรายได้รวมของบริษัท
• จนถึงสิ้นเดือนกันยายน ขนาดการประมวลผลของ SpaceX อยู่ที่ 1.7 กิกะวัตต์ โดยมีการใช้จ่ายด้านทุนในไตรมาสเดียวสูงถึง 19.59 พันล้านดอลลาร์ (ซึ่ง 16.44 พันล้านดอลลาร์ถูกใช้ไปกับธุรกิจ SI) และเพิ่งเสร็จสิ้นการระดมทุนผ่านพันธบัตรมูลค่า 40,000 ล้านดอลลาร์เพื่อซื้อ GPU ของ NVIDIA ที่จะมาถึงในไตรมาสแรกและสองของปีหน้า

เมื่อวางผลประกอบการนี้ไว้บนโต๊ะ มูลเหตุสามประการที่มัสก์โจมตี Neocloud ก็ชัดเจน

ประการแรกคือการโจมตีทางโมเดลธุรกิจ ------ "การรอไฟฟ้า" ต่อสู้กับ "การรอการ์ด" "ราคาสูงในตลาด" ต่อสู้กับ "สัญญาราคาต่ำระยะยาว"

ผู้ให้บริการ Neocloud ส่วนใหญ่ต้องพึ่งพานักพัฒนาที่ดินเชิงพาณิชย์เพื่อสร้างศูนย์ข้อมูล เพื่อที่จะกู้เงินจากธนาคาร พวกเขาจึงต้องเซ็นสัญญาราคาคงที่ระยะยาว 3 ถึง 5 ปี; แต่ในสภาพแวดล้อมที่มีการขาดแคลนการประมวลผลในปัจจุบัน สัญญาระยะยาวที่เซ็นไว้ในอดีตกลับล็อคกำไรที่ต่ำ

ในทางกลับกัน SpaceX ด้วยความสามารถในการรวมอุตสาหกรรมในพื้นที่เช่น เมมฟิส จึงใช้แนวทาง "การรอไฟฟ้า" ------ โดยวางแผนเตรียมไฟฟ้าและความสามารถในการระบายความร้อน 20 กิกะวัตต์ในปีหน้าเพื่อรองรับการประมวลผล 10 กิกะวัตต์ สิ่งที่สำคัญคือ SpaceX มีรายได้ที่มั่นคงหลายพันล้านดอลลาร์จาก Starlink และการปล่อยจรวด ซึ่งไม่จำเป็นต้องพึ่งพาการเซ็นสัญญาราคาต่ำเพื่อขอเงินกู้จากธนาคาร ดังนั้นเมื่อ SpaceX บอกกับคู่แข่งที่มีการ์ดแต่ไม่สามารถเชื่อมต่อไฟฟ้าได้ว่า "การประมวลผลของคุณจะติดอยู่" นั่นคือการประกาศต่อทั้งตลาดว่า "มีเพียงที่นี่ที่มีไฟฟ้าและปลั๊กพร้อมใช้งาน"

ประการที่สองคือสงครามจิตวิทยาและการตัดขา ------ ทำให้ลูกค้าและเจ้าหนี้ของคู่แข่งกลัว

ตามที่ผู้สังเกตการณ์ในตลาดชี้ให้เห็น แม้ว่า Neocloud จะมีหนี้สูง แต่ตราบใดที่ลูกค้าส่งคำสั่งซื้อและกระแสเงินสดดำเนินต่อไป การแข่งขันส่วนใหญ่ยังมีโอกาสที่จะใช้เวลาแลกกับพื้นที่เพื่อผ่านพ้นวิกฤต

ความรุนแรงของมัสก์คือ เขาแสดงออกว่าเขากำลังทำลายห่วงโซ่การเงินของ Neocloud แต่จริงๆ แล้วเขากำลังข่มขู่ลูกค้าและเจ้าหนี้ของ Neocloud เมื่อยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีที่มีอิทธิพลมากที่สุดในโลกประกาศว่า "ผู้ให้บริการคลาวด์ใหม่กว่า 200 รายจะตายเหมือนปลากัด" และ "ตลาดหนี้ได้ปิดตัวลง" บริษัทโมเดลใหญ่หรือบริษัทลูกค้ารายใดจะกล้าฝากธุรกิจการประมวลผลที่เกี่ยวข้องกับชีวิตและความตายให้กับผู้ให้บริการคลาวด์ใหม่ที่ "อาจระเบิดได้ตลอดเวลา"? หากลูกค้าหันไปหาสเปซเอ็กซ์เพราะความกลัว หรือหากธนาคารเข้มงวดในการรีไฟแนนซ์ ผู้ให้บริการ Neocloud ที่สามารถอยู่รอดได้ก็จะถูกตัดขาดเงินทุนและกลายเป็นจริง

ประการที่สามคือการต่อสู้ในระดับห่วงโซ่อุตสาหกรรม ------ Huang รู้ว่าต้องการให้ผู้ซื้อทั้งหมดมีชีวิตอยู่ แต่ Musk ต้องการให้คู่แข่งตายเร็วขึ้น

เมื่อเปรียบเทียบคำพูดของมัสก์กับคำพูดของ Jensen Huang CEO ของ NVIDIA เมื่อไม่กี่วันก่อน จะเห็นถึงความซับซ้อนของการต่อสู้ทางการค้า ในช่วงกลางเดือนตุลาคมเมื่อ CoreWeave ตกต่ำ Huang ซึ่งถือหุ้นประมาณ 10% ของบริษัทได้ออกมาสนับสนุนทันที โดยเน้นว่าความต้องการ Neocloud สูงมาก และปัญหาทางการเงินจะได้รับการแก้ไขในที่สุด

เหตุผลที่มัสก์และ Huang มีท่าทีที่แตกต่างกันนั้นง่ายมาก Huang ขาย "จอบ" เขาต้องการให้ผู้ให้บริการ Neocloud ที่ซื้อการ์ดทั้งหมดมีชีวิตอยู่เพื่อรักษาราคาและระบบนิเวศของผู้ซื้อที่กระจาย; ในขณะที่มัสก์เป็นผู้ซื้อชิปที่ใหญ่ที่สุดและเป็นผู้ขายการประมวลผลโดยตรง หากคู่แข่งล้มละลาย ไม่เพียงแต่ส่วนแบ่งการตลาดของ NVIDIA ที่สูงจะถูก SpaceX ดูดซับ แต่ลูกค้าที่มีการประมวลผลสูงก็จะถูกบังคับให้หันไปหาสเปซเอ็กซ์

ในขณะเดียวกัน Chamath ที่เคยร่วมมือกับมัสก์ก็เคยกล่าวเมื่อเดือนสิงหาคมว่า เขาและหุ้นส่วนได้ซื้อไฟฟ้าจากกริดเกือบ 6 กิกะวัตต์และความสามารถในการผลิตไฟฟ้าหลังมิเตอร์ (behind-the-meter) ซึ่งจะเชื่อมต่อกับระบบในช่วงปี 2029 พูดอีกอย่างคือ Chamath กำลังถือครองที่ดินที่มีไฟฟ้าเกือบ 6 กิกะวัตต์ที่รอการขาย ------ ยิ่งเขาเน้นย้ำถึงความตื่นตระหนกเกี่ยวกับ "การรอไฟฟ้า" ในปี 2027 มากเท่าไร ที่ดิน "ที่มีไฟฟ้า" ของเขาก็จะยิ่งขายได้ในราคาสูง

AI อาจไม่เข้าสู่ฤดูหนาว แต่โครงสร้างพื้นฐานด้านการประมวลผลควรได้รับการปรับเปลี่ยน

ต้องชี้ให้เห็นว่า คำพูดของมัสก์ที่ว่า "ตลาดหนี้ปิดตัวลงอย่างสิ้นเชิง" ยังคงมีความเกินจริงอยู่บ้าง เพียงไม่นานก่อนที่เขาจะพูด Nebius เพิ่งได้รับเงินกู้ 3.5 พันล้านดอลลาร์จาก Citigroup และ Lambda ก็ได้รับเงินทุนระดับการลงทุน 1 พันล้านดอลลาร์ในต้นเดือน เงินไม่ได้หลบหนีจากโครงสร้างพื้นฐาน AI แต่ยุคที่เงินถูกแจกจ่ายอย่างไม่เลือกหน้าก็สิ้นสุดลงแล้ว

แต่ไม่สามารถปฏิเสธได้ว่าพายุทางความคิดที่มัสก์สร้างขึ้นกำลังเร่งให้เกิดการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างในตลาดการประมวลผล AI ในช่วงปลายปี 2026 ถึงปี 2027

ในการปรับเปลี่ยนนี้ มาตรฐานการประเมินของตลาดทุนต่อบริษัทการประมวลผลได้เปลี่ยนไปอย่างเงียบ ๆ จากการมองที่การเติบโตของคำสั่งซื้อที่ค้างอยู่ ไปสู่ความสามารถในการชำระหนี้ที่โหดร้ายและการจับคู่ระยะเวลาของกระแสเงินสด บริษัทที่มีรายได้ที่ไม่ใช่ AI และมีอันดับการลงทุนยังคงสามารถกู้เงินหลายพันล้านดอลลาร์ในต้นทุนที่ต่ำมาก ในขณะที่ Neocloud ที่พึ่งพาการกู้เงินซื้อการ์ดและขาดความสามารถในการสร้างรายได้จะต้องเผชิญกับต้นทุนการเงินที่ลงโทษมากกว่า 12% - 15% และในที่สุดจะกลายเป็นเหยื่อของการควบรวมกิจการหรือการชำระบัญชีของยักษ์ใหญ่

ในขณะเดียวกัน อุปสรรคในการแข่งขันในอุตสาหกรรมได้เปลี่ยนจาก "การแย่งการ์ด" เป็น "การแย่งไฟฟ้าและความแน่นอนในการส่งมอบ" ปี 2027 จะเป็นการทดสอบที่โหดร้ายสำหรับผู้ให้บริการการประมวลผลทั้งหมด: ใครสามารถจัดการสิทธิ์ที่ดิน แก้ไขการเชื่อมต่อกับระบบไฟฟ้า และส่งมอบศูนย์ข้อมูลที่มีไฟฟ้าและการระบายความร้อนที่มีความสามารถสูงได้ จะสามารถเก็บเกี่ยวผลกำไรจากการขายในตลาดได้; ในทางกลับกัน การเก็บการ์ดกราฟิกที่มีราคาแพงมากมาย ในขณะที่เงื่อนไขการชดเชยที่เข้มงวดจะกลายเป็นสินทรัพย์ที่ด้อยค่า

ภายใต้ความกดดันนี้ กลุ่มลูกค้าด้านล่างก็เริ่มแยกตัวออก ผู้ผลิตโมเดลใหญ่ที่ปิดกั้นกำลังใช้เงินจำนวนมากเพื่อซื้อการประมวลผลที่มีความแน่นอนสูงจาก SpaceX ขณะที่บริษัทดั้งเดิมมากขึ้นเริ่มหลีกเลี่ยงคนกลางและสร้างศูนย์ข้อมูลขนาดเล็กเพื่อดำเนินการโมเดลโอเพนซอร์ส เพื่อความปลอดภัยของข้อมูลและการควบคุมต้นทุน

ท้ายที่สุดแล้ว ทฤษฎี "การประมวลผลที่ติดอยู่" ของมัสก์ไม่ได้ส่งเสียงเตือนถึงฤดูหนาวในอุตสาหกรรม AI แต่กลับประกาศว่าโครงสร้างพื้นฐานด้านการประมวลผล AI กำลังเข้าสู่รอบใหม่ที่ "แข่งขันด้วยงบดุลและความสามารถในการส่งมอบอุตสาหกรรมหนัก" ในการปรับเปลี่ยนที่จะเกิดขึ้นในปี 2027 ความต้องการยังคงร้อนแรง แต่ชิป "ปลากัด" ส่วนใหญ่จะถูกยักษ์ใหญ่ที่อยู่บนยอดพีระมิดเก็บเกี่ยวไป