การตรวจสอบ ETF ใหม่ของ SEC ดึงดูดการต่อต้านจากบริษัทคริปโต

Grayscale Investments, บริษัททุนร่วม a16z และ Crypto Council for Innovation ได้เรียกร้องให้สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) หลีกเลี่ยงการกำหนดข้อจำกัดที่เป็นมาตรฐานเดียวสำหรับกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) "ใหม่"

สรุป

• Grayscale, a16z และ CCI ได้เรียกร้องให้ SEC ประเมินผลิตภัณฑ์ใหม่โดยใช้ลักษณะความเสี่ยงเฉพาะบุคคล
• ทั้งสามฝ่ายคัดค้านการจัดการผลิตภัณฑ์ที่ถือสินทรัพย์ที่ไม่ใช่หลักทรัพย์โดยอัตโนมัติในฐานะบริษัทการลงทุนตามกฎหมายของรัฐบาลกลางที่มีอยู่
• A16z ได้ขอให้มีการลงทะเบียนและการตรวจสอบการแลกเปลี่ยนที่ประสานกัน พร้อมกับกำหนดเวลาให้ชัดเจนสำหรับผู้สมัครผู้ออก ETF ที่มีศักยภาพ
• Grayscale และ CCI สนับสนุนการหารือก่อนการยื่นแบบลับที่เป็นทางเลือกเพื่อระบุข้อกังวลด้านกฎระเบียบก่อนการส่งสาธารณะ
• การปรึกษาหารือของ SEC สิ้นสุดลงเมื่อวันที่ 31 สิงหาคมโดยไม่มีการสร้างกฎ เส้นตายการตัดสินใจ หรือข้อจำกัดผลิตภัณฑ์โดยอัตโนมัติ

สามองค์กรได้ส่งจดหมายแยกต่างหากลงวันที่ 31 สิงหาคม ซึ่งเป็นวันสุดท้ายของการปรึกษาหารือ 60 วันของ SEC พวกเขาโต้แย้งว่าผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์คริปโต การลงทุนส่วนตัว การใช้เลเวอเรจ และสัญญาเหตุการณ์มีความเสี่ยงที่แตกต่างกันและไม่ควรถูกควบคุมในหมวดหมู่เดียว

SEC ได้เปิดการปรึกษาหารือเมื่อวันที่ 30 มิถุนายน โดยขอความคิดเห็นเกี่ยวกับการจำแนกประเภทบริษัทการลงทุน เงื่อนไขพอร์ตโฟลิโอ การเปิดเผยข้อมูล และกระบวนการลงทะเบียนสำหรับกองทุนที่ใช้สินทรัพย์หรือกลยุทธ์ใหม่

คำขอนี้เป็นการสำรวจ ไม่ได้เสนอข้อบังคับ ห้ามผลิตภัณฑ์ใด ๆ หรือกำหนดเส้นตายสำหรับการดำเนินการเพิ่มเติมจาก SEC

กลุ่มคริปโตคัดค้านกรอบเดียวสำหรับ ETF ใหม่

A16z ได้โต้แย้งในจดหมายของตนว่า SEC ควรประเมินผลิตภัณฑ์แต่ละรายการตามโครงสร้างทางเศรษฐกิจและความเสี่ยงที่อยู่เบื้องหลัง มันกล่าวว่าป้ายกำกับที่อิงตามสินทรัพย์อาจรวมผลิตภัณฑ์คริปโตที่จัดตั้งขึ้นกับกลยุทธ์ที่พัฒนาน้อยกว่าซึ่งมีปัญหาด้านสภาพคล่อง การประเมินค่า และการดูแลที่แตกต่างกัน

บริษัทชี้ให้เห็นถึงการเติบโตของโครงสร้างพื้นฐานตลาดคริปโตที่มีการควบคุม การปฏิบัติการเปิดเผยข้อมูลที่จัดตั้งขึ้น และมาตรฐานการจดทะเบียนแลกเปลี่ยนทั่วไป มันโต้แย้งว่าการพัฒนาเหล่านั้นทำให้ผลิตภัณฑ์สินทรัพย์ดิจิทัลบางอย่างแตกต่างจากกองทุนที่ถือหลักทรัพย์ส่วนตัวหรือใช้กลยุทธ์ที่มีเลเวอเรจสูง

Grayscale ได้ทำกรณีที่คล้ายกันในเอกสารของตน มันคัดค้านเงื่อนไขพอร์ตโฟลิโอเพิ่มเติมหรือข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลที่จะใช้เฉพาะเพราะผู้ควบคุมอธิบายผลิตภัณฑ์ว่าเป็นใหม่

ผู้จัดการสินทรัพย์กล่าวว่ากองทุนที่มีบันทึกการปฏิบัติตามที่จัดตั้งขึ้นควรได้รับการประเมินต่อไปโดยใช้กฎที่ควบคุมโครงสร้างทางกฎหมายและสินทรัพย์ของพวกเขา ตำแหน่งของมันไม่ได้หมายความว่าผลิตภัณฑ์คริปโตทุกชิ้นมีความเสี่ยงเท่ากับกองทุนทั่วไป แทนที่จะเป็นเช่นนั้น Grayscale โต้แย้งว่าผู้ควบคุมควรระบุความเสี่ยงเฉพาะก่อนที่จะใช้เงื่อนไขเพิ่มเติม

การตอบสนองของ CCI เรียกร้องให้มีการปฏิบัติต่อกฎระเบียบที่เทียบเท่ากันระหว่าง ETF และผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายแลกเปลี่ยนอื่น ๆ มันสนับสนุนการเปิดเผยข้อมูลที่ชัดเจนต่อผู้ลงทุนในขณะที่คัดค้านการเปลี่ยนแปลงที่กว้างขวางซึ่งอาจทำให้ผลิตภัณฑ์ที่มีสิทธิ์ล่าช้า

สถานะบริษัทการลงทุนยังคงเป็นข้อพิพาทหลัก

SEC ถามว่าผลิตภัณฑ์ที่ลงทุนในสินทรัพย์ที่ไม่ใช่หลักทรัพย์เป็นหลักสามารถมีคุณสมบัติเป็นบริษัทการลงทุนภายใต้พระราชบัญญัติบริษัทการลงทุนปี 1940 ได้หรือไม่

ภายใต้การทดสอบวัตถุประสงค์ของกฎหมาย ผู้ออกอาจมีคุณสมบัติหากหลักทรัพย์การลงทุนเกิน 40% ของสินทรัพย์ที่ไม่รวมกันทั้งหมดหลังจากการยกเว้นหลักทรัพย์ของรัฐบาลและเงินสด หน่วยงานยังใช้การทดสอบเชิงอัตนัยแยกต่างหากที่ตรวจสอบกิจกรรมของผู้ออก การแสดงสาธารณะ การจัดการ และแหล่งที่มาของรายได้

Grayscale, a16z และ CCI คัดค้านการเปลี่ยนแปลงการทดสอบที่จัดตั้งขึ้นเหล่านั้นเพื่อจับผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายแลกเปลี่ยนที่ถือสินทรัพย์ที่ไม่ใช่หลักทรัพย์โดยอัตโนมัติ การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวอาจส่งผลกระทบต่อทรัสต์สินค้าโภคภัณฑ์และผลิตภัณฑ์คริปโตที่จัดโครงสร้างนอกพระราชบัญญัติบริษัทการลงทุน

ผลิตภัณฑ์คริปโตแบบสปอตมักใช้โครงสร้างความไว้วางใจที่อิงจากสินค้าแทนที่จะจดทะเบียนเป็นบริษัทการลงทุนแบบเปิด สำนักงาน ก.ล.ต. เรียกผลิตภัณฑ์ Bitcoin แบบสปอตที่ได้รับการอนุมัติในเดือนมกราคม 2024 ว่าเป็นผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ หรือ ETPs แทนที่จะเป็น ETFs

ความแตกต่างนี้มีผลต่อการกำกับดูแล ข้อกำหนดการจดทะเบียน และการคุ้มครองนักลงทุนที่ใช้กับแต่ละโครงสร้าง แต่ไม่กำหนดว่าผลิตภัณฑ์สามารถซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติได้หรือไม่

A16z เสนอให้สงวน "ETF" สำหรับกองทุนแบบเปิดที่จดทะเบียนภายใต้พระราชบัญญัติการลงทุน กองทุน Grayscale ไม่เห็นด้วย โดยโต้แย้งว่าชื่อเรียกควรสะท้อนถึงลักษณะทางเศรษฐกิจของผลิตภัณฑ์มากกว่าที่จะเป็นกรอบกฎหมายเฉพาะ

CCI เสนอให้มีการเปิดเผยข้อมูลที่ชัดเจนมากขึ้นเพื่อแสดงว่าผลิตภัณฑ์เป็นบริษัทการลงทุนที่จดทะเบียนหรือไม่ วิธีการนี้จะรักษาคำศัพท์ในตลาดที่คุ้นเคยในขณะที่ให้ข้อมูลเพิ่มเติมแก่นักลงทุนเกี่ยวกับกฎที่ควบคุมแต่ละผลิตภัณฑ์

อุตสาหกรรมต้องการการตรวจสอบที่รวดเร็วและประสานงานกันมากขึ้น

การตรวจสอบการจดทะเบียนและการเสนอขายในตลาดของสำนักงาน ก.ล.ต. สามารถดำเนินการผ่านช่องทางการกำกับดูแลที่แยกจากกัน เอกสารของกองทุนจะถูกตรวจสอบโดยแผนกการจัดการการลงทุน ในขณะที่ข้อเสนอการจดทะเบียนในตลาดจะอยู่ภายใต้แผนกการซื้อขายและตลาด

A16z กล่าวว่าสำนักงานควรประสานงานการตรวจสอบทั้งสองและนำเสนอกรอบเวลาที่คาดการณ์ได้ หากไม่มีการประสานงาน ผู้ประกอบการอาจสามารถแก้ไขคำถามที่เกี่ยวข้องกับคำแถลงการจดทะเบียนของตนในขณะที่ยังคงเผชิญกับความไม่แน่นอนที่แยกต่างหากเกี่ยวกับว่าตลาดจะสามารถจดทะเบียนผลิตภัณฑ์ได้หรือไม่

Grayscale และ CCI สนับสนุนกระบวนการการยื่นล่วงหน้าที่เป็นความลับแบบเลือกได้ ผู้ประกอบการสามารถใช้กระบวนการนี้เพื่อระบุข้อกังวลทางกฎหมายหรือการเปิดเผยข้อมูลก่อนที่จะส่งเอกสารการจดทะเบียนสาธารณะ

พวกเขาโต้แย้งว่าการหารือในระยะแรกสามารถลดการแก้ไขซ้ำซ้อนและป้องกันความล่าช้าที่หลีกเลี่ยงได้ ข้อเสนอของพวกเขาจะไม่ลบอำนาจของสำนักงาน ก.ล.ต. ในการขอให้มีการเปลี่ยนแปลง หยุดการจดทะเบียนจากการมีผลบังคับใช้ หรือปฏิเสธการยื่นกฎที่เกี่ยวข้องในตลาด

การอภิปรายนี้เกิดขึ้นหลังจากที่สำนักงาน ก.ล.ต. ได้รับรองมาตรฐานการจดทะเบียนทั่วไปสำหรับหุ้นความไว้วางใจที่อิงจากสินค้าในเดือนกันยายน 2025 มาตรฐานเหล่านั้นอนุญาตให้ผลิตภัณฑ์คริปโตแบบสปอตที่มีคุณสมบัติสามารถเข้าถึงตลาดได้โดยไม่ต้องมีการเปลี่ยนแปลงกฎเฉพาะผลิตภัณฑ์

ตามที่รายงานก่อนหน้านี้ กรอบการทำงานสามารถลดระยะเวลาการตรวจสอบกองทุนคริปโตที่มีคุณสมบัติจากนานถึง 240 วันเหลือประมาณ 75 วัน ผลิตภัณฑ์ยังต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดการจดทะเบียน การดูแล การเปิดเผยข้อมูล และข้อกำหนดในตลาด

เส้นทางการจดทะเบียนที่แตกต่างกันยังคงมีความเกี่ยวข้อง Grayscale เพิ่งถอนผลิตภัณฑ์ altcoin ที่เสนอสามรายการหลังจากที่การจดทะเบียนของพวกเขาไม่เคยมีผลบังคับใช้ ในขณะที่ผลิตภัณฑ์อื่น ๆ ของพวกเขายังคงดำเนินการผ่านกระบวนการตรวจสอบ

สำนักงาน ก.ล.ต. ยังไม่ได้ประกาศขั้นตอนถัดไป

การปรึกษาหารือครอบคลุมสินทรัพย์คริปโต เครื่องมือสินค้า กลยุทธ์หุ้นเดี่ยว เลเวอเรจที่สูงขึ้น ผลิตภัณฑ์ที่ใช้บล็อกเชน สินทรัพย์ส่วนตัว และสัญญาเหตุการณ์ มันถามว่ากฎ 6c-11 ควรรวมข้อจำกัดพอร์ตโฟลิโอใหม่ ข้อจำกัดการรวมกลุ่ม หรือการยกเว้นสำหรับสินทรัพย์บางประเภทหรือไม่

กฎ 6c-11 ปัจจุบันอนุญาตให้ ETFs ที่มีคุณสมบัติสามารถดำเนินการได้โดยไม่ต้องขอคำสั่งยกเว้นเฉพาะบุคคล โดยทั่วไปจะไม่จำกัดสินทรัพย์หรือกลยุทธ์การลงทุนที่กองทุนอาจดำเนินการ แม้ว่ากฎหลักทรัพย์อื่น ๆ จะยังคงมีผลบังคับใช้

ประธานสำนักงาน ก.ล.ต. Paul Atkins กล่าวเมื่อประกาศการตรวจสอบว่าการสร้างสรรค์นวัตกรรมขึ้นอยู่กับ "กรอบการกำกับดูแลที่สอดคล้อง โปร่งใส และมีประสิทธิภาพ" สำนักงานรายงานว่าสินทรัพย์ ETF ในสหรัฐอเมริกาเพิ่มขึ้นจากมากกว่า 4 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2019 เป็นมากกว่า 12 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงสิ้นปี 2025

สำนักงาน ก.ล.ต. ต้องประเมินความคิดเห็นของประชาชนในขณะนี้ มันอาจออกแนวทาง เสนอการแก้ไข ปรับเปลี่ยนขั้นตอนการตรวจสอบของพนักงาน หรือไม่ดำเนินการใด ๆ ในทันที ข้อเสนอการแก้ไขกฎอย่างเป็นทางการใด ๆ จะต้องมีการดำเนินการสาธารณะอีกครั้งก่อนที่จะมีผลบังคับใช้.

ยังไม่มีการประกาศวันที่สำหรับการตอบสนองของ SEC ดังนั้นจดหมายเหล่านี้จึงเป็นคำแนะนำจากผู้เข้าร่วมในอุตสาหกรรม ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบ ETF หรือ ETP สกุลเงินดิจิทัลที่มีอยู่