BP ทำไมถึงเพิ่มขึ้นอย่างกะทันหัน? Backpack กำลังได้รับตรรกะการประเมินค่าใหม่

TL;DR
·ตามข้อมูลจาก Crypto Briefing ที่อ้างอิงโดย Cowlpane พบว่า Backpack มีสัดส่วนเพียงประมาณ 5% ของอุปทานหุ้นที่ถูกโทเคนใน Solana แต่กลับมีส่วนแบ่งประมาณ 73% ของปริมาณการซื้อขาย DEX ในระดับผู้จัดจำหน่าย
·กุญแจสำคัญที่อยู่เบื้องหลังไม่ใช่จำนวนสินทรัพย์ แต่เป็นโมเดลการทำตลาดอัตโนมัติที่เรียกว่า propAMM ที่ Backpack ใช้
·พูลสภาพคล่องประเภทนี้ได้รับการสนับสนุนจากผู้ทำตลาดมืออาชีพ โดยมีเป้าหมายเพื่อสร้างความลึกของคำสั่งที่มากขึ้นและส่วนต่างราคาที่แคบลง
·ในช่วงระยะเวลาการสถิติบางช่วง propAMM มีส่วนช่วยให้ Backpack มีปริมาณการซื้อขายประมาณ 71% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าตลาดหุ้นที่ถูกโทเคนกำลังเกิดการรวมศูนย์ของสภาพคล่องอย่างชัดเจน
·สินทรัพย์ที่ได้รับความนิยมเช่น SpaceX และ Micron มีส่วนช่วยในการทำธุรกรรมจำนวนมาก ซึ่งหมายความว่าความกระตือรือร้นในการซื้อขายของ Backpack ยังคงพึ่งพาสินทรัพย์หลักเพียงไม่กี่รายการ
·เมื่อเปรียบเทียบกับโทเคนคริปโตทั่วไป หุ้นที่ถูกโทเคนบางส่วนยังมีระบบการไถ่ถอน ซึ่งทำให้ราคาบนเชนและมูลค่าของสินทรัพย์พื้นฐานมีการเชื่อมโยงกัน ซึ่งอาจเป็นอีกหนึ่งปัจจัยสำคัญในการดึงดูดสภาพคล่อง

หุ้นที่ถูกโทเคนกำลังเปลี่ยนจากเรื่อง "การนำสินทรัพย์ขึ้นเชน" ไปสู่การแข่งขันในโครงสร้างตลาดที่ดั้งเดิมมากขึ้น

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา อุตสาหกรรมมักให้ความสำคัญกับจำนวนหุ้นที่สามารถถูกโทเคนได้ จำนวนบริษัทที่ครอบคลุม และบล็อกเชนที่ออก แต่เมื่อผลิตภัณฑ์มีจำนวนมากขึ้น ปัญหาใหม่เริ่มเกิดขึ้น: หลังจากที่ออกมาแล้ว จะสามารถซื้อขายได้ที่ไหนจริงๆ?

ข้อมูลจาก Backpack ให้ตัวอย่างที่น่าสนใจ

ตามข้อมูลจาก Crypto Briefing ที่อ้างอิงโดย Cowlpane พบว่า Backpack Securities มีสัดส่วนเพียงประมาณ 5% ของอุปทานโทเคนในตลาดหุ้นที่ถูกโทเคนใน Solana แต่กลับมีส่วนแบ่งประมาณ 73% ของปริมาณการซื้อขาย DEX ในระดับผู้จัดจำหน่าย

กล่าวอีกนัยหนึ่ง มันไม่ใช่แพลตฟอร์มที่มีการออกสินทรัพย์มากที่สุด แต่กลับดูดซับการซื้อขายส่วนใหญ่

สิ่งที่สะท้อนอยู่เบื้องหลังอาจไม่ใช่ความสามารถในการออกโทเคน แต่เป็นปัญหาที่เกี่ยวข้องกับตลาดการเงินที่ดั้งเดิมมากขึ้น ------ สภาพคล่อง

5% ของอุปทาน ทำไมถึงสามารถทำยอดขายได้ 73%?

สำหรับผู้ค้าแล้ว สินทรัพย์หนึ่งๆ ว่า "มีอยู่" หรือไม่นั้นไม่ใช่สิ่งที่สำคัญที่สุด

สิ่งที่มีผลกระทบต่อประสบการณ์การซื้อขายจริงๆ คือความลึกของตลาด ความแคบของส่วนต่างราคา และการซื้อขายที่มีขนาดใหญ่จะผลักดันราคาอย่างชัดเจนหรือไม่

ข้อได้เปรียบของ Backpack มาจากโปรโตคอลสภาพคล่อง Sunrise และรูปแบบที่เรียกว่า propAMM (proprietary automated market maker)

AMM แบบดั้งเดิมใน DeFi มักจะอนุญาตให้ผู้ใช้ใดๆ สามารถให้เงินทุนแก่พูลสภาพคล่อง โดยอัลกอริธึมจะตั้งราคาโดยอิงจากสัดส่วนสินทรัพย์ในพูล แต่ propAMM จะใกล้เคียงกับการทำตลาดแบบมืออาชีพมากขึ้น: โดยมีผู้ให้สภาพคล่องเฉพาะกลุ่มที่จัดการเงินทุนและการตั้งราคาเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพของทุน และพยายามให้สภาพคล่องที่ลึกขึ้นและส่วนต่างที่แคบลง

ตามข้อมูลที่อ้างอิงจากต้นฉบับ ในช่วงระยะเวลาการสถิติบางช่วง propAMM มีส่วนช่วยให้ Backpack มีปริมาณการซื้อขายประมาณ 71%

สิ่งนี้สร้างฟีดแบ็กเชิงบวกของสภาพคล่อง: สภาพคล่องที่ลึกขึ้น → สลิปเพจและต้นทุนการซื้อขายที่ต่ำลง → ผู้ค้าเข้ามามากขึ้น → ปริมาณการซื้อขายรวมศูนย์มากขึ้น → ประสิทธิภาพการทำตลาดยังคงเพิ่มขึ้น

นี่คือเหตุผลที่ Backpack แม้จะมีสัดส่วนอุปทานที่น้อย แต่ยังสามารถทำยอดขายได้สูงกว่าสัดส่วนอุปทาน

สำหรับหุ้นที่ถูกโทเคนแล้ว สิ่งนี้มีความสำคัญเป็นพิเศษ เพราะหุ้นเองมีตลาดการซื้อขายที่ดั้งเดิมที่มีความเป็นที่ยอมรับอยู่แล้ว หากราคาของเวอร์ชันบนเชนมีส่วนต่างที่กว้างขึ้นและสภาพคล่องที่แย่ลง "การนำขึ้นเชน" เองไม่เพียงพอที่จะทำให้ผู้ค้าเปลี่ยนไป

ผลิตภัณฑ์ที่มีการแข่งขันที่แท้จริงยังคงต้องแก้ปัญหาที่ตลาดการซื้อขายดั้งเดิมใช้เวลาหลายสิบปีในการแก้ไข: จะทำให้ผู้ซื้อและผู้ขายสามารถทำธุรกรรมได้ในต้นทุนที่ต่ำที่สุดได้อย่างไร

SpaceX กลายเป็นศูนย์กลางการซื้อขาย แต่การรวมศูนย์ก็เป็นความเสี่ยง

ปริมาณการซื้อขายในปัจจุบันของ Backpack ไม่ได้กระจายไปทั่วหุ้นโทเคนทั้งหมด โดยเฉพาะอย่างยิ่ง SPCX ที่เป็นตัวแทนของการเปิดรับหุ้น SpaceX

ตามข้อมูลจากต้นฉบับ SPCX เคยมีส่วนแบ่งการซื้อขาย DEX ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ที่ถูกโทเคนของ SpaceX ใน Solana เป็นส่วนใหญ่; ผลิตภัณฑ์ที่ถูกโทเคนของ Micron Technology (MU) ก็ได้รับส่วนแบ่งการซื้อขายที่สูงมากในกลุ่มสินทรัพย์เดียวกัน

สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่า เมื่อแพลตฟอร์มมีสินทรัพย์ที่ได้รับความนิยมและสภาพคล่องที่ดีกว่า ปริมาณการซื้อขายอาจรวบรวมไปยังสถานที่เดียวได้อย่างรวดเร็ว

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง SpaceX ยังคงเป็นบริษัทที่ไม่ได้จดทะเบียน ทำให้นักลงทุนทั่วไปไม่สามารถซื้อหุ้นของบริษัทนี้ได้โดยตรงผ่านตลาดหุ้นที่เปิดเผยแบบดั้งเดิม ดังนั้น ผลิตภัณฑ์ใดๆ ที่สามารถให้การเปิดรับทางเศรษฐกิจที่เกี่ยวข้องและมีสภาพคล่องในตลาดรองที่แข็งแกร่ง จะมีแนวโน้มที่จะได้รับความสนใจมากขึ้น

แต่โครงสร้างนี้ก็มีอีกด้านหนึ่ง

เมื่อการซื้อขายจำนวนมากพึ่งพาสินทรัพย์หลักเพียงไม่กี่รายการ ปริมาณการซื้อขายรวมของแพลตฟอร์มก็จะถูกกระทบจากการเปลี่ยนแปลงความนิยมของสินทรัพย์เดียว หากความต้องการการซื้อขายที่เกี่ยวข้องกับ SpaceX ลดลง หรือแพลตฟอร์มอื่นๆ เปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่มีการแข่งขันมากขึ้น ส่วนแบ่งการซื้อขายที่สูงในปัจจุบันอาจไม่สามารถดำเนินต่อไปได้ตามธรรมชาติ

ดังนั้น แทนที่จะเข้าใจข้อมูลปัจจุบันของ Backpack ว่า "ความต้องการหุ้นที่ถูกโทเคนพุ่งสูงขึ้น" การเข้าใจที่ถูกต้องอาจเป็น: ความต้องการการซื้อขายกำลังมุ่งเน้นไปที่สินทรัพย์ยอดนิยมเพียงไม่กี่รายการและสถานที่ที่มีสภาพคล่องสูงเพียงไม่กี่แห่ง

กลไกการไถ่ถอน ทำให้หุ้นที่ถูกโทเคนแตกต่างจากโทเคนคริปโตทั่วไป

การออกแบบอีกหนึ่งที่น่าสังเกตคือกลไกการไถ่ถอน

หุ้นที่ถูกโทเคนบางส่วนของ Backpack ไม่ได้พึ่งพาเรื่องเล่าของตลาดเพียงอย่างเดียวในการรักษาราคา แต่อนุญาตให้ผู้ถือหุ้นแลกเปลี่ยนมูลค่าพื้นฐานตามกฎของผลิตภัณฑ์ สิ่งนี้ทำให้มันแตกต่างจาก Meme Coin ทั่วไปและสินทรัพย์สังเคราะห์ที่บริสุทธิ์

หากราคาบนเชนของโทเคนหนึ่งๆ เบี่ยงเบนไปอย่างชัดเจนจากมูลค่าของสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง กลไกการไถ่ถอนและการเก็งกำไรสามารถกระตุ้นให้ผู้ค้าเข้าซื้อสินทรัพย์ที่ถูกประเมินต่ำ หรือขายสินทรัพย์ที่ถูกประเมินสูง ทำให้ราคาทั้งสองกลับมาใกล้เคียงกัน

ดังนั้น กลไกการไถ่ถอนจึงเพิ่มชั้นของการยึดราคาสำหรับสินทรัพย์บนเชน สำหรับผู้ค้า นี่ช่วยลดความเสี่ยงที่ "ราคาของโทเคนบนเชนจะหลุดออกจากสินทรัพย์พื้นฐาน"; สำหรับผู้ทำตลาด การมีมาตรฐานราคาที่ชัดเจนก็ช่วยในการจัดการสต็อกและการตั้งราคา

นี่อาจเป็นหนึ่งในเหตุผลที่ Backpack สามารถดึงดูดสภาพคล่องอย่างต่อเนื่อง

สิ่งที่หุ้นที่ถูกโทเคนต้องแก้ไขจริงๆ ไม่ใช่แค่ "การเปลี่ยนหุ้นให้เป็นโทเคน" แต่คือการสร้าง: การแมพมูลค่าของสินทรัพย์พื้นฐาน, กลไกการไถ่ถอน, การค้นหาราคา และสภาพคล่องในตลาดรอง

หากขาดส่วนใดส่วนหนึ่ง จะยากที่จะสร้างตลาดการซื้อขายที่แท้จริงที่มีความเป็นผู้ใหญ่

หุ้นที่ถูกโทเคนในขั้นถัดไป อาจไม่ใช่การออกจำนวนมาก

จากมุมมองของตลาดที่ใหญ่ขึ้น Solana ได้กลายเป็นหนึ่งในระบบนิเวศที่มีการซื้อขายหุ้นที่ถูกโทเคนบนเชนที่มีความเคลื่อนไหวมากที่สุดในปัจจุบัน

ข้อมูลที่อ้างอิงจากต้นฉบับแสดงให้เห็นว่า ในช่วงระยะเวลาการสถิติบางช่วง Solana มีส่วนแบ่งการซื้อขาย DEX ของหุ้นที่ถูกโทเคนในทั้งเครือข่ายเป็นส่วนใหญ่

ค่าธรรมเนียมการซื้อขายที่ต่ำและอัตราการทำธุรกรรมที่สูงทำให้มันเหมาะสมกับการซื้อขายหลักทรัพย์บนเชนที่มีความไวต่อค่าธรรมเนียมการซื้อขาย

แต่กรณีของ Backpack ยังแสดงให้เห็นว่า ประสิทธิภาพของบล็อกเชนเป็นเพียงโครงสร้างพื้นฐาน สิ่งที่กำหนดว่าในที่สุดปริมาณการซื้อขายจะไหลไปที่ไหนยังคงเป็นโครงสร้างไมโครของตลาด

สำหรับผู้จัดจำหน่าย นี่หมายความว่าการแข่งขันในอนาคตอาจไม่ใช่แค่ "การออกโทเคนหุ้นเพิ่มอีกไม่กี่ตัว" หากการออกสินทรัพย์จำนวนมากขาดความลึก ผู้ใช้ก็ยังไม่สามารถทำการซื้อขายได้อย่างมีประสิทธิภาพ; ในทางกลับกัน การลงทุนในผู้ทำตลาดมืออาชีพ ช่องทางการไถ่ถอน และโครงสร้างพื้นฐานสภาพคล่องอาจนำไปสู่ผลกระทบเครือข่ายที่ตรงไปตรงมากว่า

จากมุมมองนี้ การที่ Backpack มีสัดส่วนเพียงประมาณ 5% ของอุปทาน แต่กลับมีปริมาณการซื้อขายประมาณ 73% ที่น่าสนใจไม่ใช่สัดส่วนนี้เอง แต่เป็นแนวโน้มที่อยู่เบื้องหลัง: หุ้นที่ถูกโทเคนเริ่มจากการแข่งขัน "การนำสินทรัพย์ขึ้นเชน" ไปสู่การแข่งขัน "สภาพคล่อง"

ใครสามารถให้ตลาดที่ลึกขึ้น ต้นทุนการซื้อขายที่ต่ำลง และกลไกการเชื่อมโยงราคาที่เชื่อถือได้ระหว่างเชนและนอกเชน ก็อาจกลายเป็นสถานที่ที่เงินทุนจะหยุดอยู่และทำการซื้อขายจริงๆ