Після спаду: які Web3-проекти залишаються прибутковими?

Оригінальна назва статті: "After the Tide Goes Out: Which Web3 Projects Are Continuously Making Money"

Автор оригінальної статті: Viee, Biteye

Після того як бульбашка луснула, що є критерієм виживання для крипто-проєктів?

В епоху, коли що завгодно може стати історією, а що завгодно — мати високу оцінку, грошовий потік здавався необов'язковим. Але тепер усе інакше.

Венчурні інвестори відступають, а ліквідність стискається. У таких ринкових умовах здатність заробляти гроші та наявність позитивного грошового потоку стали першим лакмусовим тестом для оцінки фундаментальних показників проєкту.

З іншого боку, деякі проєкти покладаються на стабільний дохід, щоб пережити цикли. Згідно з даними DeFiLlama, станом на жовтень 2025 року три найдохідніші крипто-проєкти могли генерувати 688 мільйонів доларів (Tether), 237 мільйонів доларів (Circle) та 102 мільйони доларів (Hyperliquid) на місяць відповідно.

У цій статті ми хочемо обговорити ці проєкти з реальним грошовим потоком. Більшість із них обертаються навколо двох речей: транзакцій та уваги. Два найфундаментальніші джерела цінності в діловому світі не є винятком і в крипто-просторі.

Криптобіржа: найстабільніша модель доходу

У крипто-просторі той факт, що "криптобіржа — це найприбутковіший бізнес", ніколи не був секретом.

Основні джерела доходу бірж включають торгові комісії, лістинг тощо. Візьмемо, наприклад, Binance. Завдяки щоденному обсягу спотова торгівля та ф'ючерсна торгівля, вона постійно займає 30-40% усього ринку. Навіть у найспокійніші ринкові умови 2022 року її річний дохід становив 12 мільярдів доларів, а під час бичачий ринок дохід буде тільки зростати (дані CryptoQuant).

Коротко: поки є торгівля, криптобіржа може генерувати дохід.

Інший приклад — Coinbase. Будучи публічною компанією, її фінансові показники більш прозорі. У третьому кварталі 2025 року Coinbase повідомила про виторг у 19 мільярдів доларів і чистий прибуток у 4,33 мільярда доларів. Торговий дохід є основним джерелом, складаючи понад половину, а решта доходу надходить від підписок та послуг. Інші топові біржі, такі як Kraken та OKX, також стабільно заробляють: повідомляється, що Kraken отримала близько 15 мільярдів доларів виторгу у 2024 році.

Найбільша перевага цих централізованих бірж полягає в тому, що торгівля природним чином приносить дохід. Порівняно з багатьма проєктами, які все ще турбуються про те, чи спрацює їхня бізнес-модель, ці біржі вже отримують солідний дохід за рахунок комісій за обслуговування.

Іншими словами, на цьому етапі, коли розповідати історії стає все важче, а "гарячі" гроші стають дедалі рідшими, CEX — один із небагатьох гравців, здатних вижити без фінансування та покладатися виключно на власні ресурси.

Ончейн-проєкти: PerpDex, стейблкоїн, публічні блокчейни

Згідно з даними DefiLlama на 27 листопада 2025 року, десять ончейн-протоколів із найвищим доходом за останні 30 днів показані на графіку нижче.

З графіка видно, що Tether та Circle міцно утримують лідерство. Використовуючи спред дохідності казначейських облігацій США, що стоїть за USDT та USDC, два емітенти стейблкоїн заробили майже 1 мільярд доларів лише за один місяць. Слідом за ними йде Hyperliquid, що міцно утримує титул "найприбутковішого ончейн-протоколу деривативів". Крім того, проєкти на кшталт Pumpfun, що швидко набирають обертів, ще раз підтверджують стару логіку в крипто-індустрії: "продавати лопати краще, ніж майнінг золота".

Варто зазначити, що такі проєкти-аутсайдери, як Axiom Pro та Lighter, хоча їхній загальний масштаб доходів невеликий, також знайшли шлях до позитивного грошового потоку.

PerpDex: реальний дохід ончейн-протоколів

Цього року найвидатнішим виконавцем у PerpDex, безсумнівно, є Hyperliquid.

Hyperliquid — це децентралізована платформа для безстрокових контрактів, яка працює у своїй власній мережі з інтегрованим механізмом зіставлення. Її вибухове зростання було досить раптовим: лише в серпні 2025 року обсяг торгів досяг 383 мільярдів доларів, а дохід — 106 мільйонів доларів. Крім того, проєкт спрямовує 32% свого доходу на викуп та спалювання токен протоколу. Згідно зі звітом @wublockchain12, опублікованим вчора, команда Hyperliquid розблокувала 1,75 мільйона HYPE (60,4 мільйона), без зовнішнього фінансування та без тиску з боку продавців, використовуючи дохід протоколу для зворотного викупу токенів.

Для ончейн-проєкту це вже близько до ефективності доходів CEX. Що ще важливіше, Hyperliquid справді заробив гроші, реінвестував їх у систему токеноміки та встановив прямий зв'язок між доходом протоколу та вартістю токена.

Тепер давайте поговоримо про Uniswap.

Протягом останніх кількох років Uniswap критикували за використання токен-холдерів, наприклад, за стягнення комісії 0,3% за транзакцію, але при цьому всю її віддавали LP, а власники UNI не отримували жодного доходу.

У листопаді 2025 року Uniswap оголосила про плани активувати механізм розподілу комісій протоколу та використовувати частину історичних доходів для викупу та спалювання токенів UNI. За оцінками, якби цей механізм був впроваджений раніше, кошти, доступні для спалювання лише за перші десять місяців цього року, склали б 150 мільйонів доларів. Після цієї новини UNI підскочив на 40% того ж дня. Хоча частка ринку Uniswap впала з пікових 60% до 15%, ця пропозиція все ще може змінити фундаментальну логіку UNI. Однак після оголошення пропозиції @EmberCN помітив, що інвестиційна фірма, яка володіє токенами UNI (можливо, Variant Fund), переказала мільйони $UNI (27,08 мільйона доларів) на Coinbase Prime, мабуть, щоб підняти ціну та ліквідувати позиції.

Загалом, попередню модель DEX, яка покладалася на аірдроп для хайпу, щоб підняти ціну, стає все важче підтримувати. Тільки проєкти, які справді генерують стабільний дохід і завершують комерційний цикл, швидше за все, утримають користувачів.

Стейблкоїн та публічні блокчейни: отримання пасивного доходу через відсотки

Крім проєктів, пов'язаних із транзакціями, низка інфраструктурних проєктів також постійно приваблює кошти. Серед них найбільш типовими є емітенти стейблкоїн та активно використовувані публічні блокчейни.

Tether: безперервний друкарський верстат

Компанія, що стоїть за USDT, Tether, має дуже просту модель доходу: коли хтось вносить 1 долар США в обмін на USDT, Tether використовує ці гроші для купівлі казначейських облігацій, короткострокових векселів та інших низькоризикових відсоткових активів, при цьому відсотки нараховуються їм. Зі зростанням світових відсоткових ставок доходи Tether також різко зросли. Чистий прибуток досяг 13,4 мільярда доларів США у 2024 році і, як очікується, перевищить 15 мільярдів доларів США у 2025 році, наближаючись до таких гігантів традиційних фінансів, як Goldman Sachs. @Phyrex_Ni нещодавно заявив у пості, що, хоча рейтинг Tether був знижений, це все ще "дійна корова", що заробляє понад 130 мільярдів доларів США у вигляді відсоткового доходу за рахунок забезпечення, що складається переважно з казначейських облігацій США.

З іншого боку, емітент USDC, Circle, хоча й трохи менший за масштабом обігу та чистим прибутком, також отримав понад 1,6 мільярда доларів США загального доходу у 2024 році, причому 99% із них надійшло від відсоткового доходу. Варто зазначити, що норма прибутку Circle не така перебільшена, як у Tether, почасти через розподіл доходів із Coinbase. По суті, емітенти стейблкоїн — це друкарські верстати; вони покладаються не на історії для збору коштів, а на користувачів, які бажають зберігати в них свої гроші. За іронією долі, на ведмежий ринок ці ощадні проєкти процвітають ще більше. @BTCdayu також вважає, що стейблкоїн — це хороший бізнес, що заробляє відсотки на друку грошей по всьому світу, і висловлює оптимізм щодо того, що Circle є королем пасивного доходу від стейблкоїн.

Публічні блокчейни: процвітання за рахунок активності користувачів, а не стимулів

Дивлячись на основні публічні блокчейни, найпряміший спосіб монетизації — це gas fee. Наступні дані взяті з Nansen.ai:

За останній рік, просто проаналізувавши загальний виторг від транзакційних комісій публічних мереж, стає ясніше, які мережі справді перейшли до корисності. Річний дохід Ethereum становить 739 мільйонів доларів США, залишаючись основним джерелом доходу, але переживаючи зниження на 71% у річному обчисленні через оновлення EIP-1559 та розвантаження L2. Навпаки, Solana досягла річного доходу в 719 мільйонів доларів США, що на 26% більше порівняно з минулим роком, завдяки трендам мемкоїн та ШІ-агентів, що призвело до значного зростання активності користувачів та частоти взаємодії. Дохід Tron становить 628 мільйонів доларів США, що показує зростання на 18% у річному обчисленні. Річний дохід Bitcoin становить 207 мільйонів доларів США, на що в основному вплинуло зниження ончейн-транзакційного запалу, що призвело до суттєвого загального падіння.

Річний дохід BNB Chain досяг 264 мільйонів доларів США, що на 38% більше порівняно з минулим роком, посівши перше місце за темпами зростання серед основних публічних мереж. Хоча масштаб доходів усе ще нижчий, ніж у ETH, SOL та TRX, враховуючи обсяг транзакцій та зростання активних адрес, очевидно, що її ончейн-корисність розширюється, база користувачів стає різноманітнішою, а BNB Chain загалом демонструє сильне утримання користувачів та реальний попит. Ця структура стабільного зростання доходів також забезпечує чіткішу підтримку для постійної еволюції її екосистеми.

Ці публічні мережі схожі на "продавців води"; незалежно від того, хто займається майнінг золота на ринку, їм завжди доводиться використовувати їхню воду, електрику та дороги. Хоча цей інфраструктурний проєкт може не мати короткострокової вибухової сили, він досягає успіху в стабільності та антициклічності.

Бізнес навколо KOL: увагу теж можна монетизувати

Якщо транзакції та інфраструктура — це явні бізнес-моделі, то економіка уваги — це "прихований бізнес" у крипто-світі, такий як KOL, агентства тощо.

Цього року крипто-KOL стали центром потоку уваги.

Відомі постаті, активні у Twitter, Telegram, YouTube, використовують свій особистий вплив для реалізації диверсифікованих моделей доходу: від платних рекламних акцій, підписок на спільноти до монетизації курсів та низки трафікових бізнесів. За чутками в галузі, крипто-KOL середньої та вищої ланки можуть заробляти 10 000 доларів на місяць на рекламних акціях. Водночас вимоги аудиторії до якості контенту також зростають. Тому KOL, які можуть пережити ринкові цикли, — це часто ті автори, які здобули довіру користувачів завдяки професіоналізму, судженню або глибокій залученості. Це ненавмисно стимулює перетасування контент-екосистеми на ведмежий ринок: імпульсивні йдуть, а довгострокові мислителі залишаються.

Примітним є третій рівень монетизації уваги — фінансування токенів KOL. Це дозволяє KOL стати безпосередніми учасниками первинного ринку: купувати токени проєктів зі знижкою, виконувати завдання з охоплення трафіку та обмінювати їх на "ранні фішки, принесені впливом", оминаючи венчурних інвесторів напряму.

Навколо самих KOL виник цілий набір послуг із підбору партнерів. Агентства починають відігравати роль посередників трафіку, підбираючи проєкти з відповідними KOL, роблячи весь ланцюжок дедалі більше схожим на систему доставки реклами.

Коротко, економіка уваги — це, по суті, монетизація довіри, а довіра на ведмежий ринок стає ще дефіцитнішою, підвищуючи поріг монетизації.

Висновок

Проєкти, які можуть підтримувати грошовий потік у крипто-зиму, в основному підтверджують два наріжні камені: "транзакції" та "увага".

З одного боку, чи то централізована, чи то децентралізована торгова платформа, поки є надійна торгова поведінка користувачів, вони можуть отримувати безперервний дохід за рахунок торгових комісій, що дозволяє їм бути самодостатніми навіть при виході капіталу. З іншого боку, KOL, що фокусуються на увазі користувачів, монетизують цінність користувачів через рекламу та послуги.

У майбутньому ми можемо побачити різноманітніші моделі, але в будь-якому разі проєкти, які накопичили реальний дохід під час ринкового спаду, матимуть більше шансів очолити нові розробки. І навпаки, деякі проєкти, які покладаються виключно на історії та не мають можливості генерувати дохід, можуть зрештою бути проігноровані, навіть якщо вони зазнають короткострокового хайпу.

Посилання на оригінальну статтю