Колишній юрисконсульт SEC пояснює вимоги до комплаєнсу при токенізації RWA

Ключові висновки

• Зміни в регуляторному підході SEC до криптовалюти сприяють зростанню комплаєнсу в сфері реальних активів (RWA), хоча юрисдикційні та прибуткові обмеження зберігаються.
• Технологічна доцільність RWA не настільки обмежена, як регуляторний ландшафт, враховуючи діалог у США щодо фінансових інструментів на базі блокчейну.
• Існує помітна різниця між токенами акцій, що пропонують справжнє право власності, і синтетичними токенами, які забезпечують лише цінову експозицію, що впливає на класифікацію токенів згідно із законодавством про цінні папери.
• Географічні обмеження неминуче формують розвиток і комплаєнс RWA, оскільки міжнародні регуляторні вимоги суттєво відрізняються.
• Залучення регуляторних органів, таких як SEC, може призвести до появи більш адаптованих правил, що сприятимуть RWA токенізації в майбутньому.

WEEX Crypto News, 2025-12-22 16:15:39

Навігація в комплаєнсі в умовах розвитку токенізації RWA

Останніми роками дискусія навколо комплаєнсу при токенізації реальних активів (RWA) набрала обертів. Ешлі Еберсол, головний юрисконсульт Sologenic і колишній юрисконсульт Комісії з цінних паперів і бірж (SEC), висвітлює регуляторну динаміку, що регулює RWA. Термін роботи Еберсола в SEC розпочався на початку 2015 року, коли агентство закладало основу для застосування законів про цінні папери до технологій блокчейн. Його ідеї підкреслюють тонке розуміння змін у регуляторному середовищі, які впливають на те, як RWA будуються та управляються в межах правової бази, що сприяє їхньому зростанню.

Регуляторна еволюція від примусу до залучення

Спочатку, після публікації звіту DAO у 2017 році, позиція SEC визначалася суворим примусом, що ефективно стримувало глибокі розмови з галуззю. Ця позиція зміцнилася після відходу Еберсола, що збіглося з приходом Гері Генслера на посаду керівника у квітні 2021 року. Взаємодія з SEC стала складнішою, що сповільнило розвиток комплаєнтних моделей RWA, які могли б комфортно існувати в межах режиму цінних паперів.

Однак Еберсол спостерігає поступовий зсув. Це коригування в SEC відкрило можливі шляхи для діалогу, оскільки агентство починає розглядати блокчейн більше як інфраструктуру з величезним потенціалом застосування на ринку цінних паперів, а не лише як регуляторний тягар. Цей діалог сприяє створенню середовища, де комплаєнтні моделі токенізації, традиційно скуті правовою невизначеністю, можуть рухатися до ширшого впровадження та виробництва.

Розшифровка комплаєнс-фреймворку для токенізації

Технологічні темпи на ринку токенізованих RWA прискорюються, а установи використовують блокчейн для модернізації роботи з традиційними фінансовими інструментами. Прогнози Standard Chartered передбачають зростання оцінки RWA, що не є стейблкоїнами, до 2 трильйонів доларів до 2028 року. Такі фірми, як BlackRock і JPMorgan, активно досліджують потенціал блокчейну, прагнучи оновити та впровадити інновації у свою інфраструктуру фондів та інвестиційні пропозиції.

Еберсол стверджує, що існують комплаєнтні шляхи для легальної токенізації активів. Практична модель передбачає токени акцій, подібні до депозитарних розписок. У таких фреймворках власники токенів отримують договірні права на акції, що зберігаються регульованими кастодіанами, наділяючи їх такими атрибутами, як право голосу та дивіденди, характеристиками, які зазвичай зарезервовані для фактичних акціонерів. Цей підхід різко контрастує з функціонуванням синтетичних токенів акцій, які не мають прав власності і служать лише як похідні цінові індекси.

Географічні та регуляторні складнощі в розширенні RWA

Незважаючи на зростаючий інтерес, токенізовані ініціативи RWA не можуть природним чином вийти за межі територіальних регуляторних обмежень. Окремі національні закони про цінні папери, що застосовуються до RWA, перешкоджають безперебійній глобальній сумісності. Еберсол зазначає, що проекти, які прагнуть до правової відповідності, часто стикаються з «лабіринтом правових вимог», реальністю, яка здається глобально складнішою порівняно з окремими країнами, такими як США.

Ця фрагментація призводить до появи регіональних пропозицій для ефективної навігації в регуляторному болоті. Наприклад, проекти токенізації Robinhood орієнтовані на Європу, сприяючи торгівлі токенізованими акціями США та обмежуючи пряме право власності на акції. Токени функціонують більше як похідні інструменти на основі блокчейну згідно зі суворою Директивою ЄС про ринки фінансових інструментів II (MiFID II).

Генерація прибутку також створює регуляторні дилеми. Важливо розрізняти прибуток, отриманий від виконаних дій — наприклад, валідації транзакцій — і пасивне накопичення прибутку. Останнє сповнене складнощів, оскільки регуляторні органи розглядають його як таке, що потенційно класифікує токен як цінний папір.

На шляху до спільного майбутнього комплаєнсу RWA

Перспективи SEC, що розвиваються, відкривають регуляторні діалоги, які раніше стримувалися тактикою жорсткого примусу. Оскільки агентство долає розрив із сектором блокчейну, моделі, що включають контрольовані кастодіальні домовленості, готові перейти від теоретичних фреймворків до практичних реалій. Хоча правові перешкоди в транскордонному розподілі та дизайнах генерації прибутку залишаються, є оптимізм щодо того, що правила поступово адаптуватимуться — сприяючи створенню адаптованих правил, які враховують існуючі закони про цінні папери та RWA.

Поточна регуляторна екосистема визнає інфраструктурну роль блокчейну і пропонує обіцянку примирення, що потенційно призведе до більш тонкого регулювання, яке краще відповідає новим фінансовим технологіям. Еберсол припускає, що цей напрямок може ознаменувати нову еру, коли RWA працюватимуть з більшою інституційною суворістю, оскільки регулятори та учасники ринку спільно долають юрисдикційні розбіжності та складнощі з прибутковістю.

Часті запитання

Що таке реальні активи (RWA)?

Реальні активи (RWA) стосуються матеріальних або фізичних активів, які були токенізовані на блокчейні. Приклади включають нерухомість, товари та фінансові інструменти, які переходять у цифрові форми, що представляють право власності та вартість.

Як токенізація приносить користь фінансовим установам?

Токенізація модернізує інфраструктуру фондів, дозволяючи більш ефективні, прозорі та ліквідні форми управління активами. Вона дозволяє управляти фінансовими інструментами на блокчейні, пропонуючи переваги з точки зору безпеки, економічної ефективності та глобального охоплення.

Чому комплаєнс є великою проблемою для токенізованих RWA?

Комплаєнс залишається критичним питанням через різні міжнародні регуляторні вимоги, що регулюють цінні папери. Ця невідповідність ускладнює створення токенізованих активів, які відповідають глобальним стандартам, дотримуючись при цьому національних законів.

Чим токенізоване право власності відрізняється від синтетичних токенів?

Токенізоване право власності надає права, еквівалентні володінню фактичним активом, забезпечуючи дивіденди та право голосу. Навпаки, синтетичні токени відображають цінові рухи активу, але не надають жодних прав власності чи претензій на дивіденди.

Яке майбутнє регуляторних дискусій щодо токенізації?

Майбутнє має потенціал для більш спільних регуляторних дискусій, оскільки такі агентства, як SEC, демонструють підвищену готовність до взаємодії з галузевими стейкхолдерами. Це може призвести до більш адаптивних правил, що сприятимуть інноваціям, забезпечуючи при цьому захист інвесторів у швидкозмінному просторі токенізованих активів.