Акції PayPal злетіли на 17% на тлі пропозиції про поглинання від Stripe та Advent за $53 млрд: що варто знати інвесторам

Акції PayPal продемонстрували один із найкращих показників за один день за останні роки 15 липня, і причина цього цілком зрозуміла. Stripe, приватний платіжний гігант, заснований Патріком і Джоном Коллісонами, та приватна інвестиційна компанія Advent International спільно звернулися до ради директорів PayPal із пропозицією про поглинання, яка оцінює компанію приблизно в $53 мільярди. Пропозиція склала $60,50 за акцію, що приблизно на 28% вище за попередню ціну закриття, і підкріплена приблизно $50 мільярдами гарантованого банківського фінансування.

Акції PayPal за ціною приблизно $55 після стрибка все ще торгуються нижче ціни пропозиції. Цей розрив вказує на конкретне розуміння інвесторами ситуації. Акції, що торгуються зі значним дисконтом до ціни поглинання, свідчать про те, що ринок не вірить у закриття угоди на запропонованих умовах. Ринок оцінює ймовірність того, що угода не відбудеться, що вона відбудеться за іншою ціною або що регулятори створять ускладнення, які жодна зі сторін не передбачала під час формування пропозиції.

Ці три сценарії та те, що кожен із них означає для інвесторів, які тримають або розглядають можливість купівлі акцій PayPal, розглядаються в решті цього посібника.

Що насправді запропонували Stripe та Advent

Пропозиція, про яку повідомив Bloomberg і підтвердив Девід Фейбер із CNBC, передбачає, що Stripe, приватна платіжна компанія, заснована Патріком і Джоном Коллісонами, та Advent International, одна з найбільших у світі приватних інвестиційних компаній, спільно звернулися до ради директорів PayPal.

Запропоновані умови оцінюють PayPal у $60,50 за акцію, що становить приблизно 28% премії до попередньої ціни закриття. Повідомляється, що транзакція підкріплена приблизно $50 мільярдами гарантованого банківського фінансування, що вказує на серйозну фінансову пропозицію, а не на розвідувальний вираз інтересу. Гарантоване банківське фінансування такого масштабу вимагає значної перевірки та схвалення кредитним комітетом перед його формуванням, а це означає, що Stripe та Advent працювали над цим підходом певний час, перш ніж він став публічним.

Запропонована структура передбачає, що Stripe та Advent матимуть рівні частки в PayPal і збережуть компанію як єдине ціле, а не розділятимуть її споживчий та торговельний бізнеси. Ця структура є стратегічно важливою, оскільки одним із постійних питань щодо PayPal було те, чи коштували б її споживчий бізнес (гаманець PayPal і Venmo) та бізнес для продавців (інфраструктура обробки платежів) більше окремо, ніж разом. Пропозиція Stripe та Advent неявно відповідає на це питання, обираючи збереження інтегрованої структури.

Стратегічна логіка з точки зору Stripe є прямою. Stripe побудувала одну з найсильніших у світі платіжних платформ, орієнтованих на продавців, обслуговуючи онлайн-бізнеси, маркетплейси та фінтех-компанії. PayPal приносить споживчу мережу з сотнями мільйонів активних акаунтів, платформу Venmo з її функціональністю соціальних платежів та глобальну мережу прийняття платежів продавцями, яка об'єднається з технологічною платформою Stripe для створення платіжної організації з охопленням обох сторін транзакції.

Чому ринок не торгує акціями PayPal за $60,50

Якби ринок вірив, що угода буде закрита за $60,50, акції PayPal торгувалися б за ціною або дуже близько до $60,50. Той факт, що вони закрилися на рівні приблизно $55 і торгуються біля цього рівня сьогодні, говорить інвесторам, що ринок надає значну ймовірність одному з трьох альтернативних сценаріїв, а не розглядає угоду як доконаний факт.

Перша альтернатива полягає в тому, що угода взагалі не відбудеться. Рада директорів PayPal відхиляє пропозицію, Stripe та Advent відходять, і акції повертаються до діапазону перед оголошенням у межах $40-45. Акції, що торгуються зі значним дисконтом до ціни пропозиції, відображають середньозважену ймовірність закриття угоди за $60,50 та її незакриття за набагато нижчою ціною.

Друга альтернатива полягає в тому, що угода відбудеться, але за вищою ціною. Аналітик William Blair Ендрю Джеффрі припустив, що новий генеральний директор PayPal може не прийняти те, що можна вважати низькою пропозицією, і що Stripe та Advent потенційно можуть наблизитися до $70 за акцію, якщо переговори просуватимуться. Якщо ринок вважає, що існує значна ймовірність вищої пропозиції, то торгівля акціями за $55, а не за $60,50, є раціональною, оскільки вона оцінює суміш сценарію $60,50, сценарію вищої пропозиції та сценарію відсутності угоди.

Третя альтернатива є регуляторною. Об'єднання Stripe та PayPal створило б одну з найдомінантніших платіжних організацій у світі. Регуляторний нагляд у Сполучених Штатах, Європейському Союзі та інших юрисдикціях, де працюють обидві компанії, може заблокувати або суттєво затримати транзакцію незалежно від того, чи досягнуть сторони згоди щодо ціни.

Що сказав William Blair про пропозицію $60,50

Конкретний коментар аналітика, який привернув найбільшу увагу в медіа про угоду, — це оцінка William Blair, що $60,50 може бути занадто низькою ціною і що $70 є більш імовірним кінцевим результатом, якщо переговори продовжаться.

Аргумент на користь цифри $70 базується на фундаментальній оцінці PayPal, а не на будь-якій конкретній механіці угоди. За ціною $60,50 транзакція оцінює PayPal приблизно в 9 разів більше прибутку за останні 12 місяців, що є мультиплікатором, який відображає нещодавній скептицизм ринку щодо траєкторії зростання PayPal, а не стратегічну цінність об'єднаної організації Stripe-PayPal.

Коефіцієнт ціни до прибутку PayPal, що становить приблизно 9, є надзвичайно низьким для компанії з квартальним доходом $8,35 мільярда, квартальним чистим прибутком $1,1 мільярда, валовою маржею 46% і квартальним вільним грошовим потоком приблизно $903 мільйони. Коли PayPal торгувався на піку ентузіазму кілька років тому, мультиплікатор перевищував 60. Стиснення з 60 до 9 відображає період уповільнення зростання, конкурентного тиску та стратегічної невизначеності, а не будь-яке фундаментальне погіршення здатності бізнесу генерувати грошові кошти.

За ціною $70 транзакція оцінювала б PayPal приблизно в 10,5 разів більше прибутку за останні 12 місяців, що все ще є скромним мультиплікатором для бізнесу з профілем генерації грошових коштів PayPal, але представляє додаткову премію, яка була б необхідна, щоб зробити пропозицію достатньо привабливою для ради директорів та нового генерального директора PayPal, щоб її рекомендувати.

Що PayPal робить із Goldman Sachs та Evercore

Залучення Goldman Sachs та Evercore для розгляду стратегічних варіантів є важливою інформацією, яка виходить за межі конкретної пропозиції Stripe та Advent.

Компанії залучають інвестиційні банки для розгляду стратегічних варіантів, коли рада директорів вирішила, що статус-кво не є оптимальним результатом для акціонерів і хоче зрозуміти весь спектр альтернатив. Цей огляд може призвести до прийняття пропозиції Stripe та Advent за $60,50, переговорів про вищу ціну, визначення альтернативних претендентів або визначення того, що незалежний шлях створює більше цінності, ніж будь-яка пропозиція про поглинання.

Участь двох окремих банків, Goldman Sachs та Evercore, а не одного радника, є помітною, оскільки це свідчить про те, що обсяг огляду достатньо широкий, щоб вимагати двох окремих консультаційних відносин. У великих корпоративних транзакціях компанії іноді залучають один банк для консультацій з питань M&A, а другий — для консультацій з фінансування або незалежної оцінки. Подвійне залучення свідчить про те, що рада директорів PayPal серйозно ставиться до стратегічного огляду, а не просто виконує формальності перед відхиленням небажаного підходу.

Для інвесторів, які оцінюють акції PayPal за поточними цінами, залучення Goldman Sachs та Evercore є найбільш конкретним сигналом того, що рада директорів розглядає поточну ситуацію як таку, що потребує активного управління, а не терпіння. Рада директорів, яка була задоволена незалежною траєкторією, не проводила б офіційний стратегічний огляд одночасно з двома інвестиційними банками.

Розвиток Open USD Stablecoin, що з'явився одночасно

Одним із розробок PayPal, яка була частково затьмарена новинами про поглинання, але яка сама по собі є значущим стратегічним розвитком, є участь компанії в Open USD, новому доларовому стейблкоїні, підтриманому понад 140 партнерами, включаючи Visa та Mastercard.

PayPal підтримує Open USD разом із Visa та Mastercard, з розподілом доходу від резервів та правами управління для партнерів консорціуму. Для компанії, яка вже запустила PYUSD, свій власний доларовий стейблкоїн на Ethereum та Solana, участь в Open USD відображає стратегічне судження про те, що ринок стейблкоїнів рухається до галузевих консорціумів, а не до пропрієтарних рішень.

Для інвесторів у акції PayPal участь в Open USD є актуальною двома способами. По-перше, це демонструє, що PayPal активно позиціонує себе для еволюції цифрових платежів, а не захищає свою існуючу позицію з позиції занепаду. По-друге, це створює конкретний стратегічний актив, який будь-який покупець включив би у свою оцінку, оскільки розподіл доходу та права управління, які приходять з участю в Open USD, мають довгострокову цінність, яка не відображена в поточному звіті про прибутки та збитки PayPal.

Що фундаментальні показники говорять про самостійну цінність PayPal

Новини про поглинання не повинні затьмарювати той факт, що фундаментальна цінність PayPal як окремої компанії, незалежно від будь-якої угоди, не була адекватно відображена в ціні акцій на рівнях перед оголошенням біля $44.

PayPal згенерував приблизно $8,35 мільярда квартального доходу з $1,11 мільярда чистого прибутку, маржею EBIT приблизно 19,4% та приблизно $903 мільйонами вільного грошового потоку. Коефіцієнт ціни до прибутку приблизно 9 за цими показниками є надзвичайно стиснутим для компанії з масштабом, впізнаваністю бренду та мережевими ефектами PayPal.

Стиснення відображає реальні побоювання щодо бізнесу. PayPal стикається з посиленням конкуренції з боку Apple Pay, Google Pay, Block і самої Stripe на ринку споживчих платежів. Зростання обсягу транзакцій сповільнилося з надзвичайних темпів епохи пандемії. Компанія пройшла через численні зміни керівництва, що створило стратегічну невизначеність.

Але фундаментальний бізнес не зламався. Він генерує реальні прибутки в реальному масштабі. PayPal має сотні мільйонів активних акаунтів, які представляють споживчу мережу, яку оцінив би будь-який покупець. Venmo встановив специфічну ідентичність соціальних платежів серед молодих споживачів, яку конкуренти не змогли відтворити. Мережа продавців, яка обробляє трильйони доларів річного обсягу платежів, є фізичним і цифровим дистрибуційним активом, на побудову якого потрібні роки та мільярди доларів.

Пропозиція $60,50 є першим явним сигналом ринку про те, що досвідчені покупці з мільярдами гарантованого фінансування бачать у PayPal більше цінності, ніж публічний ринок був готовий надати. Чи $60,50, чи $70, чи якась інша цифра точно відображає цю цінність — це те, що визначить стратегічний огляд із Goldman Sachs та Evercore.

Що станеться з акціями PayPal, якщо угода зірветься

Найважливіше питання для інвесторів, які розглядають можливість купівлі акцій PayPal за поточними рівнями, а не чекають ясності щодо угоди, полягає в тому, що станеться, якщо угода не відбудеться.

Сценарій провалу угоди, який повернув би акції PayPal до діапазону перед оголошенням біля $44, означав би приблизно 20% зниження від поточних рівнів. Цей сценарій зниження є конкретним ризиком, який пояснює, чому акції торгуються за $55, а не за ціною пропозиції $60,50.

Однак сценарій провалу угоди — це не те саме, що ситуація з бізнесом перед оголошенням. Рада директорів PayPal тепер публічно визнала через залучення Goldman Sachs та Evercore, що вона розглядає стратегічні варіанти. Як тільки компанія проводить офіційний стратегічний огляд, результатом є не просто повернення до попереднього статус-кво. Огляд або призводить до транзакції, або визначає операційні покращення, яким ринок надає додаткову цінність, або демонструє, що самостійний шлях є ціннішим за доступні альтернативи. У будь-якому з цих результатів стратегічна ясність, яку забезпечує огляд, має цінність порівняно з попередньою невизначеністю.

Записка William Blair під назвою "Не женіться за цим" спеціально застерігає інвесторів від купівлі за поточними рівнями, оскільки невизначеність угоди створює ризик зниження, який не компенсується переконливою фундаментальною тезою за ціною $55. Це застереження є аналітично послідовним, і інвестори повинні враховувати його разом із оптимістичним сценарієм, а не відкидати його.

Для тих, хто хоче брати участь у глобальних фінансових ринках, доступ до правильної торгової платформи має значення. WEEX пропонує продукти для торгівлі криптовалютами та акціями, охоплюючи основні світові ринки, включаючи акції США та цифрові активи.

Висновок

Стрибок акцій PayPal на 17% на тлі пропозиції про поглинання від Stripe та Advent — це ринок, що оцінює ймовірнісний діапазон результатів, а не приймає пропозицію $60,50 як остаточну відповідь. Торгівля акціями з дисконтом до ціни пропозиції відображає невизначеність угоди, регуляторний ризик та можливість того, що рада директорів PayPal домовиться про вищу ціну перед прийняттям будь-якої пропозиції.

Фундаментальний аргумент на користь акцій PayPal за поточними цінами базується на бізнесі, що генерує приблизно $900 мільйонів квартального вільного грошового потоку при приблизно 9-кратному прибутку за останні 12 місяців, стратегічному огляді з двома інвестиційними банками, що сигналізує про те, що рада директорів активно прагне максимізувати цінність для акціонерів, та оцінці William Blair, що $70 є більш доречною ціною, якщо переговори просуватимуться.

Аргумент щодо ризику базується на застереженні William Blair "Не женіться за цим", регуляторній складності об'єднання двох домінуючих платіжних платформ та ризику зниження до діапазону $40-45, якщо угода повністю зірветься без появи альтернативного покупця або покращеної самостійної стратегії.

Невизначеність угоди вирішиться в терміни, визначені радою директорів PayPal та процесом стратегічного огляду, а не будь-яким ринковим каталізатором. Те, що робитимуть акції PayPal між цим моментом і вирішенням, відображатиме постійно оновлювану оцінку ринком того, який результат є найбільш ймовірним.

FAQ

1. Що таке пропозиція про поглинання PayPal від Stripe та Advent?
Stripe, приватна платіжна компанія, та Advent International, приватна інвестиційна компанія, спільно запропонували приблизно $53 мільярди за придбання PayPal за ціною $60,50 за акцію, що становить приблизно 28% премії до попередньої ціни закриття. Пропозиція підкріплена приблизно $50 мільярдами гарантованого банківського фінансування і передбачає, що Stripe та Advent матимуть рівні частки, зберігаючи PayPal як єдине ціле.

2. Чому акції PayPal торгуються нижче ціни пропозиції $60,50?
Торгівля акціями за ціною приблизно $55, а не $60,50, відображає оцінку ринком невизначеності угоди, а не прийняття пропозиції як остаточної. Дисконт включає ймовірність того, що рада директорів PayPal відхилить пропозицію, що регулятори заблокують транзакцію або що угода закриється на рівні $60,50, а не за вищою ціною, яку деякі аналітики вважають більш доречною.

3. Чому аналітики вважають, що $60,50 — це занадто низько?
Аналітик William Blair Ендрю Джеффрі припустив, що новий генеральний директор PayPal може не прийняти те, що можна вважати низькою пропозицією, і що переговори можуть підштовхнути ціну ближче до $70. За ціною $60,50 транзакція оцінює PayPal приблизно в 9 разів більше прибутку за останні 12 місяців, що є стиснутим мультиплікатором для бізнесу, який генерує приблизно $900 мільйонів квартального вільного грошового потоку при валовій маржі 46%.

4. Що PayPal робить із Goldman Sachs та Evercore?
PayPal працює з Goldman Sachs та Evercore для розгляду стратегічних варіантів, включаючи потенційний продаж або розпад. Подвійне залучення банків свідчить про те, що рада директорів проводить серйозний стратегічний огляд, а не просто реагує на небажаний підхід, і результат може включати прийняття пропозиції Stripe та Advent, переговори про вищу ціну, визначення альтернативних претендентів або визначення того, що незалежний шлях створює більше цінності.

5. Що станеться з акціями PayPal, якщо угода зірветься?
Сценарій провалу угоди, ймовірно, поверне акції PayPal до діапазону перед оголошенням біля $44, що становить приблизно 20% зниження від поточних рівнів. Однак поточний стратегічний огляд із двома інвестиційними банками означає, що рада директорів визнала необхідність максимізації цінності для акціонерів будь-яким шляхом, і результат — це не просто повернення до попереднього бізнесу, незалежно від того, чи закриється угода зі Stripe та Advent.