Після того, як ринок врахував очікування щодо зниження відсоткових ставок, як визначити напрямок руху ризикових активів?

Оригінальна назва статті: "Цього четверга вранці напрямок ризикових активів визначався не самим зниженням ставки"

Автор оригінальної статті: David, DeepTech TechFlow

Цього четверга (за пекінським часом) Федеральна резервна система оголосить своє останнє рішення щодо відсоткової ставки в цьому році. Очікування ринку дуже одностайні:

Згідно з даними CME FedWatch, ймовірність зниження ставки на 25 базисних пунктів перевищує 85%.

Якщо це буде реалізовано, це стане третім поспіль зниженням ставки з вересня, що призведе до встановлення діапазону федеральних фондів на рівні 3,5%-3,75%.

Для інвесторів у криптовалюту, які звикли до наративу "Зниження ставки = хороші новини", це звучить оптимістично.

Однак проблема полягає в тому, що коли всі очікують зниження ставки, саме зниження вже не є рушійним фактором ринку.

Фінансовий ринок — це машина очікувань. Ціни відображають не те, "що сталося", а "що сталося відносно очікувань".

Ймовірність 85% означає, що зниження ставки вже повністю закладено в ціну; коли воно буде оголошено рано вранці в четвер, якщо не станеться непередбачуваних подій, ринок не відреагує суттєво.

Тож яка справжня змінна?

Прогноз Федеральної резервної системи на наступний рік. Зниження на 25 базисних пунктів — це майже напевно, але як довго триватиме цикл зниження ставок і скільки ще буде знижень у 2025 році — це те, на що насправді грає ринок.

Рано вранці в четвер ФРС одночасно оновить свій прогноз щодо майбутнього шляху ставок, і цей прогноз часто має більший вплив на напрямок ринку, ніж саме рішення про зниження ставки.

Але цього разу є додаткова проблема: сама ФРС може не мати чіткого бачення.

Причина в тому, що з 1 жовтня по 12 листопада федеральний уряд США був закритий протягом 43 днів. У цей період статистичний департамент не працював, що призвело до скасування публікації індексу споживчих цін (CPI) за жовтень, а публікацію CPI за листопад було перенесено на 18 грудня, на цілий тиждень пізніше засідання FOMC цього тижня.

Це означає, що членам ФРС бракує даних про інфляцію за останні два місяці під час обговорення перспектив ставок.

Коли самі особи, що приймають рішення, діють наосліп, надані ними вказівки будуть більш неоднозначними, а неоднозначність часто означає ширший діапазон ринкової волатильності.

Давайте спочатку поглянемо на графік цього тижня:

Ми можемо детально проаналізувати, які сигнали може надати ФРС і як ринок відреагує на кожен з них.

Game Expectations for Next Year

Після кожного засідання FOMC ФРС публікує "Резюме економічних прогнозів".

Там є графік, який показує очікування всіх членів комітету ФРС щодо майбутніх відсоткових ставок.

Кожен член комітету ставить крапку, щоб вказати, якою, на його думку, має бути ставка на кінець року. Оскільки це виглядає як купа розкиданих точок, ринок зазвичай називає це "точковим графіком" (dot plot). Ви можете знайти оригінальний точковий графік для кожного засідання на Federal Reserve website.

Нижче наведено точковий графік, опублікований на засіданні FOMC 17 вересня.

Він показує внутрішні розбіжності та консенсус усередині ФРС. Якщо точки згруповані разом, це свідчить про те, що члени комітету згодні, і політичний курс є відносно зрозумілим;

Якщо точки широко розсіяні, це свідчить про внутрішні розбіжності, і майбутнє сповнене змінних.

Для крипторинку сама невизначеність є фактором ризику. Вона пригнічує апетит до ризику, змушуючи капітал схилятися до вичікувальної позиції, а не до виходу на ринок.

З графіка видно, що точки у колонці 2025 року зосереджені переважно у двох областях: близько 3,5%-3,625% (близько 8-9 точок) та близько 3,75%-4,0% (також 7-8 точок). Це вказує на те, що комітет розділений на два табори:

Один табір вважає, що цього року має бути ще 1-2 зниження, тоді як інший табір вважає, що має бути пауза або лише одне додаткове зниження. Медіана становить близько 3,6%, що означає, що базове очікування більшості — знизити ставки двічі у 2025 році (включаючи цей тиждень).

Дивлячись на 2026 рік, розбіжності серед членів ФРС ще більші.

Поточна ставка становить 3,75%-4,00%. Якщо до кінця наступного року вона впаде приблизно до 3,4%, це означатиме лише 1-2 зниження за весь рік. Але з графіка видно, що деякі члени вважають, що вона має впасти до 2,5% (еквівалентно 4-5 зниженням), тоді як інші вважають, що вона має залишитися на рівні 4,0% (без знижень взагалі).

У межах одного комітету найбільш "яструбині" та найбільш "голубині" очікування відрізняються на 6 знижень ставок. Це "дуже розділений" комітет Федеральної резервної системи.

Цей поділ сам по собі є сигналом.

Якщо Федеральна резервна система не може досягти консенсусу всередині, ринок природно голосуватиме ногами. Наразі ставки трейдерів агресивніші, ніж офіційні вказівки. CME FedWatch показує, що ринок закладає 2-3 зниження ставок до 2026 року, тоді як медіана офіційного точкового графіка показує лише 1 зниження.

Тому засідання FOMC цього четверга певною мірою є "протистоянням" між ФРС та ринком: чи вирівняється ФРС з ринком, чи дотримуватиметься власного темпу.

Three Scenarios, Three Reactions

Ґрунтуючись на поточній інформації, є приблизно три можливі результати засідання FOMC цього тижня.

1. Найбільш імовірний сценарій — "як очікувалося": зниження ставки на 25 базисних пунктів, точковий графік зберігає вказівки з вересневого засідання, Пауелл неодноразово наголошує на "залежності від даних" на пресконференції, не даючи чіткого напрямку.

У цьому сценарії ринок не зазнає значних коливань. Оскільки зниження ставки вже враховано, а вказівки залишаються незмінними, бракує нових торгових сигналів. Крипторинок, ймовірно, слідуватиме за незначними коливаннями на фондовому ринку, перш ніж повернутися до попереднього тренду.

Це також базове очікування більшості установ Уолл-стріт, включаючи нещодавні дослідницькі звіти Goldman Sachs та Raymond James, які вказують на цей напрямок.

2. Наступний можливий сценарій — "голубиний нахил": зниження ставки на 25 базисних пунктів, але точковий графік вказує на можливість 2 або більше знижень до 2026 року, при цьому риторика Пауелла схиляється до "голубиної", наголошуючи, що ризик для ринку праці більший, ніж інфляційний ризик.

Це еквівалентно тому, що ФРС узгоджується з очікуваннями ринку, підтверджуючи шлях пом'якшення. Слабший долар стимулює активи, номіновані в доларах, а покращення очікувань щодо ліквідності підніме ринкові настрої. BTC та ethereum-eth-143">ETH можуть слідувати за відскоком фондового ринку, причому перша, ймовірно, тестуватиме нещодавні максимуми.

3. Менш імовірний, але не виключений сценарій — "яструбиний нахил": незважаючи на зниження ставки на 25 базисних пунктів, Пауелл наголошує на стійкості інфляції, натякаючи на обмежений простір для зниження ставок наступного року; або є кілька голосів проти, що свідчить про внутрішній опір подальшому пом'якшенню.

Це схоже на те, щоб сказати ринку "ви очікували занадто багато", що призводить до сильнішого долара, посилення очікувань щодо ліквідності та тиску на ризикові активи. Крипторинок може зіткнутися з короткостроковою корекцією, особливо altcoins з високою бетою.

Однак, якщо це лише питання "яструбиного" формулювання, а не суттєвої зміни політики, зниження часто обмежене, і це може навіть стати можливістю для покупки.

Зазвичай ФРС коригує точковий графік на основі останніх даних. Але цього разу вони пропустили два місяці CPI через зупинку роботи уряду і могли покладатися лише на неповну інформацію для прийняття рішення.

Це має кілька ланцюгових реакцій. По-перше, довідкова цінність самого точкового графіка знижується; самі члени не впевнені, тому нанесені точки можуть бути більш розсіяними.

По-друге, вага пресконференції Пауелла буде вищою, і ринок шукатиме сигнали напрямку в кожному його слові. Якщо тенденція, показана на точковому графіку, не відповідає тону Пауелла, ринок буде більш розгубленим, і волатильність може зрости.

Для криптоінвесторів це означає, що ринкові умови рано вранці в четвер можуть бути більш непередбачуваними, ніж зазвичай.

Замість того, щоб робити ставку на напрямок, краще зосередитися на самій волатильності. Коли невизначеність зростає, контроль розміру позиції важливіший за ставки на рух ціни.

The Job Openings Data Tonight Isn't as Important as You Think

Ми обговорили FOMC у четвер, але сьогодні ввечері (вівторок, 23:00 за пекінським часом) є ще один випуск даних: JOLTs.

Іноді деякі люди в соціальних мережах можуть змусити це звучати дуже важливо, наприклад, "тихо визначає тренди ліквідності" тощо. Але, чесно кажучи, JOLTs не мають великої ваги в макроекономічних даних. Якщо у вас мало часу, достатньо зосередитися на FOMC у четвер;

Якщо ви хочете дізнатися більше про фон ринку праці, ви можете продовжити читання.

JOLTs розшифровується як Job Openings and Labor Turnover Survey (Опитування про відкриті вакансії та плинність кадрів), що проводиться щомісяця Бюро статистики праці США (BLS). Воно досліджує, скільки робочих місць відкрито в американських компаніях, скільки людей наймається і скільки людей залишають роботу.

Найбільш пильно відстежуваний показник — це "відкриті вакансії": чим вище число, тим вищий попит на найм у бізнесі, і тим жорсткіший ринок праці.

Під час піку 2022 року це число перевищило 12 мільйонів, що вказувало на шалений найм, швидке зростання заробітної плати та занепокоєння ФРС щодо інфляційного тиску. Зараз це число впало приблизно до 7,2 мільйона, фактично повернувшись до допандемічних нормальних рівнів.

Джерело зображення: Golden Finance Data

Чому важливість цих даних може бути переоцінена?

По-перше, JOLTS — це індикатор, що запізнюється. Дані, опубліковані сьогодні, стосуються жовтня, але зараз грудень. Ринок приділяє більше уваги більш своєчасним даним, таким як щотижневі заявки на допомогу з безробіття та щомісячний звіт про зайнятість у несільськогосподарському секторі, що публікується на початку кожного місяця.

По-друге, очікувані відкриті вакансії на рівні близько 7,1 мільйона не вважаються "перегрітими". Деякі аналітики зазначали, що співвідношення відкритих вакансій до безробітних впало нижче 1,0 у серпні, що означає, що зараз менше однієї відкритої вакансії на кожного безробітного.

Це зовсім не схоже на ситуацію 2022 року, коли "одна безробітна людина відповідала двом відкритим вакансіям". Наратив про "гарячий" ринок праці насправді застарів.

Згідно з прогнозами LinkUp та Wells Fargo, дані JOLTS за жовтень, які будуть опубліковані сьогодні ввечері, ймовірно, будуть на рівні 7,13-7,14 мільйона, з невеликою зміною порівняно з попередніми 7,2 мільйона.

Якщо дані відповідатимуть очікуванням, ринок майже не відреагує; це просто підтвердить існуючий наратив про те, що "ринок праці продовжує повільно охолоджуватися", і не змінить нічиїх очікувань щодо ФРС.

Сьогоднішні дані більше схожі на "закуску" перед засіданням FOMC, а основна страва буде подана рано вранці в четвер.

How Will My BTC Behave?

У попередніх розділах ми обговорили макродані, але вас може більше хвилювати одне питання: як усе це вплине на мої активи BTC та ETH?

Підсумовуючи, це матиме вплив, але це не так просто, як "зниження ставки = зростання".

Рішення ФРС щодо відсоткових ставок впливають на ринок криптовалют через кілька каналів.

Перший — це долар США. Зниження ставок означає зменшення прибутковості активів, номінованих у доларах, і капітал шукатиме інші варіанти. Коли долар слабшає, активи, номіновані в доларах (включаючи BTC), часто демонструють кращі результати.

Другий — це ліквідність. У середовищі з низькими ставками вартість запозичень низька, на ринку більше грошей, і частина з них тече в ризикові активи. bull market 2020-2021 років значною мірою був результатом безлімітного кількісного пом'якшення ФРС.

Третій — це апетит до ризику. Коли ФРС надсилає "голубиний" сигнал, інвестори більш охоче йдуть на ризик, і кошти переходять з облігацій та фондів грошового ринку в акції та криптовалюти; навпаки, "яструбиний" сигнал змусить кошти повернутися в безпечні активи.

Ці три канали разом утворюють ланцюжок передачі "Політика ФРС → Долар/Ліквідність → Апетит до ризику → Криптоактиви".

Теоретично BTC зараз має два популярні статуси: "цифрове золото" або "ризиковий актив".

Якщо це цифрове золото, він повинен поводитися як золото, зростаючи під час ринкової паніки та маючи негативну кореляцію з фондовим ринком. Якщо це ризиковий актив, він повинен зростати і падати разом із Nasdaq, демонструючи хороші результати при вільній ліквідності.

Насправді, за останні кілька років BTC більше схожий на останній.

Згідно з дослідженням CME, починаючи з 2020 року, кореляція BTC з Nasdaq 100 підскочила з майже нуля до близько 0,4, іноді навіть перевищуючи 0,7. The Kobeissi Letter нещодавно зазначив, що 30-денна кореляція BTC одного разу досягла 0,8, найвищого рівня з 2022 року.

Але останнім часом з'явилося цікаве явище. Згідно зі звітом CoinDesk, за останні 20 днів кореляція між BTC та Nasdaq впала до -0,43, демонструючи чітку негативну кореляцію.

Джерело даних: https://newhedge.io/

Nasdaq знаходиться лише на 2% нижче свого історичного максимуму, тоді як BTC впав на 27% від свого жовтневого піку.

Маркет-мейкер Wintermute має пояснення цьому: BTC наразі демонструє "негативну асиметрію", падаючи сильніше, коли падає фондовий ринок, і мляво реагуючи, коли фондовий ринок зростає. За їхніми словами, BTC "демонструє високу бету лише в неправильному напрямку".

Що це означає?

Якщо FOMC випустить "голубиний" сигнал цього тижня і фондовий ринок США зросте, BTC не обов'язково відскочить синхронно; але якщо буде випущено "яструбиний" сигнал і фондовий ринок США впаде, BTC може впасти ще сильніше. Це асиметрична структура ризику.

Summary

Після всього обговорення, ось структура для постійного відстеження.

What to Watch This Week (Dec 9-12)

Ключовим фокусом буде засідання FOMC рано вранці в четвер. Зокрема, зверніть увагу на три речі: будь-які зміни в точковому графіку, особливо медіанне очікування ставки на 2026 рік, тон пресконференції Пауелла (схиляється до "голубиного" чи "яструбиного") і чи є кілька голосів проти.

What to Watch in Mid to Late December

18 грудня буде опубліковано CPI за листопад. Якщо дані про інфляцію знову зростуть, ринок може переоцінити очікування щодо зниження ставок наступного року, кидаючи виклик наративу ФРС про "тривале пом'якшення".

What to Watch in Q1 2026

По-перше, стежте за змінами на посаді голови ФРС. Термін повноважень Пауелла закінчується в травні 2026 року.

По-друге, відстежуйте постійний вплив політики Трампа. Подальша ескалація тарифної політики може продовжувати підвищувати інфляційні очікування, звужуючи простір для маневру ФРС.

Крім того, будьте напоготові щодо будь-яких ознак прискореного погіршення ситуації на ринку праці. Якщо показники звільнень почнуть зростати, ФРС може бути змушена знижувати ставки швидше, створюючи основу для іншого сценарію.

Original Article Link