Привілейовані акції біткоїна: мільярдний дилема Strategy та Strive

Новий фінансовий інструмент переосмислює спосіб, яким компанії купують біткоїн у великих обсягах. Так звані безстрокові привілейовані акції, випущені такими компаніями, як Strategy (колишня MicroStrategy) та Strive, вже профінансували придбання близько 136 тисяч біткоїнів за останні 20 місяців. Це становить понад 0,5% від максимальної пропозиції криптовалюти.

Проблема в тому, що ця модель несе в собі вбудовану суперечність. Оскільки обсяг привілейованих акцій в обігу зростає, зобов'язання з виплати дивідендів також зростають, безпосередньо конкуруючи з капіталом, доступним для нових покупок біткоїна. Це гра на балансі, яка починає демонструвати свої напруження.

Як працює модель привілейованих акцій для купівлі біткоїна

Безстрокові привілейовані акції займають проміжне місце в структурі капіталу: вони знаходяться між боргом та звичайними акціями. Вони пропонують регулярні виплати дивідендів, не надають права голосу і, що важливо, не мають дати погашення. Це усуває тиск рефінансування, який існує в традиційних боргових цінних паперах.

Strategy, найбільший корпоративний власник біткоїна у світі, є головним гравцем цього ринку. Компанія вже випустила п’ять різних класів привілейованих акцій, починаючи з STRK у лютому 2025 року. Згідно з даними Fidelity Digital Assets, загальний ринок привілейованих акцій, орієнтованих на біткоїн, вже досяг близько 12 мільярдів доларів США.

Щоб поставити це в перспективу, світовий ринок облігацій становить 150 трильйонів доларів США. Є теоретичний простір для зростання. Але актуальне питання не в потенційному розмірі ринку. Це те, чи підтримує механіка дивідендів модель у довгостроковій перспективі, як ми вже обговорювали в попередніх аналізах крипторинку.

Аудиторія, яку не досягають ETF біткоїна

Основним аргументом на користь привілейованих акцій є те, що вони досягають іншого профілю інвестора, ніж ETF біткоїна. У той час як ETF приваблюють тих, хто шукає пряме вплив на ціну криптовалюти, привілейовані акції цікавлять інвесторів з доходом, звиклих до регулярних грошових потоків.

Згідно з аналітиками StoneX, безстрокові привілейовані акції привели біткоїн до інвесторів з фіксованим доходом, яких ETF ніколи не досягали. Це значна частка ринку: пенсіонери, фонди доходу та консервативні інвестори, які ніколи не купували біткоїн безпосередньо.

Проте аналітики Bitwise зазначають, що ETF повинні залишатися найбільшим каналом попиту в довгостроковій перспективі. Дані підтверджують цю точку зору. ETF біткоїна в США вже накопичили приблизно 57 мільярдів доларів США чистих надходжень і володіють близько 106 мільярдів доларів США активів. Привілейовані акції, з їхніми 12 мільярдами доларів США, функціонують як другий двигун попиту, а не як заміна.

Ця динаміка між різними інвестиційними інструментами в біткоїн відображає зрілість ринку, яку ми спостерігали в нашій фінансовій висвітленні.

Напруга між дивідендами та покупками біткоїна

Тут лежить центральна дилема. Візьмемо, наприклад, STRC, один з класів привілейованих акцій Strategy, який виплачує змінний дивіденд, який наразі становить близько 12%. Лише цей клас залучив 7,5 мільярда доларів США протягом 2026 року до кінця липня. Увесь цей залучений капітал несе постійні витрати на дивіденди в доларах.

Проблема стає конкретною, коли ціна привілейованих акцій падає нижче номінальної вартості (пар). Це сталося з STRC, яка впала до діапазону 70 доларів США наприкінці червня, перш ніж відновитися до приблизно 99,40 доларів США. Коли акції торгуються нижче пар, випуск нових серій стає менш привабливим. Компанія починає розглядати викуп замість нових випусків.

Саме це Strategy зробила у своєму останньому тижневому оновленні: витратила 193 мільйони доларів США на викуп акцій STRC, купуючи лише 267 біткоїнів. Компанія також збільшила свою авторизацію на викуп привілейованих акцій до 3 мільярдів доларів США.

Зворотні викупки зменшують майбутні витрати на дивіденди, але конкурують з покупками біткоїнів за той же капітал. Це рівняння не сходиться без поступок.

Рефлексивність моделі турбує аналітиків

Аналітики StoneX описують попит на привілейовані акції як "рефлексивний". Поки акції торгуються близько до номінальної вартості, нові емісії є життєздатними і фінансують додаткові покупки біткоїнів, які, в свою чергу, підтримують інвестиційну тезу. Це віртуозний цикл.

Коли настрій погіршується, цикл перевертається. Привілейовані акції падають нижче паритету, нові емісії висихають, покупки біткоїнів зменшуються, а тиск на дивіденди залишається. За словами дослідників CoinShares, привілейовані акції посилюють цикл: вони підтримують покупки, коли умови сприятливі, але ця підтримка слабшає, коли настрій на ринку погіршується.

Існує також специфічний ризик для кожного емітента. Продукти, такі як STRC і SATA від Strive, не лише пропонують експозицію до ціни біткоїна. Інвестор піддається ризику управлінських здібностей, фінансових зобов'язань емітента та умов ринку капіталів. Це додатковий рівень ризику, якого немає в ETF, як ми детально описали в аналізах криптовалютних ETF.

Що це означає для інвестора

За словами аналітиків, Strategy вже продавала біткоїн для фінансування виплат дивідендів привілейованих акцій. Це межа, яку, перетнувши, кардинально змінює наратив. Компанія, чия теза полягає в накопиченні біткоїнів безстроково, починає продавати актив, щоб виконати фінансові зобов'язання в доларах.

Для тих, хто інвестує в біткоїн через ETF, динаміка є простішою: викуп може зворотити попит, але не залишає постійного зобов'язання щодо дивідендів. Для тих, хто купує привілейовані акції, рівняння інше. Доходність 10% до 12% на рік є привабливою, але несе ризики кредиту, волатильності та залежності від умов ринку, які значно перевищують коливання біткоїна.

Модель привілейованих акцій з постійним терміном дії принесла нове джерело значущого попиту на біткоїн. Але стійкість цього механізму залежить від чогось, що жодна фінансова структура не контролює: напрямку ринку. Поки біткоїн зростає, цикл підживлює сам себе. Якщо він впаде, дивіденди залишаються заборгованими, незалежно від ціни.

Цей контент є інформаційним та освітнім і не є інвестиційною рекомендацією. Минулі результати не є гарантією майбутніх результатів.