Glassnode: Битва за позначку $100K — чи відновиться Біткоїн, чи продовжить падіння?

Оригінальна назва статті: Defending $100k

Автори оригінальної статті: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Переклад оригінальної статті: Luffy, Foresight News

Анотація

· Біткоїн опустився нижче базису вартості короткострокових власників (приблизно $112,5 тис.), що підтверджує ослаблення попиту та офіційно знаменує закінчення попередньої фази бичачого ринку. Поточна ціна консолідується близько $100 тис., що приблизно на 21% нижче історичного максимуму (ATH).

· Близько 71% пропозиції Біткоїна все ще перебуває у прибутковому стані, що відповідає характеристикам середньострокової корекції. Відносний рівень нереалізованих збитків у 3,1% наразі вказує на фазу помірного ведмежого ринку, а не на глибоку капітуляцію.

· З липня пропозиція Біткоїна, що утримується довгостроковими власниками, скоротилася на 300 тис. монет, що вказує на те, що, незважаючи на падіння ціни, тиск продавців зберігається — патерн, що відрізняється від ранніх стадій цього циклу з підходом «продавай на ралі».

· Спотовий ETF на Біткоїн у США спостерігає постійні відтоки (денні відтоки варіюються від $150 млн до $700 млн), а Cumulative Volume Delta (CVD) на великих криптобіржах виявляє стійкий тиск продавців, що вказує на зниження органічного торгового попиту.

· Премія спрямованого відкритого інтересу на ринку безстрокових контрактів знизилася з середньомісячного значення $338 млн у квітні до $118 млн, що говорить про те, що трейдери закривають позиції з кредитним плечем.

· Попит на пут-опціони зі страйк-ціною $100 тис. залишається сильним, з преміями, що зростають, показуючи, що трейдери все ще хеджують ризики, а не купують на падінні. Короткострокова імпліцитна волатильність залишається чутливою до коливань цін, але стабілізувалася після стрибка в жовтні.

· Загалом, ринок перебуває у стані крихкої рівноваги: слабкий попит, керовані збитки та сильне почуття обережності. Для досягнення стійкого відновлення необхідно залучити нові притоки та повернути діапазон $112 тис. – $113 тис.

Ончейн-аналітика

Після публікації звіту минулого тижня Біткоїн, після кількох невдалих спроб повернути базис вартості короткострокових власників, пробив психологічний рівень $100 тис. Цей пробій підтвердив ослаблення імпульсу попиту, постійний тиск продавців з боку довгострокових інвесторів і ознаменував чіткий вихід ринку з бичачої фази.

У цій статті буде оцінено структурну слабкість ринку за допомогою ончейн-моделей ціноутворення та індикаторів, заснованих на витратах, а потім будуть об'єднані дані спотової торгівлі, ринку безстрокових контрактів та опціонів для оцінки настроїв ринку та позиціонування ризиків на майбутній тиждень.

Тестування підтримки знизу

Після обвалу ринку 10 жовтня Біткоїн намагався втриматися вище орієнтира вартості короткострокових власників, зрештою впавши до рівня близько $100 000, що приблизно на 11% нижче ключового порогу в $112 500.

Дивлячись на історичні дані, коли ціна відчуває такий значний дисконт до цього рівня, ймовірність подальшого відкату до нижчих рівнів підтримки збільшується — наприклад, до поточної реалізованої ціни активних інвесторів близько $88 500. Цей індикатор динамічно відстежує базис вартості активної оборотної пропозиції (виключаючи сплячі токени) і часто відігравав вирішальну роль як орієнтир під час тривалих фаз консолідації в минулих циклах.

На роздоріжжі

Подальший аналіз показує, що структура, сформована цією корекцією, схожа на структуру червня 2024 року та лютого 2025 року — у ці два періоди Біткоїн перебував на ключовому роздоріжжі між «відновленням» та «глибоким відкатом». При поточній ціні в $100 000 близько 71% пропозиції все ще прибутково, що поміщає ринок у типовий діапазон рівноваги пропозиції з прибутком 70%-90%, сигналізуючи про середньострокове уповільнення.

Ця фаза часто супроводжується коротким коригуючим відскоком до орієнтира вартості короткострокових власників, але стійке відновлення зазвичай вимагає тривалої консолідації та припливу нового попиту. І навпаки, якщо подальше ослаблення призведе до того, що більше власників зіткнуться зі збитками, ринок може перейти від поточного помірного зниження до фази глибокого ведмежого ринку. Історично ця фаза характеризується капітуляційними продажами та довгостроковим накопиченням.

Допустимі збитки

Щоб додатково диференціювати характер поточного відкату, можна подивитися на коефіцієнт відносних нереалізованих збитків — ця метрика вимірює частку загальних нереалізованих збитків у доларовому вираженні до ринкової капіталізації. На відміну від екстремальних рівнів збитків під час ведмежого ринку 2022-2023 років, поточний коефіцієнт нереалізованих збитків у 3,1% вказує на помірний ринковий тиск, подібний до середньострокових корекцій у третьому та четвертому кварталах 2024 року та другому кварталі 2025 року, які залишалися нижче порогу в 5%.

Поки коефіцієнт нереалізованих збитків залишається в цьому діапазоні, ринок можна класифікувати як «помірний ведмежий ринок», що характеризується впорядкованою переоцінкою, а не панічними продажами. Однак, якщо відкат посилиться і цей коефіцієнт перевищить 10%, це може спровокувати широкомасштабні капітуляційні продажі, сигналізуючи про більш суворе середовище ведмежого ринку.

Довгострокові власники продовжують продавати

Незважаючи на відносно керований рівень збитків та помірний відкат на 21% від історичного максимуму в $126 000, ринок все ще стикається з помірним, але стійким тиском продавців з боку довгострокових власників (LTH). Цей тренд поступово проявляється з липня 2025 року, і навіть новий історичний максимум, досягнутий на початку жовтня, не змінив цей патерн, заставши багатьох інвесторів зненацька.

У цей період кількість Біткоїнів, що утримуються довгостроковими власниками, скоротилася приблизно на 300 000 монет (з 14,7 млн монет до 14,4 млн монет). На відміну від хвилі розпродажів на ранніх стадіях цього циклу, коли довгострокові власники «продавали на хаях», цього разу вони воліють «продавати на просадках», що означає, що вони скорочують свої позиції під час консолідації цін і стійкого низхідного тренду. Ця зміна в поведінці вказує на те, що досвідчені інвестори виявляють ознаки глибшої втоми та зниження впевненості.

Ончейн-аналітика

Вичерпання боєприпасів: Охолодження інституційного попиту

Переключимо увагу на інституційний попит: за останні два тижні припливи у спотовий ETF на Біткоїн у США значно сповільнилися, з щоденними чистими відтоками від $150 млн до $700 млн. Це разючий контраст із сильними припливами з вересня по початок жовтня, які забезпечували цінову підтримку.

Недавній тренд вказує на те, що розподіл інституційних фондів стає обережнішим, а фіксація прибутку та зниження готовності відкривати нові позиції тягнуть вниз загальний тиск покупців ETF. Ця охолоджувальна активність тісно пов'язана із загальною ціновою слабкістю, підкреслюючи зниження впевненості покупців після місяців накопичення.

Очевидні перекоси: Слабкий спотовий попит

За останній місяць активність на спотовому ринку продовжувала знижуватися, при цьому Cumulative Volume Delta (CVD) на великих біржах демонструє низхідний тренд. Як Binance, так і загальний спотовий CVD стали від'ємними, на рівні -822 BTC та -917 BTC відповідно, що вказує на стійкий тиск продавців та обмежений активний інтерес до купівлі. Coinbase залишається відносно нейтральною, з CVD +170 BTC, не показуючи чітких ознак поглинання покупцями.

Погіршення спотового попиту збігається зі сповільненням припливів у ETF, що вказує на зниження впевненості роздрібних інвесторів. Ці сигнали в сукупності посилюють охолодження ринку: згасаючий інтерес до купівлі та швидка фіксація прибутку, з якою стикаються на ринку, що відновлюється.

Згасаючий інтерес: Делеверидж на ринку деривативів

На ринку деривативів спрямована премія на ринку безстрокових ф'ючерсів (тобто вартість, яку платять трейдери лонг за утримання своїх позицій) значно впала з місячного піка в $338 млн у квітні до приблизно $118 млн. Це помітне зниження вказує на широкомасштабне закриття спекулятивних позицій, при цьому апетит до ризику явно охолоджується.

Після тривалого періоду підвищених позитивних ставок фінансування в першій половині року, стійке зниження цієї метрики передбачає, що трейдери скорочують спрямоване кредитне плече, віддаючи перевагу більш нейтральній позиції, а не агресивній лонг-експозиції. Це зрушення узгоджується із загальним млявим спотовим попитом та припливами в ETF, підкреслюючи, що ринок безстрокових ф'ючерсів перейшов від оптимістичного ухилу до більш обережної, не схильної до ризику позиції.

Пошук захисту: Оборонний тон на ринку опціонів

Оскільки Біткоїн коливається близько психологічного рівня $100 000, індикатор перекосу опціонів очікувано показує сильний попит на пут-опціони. Дані вказують на те, що ринок опціонів не робить ставку на розворот або «купівлю на падінні», а скоріше платить високу премію за хеджування від подальшого ризику зниження. Ціни на пут-опціони на ключових рівнях підтримки підвищені, що вказує на те, що трейдери все ще зосереджені на захисті від ризиків, а не на накопиченні позицій. Коротше кажучи, ринок хеджується, а не шукає дно.

Відродження премії за ризик

Після десяти днів поспіль від'ємних значень, премія за ризик імпліцитної волатильності на один місяць трохи стала додатною. Як і очікувалося, ця премія демонструє повернення до середнього — після важкого періоду для продавців гамми, імпліцитна волатильність переоцінюється вище.

Це зрушення відображає ринок, все ще домінований обережними настроями. Трейдери готові платити премію за захист, дозволяючи маркет-мейкерам займати компенсуючі позиції. Варто зазначити, що в міру падіння Біткоїна до $100 000, імпліцитна волатильність зростала синхронно з відновленням оборонних позицій.

Стрибок волатильності з подальшим відступом

Короткострокова імпліцитна волатильність залишається тісно обернено корельованою з ціновою дією. Під час розпродажів Біткоїна волатильність значно зросла, при цьому одноперіодна імпліцитна волатильність в один момент підскочила до 54%, перш ніж відкотитися приблизно на 10 пунктів волатильності близько $100 000.

Волатильності з довшим терміном погашення також зросли: одномісячна імпліцитна волатильність збільшилася приблизно на 4 пункти волатильності з рівнів близько $110 000 до коригування, тоді як шестимісячна імпліцитна волатильність зросла приблизно на 1,5 пункти волатильності. Цей патерн підкреслює класичний зв'язок «паніка-волатильність», де швидкі падіння цін все ще викликають стрибки короткострокової волатильності.

Битва за захист позначки $100 000

Спостереження за премією пут-опціонів за страйк-ціною $100 000 може дати додаткові відомості про поточні настрої. За останні два тижні чиста премія пут-опціонів поступово зростала. Вчора, в міру того як побоювання з приводу можливого закінчення бичачого ринку посилювалися, премія значно підскочила. У період розпродажу премія пут-опціонів підскочила, і навіть коли Біткоїн стабілізувався близько рівнів підтримки, премія залишалася високою. Цей тренд підтверджує, що хеджувальні дії зберігаються, при цьому трейдери воліють захищатися, а не знову брати на себе ризик.

Оборонні потоки капіталу

Дані про потоки капіталу за останні сім днів показують, що в угодах на стороні покупців домінують позиції з від'ємною дельтою — в основному досягаються через купівлю пут-опціонів та продаж колл-опціонів. За останні 24 години все ще немає чіткого сигналу дна. Маркет-мейкери продовжують утримувати довгу гамму, поглинаючи значний ризик від трейдерів, що шукають прибуток, і потенційно отримуючи вигоду з двосторонніх коливань цін.

Цей патерн зберіг волатильність високою, але керованою, при цьому ринок зберігає обережний тон. Загалом, поточне середовище більше сприяє обороні, ніж агресивному прийняттю ризиків, через відсутність чіткого каталізатора зростання. Однак через постійно високу вартість захисту від зниження, деякі трейдери можуть незабаром почати продавати премію за ризик, щоб шукати можливості для інвестицій у вартість.

Висновок

Біткоїн, що опустився нижче базису вартості короткострокових власників (близько $112 500) і стабілізувався близько $100 000, сигналізує про рішуче зрушення в структурі ринку. На даний момент ця корекція нагадує минулі стадії середньострокового уповільнення: 71% (у діапазоні 70%-90%) пропозиції все ще в прибутку, а відносний нереалізований збиток становить 3,1% (нижче 5%), що вказує на помірний ведмежий ринок, а не на глибоку капітуляцію. Однак триваючі продажі з боку довгострокових власників з липня та відтоки з продуктів ETF підкреслюють ослаблення впевненості як у роздрібних, так і в інституційних інвесторів.

Якщо тиск продавців збережеться, реалізована ціна активних інвесторів (близько $88 500) буде ключовим орієнтиром зниження; тоді як повернення базису вартості короткострокових власників сигналізувало б про відновлення сили попиту. Тим часом, спрямовані базисні свопи на ринку безстрокових ф'ючерсів та перекіс CVD вказують на відступ спекулятивного кредитного плеча, зниження спотової участі та посилюють не схильне до ризику середовище.

На ринку опціонів сильний попит на пут-опціони, зростання премії за страйк-ціною $100 000 і невеликий відскок імпліцитної волатильності підтверджують оборонний тон. Трейдери продовжують віддавати пріоритет захисту, а не накопиченню, відображаючи нерішучість щодо «дна».

Загалом, ринок перебуває у крихкій рівновазі: перепроданий, але не в паніці, обережний, але структурно здоровий. Наступний рух залежатиме від того, чи зможе новий попит поглинути стійкі продажі з боку довгострокових власників і повернути діапазон $112 000 – $113 000 як сильну підтримку; або якщо продавці продовжать домінувати, продовжуючи поточний низхідний тренд.

Посилання на оригінальну статтю