การซื้อขาย Bitcoin ของคุณอาจถูกบังคับขายเพราะหุ้นตก

ปริมาณการซื้อขายในฟิวเจอร์สที่มีสินทรัพย์จริง (RWA) แบบถาวรเพิ่มขึ้นจาก 85 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคมเป็นสถิติสูงสุดในเดือนสิงหาคมที่ 799.5 พันล้านดอลลาร์ โดยหุ้นคิดเป็น 62.3% ของยอดรวมทั้งหมดในทั้งแพลตฟอร์ม DeFi และแพลตฟอร์มกลาง ตามข้อมูลจาก CoinMarketCap.

แพลตฟอร์มการซื้อขายกำลังเปลี่ยนจากการใช้มาร์จินแบบสินทรัพย์เดียวไปสู่บัญชีพอร์ตโฟลิโอแบบรวม ซึ่งการถือครองทั้งหมดของผู้ค้าเป็นหลักประกันสำหรับทุกตำแหน่งในครั้งเดียว ซึ่งเกินกว่าการฝากเงินด้วย stablecoin เพียงอย่างเดียว.

บัญชีเดียวดูดซับทุกอย่างที่ DeFi ทำ

การซื้อขาย DeFi เริ่มต้นด้วยการฝาก USDC, ใช้มันเป็นมาร์จิน และซื้อขายฟิวเจอร์สคริปโต Hyperliquid's portfolio margin ตอนนี้อนุญาตให้ยอดเงินสดและตำแหน่ง perp ชดเชยกันโดยตรง โดย HYPE และ BTC ทั้งคู่มีสิทธิ์เป็นหลักประกันที่ไม่ใช่ stablecoin.

Backpack ได้เพิ่มการถือหุ้นในหุ้นลงในพูลเดียวกันเมื่อวันที่ 3 กันยายน โดยให้หุ้นใน SPCX สนับสนุนการซื้อขาย perp, การกู้ยืมเงินดอลลาร์ และตำแหน่งมาร์จินในบัญชีแบบรวมเดียวกัน Synthetix ได้สร้างคลังสภาพคล่องเฉพาะในปีนี้เพื่อจัดการกับหลักประกันที่มีมูลค่าเป็น ETH, การทำตลาด และการบังคับขายร่วมกัน.

Matthew Fisher ซีอีโอของ Katana กล่าวว่า มาร์จินแบบรวมเพิ่มเลเวอเรจให้กับระบบ เขาโต้แย้งว่ามันยังช่วยให้บริษัทการค้าที่ซับซ้อนสามารถจัดการความเสี่ยงทั่วทั้งบัญชีได้ ทำให้เครื่องมือเดียวกันสามารถสนับสนุนการป้องกันความเสี่ยงที่แท้จริงควบคู่ไปกับการเดิมพันในทิศทางที่ใหญ่ขึ้น.

ราคาที่สองสร้างวิธีที่สองในการถูกบังคับขาย

การซื้อขาย Bitcoin ที่ใช้มาร์จินด้วย stablecoin จะพกพาราคาของ BTC เป็นตัวแปรความเสี่ยง จุดของ Fisher คือหลักประกันที่สร้างจากสิ่งอื่นใดจะนำเสนอการกระตุ้นที่สองและอิสระ.

หาก Bitcoin ตก ตำแหน่งจะขาดทุนตามที่ผู้ค้าคาดหวัง หากหลักประกันที่สนับสนุนตำแหน่งนั้นตกลงแทน อัตราส่วนมาร์จินจะเสื่อมสภาพด้วยตัวมันเอง แม้ว่า Bitcoin จะไม่เปลี่ยนแปลง.

Fisher อธิบายถึงผู้ค้าที่อาจถูกบังคับขายในขณะที่อนุพันธ์พื้นฐานยังคงทำกำไรได้ เพียงเพราะสินทรัพย์ที่สนับสนุนมันได้ลดลงไปมากพอ.

Fisher มองว่าการเพิ่มหลักประกันที่สร้างผลตอบแทนเป็นการปรับสมดุลระหว่างนาฬิกาสองเรือน Yield จะสะสมในตารางที่ราบรื่นและเกือบต่อเนื่อง ในขณะที่ราคาสินทรัพย์ยังคงเคลื่อนไหวทีละจุด และเครื่องยนต์มาร์จินต้องแม่นยำเกี่ยวกับทั้งสองในช่วงเวลาที่การบังคับขายอาจเกิดขึ้น.

การตั้งราคาให้กับหลักประกันเป็นครึ่งหนึ่งที่ง่ายกว่า

ทุกแพลตฟอร์มคริปโตสามารถบอกผู้ค้าได้แล้วว่าทองคำที่ถูกโทเคน, ETH ที่ถูกสเตค หรือการถือหุ้นมีมูลค่าเท่าใดในขณะนั้น แต่ Fisher ชี้ให้เห็นว่าการรู้ราคาแก้ปัญหาเพียงครึ่งเดียวเท่านั้น.

เขากล่าวว่า:

"ความท้าทายคือการบังคับขายหลักประกันใหม่อย่างปลอดภัย."

แม้แต่สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงเช่น Bitcoin หรือทองคำก็ต้องมีเส้นทางเข้าสู่สินทรัพย์ที่ตั้งถิ่นฐานที่มั่นคงซึ่งทำงานได้อย่างรวดเร็วและไม่มีการลื่นไถลที่มีความหมายเมื่อการขายบังคับเริ่มต้นขึ้น.

ความแตกต่างระหว่างการรู้ว่าบางสิ่งมีค่าเท่าใดและสามารถขายได้เพียงพออย่างรวดเร็วคือสิ่งที่การออกแบบของ Hyperliquid ชัดเจน เอกสารของมันจะนำการบังคับขายมาร์จินพอร์ตโฟลิโอผ่านผู้ขายสำรองที่เฉพาะเจาะจง ซึ่งเป็นเส้นทางที่แตกต่างจากกระบวนการตลาดปกติที่ใช้สำหรับ perp.

หลักประกันที่ถูกยึดจะถูกแปลงผ่านราคาถัวเฉลี่ยตามเวลาโดยมีอายุครึ่งชีวิต 10 นาที เนื่องจากหนังสือสั่งซื้อแบบสปอตมีสภาพคล่องที่ไม่สม่ำเสมอมากกว่าตลาดสัญญาแบบถาวร

Synthetix สร้างคลังสภาพคล่องของตนโดยรอบปัญหาเดียวกัน โดยกำหนดให้มีบทบาทรวมกันของผู้สร้างตลาด ผู้ชำระบัญชี และผู้แปลงหลักประกันสำหรับสินทรัพย์ที่ไม่ใช่เสถียรภาพทุกประเภทที่ยอมรับ

การชำระบัญชีจริงใน DeFi ได้ทดสอบจุดอ่อนนี้แล้ว

การวิจัยของ Galaxy เกี่ยวกับเหตุการณ์ในเดือนสิงหาคมได้อธิบายการพิมพ์ก่อนตลาดในโซลสำหรับ SK Hynix ที่ต่ำกว่าการปิดก่อนหน้าถึง 29.96% และส่งตรงไปยังสัญญาถาวรที่มีมาร์จิ้นใน USDC บน Hyperliquid

สิ่งนี้ทำให้เกิดการชำระบัญชีที่มีเลเวอเรจยาวประมาณ 60 ล้านดอลลาร์ในบัญชีเกือบพันบัญชี Galaxy สรุปว่าการค้นหาราคาที่ถูกต้องไม่เหมือนกับการออกแบบการชำระบัญชีที่ดี

Fisher คาดว่า DeFi จะค้นพบลำดับชั้นของหลักประกันเดียวกันที่การเงินแบบดั้งเดิมสร้างขึ้นในช่วงหลายทศวรรษ: เงินสดก่อน จากนั้นหนี้รัฐบาล เครดิตคุณภาพสูง หนี้อื่น ๆ หุ้น และสุดท้ายสินทรัพย์ที่มีความผันผวนหรือไม่มีสภาพคล่องมากขึ้น

การห่อหุ้มบางสิ่งในมาตรฐาน ERC-20 ทำให้สามารถโอนถ่ายได้ แม้ว่าจะไม่ได้บอกอะไรเกี่ยวกับพฤติกรรมของสินทรัพย์นั้นภายใต้ความเครียดในการขายจริง

สิ่งที่กำหนดสถานที่ของสินทรัพย์ในบันไดนั้นยังคงเป็นสองสิ่งเดียวกันที่การเงินแบบดั้งเดิมมักจะพิจารณา: ความผันผวนและความง่ายในการขายเมื่อการขายกลายเป็นสิ่งจำเป็น

การอ่านของ Fisher เกี่ยวกับภูมิทัศน์การแข่งขันขัดแย้งกับสมมติฐานทั่วไปในคริปโตที่ว่า DeFi มักจะสร้างนวัตกรรมก่อนและการเงินแบบดั้งเดิมตามมาหลายปีต่อมา

ธนาคารและนายหน้าหลักได้ยอมรับหลักทรัพย์ ทองคำ และหุ้นของกองทุนตลาดเงินเป็นหลักประกันมาหลายทศวรรษ โดยมีวิธีการตัดผมและกรอบการทดสอบความเครียดที่จัดตั้งขึ้น

การทำโทเคนเป็นการอัปเกรดโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการปฏิบัติที่สถาบันดำเนินการอยู่แล้ว ซึ่งยังห่างไกลจากระเบียบวินัยใหม่ที่พวกเขาต้องเรียนรู้จากศูนย์ การเคลื่อนไหวล่าสุดสนับสนุนการอ่านนั้น

Nasdaq ได้ตกลงที่จะลงทุน 100 ล้านดอลลาร์ใน Payward บริษัทแม่ของ Kraken เพื่อช่วยสร้างโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการซื้อขายสินทรัพย์ที่มีการทำโทเคนในช่วงนอกเวลาทำการแบบดั้งเดิม และระบบการตลาดของสหรัฐฯ กำลังขยายไปสู่การชำระบัญชีและการตั้งถิ่นฐานตลอด 24 ชั่วโมง อินโฟกราฟิกแสดงการเติบโตของปริมาณฟิวเจอร์สถาวร RWA การเปลี่ยนแปลงส่วนแบ่งตลาด และวิธีที่ราคาหลักประกันที่ลดลงสามารถกระตุ้นการชำระบัญชีได้อย่างอิสระภายใต้การมาร์จิ้นที่รวมกัน

การแข่งขันด้านหลักประกัน

กรณีที่เป็นบูลมีปริมาณ RWA perp ที่ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง ตั๋วเงินที่ถูกโทเค็นและหุ้นที่สร้างหนังสือคำสั่งที่ลึกจริง ๆ และห้องเก็บสินทรัพย์ที่สามารถแปลงหลักประกันที่ถูกยึดได้อย่างมีกำไรผ่านเหตุการณ์ที่มีความเครียดจริง

ตามเส้นทางนั้น DEX จะเริ่มมีลักษณะคล้ายกับนายหน้าหลักในบล็อกเชน โดยเสนอการถือครองแบบสปอต การซื้อขายแบบ perp การให้ยืม และการจัดการหลักประกันภายในบัญชีเดียว Bitcoin จะได้รับประโยชน์โดยตรง เนื่องจากผู้ค้าสามารถถือ Bitcoin ในรูปแบบสปอตในขณะที่ทำการขายชอร์ตแบบ perp หรือกู้ยืมโดยไม่ต้องขายเลย

กรณีที่เป็นแบร์มีการซื้อขายที่แออัดซึ่งกลับตัวอย่างรวดเร็วและสินทรัพย์หลักประกันลดลงพร้อมกัน หนังสือคำสั่งแบบสปอตไม่สามารถดูดซับตำแหน่งที่ถูกยึดได้ใกล้เคียงกับมูลค่าที่กำหนดโดยออราเคิล ทำให้เกิดเสียงสะท้อนในสิ่งที่เกิดขึ้นในเหตุการณ์ SK Hynix ในระดับที่ใหญ่กว่ามาก

ความเสี่ยงนั้นตั้งอยู่ในระดับที่เข้มข้นกว่าที่ปริมาณหัวข้อข่าวบ่งบอก DEX มีส่วนแบ่งการซื้อขาย RWA perp ลดลงจากประมาณ 45% ในเดือนธันวาคมเหลือเพียง 13% ในเดือนสิงหาคม ตลาด HIP-3 ของ Hyperliquid ถือส่วนแบ่ง DeFi ที่เหลืออยู่ส่วนใหญ่ โดยมีผู้พัฒนาคนเดียวอยู่เบื้องหลังปริมาณนั้นเกือบทั้งหมด

ในสถานการณ์นั้น สถานที่จะลดอัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่า ลดขีดจำกัดหลักประกัน และถอยกลับไปสู่การมาร์จินที่เน้น Stablecoin Bitcoin จะดูดซับความเครียดส่วนใหญ่ในทุกกรณี เนื่องจากการขายที่บังคับในหลักประกันที่มีสภาพคล่องน้อยมักจะตั้งถิ่นฐานผ่านตลาดอนุพันธ์ที่ลึกที่สุดและมีสภาพคล่องมากที่สุดของคริปโต โดยไม่คำนึงถึงจุดเริ่มต้นของความเครียด

คำถามที่ยากกว่าสำหรับ DeFi ตอนนี้คือมันสามารถขายสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นได้เร็วพอหรือไม่ ในขนาดที่มันต้องการในช่วงเวลาหนึ่ง.